A medida que los inversores extranjeros venden 29 mil millones de dólares en letras del Tesoro, Washington se dirige a los emisores de stablecoins para respaldar la deuda de EE. UU.

Los inversores extranjeros enviaron un total neto de 133.5 mil millones de dólares a los mercados financieros de EE. UU. en junio. Durante el mismo mes, vendieron 29 mil millones de dólares en letras del Tesoro.

Esos números describen dos corrientes diferentes en el mismo mes. La mayor parte del dinero entrante se destinó a acciones estadounidenses, mientras que la demanda de deuda gubernamental fue mucho más débil. Los compradores extranjeros adquirieron 181.4 mil millones de dólares en acciones estadounidenses y solo 6.8 mil millones de dólares en letras del Tesoro a largo plazo. En el corto plazo, redujeron las letras que comúnmente se utilizan como un lugar para estacionar efectivo.

Esa división ayuda a explicar por qué las stablecoins se han convertido en parte de la estrategia de deuda de Washington. Emisores como Tether y Circle mantienen gran parte del dinero que respalda sus tokens en letras del Tesoro y activos estrechamente relacionados. Si los compradores extranjeros continúan reduciendo sus tenencias de letras, un mercado de stablecoins más grande podría proporcionar otra, y potencialmente una fuente de demanda igualmente grande. Los datos de junio muestran que el sector ya tiene suficiente escala, mientras que la emisión reciente de tokens fue demasiado pequeña para explicar la venta de 29 mil millones de dólares.

Los inversores extranjeros querían acciones más que deuda similar al efectivo

El informe de Capital Internacional del Tesoro, comúnmente llamado TIC, es un registro mensual del movimiento de dinero entre los Estados Unidos y el resto del mundo. Combina compras de valores con flujos bancarios a corto plazo, por lo que el total principal puede ocultar decisiones muy diferentes debajo de él.

Aquí está la forma más sencilla de leer junio.

La cifra de 181.4 mil millones de dólares en acciones puede superar el total de 133.5 mil millones de dólares porque el encabezado netea muchos flujos entrantes y salientes entre sí. Las ventas de letras del Tesoro y los 34.4 mil millones de dólares que salieron a través de flujos de balance bancario compensan parte de la compra de acciones. Los residentes de EE. UU. también enviaron dinero al extranjero al comprar valores extranjeros.

Pero aunque la contabilidad puede ser complicada, el mensaje básico no lo es: los inversores extranjeros siguieron comprando activos estadounidenses, especialmente propiedad en empresas americanas. Sin embargo, su apetito por la deuda gubernamental fue modesto, y retiraron dinero de su vencimiento más corto.

Una letra del Tesoro es una obligación del gobierno de EE. UU. que vence en un año o menos. Debido a que los inversores recuperan su dinero rápidamente y el mercado es profundo, las letras a menudo se tratan como un sustituto cercano del efectivo. Los bancos centrales, las empresas, los fondos del mercado monetario y los emisores de stablecoins las utilizan por esa razón.

Las tenencias extranjeras de letras del Tesoro a corto plazo cayeron de aproximadamente 1.430 billones de dólares en mayo a 1.400 billones de dólares en junio. La venta de junio equivalió aproximadamente al 2% de las tenencias del mes anterior. También fue la segunda reducción mensual consecutiva: los inversores extranjeros vendieron 43.5 mil millones de dólares en mayo y 29 mil millones de dólares en junio, para un total de aproximadamente 72.5 mil millones de dólares en dos meses.

Los datos no pueden decirnos por qué esos inversores vendieron. Las ventas podrían reflejar una gestión de efectivo rutinaria o una preferencia por otros activos. La mezcla apunta a una asignación selectiva en los mercados de EE. UU.: los inversores compraron acciones, recortaron letras y mantuvieron el flujo general hacia el país positivo. La tabla de nivel de país del Tesoro también debe leerse con cuidado porque los valores se registran a través de custodios, lo que puede oscurecer el verdadero país de origen del propietario.

Una stablecoin convierte un dólar en demanda de letras del Tesoro

La conexión de las stablecoins es más fácil de entender a través de una única compra. Un cliente le da a un emisor 1 dólar y recibe un token de un dólar. El emisor ahora le debe a ese cliente un dólar al momento del rescate, por lo que coloca el dinero de respaldo en activos que pueden venderse rápidamente. Los bonos del Tesoro se ajustan extremadamente bien a esa tarea, porque no hay muchos activos en el mercado que puedan venderse tan rápida y eficientemente como ellos.

Si el emisor compra un bono, la demanda del cliente por un dólar digital se convierte en una demanda indirecta de deuda del gobierno de EE. UU. El cliente nunca necesita una cuenta de corretaje o acceso a TreasuryDirect, porque la empresa de stablecoins maneja la inversión de reservas en segundo plano.

La Ley GENIUS formalizó este modelo al exigir que las stablecoins de pago reguladas mantuvieran reservas líquidas. La regla propuesta por el Tesoro el 17 de agosto avanza el marco federal. El efectivo, las obligaciones del Tesoro a corto plazo y los acuerdos de recompra estrechamente relacionados reciben un tratamiento preferencial.

CryptoSlate ha examinado cómo la ley creó una ruta federal para los tokens en dólares y dejó el diseño de reservas y el acceso a los reguladores.

Tether muestra cuán grande puede llegar a ser un emisor. Su atestación del segundo trimestre listó 114.96 mil millones de dólares en bonos del Tesoro directos y otros 25.62 mil millones en posiciones de repos a un día y a plazo. La venta total de bonos extranjeros de 29 mil millones de dólares en junio fue equivalente a aproximadamente una cuarta parte de la cartera de bonos directos de Tether.

Esa comparación solo pone las cantidades en la misma página. Los datos TIC no pueden conectar las ventas extranjeras con una compra por parte de Tether o cualquier otro emisor.

Circle utiliza el mismo modelo básico de reservas para USDC. Según sus divulgaciones de reservas, la mayor parte del respaldo de USDC se encuentra en el Circle Reserve Fund, un fondo del mercado monetario gubernamental gestionado por BlackRock que puede mantener efectivo, bonos del Tesoro a corto plazo y repos del Tesoro a un día.

A pesar de que Tether y Circle utilizan estructuras diferentes, ambos convierten la demanda de dólares digitales en demanda de activos estadounidenses similares al efectivo.

Las stablecoins podrían convertirse en el comprador que Washington desea

No es de extrañar que Washington de repente ame tanto a las stablecoins. Alguien fuera de los Estados Unidos puede poseer y transferir una stablecoin en dólares sin comprar un valor del Tesoro directamente. El emisor luego canaliza el dinero de respaldo en bonos del Tesoro o repos. El dólar llega a otro usuario en el extranjero, mientras que la demanda de reservas regresa al sistema financiero de EE. UU.

El mecanismo solo crea una nueva demanda de bonos del Tesoro cuando la circulación de stablecoins se expande, o un emisor mueve reservas fuera de otro activo. Tether reportó 184.6 mil millones de USDT en circulación al final del segundo trimestre, solo unos 446 millones más que al final del primero. DefiLlama colocó todo el mercado de stablecoins cerca de 302.1 mil millones de dólares el 21 de agosto, una disminución del 0.14% en 30 días.

Esas cifras descartan la simple afirmación de que la creación de nuevos tokens absorbió una venta de bonos extranjeros de 29 mil millones de dólares, ya que los emisores pueden haber reorganizado reservas existentes. Las cifras públicas no proporcionan evidencia de un traspaso directo de tenedores extranjeros a empresas de stablecoins.

Sin embargo, el mismo mecanismo también puede funcionar al revés. Cuando los usuarios canjean stablecoins, los emisores necesitan efectivo y pueden vender bonos o permitir que maduren. Las stablecoins pueden convertirse en un comprador importante de deuda gubernamental mientras aún producen sus propios períodos de compra y venta.

La próxima publicación de TIC, programada para el 16 de septiembre, cubrirá julio. Los números más importantes a observar son las tenencias de bonos extranjeros y la circulación total de stablecoins. Un tercer mes de ventas extranjeras junto a un suministro de tokens plano dejaría la brecha abierta. Una mayor circulación de stablecoins y posiciones de bonos más grandes en las divulgaciones de los emisores mostrarían que el nuevo comprador se está volviendo más activo. Los informes de custodia pueden prevenir una coincidencia precisa entre los dos conjuntos de datos.

Los inversores extranjeros seguían comprando América en junio; simplemente dirigieron las mayores cantidades hacia las acciones y redujeron la deuda gubernamental similar al efectivo que mantenían a corto plazo. Los emisores de stablecoins ya poseen más de 100 mil millones de dólares de esos papeles, por lo que deben ser parte de la discusión sobre la demanda del Tesoro. La expansión de Tether en el segundo trimestre fue demasiado pequeña para explicar la venta de junio.

Washington está estableciendo reglas para una clase de compradores que podría volverse mucho más importante en el exacto vencimiento donde la demanda extranjera se debilitó. Ese vínculo entre los dólares digitales y la financiación gubernamental es la principal razón por la que la venta de bonos de 29 mil millones de dólares merece atención.

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