Interpretación de Bernstein sobre Microsoft: el crecimiento de Azure alcanza el 45%, las suscripciones de Copilot superan los 30 millones, la comercialización de IA de Microsoft sigue acelerándose

TL;DR
· Los resultados financieros del Q4 del FY26 de Microsoft y las proyecciones para el Q1 del FY27 superaron las expectativas, lo que llevó a un aumento del precio de las acciones de aproximadamente el 9% en el after-hours.
· La proyección de crecimiento de Azure para el Q1, ajustada por tipo de cambio constante, es de aproximadamente 45%, y las suscripciones pagadas de Copilot han superado los 30 millones.
· La reducción en el gasto de capital se debe principalmente a cambios contables, mientras que la demanda de IA y el retorno de efectivo siguen siendo los principales puntos de controversia.

Después de que los resultados del Q4 del FY26 y las proyecciones para la próxima temporada superaran las expectativas del mercado, Bernstein mantuvo la calificación de "sobreponderar" para Microsoft y ajustó ligeramente el precio objetivo de 646 a 647 dólares, argumentando que las dos líneas principales de IA, Azure y Copilot, siguen acelerándose.

El ajuste del precio objetivo de solo 1 dólar no es lo más importante. Lo más relevante es que Microsoft respondió a las dos preguntas más preocupantes del mercado: ¿La demanda de IA sigue siendo real? ¿Las inversiones en infraestructura de IA afectarán el flujo de caja?

Los informes financieros oficiales de Microsoft muestran que los ingresos totales del Q4 del FY26 fueron de 90,007 millones de dólares, con ingresos operativos de 40,603 millones de dólares y un EPS diluido GAAP de 4,81 dólares. Según AP, después de la publicación de los resultados, las acciones de Microsoft subieron aproximadamente un 9% en el after-hours. La reacción del mercado se debió principalmente a que los números de la nube y la comercialización de IA superaron las expectativas.

Azure no ha entrado en un período de digestión, la proyección del Q1 sigue acelerándose al 45%

Azure es el gancho más directo de este informe financiero.

En el Q4 del FY26, los ingresos de Azure y otros servicios en la nube crecieron un 43% interanual a tipo de cambio constante. Más importante aún, la proyección de crecimiento de Azure para el Q1 del FY27 es de aproximadamente 45%. Bernstein estima que esta proyección supera las expectativas del mercado en aproximadamente 400 puntos básicos.

Al menos desde la perspectiva de los pedidos a corto plazo y la capacidad que Microsoft ha proporcionado, el negocio de la nube aún no ha entrado en el "período de digestión de IA" que muchos temían. La dirección mencionó en la llamada que la demanda de los clientes sigue superando la capacidad disponible, y la capacidad sigue siendo la principal limitación actual.

Para los inversores, el significado de este número es muy directo: Microsoft ha estado construyendo a gran escala centros de datos de IA en los últimos trimestres, y esto no se ha convertido de inmediato en un riesgo de ociosidad. Por el contrario, la capacidad sigue siendo insuficiente, y el crecimiento de Azure aún está restringido por la oferta.

Los ingresos de Microsoft Cloud en el Q4 alcanzaron los 59,3 mil millones de dólares, un crecimiento interanual del 27%, y ya contribuyen con más de la mitad de los ingresos totales. La transformación en la nube, que es la línea principal, no ha terminado; la IA simplemente ha elevado el crecimiento nuevamente.

El crecimiento de los ingresos de Azure a tipo de cambio constante ha aumentado del rango del 30%-35% al 43% en el Q4, y la proyección para el Q1 se sitúa en aproximadamente el 45%.

Los indicadores de pedidos también respaldan esto. Las obligaciones de rendimiento comercial restantes (RPO) crecieron un 84% interanual hasta 678,000 millones de dólares. Incluso excluyendo el impacto de OpenAI y otras empresas de modelos avanzados, la RPO aún creció un 25% interanual, con un aumento en la contribución de los clientes empresariales.

Esta división es importante. El mercado siempre ha estado preocupado de que el crecimiento de la nube de IA de Microsoft dependa en exceso de unos pocos clientes de modelos avanzados como OpenAI; si el ritmo de inversión de estos clientes cambia, los ingresos de Azure podrían verse presionados. Pero al excluir esta parte, los clientes empresariales siguen creciendo, lo que indica que la demanda no proviene solo de un único gran cliente.

Las suscripciones de Copilot superan los 30 millones, y las preocupaciones sobre el impacto de la IA en SaaS disminuyen

Otro número que superó las expectativas proviene de Microsoft 365 Copilot.

La dirección de Microsoft confirmó que las suscripciones pagadas de Microsoft 365 Copilot han superado los 30 millones. Bernstein señala que esta cifra es superior a las expectativas del mercado de "más de 25 millones" y también representa un aumento significativo respecto a los más de 20 millones del trimestre anterior.

Esto no solo significa que Microsoft ha vendido más de una herramienta de IA. Durante el último año, una de las preocupaciones del mercado sobre las empresas de software ha sido: ¿la IA debilitará el modelo de suscripción tradicional de SaaS, y las empresas reducirán su gasto en software por empleado? El crecimiento continuo de las suscripciones de Copilot al menos indica que Microsoft aún puede integrar funciones de IA en su sistema de software empresarial existente y monetizarlo a través de un mayor ingreso por usuario.

El informe del cuarto trimestre de M365 Commercial Cloud muestra un crecimiento del 14% en términos de proyección, y un crecimiento ajustado de aproximadamente el 16%. La mejora en los ingresos proviene principalmente de las actualizaciones de los paquetes E5 y E7 y la adopción de Copilot. Microsoft no está vendiendo un complemento de IA por separado, sino que está vinculando las funciones de IA con los paquetes de software empresarial existentes, aumentando el gasto por suscripción de cada cliente.

La mejora en el crecimiento de M365 Commercial Cloud, con las suscripciones pagadas de Copilot aumentando de 15 millones y 20 millones a más de 30 millones.

GitHub Copilot también está ampliando su base de usuarios, alcanzando los 50 millones de usuarios, y gradualmente está cambiando a un modelo de precios híbrido de "suscripción + consumo". Los ingresos de las herramientas de IA para desarrolladores no solo dependen de las suscripciones fijas, sino que también comienzan a vincularse al uso.

Sin embargo, los números de Copilot aún tienen límites. Superar los 30 millones de suscripciones pagadas demuestra que la adopción está acelerándose, pero aún no puede probar directamente que todos los clientes empresariales ampliarán su presupuesto de software de IA a largo plazo. La capacidad de seguir contribuyendo a los ingresos dependerá de la renovación, la frecuencia de uso y la escala de implementación interna de las empresas.

La reducción del gasto de capital parece ser un ajuste, pero la verdadera expansión de IA no se ha frenado

El número más fácil de malinterpretar en el informe financiero es el gasto de capital.

Microsoft ha ajustado su expectativa de gasto de capital para el CY26 a aproximadamente 175,000 millones de dólares, por debajo de la estimación anterior de aproximadamente 190,000 millones de dólares. A simple vista, esto parece indicar una desaceleración en la inversión en IA. Sin embargo, Microsoft explica que, a partir del FY27, la vida útil estimada de los centros de datos y edificios de oficinas se ha extendido de 15 a 25 años, lo que ha llevado a que más arrendamientos de centros de datos pasen de arrendamientos financieros a arrendamientos operativos. Aparte del impacto de la vida útil, la expectativa de inversión en gasto de capital para el CY26 permanece sin cambios.

En otras palabras, la reducción se debe principalmente a cambios contables y de clasificación de arrendamientos, y no representa una reducción en la construcción de centros de datos de IA por parte de Microsoft.

Lo que realmente indica la intensidad de la inversión es la proyección para la próxima temporada: se espera que el gasto de capital para el Q1 del FY27 aún supere los 50,000 millones de dólares. El gasto total de capital del cuarto trimestre fue de aproximadamente 41,000 millones de dólares, de los cuales 35,800 millones de dólares se destinaron a la adquisición de PPE, aproximadamente dos tercios de los cuales se utilizaron para activos de corta duración como GPU y CPU.

El gasto total de capital del Q4 fue de aproximadamente 41,000 millones de dólares, con la adquisición de PPE en efectivo de aproximadamente 35,800 millones de dólares, de los cuales aproximadamente dos tercios se destinaron a activos de corta duración como GPU y CPU.

Sin freno en el gasto de capital, el mercado naturalmente cuestionará el flujo de caja. La dirección de Microsoft espera que el flujo de caja libre del FY27 siga siendo positivo, lo que contrasta con algunas grandes empresas de nube que, en el pico de inversión en IA, han pasado a tener flujos de caja libre negativos.

El margen bruto de Microsoft Cloud es del 65%, afectado por la inversión en infraestructura de IA, lo que representa una disminución de 3 puntos porcentuales interanuales, pero la eficiencia de Azure sigue mejorando. La capacidad de procesamiento de carga de trabajo de Copilot se ha cuadruplicado en el transcurso del año, lo que también ayuda a reducir el costo de entrega por unidad. Hasta el cuarto trimestre, la plataforma de Microsoft ha soportado más de 11,000 modelos de IA, abarcando laboratorios líderes, modelos de código abierto y modelos propios.

Los ingresos de Microsoft Cloud en el Q4 fueron de 59,3 mil millones de dólares, con un crecimiento interanual del 27%, representando más de la mitad de los ingresos totales.

Esta es también la clave por la que Bernstein sigue siendo optimista sobre Microsoft: si los ingresos de IA continúan creciendo y el flujo de caja libre sigue siendo positivo, Microsoft podrá soportar mejor las fluctuaciones del ciclo de infraestructura de IA que la mayoría de sus competidores.

La demanda de IA sigue en aumento, y el retorno de capital aún debe ser puesto a prueba

Este informe financiero ha aliviado la ansiedad del mercado, pero no ha eliminado todas las controversias.

El riesgo más directo sigue siendo que la demanda de IA sea inferior a las expectativas. Actualmente, la señal que Microsoft está dando es que la demanda supera con creces la oferta, con un fuerte crecimiento en la RPO y un aumento continuo en las suscripciones de Copilot. Pero si la implementación de aplicaciones de IA en las empresas avanza más lentamente de lo esperado, o si el gasto de las empresas en modelos avanzados se desacelera, el ciclo de retorno de las promesas de los centros de datos y hardware podría alargarse.

Otro riesgo proviene de la verdadera flexibilidad del gasto de capital. Microsoft enfatiza que los compromisos de centros de datos y hardware tienen cierto margen de ajuste, pero en el ciclo de construcción de infraestructura de IA, los GPU, CPU, electricidad y arrendamientos de centros de datos a menudo necesitan ser asegurados con anticipación. Una vez que la demanda no cumple con las expectativas, la flexibilidad es suficiente para proteger el retorno de capital, sigue siendo incierto.

La valoración tampoco está completamente libre de presión. Bernstein estima que los ingresos de Microsoft para el FY27 y FY28 serán de 392,630 millones de dólares y 466,335 millones de dólares, respectivamente, con un PER ajustado de aproximadamente 19.6 veces y 16.3 veces. Esta valoración no es exagerada, pero la condición es que Azure continúe creciendo a un ritmo elevado, Copilot siga penetrando y las inversiones en IA no erosionen significativamente el flujo de caja.

La respuesta que da este informe financiero se asemeja más a que la historia de IA de Microsoft sigue acelerándose y que, por el momento, no ha sido aplastada por el gasto de capital. Pero aún no es evidencia concluyente de que "la burbuja de IA ha sido desmentida"; la verdadera prueba será si estas inversiones en capacidad pueden convertirse continuamente en pagos empresariales, ingresos en la nube y flujo de caja libre.