拯救沃什将军脱离债券的发脾气

By: www.ambito.com|2026/10/05 03:00:00

经济正在升温。而债券曲线更是如此。随着人工智能、半导体和数据中心的热潮，经济活动加速。但没有什么比长期利率更令人兴奋。紧急！让美联储回到从前！那时它在沙尘暴中提供指导，而不是像现在这样被债券牵着鼻子走，仿佛货币政策是一片沙丘。新任中央银行行长凯文·沃什取消了前瞻性指引，即对未来步骤的沟通。从一开始他就决定这将是他领导的标志。毕竟，闭嘴不会招苍蝇。让市场发声，而不是美联储。但，这并没有奏效。不得不急忙将其复活。必须从窗口进入，以便债券的发脾气和预期的政策不再沿着同一条道路并行。所有这一切都是为了防止破裂。

十年期利率在两周前上升了20个基点，而市场认为货币当局在下次会议上提高联邦基金利率的可能性在CME上升至66%。本周，长期利率又增加了11个基点。故事还在继续。即使在数据（通胀和就业）给予喘息的情况下，它也没有休息。那么现在中央银行会做什么？保持袖手旁观（77%）。怎么？发生了什么？前瞻性指引的奇迹，尽管没有该机构的官方信头。几位官员的个人评论，像是不经意间说出，产生了强大的影响。就像最近的过去一样。

约翰·威廉姆斯，纽约联邦储备银行行长，负责发出第一个警告。九月份加息后，没有紧急情况需要再次调整联邦基金利率，他说。沃什行长如果暗示这一点就会自毁前程。会是这样吗？还是白宫施加的压力？发行者的信誉决定了差异。重要的不是说了什么，而是谁说的。当长期利率在其第二周的愤怒发作中飙升时，威廉姆斯却放松了。30年期利率达到了自2002年以来的最高值。随她去吧。“今年可能只需再加一次息就足够了”，他总结道。信息非常清晰。没有必要在27和28日的会议上触发。稍后，在12月，当第一次调整的后果显现时，可以重复这一剂量。换句话说，债券的发脾气并不是适合模仿的货币政策建议。更不用说是一个强制性要求。

“我理解这个委员会希望有持续的预测和评论，但我们需要直接观察市场对事件的反应，而不加过滤”。沃什在七月的失败会议上说道。美联储不需要干预。这是新的口号。它不应该影响参与者。“市场在关注球，而不是裁判”，当时沃什（裁判的首领）强调道。四个月后，沃什陷入了越位的陷阱。并且无法脱身。他在七月不想加息，九月却不得不这样做。但债券并不满足。它们要求更多。

**“现在采取温和的行动将降低未来采取更激烈措施的可能性，”**七月的三位异议者之一解释道。说到做到。中央银行在九月调整了25个基点，十年期利率上升了75个基点。收益率曲线再次陡峭。市场在追逐球的同时也在追逐弓（这球被人工智能的热潮踢得飞起）。裁判不能，也不应该跟着他们的节奏。财政部试图劝阻他们，但也没有成功。如果能缓解伊朗的战争并放松能源危机，或许可以。但白宫正在考虑向冲突地区派遣第三艘航母，火上浇油。尽管如此，特朗普总统抱怨利率上升。他表示，这对美国的伤害比通胀更大。此外，他还暗示，通胀将使公共债务“非常迅速”地得以取消。试图在上帝和魔鬼之间讨好的沃什面临困境。控制通胀是美联储的独特责任。{#p-1791148349863-53154}

从这个角度看，约翰·威廉姆斯和菲利普·杰斐逊，美联储副主席，迅速带领一支巡逻队，试图将指挥官沃什从其战略的波折中解救出来（以及他所处的复杂环境）。杰斐逊加强了威廉姆斯的说法。他确认美联储可以在下次利率决定之前慢慢来。这就是前瞻性指引在随意模式下的运作方式。一只燕子并不能代表夏天，两只才是可信的解冻信号。**“我的同事和我必须形成自己的判断，这可能需要更多时间。”换句话说，我们知道债券的意见是多么响亮。但他们的恼怒并不定义中央银行的标准，这一标准将独立于白宫的情绪和债券警惕者的情绪而不断形成。“展望未来，我认为任何政策调整都应通过对数据趋势、前景演变和风险平衡的仔细审查来决定，”杰斐逊指出。“数据依赖的坏处在于数据和依赖，”**沃什在首次亮相时说道。好吧，现在也必须诉诸于此，以解救他于围攻之中。{#p-1791148349863-48111}

数据提供了收益率曲线所缺乏的喘息空间。九月，预计净新增就业为90,000个。实际为29,000个（私营部门为46,000个）。七月和八月的修正削减了60,000个职位。经济活动在升温，但劳动市场并未如此。失业率上升了0.1个百分点，达到4.2%，但这得益于劳动参与率的显著恢复。就业率是充分的。然而，九月的薪资增长为0.1%，而零售价格上涨了0.4%（八月个人消费支出物价指数为0.3%，为最新可用数据）。没有迹象表明工资压力会推高通胀。这里没有任何东西能加速利率上升，也没有任何东西能阻止它。这完全是自愿的。经济在2025年每月创造了10,000个净职位。今年迄今为止，创造了68,000个。如果中央银行需要逐步施加更多的严格，劳动市场能够吸收。{#p-1791148349863-47985}

美联储参考的通胀指标，即个人消费支出平减指数，也给出了比预期更温和的读数。8月份为0.3%，汽油价格上涨4.4%（食品价格保持不变）。核心通胀为0.25%。自3月以来，购物篮的中位数保持在0.2%（唯一的例外是5月的0.3%）。因此，通胀并不需要紧急处方。自2023年以来，市场对通胀的预期（反映在债券价格中）保持不变。动荡（以及特朗普的言论）并未影响这些预期。如果是因为通胀，美联储也不需要急于行动。

通过前瞻性指引，市场预计美联储将在12月再次加息。因此，三次加息的路线图，每季度一次，中间有会议，第三次将在3月中旬实施，这一行程不应令人感到意外。这将使联邦基金利率回到2025年9月的水平。这不会对任何人造成致命影响。并且将为人工智能扩张所引起的实际利率上升腾出空间。原则上，只有18名官员中有两名希望加快步伐，他们是唯一建议在10月和12月提高利率的威廉姆斯和杰弗逊，最近的数据可能会说服他们。但这也不是必需的。那沃什呢？没有人想象救援小组在没有他事先批准的情况下就出发了。

**华尔街在抵抗，甚至在不前进时。**纳斯达克和纳斯达克100在本周创下了新的纪录。标准普尔500指数则停留在门槛上，低于1%。道琼斯和罗素2000指数，距离人工智能的繁荣更远，更容易受到能源危机的影响，正在有序回撤。他们在等待自己的机会。大家都希望即将开始的财报季能在下半月提供整体推动。在距离选举一个月之际，大家对此并不感到焦虑。老手们认为，无论谁赢，没人会对立法权拥有绝对控制权。这是需要在清单上划掉的风险。总之，如果债券市场平静下来，最糟糕的情况就会过去。而且，什么都不会杀死你的，反而会让你更强大。