Bernstein afirma que la asociación de Core Scientific con AMD podría generar $14 mil millones en 15 años

Resumen Rápido

• Bernstein estima que la asociación de Core Scientific con AMD generará $14 mil millones en ingresos durante 15 años, estructurada como un arrendamiento directo de 377 megavatios a AMD, además de un arrendamiento de neocloud de 152 megavatios que AMD está respaldando con apoyo crediticio.
• Las opciones de AMD le permiten comprar 30 millones de acciones de Core Scientific a $23.47 cada una, que se consolidarán solo si la asociación alcanza su pleno potencial de 2.5 gigavatios.

La recién anunciada asociación de Core Scientific con AMD se espera que genere aproximadamente $14 mil millones en ingresos durante 15 años, con el fabricante de chips respaldando directamente parte del acuerdo, según una nota de investigación de Bernstein.

La nota, liderada por el analista Gautam Chhugani y publicada el jueves, desglosa los 530 megavatios de capacidad contratada en dos partes: un arrendamiento de 377 megavatios directamente a AMD bajo una estructura de triple neto, y un arrendamiento de 152 megavatios a un neocloud no revelado que AMD está apoyando con crédito, según la firma.

Los fabricantes de chips entran en el arrendamiento de IA

La estructura captura un cambio más amplio que Bernstein observa en el sector, en el que los fabricantes de chips cada vez respaldan más arrendamientos a largo plazo que permiten a los antiguos mineros de bitcoin construir capacidad de IA.

Core Scientific (CORZ) anunció 530 megavatios de acuerdos de colocación, Hut 8 (HUT) anunció 704 megavatios con un solo inquilino que el Financial Times identificó como Nvidia, y AMD reservó por separado 200 megavatios con Riot Platforms (RIOT).

Los mineros son los propietarios con conexiones a la red aprobadas y estructuras energizadas, mientras que los fabricantes de chips prestan sus calificaciones crediticias para respaldar a los inquilinos que claman por un lugar para desplegar computación, según el relato de Bernstein.

Los analistas de la firma de corretaje e investigación ven los arrendamientos maestros directos con inquilinos de grado de inversión como superiores a las estructuras anteriores que dependían de una garantía crediticia de un patrocinador como Google, argumentando que reducen los costos de financiamiento y disminuyen el riesgo de contraparte en comparación con arrendamientos que ahora se extienden a 15 o 20 años.

Las matemáticas de las opciones

La ventaja de capital de AMD está vinculada a la ejecución, argumentó Bernstein.

El fabricante de chips recibe opciones para comprar 30 millones de acciones de Core Scientific al precio de mercado actual de $23.47, con la consolidación vinculada a que la asociación alcance su pleno potencial de 2.5 gigavatios, según la nota.

Bernstein interpreta los llamados acuerdos circulares --- donde los semiconductores toman participaciones de capital, opciones o respaldos en sus propios clientes --- como menos agresivos de lo que los críticos temen, dada la demanda de computación que supera la escasa oferta de estructuras energizadas y terrenos.

Menor rendimiento, mayor margen

Los ingresos de AMD se traducen en aproximadamente $0.9 mil millones en ingresos anuales promedio, o alrededor de $1.8 millones por megavatio, que Bernstein calcula que está entre un 5% y un 25% por debajo de los $1.9 millones a $2.4 millones por megavatio en acuerdos recientes de colocación de mineros. Los 377 megavatios arrendados directamente a AMD tienen una estructura de triple neto con márgenes cercanos al 100%, y la firma estima un margen EBITDA combinado cercano al 96% en todo el acuerdo.

Core Scientific ha guiado a $11 millones a $12 millones en gastos de capital por megavatio, lo que implica un gasto total del proyecto de aproximadamente $6 mil millones, de los cuales ya ha gastado aproximadamente $1 mil millones, según la nota. La compañía planea financiar el resto a través de bonos a nivel de proyecto.

Bernstein califica a Core Scientific como "Outperform" con un objetivo de precio de $32. Ha contratado aproximadamente 1.1 gigavatios de carga de TI a través de las asociaciones con AMD y CoreWeave, con aproximadamente 2 gigavatios de potencial de expansión adicional bajo el acuerdo con AMD.

El contrato de CoreWeave, mientras tanto, está avanzando más rápido de lo previsto, con 437 megavatios entregados a mediados de julio, frente a un total de 590 megavatios que deben ser entregados completamente para principios de 2027.