中信证券分析科技股调整原因非仅因长债利率高企

中信证券研报指出，科技股近期调整不能简单归因于美国长债利率高企，背后涉及 AI 相关股票的远期定价问题，主要有三个关键因素：1) 商业化的速率和空间是否符合市场预期；2) 算力优势是否带来市场份额和定价权；3) 当前算力差距是否会显著拉大未来 AI 模型的差距。当前市场普遍担忧商业化的速率和空间，最大的潜在变量是"防蒸馏"是否会重新拉大模型差距。宏观因素方面，美国财政部回购长债的影响有限，短期内美元走弱和加息预期减弱可能有利于全球市场的 K 型分化收敛。然而，导致美国长端利率持续上行的因素并未根本改变，未来可能会持续出现扰动。在这些外部因素影响下，A 股短期内的资金结构使市场博弈复杂性增加，震荡市阶段需控制心理预期，避免过多宏大叙事。