Reservas de stablecoins centradas en bonos del Tesoro a corto plazo

Las reservas de stablecoins, aunque aumenten la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU., se concentran en los instrumentos a corto plazo. La estructura de acumulación de reservas se centra en bonos del Tesoro con un vencimiento residual de 93 días o menos y activos líquidos, por lo que no es un canal que alivie directamente la carga de financiamiento de los bonos a 10 y 30 años.

El Comité Asesor de Deuda del Tesoro de EE. UU. (TBAC) ha declarado que, bajo la ley GENIUS, las stablecoins utilizadas para pagos deben mantener reservas 1:1 en efectivo, depósitos, repos y bonos del Tesoro con un vencimiento residual de 93 días o menos. El comité evaluó que, aunque el aumento en la emisión de stablecoins podría generar demanda de bonos del Tesoro a corto plazo, si los fondos provienen de depósitos o fondos del mercado monetario, no se pueden considerar como una demanda neta nueva.

La ley GENIUS es una normativa que incluye las stablecoins vinculadas al dólar dentro del marco regulatorio de activos de reserva. La Oficina del Contralor de la Moneda de EE. UU. (OCC) presentó un proyecto de regulación el 25 de febrero, que incluye disposiciones sobre activos de reserva, reembolsos, gestión de riesgos, auditoría y supervisión. La fecha de aplicación de la ley se establece en 18 meses después del 18 de julio de 2025 o 120 días después de la regulación final, lo que significa que actualmente se encuentra en una etapa previa a la regulación final.

El punto clave es el vencimiento. Si las reglas de activos de reserva se ajustan a activos de corto plazo, el crecimiento de las stablecoins se vincula a la demanda de bonos del Tesoro a corto plazo (T-bills). Por el contrario, es difícil interpretarlas como un canal que compra directamente bonos a largo plazo como los de 10 y 30 años.

Los bonos del Tesoro a corto plazo tienen vencimientos cortos y alta liquidez, lo que los hace utilizables como activos líquidos. Las emisoras de stablecoins deben estar preparadas para el reembolso de los clientes, por lo que prefieren activos con vencimientos más cortos y fácil conversión en efectivo en lugar de bonos a largo plazo, que tienen una mayor volatilidad de precios. Por esta razón, la conexión entre las stablecoins y la demanda de bonos del Tesoro a corto plazo también se convierte en un indicador para los inversores nacionales sobre la liquidez en dólares.

El Banco de Pagos Internacionales (BIS) reveló en un estudio que analiza datos desde enero de 2021 hasta marzo de 2026 que la entrada de 3.5 mil millones de dólares (aproximadamente 4.82 billones de wones) en stablecoins reduce inmediatamente el rendimiento de los bonos del Tesoro a 3 meses en 0.71 puntos básicos. Se analizó que en un plazo de 10 días, esto podría reducirse a aproximadamente 4 puntos básicos y a aproximadamente 5 puntos básicos en el día 13. Sin embargo, el efecto se concentra en los bonos a corto plazo y la transferencia a vencimientos más largos es limitada.

Esto significa que es más importante "qué bonos del Tesoro se compran" que la simple relación de "stablecoins = demanda de bonos del Tesoro de EE. UU.". A medida que las stablecoins crecen, pueden influir en la oferta y demanda del mercado de corto plazo, pero las tasas de interés de los bonos a largo plazo y la liquidez de los bonos a largo plazo están sujetas a presiones de mercado separadas.

La respuesta del Tesoro de EE. UU. a los bonos a largo plazo también se mueve por separado. El Tesoro anunció el 19 de agosto que aumentará el tamaño de su programa de recompra de bonos nominales a 10-20 años y 20-30 años de 2 mil millones de dólares (aproximadamente 2.76 billones de wones) a un mínimo de 4 mil millones de dólares (aproximadamente 5.51 billones de wones) por operación. El período de aplicación es del 9 de septiembre al 4 de noviembre.

La recompra es una operación en la que el Tesoro vuelve a comprar bonos del Tesoro ya emitidos para reforzar la liquidez del mercado. Esta medida se centra en mejorar las condiciones de negociación de los antiguos bonos a largo plazo. La estructura de las reservas de stablecoins que crea demanda a corto plazo tiene objetivos y caminos de operación diferentes.

También persiste la carga de refinanciación. El Tesoro anunció en su declaración de refinanciación trimestral del 5 de agosto que emitirá 125 mil millones de dólares (aproximadamente 172.25 billones de wones) en bonos del Tesoro para refinanciar aproximadamente 96.3 mil millones de dólares (aproximadamente 132.70 billones de wones) en bonos del Tesoro en manos privadas que vencen el 15 de agosto. En este proceso, se obtendrán aproximadamente 28.7 mil millones de dólares (aproximadamente 39.55 billones de wones) en efectivo nuevo.

Los instrumentos emitidos fueron 58 mil millones de dólares (aproximadamente 79.92 billones de wones) en bonos a 3 años, 42 mil millones de dólares (aproximadamente 57.87 billones de wones) en bonos a 10 años y 25 mil millones de dólares (aproximadamente 34.45 billones de wones) en bonos a 30 años. Aparte de la demanda de fondos a corto plazo, el Tesoro debe seguir verificando la absorción del mercado en el tramo de vencimiento a medio y largo plazo.

Las reservas de USDC de Circle también muestran la misma tendencia. Circle reveló que, a partir del 27 de agosto, el USDC está respaldado por bonos del Tesoro a menos de 3 meses, repos overnight y depósitos líquidos. El mismo día, el suministro de USDC en circulación era de 73.7 mil millones de dólares (aproximadamente 101.56 billones de wones).

En el informe de auditoría del 31 de julio, el suministro de USDC se presentó en 71.8 mil millones de dólares (71826453410 dólares) y el valor justo de los activos de reserva fue de 71.9 mil millones de dólares (7194101332 dólares). Los activos de reserva incluyen 7.1 mil millones de dólares (71790857 dólares) en bonos del Tesoro de EE. UU., 52.7 mil millones de dólares (52723000000 dólares) en bonos del Tesoro con recompra y 10.6 mil millones de dólares (106741596 dólares) en efectivo en cuentas separadas.

Las expectativas de las autoridades políticas y el análisis de las instituciones de investigación son diferentes. El Comité Asesor de Deuda del Tesoro considera que las stablecoins pueden reforzar la demanda de instrumentos a corto plazo, pero la investigación del BIS analiza que el efecto se limita principalmente a los instrumentos a corto plazo como los de 3 meses. Políticamente, hay expectativas de expansión de la demanda de bonos del Tesoro, pero se evalúa que el alcance real de la transferencia es estrecho.

Las tasas de interés a largo plazo siguen siendo una carga separada. Según la tabla de rendimientos diaria del Tesoro de EE. UU., a partir del 28 de agosto, el rendimiento de los bonos a 10 años era del 4.73%, el de 20 años del 5.21% y el de 30 años del 5.22%. Las stablecoins pueden reforzar la demanda de bonos del Tesoro a corto plazo, pero las tasas de interés de los bonos a largo plazo y la liquidez de los instrumentos a largo plazo deben observarse por separado en relación con las recompras del Tesoro, la emisión de refinanciación y el entorno de tasas de interés del mercado.

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