Las instituciones y los fondos en cadena ven un continuo aumento de Changxin, excepto los coreanos

Original｜Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）

Autor｜Wenser（ @wenser 2010 ）

Hoy, Changxin Technology, conocida como "la primera acción de almacenamiento en el país", finalmente debutó en el STAR Market, con un aumento del 465.8% en su primer día de negociación, alcanzando un volumen de transacciones de más de 140 mil millones y una capitalización de mercado de 3.28 billones de yuanes.

Al mismo tiempo, en su primer día de cotización, rompió varios récords, incluyendo "la primera acción tecnológica con una capitalización de mercado de más de 3 billones en su apertura", "la acción con mayor capitalización en el STAR Market", "la primera acción con un volumen de transacciones diario que supera los 100 mil millones" y "la primera acción con un volumen de transacciones de más de 100 mil millones y una tasa de rotación superior al 50%".

Con el rendimiento del mercado en su primer día ya definido, surge la siguiente pregunta: ¿podrá el precio de las acciones de Changxin continuar aumentando? ¿Cuál es su precio objetivo? Actualmente, el mercado aún tiene ciertas divergencias al respecto.

Debate sobre la dirección futura del precio de las acciones de Changxin: Nomura Securities pronostica un aumento hasta 116 yuanes, mientras que Northeast Securities estima un múltiplo de PE de 10-15 veces.

Como el "cuarto mayor" a nivel mundial y "el primero en China" en el sector de almacenamiento, la posición de mercado de Changxin es indiscutible.

Según los datos revelados en el comunicado de prensa de su salida a bolsa, la empresa espera generar ingresos de entre 110 y 120 mil millones de yuanes entre enero y junio de 2026, lo que representa un crecimiento interanual del 612.53% al 677.31%; se espera que la utilidad neta atribuible a los accionistas alcance entre 500 y 570 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 2244.03% al 2544.19%. En vista de esto, muchas instituciones han emitido sus propias proyecciones de mercado.

Opinión 1: Nomura Securities otorga una calificación de compra, pronosticando un aumento hasta 116 yuanes, con una capitalización de más de 7.7 billones de yuanes.

Esta mañana, la firma de inversión internacional Nomura Securities (abreviado como Nomura) publicó un informe en el que otorga a Changxin (CXMT) una calificación de "compra", con un precio objetivo de 116 yuanes, lo que corresponde a un múltiplo de 20 veces el beneficio por acción, implicando un aumento del 1239.5%. Esta valoración es el doble de la valoración de la gigante estadounidense de almacenamiento Micron (MU), lo que significa que el precio de las acciones de Changxin podría aumentar aproximadamente 13.4 veces respecto al precio de la OPI, lo que correspondería a una capitalización de aproximadamente 7.76 billones de yuanes.

Cabe destacar que en el título del informe, Nomura compara el valor industrial de los chips DRAM de Changxin con "la joya de la corona de China". Según su modelo, se espera que los ingresos de Changxin aumenten rápidamente de 61.8 mil millones de yuanes en 2025 a 290.7 mil millones en 2026, 560.8 mil millones en 2027 y 773.3 mil millones en 2028; Nomura también prevé que la utilidad neta atribuible a los accionistas aumente de menos de 1.9 mil millones a 130.3 mil millones en 2026, 277.2 mil millones en 2027 y 393.1 mil millones en 2028. Las tasas de crecimiento anual compuestas para ambos indicadores se estiman en un 63% para los ingresos y un 74% para la utilidad neta.

Es importante mencionar que el juicio de Nomura, que estima un valor casi 2.4 veces superior al actual, no es infundado, sino que se basa en una evaluación integral de la expansión de la capacidad, la actualización tecnológica y el aumento de precios, así como en la estructura de productos de Changxin, el ciclo de superciclo de almacenamiento y el uso de los fondos recaudados en el futuro. Para más detalles sobre la lógica de este juicio, se recomienda leer "¿Trece veces más optimista sobre Changxin Technology?"

Según la información del prospecto de Changxin Technology, de los 579 mil millones de yuanes recaudados en esta OPI, 75 mil millones se destinarán a la actualización tecnológica de la línea de producción de obleas de memoria, 130 mil millones a la actualización de la tecnología de proceso central de DRAM y 90 mil millones a la investigación y desarrollo de tecnologías avanzadas. Se cree ampliamente que los últimos 90 mil millones se destinarán a la investigación y desarrollo en el área de HBM, que es el negocio central de las gigantes de memoria como SK Hynix y Micron, enfocándose en la memoria de alto ancho de banda para chips de IA.

En otras palabras, Changxin no se conforma con su línea principal de negocio de DRAM, sino que también está esforzándose por expandirse hacia áreas de alto margen y alta demanda como HBM.

Opinión 2: Northeast Securities estima que el rango de valoración se contraerá a entre 3.2 y 5.7 billones de yuanes.

En comparación con la extremadamente optimista Nomura Securities, el rango de aumento proporcionado por Northeast Securities es relativamente conservador, pero aún muestra un potencial de aumento superior al 42% respecto a la capitalización de mercado actual.

Para proporcionar una valoración razonable de Changxin Technology, Northeast Securities ha considerado los siguientes 3 aspectos para su referencia de capitalización de mercado:

• Perspectiva de valoración relativa de participación de mercado, utilizando el mercado estadounidense como referencia de valoración, analizando y comparando la participación de mercado de empresas como Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics y SanDisk en los mercados de DRAM y NAND, desglosando su capitalización de mercado por diferentes negocios y considerando la participación de mercado futura de Changxin, con un objetivo de capitalización de 3.49 billones de yuanes.
• Perspectiva de descomposición de rentabilidad, desglosando la composición histórica de ingresos y costos de Changxin Technology, utilizando el precio y la capacidad como variables clave, pronosticando las ganancias para los próximos dos años, con una utilidad neta atribuible de 284.8 mil millones en 2027, lo que corresponde a un objetivo de capitalización de 2.85 a 4.27 billones de yuanes según un múltiplo de PE de 10 a 15 veces.
• Perspectiva de capitalización de mercado por unidad de capacidad, calculando la capitalización de mercado por unidad de capacidad de las empresas de almacenamiento que cotizan en el extranjero en el negocio de DRAM, calculando un objetivo de capitalización de 3.22 a 3.99 billones de yuanes.

Para un cálculo y justificación más detallados, se recomienda leer "Nace el nuevo 'rey de acciones' en A-shares, ¿cómo valorar razonablemente a Changxin?".

Opinión 3: Varios fondos ETF advierten que el valor neto de los ETF de Changxin en su primer día de cotización podría desviarse del IOPV.

Esta mañana, antes del debut de Changxin Technology, varios administradores de fondos ETF, como Huaxia Fund y Harvest Fund, publicaron anuncios de advertencia, indicando que algunos ETF de su gestión participaron en la oferta pública inicial de Changxin Technology y la valoraron según el precio de emisión, mientras que el valor neto de las participaciones de los ETF (IOPV) solo incluye el precio de emisión de Changxin Technology y no refleja las fluctuaciones de su precio de mercado. Por lo tanto, el IOPV de los ETF de Changxin Technology en su primer día de cotización podría diferir del valor neto de las participaciones del fondo, lo que implica riesgos de inversión para los inversores.

Al respecto, un gerente de un fondo ETF ha indicado que actualmente, las OPI de los fondos ETF generalmente participan junto con los fondos de acciones activas. El IOPV de los ETF se calcula estrictamente según la lista de PCF, y las acciones no cotizadas como las nuevas acciones no se incluyen. El gran aumento en el precio de las acciones de Changxin en su primer día de cotización hará que el valor neto real de las participaciones del ETF que participaron en la OPI sea ligeramente superior al IOPV, lo que efectivamente genera una desviación. En este contexto, las estrategias de arbitraje que podrían surgir incluyen comprar ETF mientras se utilizan derivados para cubrir, manteniendo solo la exposición excesiva de la desviación.

En términos simples, el IOPV (valor neto de referencia) que los inversores ven se calcula según el precio de emisión de 8.66 yuanes de Changxin, pero el valor neto real del fondo se calcula según el precio de mercado, por lo que el IOPV subestima gravemente el valor real del fondo, lo que parece un descuento. Esto se debe esencialmente a que el precio de apertura de Changxin se disparó, pero el sistema de inversión tiene un retraso en la interfaz, evitando que los inversores compren ETF a precios altos debido a la volatilidad del mercado, lo que podría resultar en pérdidas de inversión.

Opinión 4: Los analistas creen que el aumento explosivo de Changxin no cambiará la escasez global de DRAM.

Hoy, el analista de Milk Road AI, Melvin, publicó un análisis sobre el aumento explosivo del precio de las acciones de Changxin Technology.

Señaló que en menos de un año, la participación de mercado global de DRAM de Changxin ha aumentado de menos del 4% a aproximadamente 7.7%-8%, y los ingresos del primer trimestre de este año crecieron un 719% interanual, alcanzando 50.8 mil millones de yuanes. Este crecimiento se debe principalmente a que Samsung, SK Hynix y Micron han redirigido más capacidad hacia el almacenamiento de servidores de IA (especialmente HBM), lo que ha llevado a un déficit en el suministro del mercado tradicional de DDR5 y LPDDR5, permitiendo que Changxin llene la demanda de DRAM de gama media y baja.

Sin embargo, la capacidad actual de Changxin es muy insuficiente para satisfacer la demanda global, actualmente su capacidad mensual de obleas es de aproximadamente 290,000 a 320,000, inferior a los aproximadamente 630,000 de Samsung y 500,000 de SK Hynix. Además, las restricciones de exportación de equipos de litografía avanzados por parte de EE. UU. también están limitando la velocidad de expansión de Changxin.

Se considera que Changxin aún tendrá dificultades para ingresar al mercado de HBM a corto plazo, por lo que no cambiará el equilibrio de oferta y demanda en el almacenamiento de IA. Samsung, SK Hynix y Micron seguirán manteniendo su ventaja en productos de alto margen como HBM, servidores DRAM y LPDDR5X, y el ciclo de escasez de almacenamiento global podría continuar.

En términos directos, este analista opina que el aumento explosivo de Changxin no se traducirá directamente en un aumento lineal de la participación de mercado ni en un aumento explosivo de la oferta en la industria del almacenamiento, ofreciendo una expectativa de valoración y rendimiento de precios relativamente neutral desde una perspectiva racional.

Opinión 5: La polarización en la cadena muestra que las direcciones de EE. UU. y China son optimistas, mientras que las de Corea son pesimistas.

Aparte de las instituciones y analistas, la polarización en la cadena de Changxin Technology también es bastante evidente antes de su cotización.

Según el monitoreo de HyperInsight, la noche anterior a la cotización de Changxin Technology, las billeteras atribuibles a Changxin en Hyperliquid mostraron que: las billeteras de EE. UU., Hong Kong y China continental son en su mayoría optimistas, mientras que las billeteras etiquetadas de Corea se convirtieron en los principales actores en corto en esta muestra.

Entre ellas, las billeteras de Corea tienen aproximadamente 760,000 dólares en posiciones cortas, con un tamaño de posición corta aproximadamente 38 veces mayor que el de las posiciones largas; las billeteras etiquetadas de Taiwán también son pesimistas, con una posición corta neta de aproximadamente 329,000 dólares.

Lado alcista:

• Las billeteras etiquetadas de EE. UU. tienen 1.6 millones de dólares en posiciones largas y 345,000 dólares en posiciones cortas, con una posición larga neta de aproximadamente 1.255 millones de dólares;
• Las billeteras etiquetadas de Hong Kong tienen 1.3 millones de dólares en posiciones largas y 431,000 dólares en posiciones cortas, con una posición larga neta de aproximadamente 869,000 dólares;
• Las billeteras etiquetadas de China continental solo tienen 83,000 dólares en posiciones largas y 16,000 dólares en posiciones cortas, con una posición larga neta de aproximadamente 67,000 dólares.

Si se supone que las posiciones cortas de 760,000 dólares en las billeteras etiquetadas de Corea se abrieron antes de la apertura, a un precio uniforme de 6.48 dólares, y no se ajustaron posteriormente, y se calcularon todas con un apalancamiento de 1 vez, la pérdida teórica de la posición corta sería de aproximadamente 48,500 dólares, con una tasa de pérdida de aproximadamente 6.4%. Con base en los datos de cierre de hoy, el lado alcista sigue saliendo con ganancias.

Opinión 6: Se espera que el aumento de Changxin continúe durante varios días, y la baja circulación y alta capitalización seguirán generando FOMO.

Aparte de la información anterior, la opinión predominante en el mercado de criptomonedas sobre el futuro aumento de Changxin Storage sigue siendo optimista.

Sus principales puntos incluyen:

Primero, actualmente la participación de circulación de las acciones de Changxin es solo del 6.63%, lo que es altamente similar al rendimiento inicial de SpaceX (SPCX);

En segundo lugar, el superciclo de memoria sigue siendo el tema principal en el mercado de capitales, sumado a que SK Hynix, Samsung Electronics y Micron Technology continúan expandiendo su producción y promoviendo la cooperación en chips y la construcción de nuevas fábricas, y los analistas prevén que el informe financiero de SK Hynix para el segundo trimestre superará ampliamente las expectativas del mercado, lo que impulsa directamente el optimismo hacia Changxin;

En tercer lugar, la posición única de Changxin Technology como "líder en la industria de almacenamiento nacional" la convierte en un objetivo de especulación muy observado en A-shares y otros mercados de capital, y combinando el "efecto de prima de A-shares" anterior, una expectativa de múltiplos de 15 a 20 veces no es irrealista;

Cuarto, a pesar de los rumores que afirman que las corredurías han prohibido la especulación sobre Changxin, el rendimiento del mercado indica que las instituciones mantienen cierta moderación mientras siguen prestando gran atención, lo que sugiere que aún existe una compra institucional en Changxin, lo que también reserva cierta energía para el aumento futuro.

Por último, como un comentario adicional, según los datos del índice de multimillonarios de Bloomberg, desde la salida a bolsa de Changxin, la fortuna de la familia de su fundador, Zhu Yiming, ha aumentado casi un 300%, alcanzando los 13.9 mil millones de dólares. Actualmente, se está preparando para distribuir el 40% de esta cantidad como bonificaciones a los empleados. Este movimiento podría ser un intento de imitar a SK Hynix, que distribuye el 10% de sus ganancias netas anuales a todos los empleados, y podría, en cierta medida, retrasar el ritmo de realización de acciones.