人工智能（AI）：信贷繁荣令经济学家担忧

人工智能的账单越来越依赖于借贷。 在一份名为《以信贷构建人工智能：结构与溢出效应》的文件中，国际清算银行（BIS）的两位经济学家分析了支持人工智能基础设施的金融安排。他们的观察是：债务在增加，表外承诺使风险的解读变得复杂，企业、基金和银行之间的联系不断增加。目前，观察到的对主要债券市场的影响仍然有限。

本文的关键点：

• 国际清算银行透露，人工智能的融资越来越依赖于长期借款和表外结构。

• 像Meta、Alphabet和Oracle这样的科技巨头在债券市场上筹集了巨额资金，改变了传统的金融平衡。

预计2026年投资超过8000亿美元

根据企业在公告中给出的高预期，Alphabet、亚马逊、Meta、微软和Oracle预计在2026年将共同支出超过8000亿美元。这一金额约占美国GDP的2.5%。

为了支持这一扩张，这五家公司截至9月22日已发行2220亿美元的债券，主要是长期债务。此外，根据市场来源的报道，还有750亿到1000亿美元的债券和与表外车辆相关的资产支持证券。

Hyperion数据中心展示了这些安排。Meta与Blue Owl管理的基金的合资企业通过273亿美元的私人债券为该项目提供了资金。Meta并未合并这一结构，但通过租赁承诺和对资产剩余价值的有限保护来支持其融资。

然而，表外并不一定意味着秘密。作者指出，尚未开始的租赁会被公开信息披露，但不会被计入债务。问题主要在于难以衡量整体风险敞口。

风险集中，但债券传染性仍有限

这些结构确实依赖于少数几家企业的稳健性。因此，投资者可能同时持有一家科技巨头的债券和几家依赖其租金的车辆的债券，而未能充分衡量这种集中度。

银行仍然面临风险：它们有时为数据中心的建设提供融资，并向购买其债务的基金提供贷款。同时，芯片作为担保的可靠性较低，因为其价值可能随着新一代产品的推出或同时转售而下降。

然而，报告并未发现债券市场的普遍不稳定。在2026年与人工智能融资相关的18个公告日中，美国10年期国债的期限溢价大约上升了1.5个基点。这一效应在两个交易日内消失，优质企业债券的收益率差异没有显著变化。

加密货币：间接风险，而非报告结论

作者强调，这些只是统计关联，并没有因果关系的证据。如果以相同的速度继续发行，可能会对长期利率施加更持久的压力。

此外，报告没有研究比特币或去中心化金融（DeFi）。对于加密投资者而言，这种联系更多是一种分析：长期利率的持续上升或金融机构的损失可能会影响风险偏好。

然而，将每一笔债券发行视为对可用于加密货币的资本的等量抽取是过于夸张的。所研究的机制主要涉及吸收更多长期债务所需的价格。

因此，这一问题超出了单纯的计算机费用：它涉及基础设施的盈利能力、承诺的集中以及识别可能承担损失的参与者。人工智能的融资可能会在未来几个月引发动荡。

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