Wird die Federal Reserve diese Woche tatsächlich die Zinsen erhöhen? Der Markt kauft nicht die Entscheidung im Juli

TL;DR · Vor der Sitzung im Juli gab es an den Terminmärkten eine Wahrscheinlichkeit von über 30 % für eine Zinserhöhung. · Die Meinungen gehen auseinander, ob die Ölpreise, die Beschäftigung und die Hartnäckigkeit der Inflation die Federal Reserve zwingen werden, die Erzählung einer Zinssenkung aufzugeben. · Betroffene Vermögenswerte: US-Dollar, US-Staatsanleihen, Gold, Bitcoin, Nasdaq, Brent-Öl, WTI.

Die Federal Reserve wird am 28. und 29. Juli eine Zinssitzung abhalten, und vor der Sitzung hatte der Terminmarkt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf über 30 % geschätzt.

Diese Preisgestaltung stimmt nicht mit den meisten makroökonomischen Prognosen überein. Die FOMC-Sitzung im Juni bestätigte, dass der Zielbereich für den Federal Funds Rate bei 3,50 % - 3,75 % bleibt. Laut Berichten von Bloomberg und Umfragen neigen die meisten Ökonomen weiterhin dazu, im Juli keine Änderungen vorzunehmen.

Normale Investoren müssen zunächst eines klarstellen: CME FedWatch ist keine Vorhersage der Zentralbank, sondern eine aus den Futures-Preisen abgeleitete Wahrscheinlichkeit für die Politik. Laut Kiplinger, der am 24. Juli CME FedWatch zitiert, betrug die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung 35 %, während die Wahrscheinlichkeit einer Beibehaltung bei 64,2 % lag. Die Werte auf verschiedenen Plattformen können sich in Echtzeit ändern.

Daher ist diese Woche nicht entscheidend, ob „die Zinsen im Juli erhöht werden oder nicht“, sondern ob der Markt bereit ist, die angenehmste Annahme der letzten Monate aufzugeben: dass die Inflation weiter sinkt und eine Zinssenkung nur eine Frage der Zeit ist.

Zinspfad wird neu bewertet

Die Preisgestaltung für Zinserhöhungen zeigt zunächst, dass die Sicherheitsmarge für Zinssenkungen dünner geworden ist. Für risikobehaftete Vermögenswerte ist eine einmalige Erhöhung um 25 Basispunkte nicht das gesamte Problem; höhere Zinsen, die länger anhalten, werden die Bewertungsanker verändern.

Wenn die Federal Reserve nur keine Änderungen vornimmt, aber in der Erklärung und der Pressekonferenz des Vorsitzenden deutlich auf Inflationsrisiken, Energiepreise und Arbeitskräftemangel hinweist, wird der Markt dies auch als eine hawkish Signal interpretieren. Für den US-Dollar, US-Staatsanleihen, Gold und Bitcoin kann die Richtung manchmal wichtiger sein als die tatsächliche Zinserhöhung.

Die Renditen langfristiger Anleihen sind bereits unter Druck geraten. Die H.15-Daten der Federal Reserve zeigen, dass die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen kürzlich zwischen 5,06 % und 5,17 % lag, am 24. Juli betrug sie 5,17 % und befindet sich damit im höchsten Bereich seit 2007. Ein Anstieg der Renditen langfristiger Anleihen bedeutet, dass der Markt eine höhere Entschädigung verlangt.

Dies wird den Bewertungsraum für hoch bewertete Vermögenswerte einschränken. Wachstumsaktien und Bitcoin müssen nicht aufgrund einer Zinserhöhung fallen, aber wenn der Markt beginnt zu glauben, dass die realen Zinsen langfristig hoch bleiben, werden die zukünftigen Cashflows und die Bewertungen risikobehafteter Vermögenswerte neu berechnet.

Ölpreise senken die Toleranz gegenüber Inflation

Die Ölpreise sind der erste Auslöser für diese Meinungsverschiedenheit. Seit 2026 haben Konflikte im Nahen Osten und im Iran die Energiepreise mehrfach in die Höhe getrieben. Brent-Öl stieg letzte Woche einmal über 100 USD pro Barrel, fiel dann jedoch aufgrund der Aussetzung der Angriffe zwischen den USA und dem Iran zurück, und am 27. Juli lagen einige Kontrakte wieder bei etwa 90 USD oder darunter.

Steigende Ölpreise beeinflussen nicht nur die Tankkosten. Die Transport-, Chemie-, Luftfahrt- und Fertigungskosten werden ebenfalls neu bewertet. Die Federal Reserve neigt dazu, kurzfristige Energieimpulse „zu ignorieren“, vorausgesetzt, der Impuls ist kurz genug und hat keine Auswirkungen auf Löhne und Kernservicepreise.

Die US-CPI lag im Juni im Jahresvergleich bei 3,5 %, der Kern-CPI bei 2,6 %, was noch weit vom Ziel von 2 % entfernt ist. Wenn die Ölpreise nur einige Wochen lang durch geopolitische Störungen steigen, kann die Federal Reserve abwarten. Wenn sie jedoch mit potenziellen Zöllen, Lieferkettenkosten und Energiebedarf zusammenfallen, wird der Abwärtsweg der Inflation enger.

Das ist auch der Punkt, an dem sich die Meinungen von Ökonomen und Händlern unterscheiden. Ökonomen legen mehr Wert darauf, ob die veröffentlichten Daten beweisen können, dass die Inflation erneut ansteigt, und tendieren daher dazu, im Juli keine Änderungen vorzunehmen. Händler sind eher bereit, die Preisgestaltung für Tail-Risiken im Voraus vorzunehmen.

Starke Beschäftigung schwächt die Gründe für Zinssenkungen

Die zweite Variable ist der Arbeitsmarkt. In der letzten Woche fiel die Zahl der Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe in den USA auf 187.000, den niedrigsten Stand seit 1969. Das bedeutet, dass Unternehmen nicht massenhaft entlassen und der Arbeitsmarkt weiterhin sehr angespannt ist.

Für die Federal Reserve bedeutet eine zu schwache Beschäftigung einen Grund für Zinssenkungen, während eine zu starke Beschäftigung den Inflationsdruck erhöht. Solange die Einkommen und der Konsum der Haushalte stabil bleiben, ist es für Unternehmen einfacher, steigende Kosten an die Endpreise weiterzugeben, und die Dienstleistungsinflation wird auch schwieriger schnell zu sinken.

Das bedeutet nicht, dass die US-Wirtschaft unbedingt überhitzt. Die wöchentlichen Erstanträge können durch saisonale, statistische und branchenbedingte Faktoren beeinflusst werden und können nicht allein beweisen, dass Löhne und Inflation eine Spirale bilden. Aber sie sind stark genug, um die Aussage zu schwächen, dass „die Wirtschaft schnell abkühlt, daher müssen die Zinsen schnell gesenkt werden“.

Die Marktreaktion konzentriert sich daher auf den Zinspfad und nicht nur auf die Handelsaktivitäten in Bezug auf eine Rezession. Derzeit ähnelt die Situation eher einer Kombination aus „Inflationsrisiken steigen, das Wachstum bleibt robust“. Für die Federal Reserve ist dies der schwierigste Zustand: Zinssenkungen aus Angst vor Inflation und Zinserhöhungen aus Angst vor der Beeinträchtigung von Vermögenswerten und Krediten.

Hawkishe Stimmen bieten Händlern eine Erzählung

Die plötzliche Zuversicht in der Marktpreisgestaltung ist auch darauf zurückzuführen, dass innerhalb der Federal Reserve klarere hawkische Stimmen zu hören sind. Die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Logan, hat am 16. Juli öffentlich für „mäßig höhere“ Zinsen plädiert, um eine bessere Balance zwischen Inflations- und Beschäftigungszielen zu erreichen.

Einige Äußerungen der Präsidentin der Cleveland Fed, Beth Hammack, wurden ebenfalls vom Markt als hawkisch interpretiert. Diese können nicht direkt als die Gesamtposition des FOMC verstanden werden und sollten nicht vorzeitig mit einer Ablehnung in dieser Woche gleichgesetzt werden, aber für den Markt bieten solche Äußerungen einen narrativen Anker.

Das ist der Kern des Meinungsgegensatzes. Der von CME FedWatch repräsentierte Terminmarkt für Zinssätze kombiniert Ölpreise, Beschäftigung und hawkische Äußerungen zu einer Wahrscheinlichkeit, dass die Federal Reserve möglicherweise eine erneute Straffung in Betracht ziehen muss. Die meisten Ökonomen sind jedoch der Meinung, dass die aktuellen Daten nicht ausreichen, um die Sitzung im Juli sofort in Richtung Zinserhöhung zu bewegen.

Die beiden Seiten beantworten nicht die gleiche Frage. Ökonomen beantworten die Frage „Was wird die Federal Reserve wahrscheinlich tun?“, während Händler die Frage beantworten „Wie viel Wahrscheinlichkeit bin ich bereit zu bezahlen, wenn die alte Erzählung falsch ist?“. Erstere ist die Basisprognose, letztere ähnelt einer Risikoversicherung.

Können hohe Zinsen zurück zur Basisprognose gelangen?

Wenn die Sitzung im Juli nur die Zinsen unverändert lässt, kann dies nicht einfach als Sieg der Tauben interpretiert werden. Was die Vermögenspreise wirklich beeinflusst, ist, ob die Erklärung und die Pressekonferenz die Themen Energie, Beschäftigung und Inflationshartnäckigkeit höher priorisieren und ob die Federal Reserve andeutet, dass sie in Zukunft möglicherweise die Zinspolitik anheben wird.

Umgekehrt, wenn die Ölpreise weiter fallen, die Kerninflation nicht ausbreitet und die Zollschocks nicht zu sichtbarem Preisdruck führen, könnte die im Vorfeld der Sitzung geschätzte Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung von über 30 % als übertrieben angesehen werden. Zu diesem Zeitpunkt könnte die Unterstützung für den US-Dollar und die kurzfristigen Zinsen schwächer werden, während langfristige Anleihen und risikobehaftete Vermögenswerte möglicherweise eine Gegenbewegung erfahren.

Die Grenzen dieses Handels liegen darin, dass die Beweise ausreichen, um die Risiken der Politik nach oben zu verschieben, aber nicht ausreichen, um zu beweisen, dass die Federal Reserve den Zinserhöhungszyklus wieder aufgenommen hat. Für Investoren besteht diese Woche die Herausforderung nicht darin, ob sie auf eine Zinserhöhung im Juli setzen sollen, sondern ob der höhere Zinspfad sich von den Tail-Risiken wieder dem Basisszenario des Marktes nähert.