DeFi 也需要基准利率……Treehouse DOR，能成为链上金融的新标准吗

By: www.blockmedia.co.kr|2026/11/03 05:48:27

[区块媒体记者：郑允宰] 随着去中心化金融（DeFi）市场的增长，各种金融产品如贷款和质押等相继出现。然而，即使使用相同的资产，不同协议的利率却各不相同，市场上仍然缺乏一个通用的基准利率。

主要的贷款协议如 Aave 和 Compound 运营着自己的利率决定模型。一般来说，资金利用率提高时，借款利率上升；而流动性充足时，借款利率则下降。

这种方式虽然反映了个别市场的供需情况，但在比较不同金融产品的利率或评估未来利率风险时却存在局限性。

Treehouse 协议（Treehouse Protocol，TREE）为了解决这一问题，开发了 DOR（去中心化基准利率，Decentralized Offered Rates）。其目标是结合市场参与者的利率预测和可验证的数据，提供一个可用于链上金融产品的通用利率指标。

有利率但没有基准……DeFi 市场的结构性局限

在传统金融市场中，基准利率是决定金融产品价格和评估风险的核心指标。

一个典型的例子是美国的担保隔夜融资利率（SOFR）。SOFR 是基于以美国国债为担保的回购交易（Repo）计算得出的。由于过去国际金融市场上使用的 LIBOR 因利率操纵问题失去信任，SOFR 成为美国美元金融产品的主要基准利率。

从银行贷款到债券、利率互换、衍生品等各种金融产品都是基于这一通用利率来定价的。

相比之下，DeFi 市场中，各个协议的利率是独立波动的。即使借用相同的以太坊（ETH），在 A 协议中可能是年利率 2%，而在 B 协议中则可能是年利率 4%。

当设计固定利率贷款或利率衍生品时，这一问题尤为突出。如果没有一个共同的指标来预测未来的资金成本，就很难评估金融产品的合理价格和管理利率波动风险。

DOR 并不是一个统一各个协议利率的系统，而是提供一个不同金融产品可以参考的通用利率基准的基础设施。

DOR 如何运作……将市场参与者的预测整合为一个利率

DOR 的核心在于将多个市场参与者提交的利率预测整合为一个一致的指标。

Treehouse 设计了五种参与者类型，分别是运营者（Operator）、面板成员（Panelist）、参考者（Referencer）、委托者（Delegator）和最终用户（End User），以参与利率决定过程。

运营者设定利率指标的种类和计算条件。面板成员分析市场数据，预测未来利率并提交，参考者则将计算出的利率应用于实际金融产品中。委托者将资产委托给面板成员，以参与利率计算体系。

在利率计算过程中，不会简单地对提交的预测值进行平均。极端高或低的值会被剔除，并根据一定规则计算出一致的利率。

随后，当实际实现的利率得到确认后，会评估面板成员的预测准确度。对提交准确预测的参与者给予奖励，而对不准确的预测则给予惩罚。

这种结构的特点在于将利率预测的准确性与经济奖励联系起来。然而，参与者的多样性和预测准确度可能会影响指标的可信度。

DOR 生态系统的一个代表性指标是 TESR（Treehouse Ethereum Staking Rate）。

TESR 是基于以太坊网络上实际发生的质押奖励计算的利率基准。它反映了支付给验证者的共识层奖励、执行层的交易手续费以及与 MEV（最大可提取价值）相关的奖励等。

其特点在于不是基于特定质押服务提供的预期收益率，而是基于以太坊网络整体上发生的奖励进行测量。

这里重要的是过去实现收益率与未来利率预测之间的差异。

实现的 TESR 已经展示了发生的质押奖励，而 DOR 的面板成员则分析这些数据和市场情况，预测未来利率。

Treehouse 建立了 1 天、7 天、30 天等不同期限的预测体系。例如，当前质押收益率为年利率 3%，但根据验证者数量和网络活动，未来一个月的收益率可能会有所不同。

将这些未来利率预测扩展到多个期限，可以形成期限利率曲线。这将成为固定利率贷款和利率衍生品定价的基础。

然而，尽管 TESR 在以太坊生态系统中扮演基准利率的角色，但其概念并不等同于传统金融市场的无风险利率，因为质押中存在验证者惩罚和网络风险等因素。

交易利率本身……FalconX 和 Euler 的应用案例

DOR 的重要性不仅在于创建新的利率指标。当基准利率应用于金融产品时，过去在 DeFi 中难以实现的利率风险管理和固定利率策略将变得可行。

一个典型的例子是利率远期合约（FRA，Forward Rate Agreement）。FRA 是一种金融合约，预先约定未来特定期限的利率，并根据实际利率的差异进行结算。

例如，如果一家大规模质押 ETH 的机构担心未来收益率下降，可以利用 FRA 来减少因利率波动带来的损失。

2025 年 9 月，数字资产机构经纪公司 FalconX 推出了以 TESR 为参考的以太坊质押利率远期合约市场。根据 Treehouse 的说法，Edge Capital、Monarq 和 Mirana 等机构参与了相关交易。

这意味着质押收益率不仅仅是被动接受，而是可以交易未来的利率波动，这一点具有重要意义。

在 DeFi 贷款市场中也出现了应用案例。

2026 年 6 月，Euler 引入了以 TESR 为基础的固定利率借贷市场。在该市场中，可以提供 tETH 或 wstETH 作为抵押，借入 WETH。

借款利率在每月开始时参考 TESR 的 30 天预测值来决定。与传统的浮动利率贷款不同，该操作期间的利率可以提前确定。

然而，由于每月根据新的基准利率重新设定下一个期间的利率，因此与长期固定利率产品有所不同。

除了这些，Treehouse 还开发了表示以太坊贷款利率和借款利率的 TELR（Treehouse Ethereum Lending Rate）、TEBR（Treehouse Ethereum Borrowing Rate）等指标，扩大了应用范围。

DOR 还具备委托结构，使得不直接预测利率的用户也能参与利率计算过程。

从 2026 年 4 月起，代币持有者可以将 TREE 委托给机构面板成员。委托者根据面板成员的预测准确度和参与率等公开业绩来选择委托对象，奖励则根据该面板成员的预测表现而有所不同。

这种结构有助于将更多的委托集中到提交准确预测的面板成员身上，从而提高利率指标的可信度。

然而，为了使 DOR 成为 DeFi 的通用基准利率，面板成员的独立性和预测准确度至关重要。如果参与者有限或集中在相似的预测上，利率指标的可信度可能会下降。

最重要的是实际金融市场的采用。传统金融市场中，SOFR 等基准利率之所以具有影响力，是因为各种金融机构将该指标用于金融产品的定价和结算。DOR 也必须被贷款协议和衍生品平台实际应用于金融产品，才能成为市场标准。

采用案例逐渐增多。除了 FalconX 的利率远期合约和 Euler 的固定利率市场外，Term Finance 允许用户参考 TELR 和 TEBR 提出固定利率贷款和借款报价。2025 年 7 月，由 CoinFund 开发、CoinDesk Indices 计算的以太坊质押指标 CESR 被正式列为 DOR 平台的基准。

要使 DeFi 从简单的资产存款和贷款发展为包含固定利率产品和利率衍生品的金融市场，需要一个通用的利率基础设施。

Treehouse 的 DOR 是构建这一基础的尝试。随着早期采用案例的增加，未来的竞争力将取决于利率预测的准确性、稳定的运营以及在实际金融产品中的采用扩展。