Was bleibt PayPal nach der Ablehnung des Übernahmeangebots von 53 Milliarden Dollar?

Die Marktkapitalisierung ist im Vergleich zum Höchststand um fast 90 % gesunken. Der Finanzbericht heute Abend wird zeigen, ob der "langfristige Wert" tragfähig ist.

Verfasser: Zennon Kapron, Forbes

Übersetzung: Saoirse, Foresight News

Die Ablehnung des Übernahmeangebots von Stripe ist nur der einfachste Schritt; die anschließende Transformation wird langwierig und herausfordernd sein. PayPal hat das Angebot zur Privatisierung in Höhe von 53 Milliarden Dollar abgelehnt, was eine quantifizierbare Bewertungsgrundlage schafft: Der langfristige Wert, der durch den eigenständigen Betrieb des Unternehmens generiert wird, muss den Gesamtbetrag in bar, den Stripe und Advent anbieten, übersteigen. Und heute Abend (28. Juli) ist der Tag, an dem PayPal die erste Marktvalidierung erwartet.

Am 15. Juli berichtete Reuters, dass Stripe und Advent International ein Übernahmeangebot von 60,50 Dollar pro Aktie unterbreitet haben, was einem Gesamtvolumen von etwa 53 Milliarden Dollar entspricht und die Privatisierung von PayPal plant. Dieses Angebot stellt einen Aufschlag von 28 % im Vergleich zum Schlusskurs des Vortages vor Bekanntgabe des Übernahmeangebots dar; die Käufer haben eine spezielle Kreditlinie von etwa 50 Milliarden Dollar gesichert. Nach Abschluss der Transaktion würden die beiden Käufer die Anteile gleichmäßig aufteilen; Berichten zufolge gibt es keine Pläne, PayPal zu zerschlagen. Der Vorstand von PayPal traf innerhalb weniger Tage die Entscheidung zur Ablehnung und gab am 20. Juli offiziell die Ablehnung des Übernahmeangebots bekannt. In dieser Transaktion haben Goldman Sachs und Evercore PayPal beratend zur Seite gestanden; es wird berichtet, dass der Vorstand einen angemessenen Angebotspreis von etwa 70 Dollar pro Aktie erwartet hat.

Die Ablehnung des Übernahmeangebots in Höhe von 53 Milliarden Dollar bedeutet, dass der Vorstand der Auffassung ist, dass das bestehende Management in der Lage ist, die aktuelle Unternehmensstrategie umzusetzen und den Aktionären einen Wert zu schaffen, der über 53 Milliarden Dollar hinausgeht. Dieses Vertrauen muss jedoch durch die Leistung untermauert werden, schließlich ist der Rückgang des PayPal-Aktienkurses auf 47,37 Dollar pro Aktie auf die langfristig unzureichende Geschäftsentwicklung zurückzuführen.

Der Aktienkurs von PayPal erreichte am 23. Juli 2021 mit 305,88 Dollar seinen Höchststand, was einer Marktkapitalisierung von fast 360 Milliarden Dollar entspricht. Zum Zeitpunkt des Übernahmeangebots betrug die Marktkapitalisierung von PayPal jedoch nur etwa 44 Milliarden Dollar, was einem Rückgang von fast 90 % im Vergleich zum Höchststand entspricht; im Gegensatz dazu bleibt das gesamte Zahlungsverkehrssegment weiterhin im Wachstum.

Die zugrunde liegende Logik für das hohe Übernahmeangebot

Stripe gibt in der Regel keine Übernahmeangebote leichtfertig ab. Im Jahr 2025 wird das Unternehmen voraussichtlich ein Gesamtvolumen von 19 Billionen Dollar an Transaktionen verarbeiten, was einem Anstieg von 34 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht; im Februar 2026 erreichte die interne Bewertung von Stripe während einer Aktienzeichnung für Mitarbeiter 159 Milliarden Dollar. Das Unternehmen investierte 1,1 Milliarden Dollar in die Übernahme des Stablecoin-Infrastrukturunternehmens Bridge und incubierte gleichzeitig das Zahlungsblockchain-Projekt Tempo. Tempo erhielt insgesamt 500 Millionen Dollar an Finanzierungen von Thrive und Greenoaks, mit einer Bewertung nach der Finanzierung von 5 Milliarden Dollar. Advent International hat seit 2008 über 7,8 Milliarden Dollar in 18 Zahlungs- und Fintech-Unternehmen investiert, darunter Worldpay, Nets und Nexi. Der Branchenforschungsbericht dieser Institution belegt, dass Unternehmen im Zahlungsbereich, die von ihrer Muttergesellschaft unabhängig wurden, zu globalen Marktführern heranwachsen können, was perfekt zu PayPal passt.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Kernanliegen der Käufer klar erkennbar sind: Der PYUSD-Stablecoin, der in 70 Märkten weltweit verfügbar ist, das PayPal-Marken-Zahlungssystem, Venmo sowie die einzigartige Benutzerdatenvorteile von PayPal im Bereich der intelligenten Geschäftsanwendungen, wie von KBW-Analyst Sanjay Sakhrani erwähnt. Die Käufer sind bereit, einen hohen Preis zu zahlen, weil sie glauben, dass PayPal die Grundlage für die nächste Welle von Zahlungsströmen werden kann. Der Vorstand von PayPal hat jedoch eine andere Meinung und ist der Ansicht, dass dieser Wert vollständig vom Unternehmen selbst erschlossen werden kann. Die Geschäftsergebnisse der letzten fünf Jahre haben es dem Markt jedoch schwer gemacht, diese Argumentation leicht zu akzeptieren.

Fünf Jahre strategische Änderungen und anhaltender Vertrauensverlust

Zurückblickend auf Oktober 2021 gab es Berichte, dass PayPal plante, Pinterest für etwa 70 Dollar pro Aktie zu übernehmen, was einem Gesamtvolumen von etwa 39 Milliarden Dollar entspricht. Nach Bekanntwerden der Nachricht fiel der Aktienkurs von PayPal sofort; als PayPal schließlich die Übernahme aufgab, stieg der Aktienkurs vorbörslich um über 6 %. Der Markt war erfreut über die Aussetzung dieser bedeutenden Strategie, was zeigt, dass die Investoren nicht optimistisch gegenüber diesem Übernahmeplan waren.

Im Februar 2022 scheiterte die Strategie des Managements erneut. Zuvor hatte das Unternehmen ein langfristiges Ziel von 750 Millionen aktiven Konten festgelegt, gab jedoch ein Jahr später bekannt, dass es dieses Ziel aufgegeben hat; gleichzeitig wurde bekannt, dass die Plattform 4,5 Millionen gefälschte Konten aufweist, und die Umsatzprognose für das gesamte Jahr wurde gesenkt. Unter dem Druck mehrerer negativer Faktoren fiel der Aktienkurs von PayPal an einem Tag um 25 % und erreichte einen neuen Tiefststand von 52 Wochen. Der ehrgeizige Plan, eine All-in-One-Super-App zu schaffen, zerfiel zusammen mit dem Ziel des Benutzerwachstums.

Im August 2022 trat die aktivistische Investmentgesellschaft Elliott Management ein und kaufte für 2 Milliarden Dollar Anteile an PayPal und schlug einen Plan zur Wertsteigerung vor. Doch nur ein Jahr später räumte die Gesellschaft ihre gesamten Bestände. Aktive Investoren geben nicht leichtfertig wertsteigernde Pläne auf, und der vollständige Ausstieg ist ein negatives Signal.

Alex Chriss trat im September 2023 als CEO ein und erklärte, dass seine erste Innovationspräsentation die Branche beeindrucken werde. Der Markt war voller Erwartungen, was zu einem Anstieg des Aktienkurses um über 10 % innerhalb einer Woche führte; jedoch wurden bei der Präsentation nur einige durchschnittliche Produkte wie Fastlane-Zahlungen ohne Anmeldung, Cashback und intelligente Rechnungen vorgestellt, was zu einem Rückgang des Aktienkurses um etwa 4 % am Tag der Präsentation führte. Am 3. Februar 2026 fiel das Wachstum des Marken-Zahlungsgeschäfts auf 1 %, und der Vorstand entließ Alex Chriss. Der Vorsitzende David Dorman erklärte: „Die Geschwindigkeit der Veränderungen und die Effizienz der Umsetzung haben nicht den Erwartungen des Vorstands entsprochen.“ Enrique Lores, der zuvor bei HP tätig war, übernahm die Rolle des CEO, und innerhalb von drei Jahren erlebte PayPal seinen dritten ständigen CEO, während CFO Jamie Miller vorübergehend die Unternehmensführung übernahm.

Im Jahr 2019 gab PayPal 4 Milliarden Dollar für die Übernahme des Rabatt-Plugins Honey aus, eine Übernahme, die ebenfalls einer Überprüfung wert ist. Damals positionierte das Unternehmen Honey als Motor für E-Commerce-Wachstum und Datenanalyse, aber im Dezember 2024 gab es zahlreiche Berichte, dass Honey heimlich die Affiliate-Tracking-Codes änderte und die Provisionen der Inhaltsersteller abzweigte. Im Januar 2026 reichten die Kläger eine überarbeitete Klage ein. Unabhängig davon, wie das Gericht letztendlich entscheidet, hat diese Übernahme nie den versprochenen Umsatzwert erfüllt.

Die Käufer haben PayPals langjährige Probleme durchschaut: häufige strategische Ankündigungen und Widerrufe, ständige Wechsel im Management und ein sich wiederholender Zyklus. In den letzten fünf Jahren hatte PayPal nie an hochwertigen Vermögenswerten gefehlt, sondern es fehlte an einer stabilen, langfristigen Strategie, die über zwei Jahre hinweg kontinuierlich umgesetzt werden konnte.

Analyse der Geschäftsdaten: Schwaches Wachstum im Kerngeschäft, Gewinne hängen von niedrigmargigen Geschäften ab

Die neuesten Geschäftsdaten zeigen, dass das Kerngeschäft von PayPal schwaches Wachstum aufweist und der Wert kontinuierlich abnimmt, während die neuen Leistungen größtenteils aus niedrigmargigen Bereichen stammen. Im Jahr 2025 wird das Unternehmen voraussichtlich einen Gesamtumsatz von 33,2 Milliarden Dollar erzielen, was einem Anstieg von 4 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht, und ein Gesamtvolumen von 17,9 Billionen Dollar an verarbeiteten Transaktionen. Bereinigt um Wechselkursänderungen wuchs das Kerngeschäft von PayPal, das für das Überleben entscheidend ist, im vierten Quartal 2025 nur um 1 %, im ersten Quartal 2026 um 2 %; das nicht markenbezogene Zahlungsgeschäft Braintree wuchs um 11 %, hat jedoch eine schwache Verhandlungsmacht gegenüber großen Unternehmen, die jährlich die Gewinnmargen drücken.

Die Daten zum Marktanteil verdeutlichen die Überlebenskrise. Bernstein schätzt, dass PayPal im US-Digital-Wallet-Markt von 90 % im Jahr 2017 auf 50 % im Jahr 2023 gefallen ist und derzeit bei etwa 40 % liegt; Apple Pay hat einen Marktanteil von fast 20 %, und Shop Pay wächst jährlich um etwa 30 %. Bis Ende März 2026 betrug die Gesamtzahl der aktiven PayPal-Konten 439 Millionen, was im Vergleich zu Dezember 2022 nur um 4 Millionen netto gestiegen ist. In den letzten vier Jahren sind weltweit Millionen neuer Verbraucher im E-Commerce hinzugekommen, während das Wachstum der PayPal-Nutzer nahezu zum Stillstand gekommen ist.

Die vom Management gegebenen Umsatzprognosen für 2026 sind vorsichtig: Die Gewinne aus Transaktionen sinken leicht, und der bereinigte Nettogewinn wird voraussichtlich ebenfalls leicht zurückgehen, höchstens stagnieren. In den letzten zwölf Monaten hat PayPal insgesamt 6 Milliarden Dollar für Aktienrückkäufe ausgegeben, was etwa 100 Millionen Aktien entspricht. Die Analyse von Motley Fool besagt, dass PayPal bei diesem Rückkauftempo bis 2032 alle umlaufenden Aktien zurückkaufen könnte. Großzügige Aktienrückkäufe sind oft ein Zeichen dafür, dass das Management keine rentableren Investitionsmöglichkeiten findet. Der Markt hat auch eine entsprechende Preisgestaltung vorgenommen: Der aktuelle Aktienkurs entspricht einem zukünftigen Kurs-Gewinn-Verhältnis von nur 8,5.

Der Rückhalt des Vorstands bei der Ablehnung des Übernahmeangebots und die damit verbundenen Risiken

Die Logik, die für PayPal spricht, existiert tatsächlich, und das ist auch der Grund, warum die Käufer bereit sind, einen Aufschlag zu zahlen und der Vorstand sich traut, an einem höheren Angebot festzuhalten, selbst wenn sich herausstellen könnte, dass diese Beharrlichkeit ein Fehler war. Venmo wird voraussichtlich im Jahr 2025 einen Umsatz von 1,7 Milliarden Dollar erzielen, was einem Anstieg von etwa 20 % entspricht, mit 67 Millionen monatlich aktiven Nutzern und einem Anstieg des Volumens der Debitkartentransaktionen um 50 %; im Oktober 2025 wird PayPal eine Partnerschaft mit OpenAI eingehen, um die ChatGPT-Zahlungsfunktion in die PayPal-Wallet zu integrieren und sich einen Wettbewerbsvorteil im Bereich der intelligenten Zahlungen zu sichern; der Marktwert des PYUSD-Stablecoins erreichte im März 2026 einen Höchststand von 4 Milliarden Dollar.

Aber diese wertvollen Vermögenswerte bergen Risiken. Der Marktwert des PYUSD ist seit dem Höchststand im März um ein Drittel gesunken und liegt jetzt bei etwa 2,8 Milliarden Dollar, während die Infrastruktur für Stablecoins, in die die Käufer investieren, weiterhin stetig wächst; Venmo hat erst zehn Jahre nach seinem Durchbruch einen reifen kommerziellen Weg gefunden; die Zahlungskooperation mit ChatGPT hat keine exklusiven Barrieren, da OpenAI mit den meisten Zahlungsdienstleistern zusammenarbeitet.

Michael Burry, ein Investor mit hohem Anteil an PayPal, glaubt, dass 60,50 Dollar nur der Einstiegspreis für die Übernahme ist und dass die angemessene Bewertung des Unternehmens bei etwa 100 Dollar pro Aktie liegt. Cantor Fitzgerald schätzt mit der Methode der Teilbewertung, dass die angemessene Bewertung von PayPal bei etwa 70 Dollar pro Aktie liegt, was mit dem psychologischen Preis des Vorstands übereinstimmt. Diese Bewertungsurteile könnten zutreffen, aber eine zentrale Frage bleibt unbeantwortet: Wie kann ein Unternehmen, das in den letzten fünf Jahren häufig gescheitert ist und dessen Umsetzungskraft unzureichend ist, den aktuellen Preis von 47 Dollar pro Aktie auf 100 Dollar steigern? Vermögenswerte, die nicht monetarisiert werden können, werden letztendlich demjenigen gehören, der in der Lage ist, sie kommerziell zu realisieren; und die Umsetzungskraft der Käufer in den letzten Jahren ist weit überlegen gegenüber der von PayPal.

Heute Abend steht der entscheidende Finanzbericht an

PayPal wird heute Abend (der Finanzbericht wird voraussichtlich zwischen 18:00 und 19:00 Uhr chinesischer Zeit veröffentlicht, die Telefonkonferenz beginnt um 20:00 Uhr) den Finanzbericht für das zweite Quartal veröffentlichen, der als öffentliche Bewertung der bedeutenden Entscheidung „Ablehnung des Übernahmeangebots“ gilt. Enrique Lores muss klare und beeindruckende Ergebnisse liefern: Das Marken-Zahlungsgeschäft muss wieder ein beschleunigtes Wachstum zeigen, Venmo muss eine stabile Expansion aufrechterhalten, und es muss klar dargelegt werden, wie PYUSD und die Zusammenarbeit im Bereich der intelligenten Zahlungen monetarisiert werden. Nicht nur in diesem Quartal müssen die Ziele erreicht werden, sondern auch in den kommenden Jahren in jedem Quartal muss Wachstum erzielt werden, nur so kann bewiesen werden, dass der langfristige Wert des eigenständigen Betriebs 53 Milliarden Dollar übersteigt. Enrique Lores hat im März dieses Jahres erst offiziell seinen Posten angetreten und leitet das Unternehmen erst seit fünf Monaten.

Der Finanzbericht für das erste Quartal hat bereits die gegenwärtige Vertrauenskrise offenbart: Der Umsatz betrug 8,4 Milliarden Dollar, was einem Anstieg von 7 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht und die Markterwartungen übertroffen hat, aber der Aktienkurs bleibt schwach, was auf die nach wie vor konservativen Umsatzprognosen des Managements zurückzuführen ist. Dies ist der Teufelskreis, der durch den Verlust an Glaubwürdigkeit entsteht: Selbst wenn die Finanzdaten die Erwartungen übertreffen, wird der Markt sie stark abwerten; die strategischen Zusagen des Managements werden von den Investoren direkt ignoriert. Die Bewertung bleibt unter Druck, bis die Käufer mit echtem Geld ein Angebot abgeben, wie es Stripe und Advent getan haben. Doch der Vorstand wählte die Ablehnung und setzte auf die kurzfristige Strategie, die von dem neuen CEO entwickelt wurde, während die Aktionäre bisher keinen vollständigen umsetzbaren Plan gesehen haben.

Stripe und Advent können geduldig abwarten. Das gesamte Finanzierungskonzept ist bereits vorbereitet, und die wirtschaftliche Logik der Übernahme wird nicht mit der Zeit schwächer; solange PayPal in den kommenden Quartalen weiterhin schwache Ergebnisse erzielt, werden die Aktionäre zunehmend geneigt sein, die Übernahme zu akzeptieren. In den letzten fünf Jahren hat PayPal bereits umfassend bewiesen: Hochwertige Vermögenswerte zu besitzen und diese in stabile, nachhaltige Erträge umzuwandeln, sind zwei völlig unterschiedliche Fähigkeiten. Der Vorstand setzt nun 53 Milliarden Dollar an Werten aller Aktionäre aufs Spiel und wettet darauf, dass PayPal endlich die Fähigkeit zur Monetarisierung seiner Vermögenswerte erlangt. Derzeit sind die einzigen sichtbaren Chips dieser neue CEO, der erst seit 20 Wochen im Amt ist, und ein Transformationsplan, der den Aktionären noch nicht vollständig offengelegt wurde. Ab dem 28. Juli wird der Markt vierteljährlich überprüfen, ob dieses Vertrauen tragfähig ist.