Co jest bardziej opłacalne — token czy akcje funduszu kryptowalutowego: wnioski DWF Ventures

DWF Ventures porównało, co w większości przypadków przynosiło inwestorom lepsze wyniki — token czy akcje funduszu kryptowalutowego, i doszło do wniosku: wśród 20 największych skarbców aktywów cyfrowych tylko 4 firmy są notowane powyżej wartości aktywów kryptowalutowych na ich bilansie.

Skarbcami aktywów cyfrowych, czyli DAT, są publiczne firmy, których strategia opiera się na zakupie i przechowywaniu kryptowalut. Według DWF Ventures, od momentu uruchomienia większość dużych DAT ustępowała pod względem rentowności samym tokenom, które znajdują się w ich rezerwach.

• Tylko 4 z 20 największych firm skarbcowych kryptowalut są notowane powyżej wartości swoich aktywów.
• Od lipca akcje dwóch takich firm wzrosły o ponad 30% w porównaniu do odpowiednich tokenów, ale ten efekt jest na razie ograniczony do krótkiego okresu.
• DWF Ventures wskazało na czynniki, które mogą wywierać presję na Strategy i potencjalnie skłonić firmę do sprzedaży Bitcoina.

Dlaczego akcje DAT straciły część atrakcyjności

Kluczowym wskaźnikiem do oceny takich firm jest mNAV, czyli stosunek wartości rynkowej firmy do czystej wartości jej aktywów. Jeśli mNAV jest poniżej 1, akcje są notowane z dyskontem w stosunku do wartości rezerw kryptowalutowych.

Według DWF Ventures, najlepszy wskaźnik wśród największych DAT ma Bit Digital — 1,49. Następnie są Strive z mNAV 1,21, Hyperliquid Strategies z 1,17 i BitMine z 1,02.

Strategy, największy korporacyjny posiadacz Bitcoina, według obliczeń DWF Ventures znajduje się na poziomie 0,97. Najniższy wskaźnik w próbie ma SovereignAI — 0,22. Przy tym w DWF Ventures podkreślono, że przy obliczaniu mNAV nie uwzględniano zobowiązań dłużnych i akcji uprzywilejowanych.

Top-20 skarbców kryptowalutowych według wskaźnika mNAV. Źródło: X/DWF Ventures.

W DWF Ventures łączą spadek ocen z zniknięciem tzw. premii dostępu. Wcześniej inwestorzy instytucjonalni często byli gotowi płacić więcej za akcje DAT, ponieważ regulowane struktury nie mogły bezpośrednio posiadać kryptowalut.

Obecnie tacy inwestorzy mają więcej narzędzi: ETF, regulowane fundusze prywatne i infrastrukturę powierniczą do bezpośredniego posiadania aktywów cyfrowych. To zmniejszyło potrzebę zakupu akcji firm skarbcowych z narzutem.

<Kiedy SEC zaproponowała przyspieszenie procesu notowania ETF o ponad 75%, "premia dostępu" znacznie zmniejszyła się w ostatnich latach. Inwestorzy instytucjonalni mają teraz znacznie więcej opcji — to ETF, regulowane fundusze prywatne i infrastruktura powiernicza do bezpośrednich inwestycji, czego wcześniej nie było>, — mówi raport.

W krótkim okresie akcje mogą przewyższać tokeny, ale obraz jest niejednoznaczny

DWF Ventures zauważa, że na dłuższą metę inwestorzy częściej zyskiwali, trzymając sam token, a nie akcje firmy, która go gromadzi. Tylko nieliczne DAT zdołały przewyższyć aktywa bazowe, a przewaga okazała się niewielka i nie zrekompensowała związanych z tym ryzyk.

Na horyzoncie trzymiesięcznym sytuacja wygląda inaczej. Od lipca akcje poszczególnych firm skarbcowych przewyższały odpowiednie tokeny o 15–40%, a ich mNAV odbił się z zakresu 0,5x–0,8x do 0,7x–1,0x.

Hyperliquid Strategies, związana z Hyperliquid i tokenem HYPE, osiągnęła wynik o 31% lepszy niż sam HYPE. Cypherpunk Technologies, działająca jako skarbiec Zcash, wyprzedziła ZEC o 38%.

Przy tym liczba tokenów przeliczona na jedną akcję prawie się nie zmieniła. Dlatego DWF Ventures wyjaśnia taki wzrost przede wszystkim zmianą nastrojów rynkowych. Poza trzy miesięcznym okresem, według oceny firmy, sam token nadal wydaje się bardziej opłacalną opcją.

Dlaczego struktura kapitału staje się ważniejsza

DWF Ventures oczekuje, że w przyszłości inwestorzy będą uważniej przyglądać się nie tylko wielkości rezerw kryptowalutowych, ale także składowi rad nadzorczych oraz strukturze kapitału DAT.

Jako przykład firma podaje Strategy. Według oceny DWF Ventures, w tej strukturze priorytet nadawany jest interesom posiadaczy długu, a w przypadku papierów uprzywilejowanych istnieją stałe zobowiązania dywidendowe.

Analitycy uważają, że takie wypłaty mogą prowadzić do sprzedaży Bitcoina i rozmycia udziału zwykłych akcjonariuszy. Jeśli zaufanie inwestorów osłabnie, mNAV Strategy, według oceny DWF Ventures, ryzykuje wpadnięciem w spiralę spadkową.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.