Cambio de época, Coinbase atrapada en coordenadas antiguas

Una etiqueta "nativa de criptomonedas" que alguna vez otorgó ventajas a Coinbase en el ciclo anterior, ahora se está convirtiendo en una carga.

Escrito por: Prathik Desai

Traducido por: Chopper, Foresight News

La semana pasada, pasé dos días, sumando varias horas, estudiando los informes financieros de dos empresas similares pero completamente diferentes. La primera es Robinhood, cuya estrategia de negocio inspira confianza, ya que prácticamente puede satisfacer todas las necesidades de los traders e inversores en los mercados financieros. La otra es Coinbase, y tras revisar su informe financiero, me resulta difícil mantener un optimismo sobre su futuro.

El informe del segundo trimestre de Coinbase revela dos conjuntos de datos que contrastan fuertemente, dejando un sabor agridulce sobre la dirección de la empresa. La participación de Coinbase en el mercado global de criptomonedas alcanzó un récord histórico del 10.3%, marcando el tercer trimestre consecutivo de aumento en su cuota de mercado. Esto se alinea perfectamente con su visión de convertirse en un "intercambio integral". Sin embargo, al mismo tiempo, la empresa ha reportado pérdidas netas durante tres trimestres consecutivos.

Este es el truco habitual de las presentaciones de informes: amplificar los datos positivos y minimizar los indicadores negativos. La dirección espera que el mercado se enfoque en la participación de mercado mencionada y en el hecho de que el 88% de los ingresos ya no provienen del comercio de Bitcoin, que es cíclico. Pero al profundizar, se puede descubrir que Coinbase no ha logrado liberarse realmente de las ataduras del ciclo del mercado. Sigue dependiendo en gran medida de dos variables impulsadas por el mercado: la política monetaria de la Reserva Federal y los precios de las altcoins.

Este artículo explicará por qué los nuevos negocios en los que Coinbase está apostando aún no son lo suficientemente convincentes; y por qué su base de usuarios objetivo, que alguna vez fue el foco, puede que ya no se adapte a la evolución actual del sector de criptomonedas.

Alerta de crisis

El negocio tradicional de Coinbase, que permite a los usuarios comprar y vender criptomonedas, está experimentando un declive estructural. Los ingresos por transacciones de consumidores han caído más del 30% interanual, aproximadamente a 452 millones de dólares; el volumen de comercio de los minoristas se ha reducido de 41.5 mil millones de dólares a 25.8 mil millones de dólares. La realidad detrás del récord del 10.3% de participación de mercado es que el pastel en su conjunto se está encogiendo, y Coinbase solo ha obtenido una porción más grande.

En el segundo trimestre de 2026, la empresa reportó una pérdida neta de 359 millones de dólares, marcando tres trimestres consecutivos de pérdidas. En el mismo período del año pasado, Coinbase había logrado una ganancia neta de 1.4 mil millones de dólares, el segundo mejor trimestre en la historia de la empresa.

Más preocupante que la pérdida neta es la siguiente línea de datos en el informe. Coinbase atribuye la mayor parte de su pérdida neta a la pérdida de valor no realizada de los activos criptográficos que posee. Esta explicación es válida, pero el riesgo sigue existiendo. El EBITDA ajustado (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) también muestra una tendencia poco saludable, con 208 millones de dólares en este trimestre.

Coinbase afirma que este indicador ha sido positivo durante 14 trimestres consecutivos. Sin embargo, lo que la empresa no revela es que este es también el valor más bajo de los últimos 11 trimestres.

Incluso sin considerar las fluctuaciones en el valor contable de los activos criptográficos, el beneficio operativo, que refleja directamente la salud del negocio, ha sido negativo durante dos trimestres consecutivos. El beneficio operativo pasó de 481 millones de dólares en el tercer trimestre de 2025 a una pérdida operativa de 114 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026. En comparación con el segundo trimestre del año pasado, el desempeño operativo ha empeorado gravemente.

A partir de estas tendencias, se puede observar que la caída de los ingresos en el negocio principal de Coinbase está erosionando sus ganancias. Parte de la razón proviene del sistema de costos construido para una mayor escala de negocio. Durante el ciclo de auge del mercado en 2025, Coinbase expandió su plantilla, alcanzando cerca de 5000 empleados. Sin embargo, tras el enfriamiento del mercado a finales del año pasado, la reducción de costos no ha podido seguir el ritmo de la caída de ingresos. En el segundo trimestre, los gastos operativos fueron de 1.33 mil millones de dólares, superando los 1.15 mil millones de dólares de ingresos netos. Sin haber contabilizado ninguna depreciación de activos criptográficos, los gastos operativos de la empresa ya superan los ingresos operativos.

En mayo, Coinbase tomó medidas y anunció el despido de aproximadamente 700 personas, lo que representa el 14% de su plantilla global.

Coinbase afirma que está abordando su dependencia del negocio principal mediante el desarrollo de negocios no cíclicos. La empresa dice que actualmente más del 88% de sus ingresos ya no provienen del comercio de Bitcoin; los ingresos por suscripciones y servicios (S&S) representan cerca del 48% de los ingresos totales, alcanzando un nuevo máximo en casi 11 trimestres. Pero al desglosar los datos del sector S&S de los últimos trimestres, esta buena noticia pierde gran parte de su brillo. En este trimestre, los ingresos del sector S&S fueron de 555 millones de dólares, el segundo nivel más bajo en los últimos ocho trimestres.

Los ingresos del sector de suscripciones y servicios incluyen recompensas de staking en cadena, ingresos relacionados con stablecoins, intereses y tarifas de financiamiento, así como otros ingresos diversos. De estos, los ingresos por stablecoins representan más de la mitad de los ingresos totales de S&S. Este negocio sigue siendo altamente influenciado por el entorno macroeconómico, dependiendo de la política de tasas de interés de la Reserva Federal. Un fenómeno irónico es que, aunque el saldo de USDC en la plataforma alcanzó un récord histórico de 20 mil millones de dólares este trimestre, los ingresos del negocio de stablecoins cayeron de 309 millones de dólares en el mismo período del año pasado a 292 millones de dólares.

Con una mayor circulación de stablecoins, los ingresos obtenidos son menores.

En noviembre del año pasado, ya advertí que cada vez que la Reserva Federal reduce las tasas en un punto porcentual, los ingresos trimestrales de stablecoins disminuyen en aproximadamente 70 millones de dólares. Ahora Coinbase está experimentando esta situación de primera mano.

La segunda fuente de ingresos del sector S&S también presenta una frágil dependencia cíclica. Los ingresos por recompensas de staking en criptomonedas cayeron de 145 millones de dólares en el segundo trimestre de 2025 a 83 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026, con una caída de más del 40%. Estos ingresos también fluctúan con los precios del mercado de criptomonedas.

Los ingresos por stablecoins y recompensas de staking representan más de dos tercios de lo que se denomina "negocios no transaccionales diversificados", que siguen atados a las tasas macroeconómicas y al mercado de altcoins. Los únicos ingresos que realmente pertenecen a productos sostenibles son Coinbase One y las tarifas de custodia, que representan solo una quinta parte del sector S&S.

La estructura de ingresos ha cambiado, pero no ha evolucionado hacia una diversificación tranquilizadora. Simplemente ha pasado de depender únicamente del comercio de criptomonedas a estar atada tanto al mercado de criptomonedas como a la Reserva Federal, que no tiene inclinaciones a aumentar las tasas a corto plazo.

Un rayo de esperanza

A pesar de las numerosas señales de riesgo, el informe del segundo trimestre aún muestra algunas señales positivas.

El primer gran punto destacado proviene del negocio de mercados de predicción. En el segundo trimestre de 2026, este negocio superó los 100 millones de dólares en ingresos anuales (ARR), duplicándose en comparación con el trimestre anterior.

Este negocio genera demanda incremental y, impulsado por las expectativas del sector, se espera que continúe creciendo; los playoffs de la NBA, la Copa Mundial de Fútbol y otros eventos deportivos son las principales fuentes de tráfico.

A mediados de junio, Coinbase lanzó productos de opciones binarias criptográficas, donde los usuarios pueden predecir el precio de activos como BTC, ETH y SOL, eligiendo entre diferentes horizontes temporales de 15 minutos, una hora, un día, un mes o un año. Al final del trimestre, el número de traders diarios en este negocio se triplicó y los ingresos diarios se cuadruplicaron. Este negocio se basa en el sistema de cuentas de fondos existente de la plataforma y no ha afectado el tráfico de comercio al contado.

El segundo punto destacado es el rápido crecimiento de los negocios institucionales e infraestructurales. Coinbase sigue siendo la plataforma más grande del mundo en términos de activos criptográficos bajo custodia, manteniendo más del 11% de los activos criptográficos globales en valor de mercado; la mayoría de los activos criptográficos subyacentes de los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. también son custodiados por Coinbase.

La participación de mercado en el negocio de derivados también alcanzó un nuevo máximo, manteniendo un volumen de transacciones relativamente estable en un entorno donde el volumen de transacciones del mercado general cayó un 12%. La adquisición de Deribit ha abierto a esta bolsa cotizada en EE. UU. el camino hacia el mercado global de opciones, lo que representa una ventaja que otros competidores no tienen.

Actualmente, cada vez más instituciones están viendo las criptomonedas como una infraestructura de backend, y no solo como herramientas especulativas. Creo que esta es la ventaja que Coinbase debería aprovechar en el futuro.

Sin embargo, estos sectores en crecimiento también esconden preocupaciones.

Aunque el mercado de predicción está en auge, Coinbase es esencialmente un canal de distribución que vende contratos de eventos de Kalshi, y los ingresos deben dividirse con Kalshi. En comparación, Robinhood tiene su propia licencia de intercambio de mercado de predicción, lo que le permite emitir de manera independiente diversos contratos de eventos. Coinbase no tiene la calificación para construir su propio intercambio, y el volumen de transacciones y el límite de ingresos de su negocio están en gran medida restringidos por los nuevos contratos de Kalshi.

Incluso las dos grandes apuestas de Coinbase, en las que tiene grandes esperanzas, están en una etapa muy temprana.

El protocolo de pago x402, orientado a entidades de IA, acaba de registrar un volumen total de transacciones entre entidades de un mes en un récord histórico. En julio, el volumen mensual de x402 alcanzó un récord histórico.

Pero como admitió la CFO de Coinbase, Aleia Haas, depender del protocolo x402 para monetizar sigue estando "en una etapa muy temprana". El protocolo ha manejado más de 100 millones de transacciones, casi todas basadas en USDC, y actualmente el protocolo no genera ninguna tarifa.

Puede impulsar la demanda de USDC y generar ingresos indirectos a través de ventas cruzadas de otros productos, pero la empresa aún no ha proporcionado un cronograma claro para la monetización.

Un camino difícil por delante

Más allá de los indicadores financieros, al mirar hacia atrás, se puede ver que la industria de criptomonedas que Coinbase originalmente quería conquistar ha experimentado una enorme transformación, exponiendo problemas estructurales que la empresa necesita resolver urgentemente.

En la época en que Coinbase nació, la industria imaginaba que las criptomonedas se convertirían en un universo financiero independiente y paralelo, con su propio grupo de usuarios nativos. Recuerdo que Base lanzó la campaña Onchain Summer, reuniendo a artistas y desarrolladores para construir un ecosistema en la cadena. Pero ahora, esta narrativa está siendo abandonada por todo el mundo financiero. Los gigantes de las finanzas tradicionales y las nuevas empresas de tecnología financiera prefieren ver las criptomonedas como infraestructura de backend, como transferencias de stablecoins y liquidaciones en minutos en blockchain, para servir a productos financieros tradicionales que han existido durante décadas o incluso siglos.

En este nuevo mundo, la identidad extremadamente "nativa de criptomonedas" se convierte en una carga. Las empresas que realmente tienen ventaja son aquellas que tienen una gran cantidad de usuarios finales comunes, ocultando la capacidad criptográfica en el backend, de modo que los usuarios puedan utilizarla sin darse cuenta.

Robinhood es un caso típico, ya que tiene cerca de 30 millones de cuentas de depósito. Esta ventaja de distribución permitirá a la empresa cosechar un gran valor en la era Web2.5.

Robinhood puede dirigir el mismo grupo de usuarios de pago hacia sus más de diez negocios, aumentando los ingresos por usuario. Y la etiqueta de "nativa de criptomonedas" que alguna vez otorgó ventajas a Coinbase en el ciclo anterior, ahora se está convirtiendo en una carga.

El camino que queda para Coinbase es el negocio institucional. Este es un terreno que puede defender y expandir rápidamente. La visión de ser un "intercambio integral" suena hermosa, permitiendo listar una variedad de productos financieros, pero debe garantizar que cada negocio tenga márgenes de ganancia suficientes para mantener la salud general de la empresa.

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