Cómo funcionan los creadores de mercado de criptomonedas: las empresas detrás de cada operación que realizas

Cada vez que compras o vendes un token en un intercambio y la orden se completa al instante, un creador de mercado está al otro lado. Estas empresas no son organizaciones benéficas. Obtienen ganancias del diferencial, negocian acuerdos de listado por millones y mantienen suficiente inventario para mover precios. Esta guía explica quiénes son, cómo operan y qué significa su presencia para los tokens que comercias.

Resumen

• Los creadores de mercado son empresas que colocan continuamente órdenes de compra y venta en un intercambio, proporcionando liquidez para que otros comerciantes puedan ejecutar sin esperar a una contraparte natural.
• Los mayores creadores de mercado de criptomonedas, incluidos Wintermute, Jump Crypto, GSR y DWF Labs, manejan colectivamente miles de millones de dólares en volumen diario en lugares centralizados y descentralizados.
• Los creadores de mercado obtienen ganancias principalmente del diferencial entre la oferta y la demanda, la pequeña brecha entre el precio al que compran y el precio al que venden, acumulada a través de miles de operaciones por segundo.
• Los proyectos de tokens pagan rutinariamente a los creadores de mercado entre $50,000 y $2 millones para proporcionar liquidez en el lanzamiento, y estos acuerdos a menudo incluyen arreglos de préstamo de tokens que otorgan a los creadores de mercado una influencia significativa sobre la trayectoria de precios de un token.
• Las mismas empresas que proporcionan liquidez esencial también operan en un entorno en gran medida no regulado donde la línea entre la creación de mercado y la manipulación del mercado sigue sin definirse.

Cuando un comerciante minorista coloca una orden de mercado en Binance o Coinbase, la orden generalmente se completa en menos de un segundo. Esa velocidad crea una ilusión de oferta y demanda sin fisuras. En realidad, una empresa especializada colocó la orden límite que absorbió la operación, se quedó con una fracción de centavo de ganancia y reemplazó inmediatamente la orden para hacerlo de nuevo. Sin estas empresas, los libros de órdenes serían delgados, el deslizamiento sería severo y la mayoría de los tokens serían efectivamente intradables durante todas menos las horas más ocupadas.

Lo que realmente hacen los creadores de mercado

Un creador de mercado cotiza continuamente tanto un precio de compra (la oferta) como un precio de venta (la demanda) para un token dado en un intercambio. La diferencia entre estos dos precios es el diferencial. En un par líquido como BTC/USDT en un intercambio importante, el diferencial podría ser de uno o dos puntos básicos. En un altcoin más pequeño, podría ser de 50 puntos básicos o más.

El creador de mercado obtiene ganancias comprando a la oferta y vendiendo a la demanda, capturando el diferencial en cada viaje completo. Esto suena simple, pero la ejecución requiere una infraestructura sofisticada.

Una sola empresa de creación de mercado podría mantener órdenes activas en 30 o más intercambios simultáneamente, cotizando cientos de pares de negociación. Cada par requiere flujos de precios en tiempo real, gestión de inventario a través de lugares y modelos de riesgo que tengan en cuenta la volatilidad repentina. Las empresas colocan sus servidores lo más cerca posible de los motores de emparejamiento de los intercambios, porque una ventaja de latencia de incluso unos pocos milisegundos puede significar la diferencia entre capturar un diferencial y ser seleccionado adversamente por un comerciante más rápido.

El desafío principal es el riesgo de inventario. Un creador de mercado que compra 1,000 ETH a $3,200 necesita vender ese ETH antes de que el precio baje. Si el mercado se mueve en contra de la posición antes de que se ejecute la venta compensatoria, la ganancia del diferencial se evapora. Gestionar este riesgo a través de cientos de pares y docenas de lugares simultáneamente es lo que separa a los creadores de mercado profesionales de la simple colocación de órdenes límite.

Esta es la razón por la que los creadores de mercado amplían sus márgenes durante períodos de alta volatilidad. Cuando un evento noticioso significativo ocurre y los precios fluctúan rápidamente, la probabilidad de ser seleccionado adversamente, lo que significa que un creador de mercado llena un lado de una operación justo antes de que el precio se mueva en su contra, aumenta drásticamente. El margen más amplio compensa este riesgo adicional. Los traders minoristas a menudo notan que el deslizamiento empeora durante períodos volátiles y culpan a la infraestructura de intercambio. En muchos casos, la verdadera causa es que los creadores de mercado han retirado sus cotizaciones o ampliado sus márgenes para protegerse, reduciendo temporalmente la liquidez disponible.

Las principales empresas y cómo difieren

El paisaje de creación de mercado de criptomonedas está dominado por un puñado de empresas, cada una con un modelo operativo distinto.

Wintermute es el mayor creador de mercado de criptomonedas independiente por volumen reportado. Fundada en 2017, la empresa opera en intercambios centralizados, intercambios descentralizados y escritorios de venta. Wintermute cotiza en la mayoría de los principales lugares y ha proporcionado liquidez de lanzamiento para cientos de proyectos de tokens. La empresa perdió aproximadamente $160 millones en un exploit de DeFi en septiembre de 2022 cuando una billetera caliente comprometida fue drenada, pero continuó operando sin interrupciones.

Jump Crypto es el brazo de criptomonedas de Jump Trading, una firma de trading de alta frecuencia con sede en Chicago que ha operado en mercados tradicionales desde 1999. Jump aporta infraestructura de grado institucional y décadas de experiencia en trading cuantitativo. La empresa ha enfrentado un escrutinio regulatorio por su papel en el colapso de Terra/LUNA, con la SEC alegando que Jump ganó cientos de millones de dólares ayudando a estabilizar UST antes de su fracaso.

GSR es una empresa con sede en Londres centrada en proporcionar liquidez estructurada a emisores de tokens. El modelo de GSR enfatiza acuerdos de creación de mercado a largo plazo con proyectos, manejando la gestión del tesoro de tokens para varios protocolos importantes.

DWF Labs ocupa una posición controvertida. La empresa se describe a sí misma como un creador de mercado y una compañía de inversión en Web3, pero su enfoque ha recibido críticas. DWF Labs frecuentemente toma grandes asignaciones de tokens como parte de acuerdos de inversión más creación de mercado, y luego comercia esos tokens a través de intercambios. Los críticos argumentan que esto difumina la línea entre proporcionar liquidez y comerciar para obtener ganancias direccionales utilizando acceso privilegiado a los tesoros de los proyectos. La empresa ha negado estas caracterizaciones, afirmando que sus operaciones de inversión y trading son separadas.

Cómo funcionan los acuerdos de listado de tokens

Cuando un nuevo token se lanza en un intercambio importante, el equipo del proyecto casi siempre tiene un acuerdo de creación de mercado en su lugar. Estos acuerdos son la plomería financiera que la mayoría de los compradores de tokens nunca ven.

Una estructura de acuerdo típica tiene tres componentes:

Honorarios de retención. El creador de mercado cobra una tarifa mensual, típicamente entre $15,000 y $50,000, para mantener cotizaciones activas en pares de trading especificados. Los intercambios de nivel superior y más pares de trading significan honorarios de retención más altos.

Préstamo de tokens. El proyecto presta al creador de mercado una gran asignación de tokens, a menudo valorada entre $1 millón y $5 millones al precio de lanzamiento. El creador de mercado utiliza estos tokens para colocar órdenes de venta en el libro de órdenes, creando la apariencia de un suministro líquido. Al final del acuerdo (generalmente de 12 a 24 meses), el creador de mercado devuelve los tokens o su valor equivalente, dependiendo de los términos del contrato.

Incentivos de rendimiento. Algunos acuerdos incluyen opciones de compra que permiten al creador de mercado comprar tokens a un precio de ejercicio predeterminado. Si el token se aprecia significativamente, el creador de mercado se beneficia al ejercer estas opciones. Esta estructura alinea los incentivos del creador de mercado con el éxito del proyecto, pero también le da al creador de mercado un interés financiero en la apreciación del precio a corto plazo que puede no alinearse con los intereses de los tenedores a largo plazo.

El préstamo de tokens es el elemento más significativo. Un creador de mercado que posee tokens prestados por un valor de 3 millones de dólares no tiene la obligación de apoyar el precio. Si el acuerdo se estructura como un préstamo con una obligación de retorno denominada en tokens (no en dólares), el creador de mercado puede vender los tokens, hacer bajar el precio, comprarlos de nuevo a un precio más bajo y devolver la cantidad requerida con ganancias. Si esto constituye manipulación del mercado o una gestión legítima del inventario depende de la intención, y actualmente ningún regulador de criptomonedas tiene las herramientas para distinguir entre ambos a gran escala.

Creación de mercado en intercambios descentralizados

En intercambios centralizados, los creadores de mercado colocan órdenes límite tradicionales en los libros de órdenes. En intercambios descentralizados, la mecánica es diferente.

Los creadores de mercado automatizados como Uniswap utilizan grupos de liquidez en lugar de libros de órdenes. Cualquiera puede proporcionar liquidez depositando pares de tokens en un grupo, y el contrato inteligente del grupo fija los precios de las transacciones de manera algorítmica. Los creadores de mercado profesionales participan en estos grupos, pero la dinámica difiere de la creación de mercado en lugares centralizados.

En DEXs de Solana y protocolos de liquidez concentrada como Uniswap V3, los creadores de mercado pueden especificar rangos de precios estrechos para su liquidez. Esto concentra su capital alrededor del precio actual, mejorando la eficiencia del capital, pero requiere un reequilibrio constante a medida que el precio se mueve. El reequilibrio en sí crea transacciones en la cadena que son visibles para cualquiera que esté observando, incluidos los buscadores de MEV que pueden adelantarse al reposicionamiento del creador de mercado.

La transparencia de la creación de mercado en la cadena es una espada de doble filo. Los usuarios minoristas pueden ver exactamente cuánta liquidez está disponible y dónde está concentrada. Pero los actores sofisticados también pueden observar cuándo un creador de mercado está retirando liquidez, lo que a menudo señala un movimiento de precio inminente.

La economía de la captura de spreads a gran escala

La creación de mercado en criptomonedas es un negocio de volumen. El spread en una sola transacción podría ser de 0.01 dólares en una transacción de 100 dólares. Pero multiplicado por millones de transacciones al día, los ingresos son sustanciales.

Consideremos un ejemplo simplificado. Un creador de mercado cotiza BTC/USDT con un spread de un punto base (0.01%) y maneja 500 millones de dólares en volumen diario solo en ese par. Los ingresos brutos de la captura de spreads son de 50,000 dólares por día, o aproximadamente 18 millones de dólares al año, de un solo par en un solo intercambio. En la práctica, los spreads varían, no cada transacción captura el spread completo, y las pérdidas de inventario compensan parte de los ingresos. Pero la aritmética ilustra por qué las empresas bien capitalizadas invierten fuertemente en este negocio.

El intercambio en sí también se beneficia típicamente de este arreglo. Los intercambios ofrecen a los creadores de mercado tarifas de negociación reducidas, a veces cero, a través de programas de reembolso de tarifas de creador. El intercambio gana porque la presencia del creador de mercado atrae a los comerciantes minoristas que pagan la tarifa completa de tomador. La liquidez cotizada por el creador de mercado hace que el libro de órdenes del intercambio parezca profundo y competitivo, lo que atrae más volumen, lo que genera más ingresos por tarifas para el intercambio. Esta relación simbiótica explica por qué los intercambios buscan agresivamente a los creadores de mercado y por qué perder a un creador de mercado importante puede desencadenar una disminución en el volumen de negociación general de un intercambio.

Los mayores creadores de mercado de criptomonedas generan, según informes, cientos de millones de dólares en ingresos anuales. Estos ingresos provienen de tres fuentes en proporciones aproximadamente iguales: captura de spreads en pares líquidos, ingresos por tarifas y opciones de acuerdos de listado de tokens, y ganancias de trading propietario de posiciones direccionales y arbitraje.

Las empresas que sobreviven a largo plazo son las que gestionan el riesgo de inventario de manera más efectiva. Varias firmas prominentes de creadores de mercado de criptomonedas han colapsado o han salido del mercado después de que grandes apuestas direccionales salieran mal. Alameda Research, la firma de trading afiliada a FTX, fue el ejemplo más destacado. Alameda funcionaba como un creador de mercado, pero cada vez asumía posiciones direccionales concentradas utilizando fondos de clientes, una práctica que finalmente contribuyó al colapso de FTX en noviembre de 2022.

Cómo los creadores de mercado afectan los precios de los tokens

La relación entre los creadores de mercado y los precios de los tokens es más directa de lo que la mayoría de los traders minoristas se da cuenta.

Cuando un creador de mercado recibe un préstamo de cinco millones de tokens y comienza a colocar órdenes de venta, esas órdenes de venta crean una oferta visible en el libro de órdenes. Un trader minorista que observa el libro de órdenes ve lo que parece ser un interés natural de venta. En realidad, la oferta es sintética. Existe porque un proyecto pagó a una firma para que la colocara allí.

Esto tiene dos consecuencias. Primero, la oferta visible suprime el precio al hacer que parezca que existen vendedores en cada nivel de precio por encima del mercado actual. Los compradores que de otro modo pujarían agresivamente ven la pared de venta y reducen sus ofertas. Segundo, si el acuerdo del creador de mercado expira o la firma decide retirarse, las órdenes de venta desaparecen. La eliminación repentina de la oferta puede causar aumentos rápidos de precios, que pueden parecer un interés de compra orgánico, pero en realidad son la ausencia de presión de venta artificial.

Lo inverso es igualmente importante. Los creadores de mercado que colocan grandes órdenes de compra por debajo del precio actual crean la apariencia de un piso de precios. Los traders minoristas ven el soporte y se sienten seguros manteniendo su posición. Si el creador de mercado retira esas órdenes de compra, el piso desaparece y el precio puede caer drásticamente con una venta real mínima.

Esta dinámica significa que el perfil de liquidez visible de un token a menudo es un reflejo de su acuerdo de creación de mercado en lugar de un reflejo de la oferta y la demanda genuinas. Cuando el acuerdo cambia, el perfil de liquidez cambia con él, y los poseedores que confiaron en el libro de órdenes visible descubren que el soporte en el que confiaban era temporal.

También te puede gustar: ¿Qué es MEV (valor máximo extraíble)?

Lo que esto no cubre

Esta guía explica la mecánica operativa y el modelo de negocio de los creadores de mercado de criptomonedas. No cubre:

• Marcos regulatorios para la creación de mercado, que varían según la jurisdicción y están evolucionando. La regulación MiCA de la UE y los marcos propuestos en EE. UU. pueden imponer nuevas obligaciones a los creadores de mercado de criptomonedas.
• Estrategias de trading algorítmico más allá de la creación de mercado básica, incluyendo arbitraje estadístico, trading de bases y arbitraje entre intercambios.
• Provisión de liquidez de stablecoins minoristas en intercambios descentralizados, que comparte algunas mecánicas con la creación de mercado pero opera a una escala y perfil de riesgo diferentes.
• Los sistemas internos de gestión de riesgos que los creadores de mercado utilizan para cubrir su exposición de inventario, incluyendo opciones, futuros perpetuos y estrategias de cobertura entre activos que son propietarias de cada firma.

Controles prácticos para compradores de tokens

Entender la dinámica de la creación de mercado ayuda a los compradores de tokens a tomar mejores decisiones.

Verifica los acuerdos de creación de mercado del token. Algunos proyectos divulgan su creador de mercado en comunicaciones oficiales. Si la liquidez de un proyecto es proporcionada por un solo creador de mercado, el proyecto es vulnerable a que esa firma retire su apoyo.

Observa el ancho del diferencial de compra-venta. Un diferencial estrecho en un token de bajo volumen es a menudo artificial, mantenido por un creador de mercado como parte de un acuerdo pagado. Si el acuerdo termina o el creador de mercado sale, el diferencial puede ampliarse drásticamente de la noche a la mañana, haciendo que sea costoso o imposible vender a un precio razonable.

Monitorea la profundidad del libro de órdenes. La profundidad visible en un libro de órdenes de intercambio puede ser engañosa. Los creadores de mercado frecuentemente colocan grandes órdenes cerca del precio actual para crear la apariencia de soporte, y luego cancelan esas órdenes antes de que puedan ser ejecutadas. Esta práctica, conocida como spoofing, es ilegal en los mercados tradicionales pero rara vez se aplica en criptomonedas.

Verifica cambios repentinos en la liquidez. Un token que de repente pierde el 50% o más de su profundidad en el libro de órdenes puede estar experimentando un retiro de un creador de mercado. Esto a menudo es un indicador anticipado de noticias negativas o de un proyecto en declive.

Entiende el calendario de desbloqueo de tokens. Cuando los creadores de mercado mantienen acuerdos de préstamo de tokens, el retorno o la venta de esos tokens al final del período del acuerdo crea presión de venta. Verifica si los próximos desbloqueos coinciden con el final de los contratos de creación de mercado conocidos.

Compara el volumen entre intercambios. Si el volumen de negociación de un token está concentrado en un solo intercambio, la liquidez puede depender de un solo acuerdo de creación de mercado con ese lugar. Los tokens con volumen distribuido entre múltiples intercambios son menos vulnerables a la salida de un solo creador de mercado.

Qué observar

Aplicación regulatoria contra los creadores de mercado. El caso de la SEC contra Jump Crypto por su papel en el colapso de UST podría sentar un precedente sobre cómo se regula la creación de mercado en criptomonedas. Acciones similares contra otras empresas podrían remodelar el modelo operativo de la industria.

Consolidación en el sector de creación de mercado. A medida que aumentan los costos regulatorios y las empresas más pequeñas salen del mercado, las empresas restantes ganan más poder de fijación de precios sobre los proyectos de tokens. Esta concentración puede aumentar el costo de listado y reducir la competencia por la captura de márgenes.

Crecimiento de la creación de mercado en cadena. A medida que los intercambios descentralizados maduran y atraen más volumen institucional, el equilibrio entre la creación de mercado en cadena y fuera de cadena está cambiando. Los protocolos que ofrecen mejor eficiencia de capital para proveedores de liquidez profesionales atraerán capital de creadores de mercado lejos de los lugares centralizados.

Iniciativas de transparencia. Varios proyectos de tokens han comenzado a publicar sus acuerdos de creación de mercado públicamente. Si esta tendencia continúa, los compradores de tokens tendrán mejor información sobre quién proporciona liquidez y en qué términos.

Riesgo de incumplimiento del creador de mercado. Los creadores de mercado mantienen grandes inventarios de activos volátiles en docenas de lugares. Un fuerte colapso del mercado puede acabar con las reservas de capital de una empresa y obligarla a retirarse de todos los lugares simultáneamente, creando un vacío de liquidez en cascada que amplifica la caída inicial del precio en todo el mercado.

Lee más: ¿Qué es un intercambio descentralizado (DEX)?

¿Qué es un creador de mercado de criptomonedas?

Un creador de mercado de criptomonedas es una empresa que coloca continuamente órdenes de compra y venta en los intercambios, proporcionando liquidez para que otros comerciantes puedan ejecutar operaciones de inmediato. Los creadores de mercado obtienen ganancias del margen entre sus precios de compra y venta, acumulados a través de miles o millones de operaciones por día.

¿Cómo ganan dinero los creadores de mercado?

Los creadores de mercado generan ingresos de tres fuentes principales: el margen de compra-venta en cada operación que completan, tarifas de retención e ingresos por opciones de acuerdos de listado de tokens con proyectos, y ganancias de trading propietario de posiciones direccionales y arbitraje entre lugares.

¿Por qué los proyectos de tokens contratan creadores de mercado?

Los proyectos de tokens contratan creadores de mercado para asegurar que su token tenga suficiente liquidez en los intercambios desde el momento de su listado. Sin un creador de mercado, un token recién listado tendría un libro de órdenes delgado, márgenes amplios y un impacto de precio severo incluso en operaciones pequeñas, desalentando a los compradores y haciendo que el token parezca ilíquido.

¿Qué es un préstamo de tokens en un acuerdo de creación de mercado?

Un préstamo de tokens es un acuerdo en el que un proyecto presta una gran asignación de tokens a un creador de mercado. El creador de mercado utiliza estos tokens para realizar órdenes de venta en los intercambios, creando una oferta visible en el libro de órdenes. Al final del acuerdo, el creador de mercado devuelve los tokens o su equivalente en efectivo, dependiendo de los términos del contrato.

¿Pueden los creadores de mercado manipular los precios de los tokens? {#faq-question-5}

Los creadores de mercado tienen el inventario, acceso a los intercambios y ventajas informativas para influir en los precios. Si acciones específicas constituyen manipulación depende de la intención y la jurisdicción. Prácticas como el spoofing (realizar órdenes que se pretenden cancelar), el wash trading (comerciar contigo mismo para inflar el volumen) y el front-running de órdenes de clientes están generalmente prohibidas, pero se aplican de manera inconsistente en los mercados de criptomonedas.

¿Qué pasó con Alameda Research? {#faq-question-6}

Alameda Research era una firma de comercio y creación de mercado de criptomonedas estrechamente afiliada al intercambio FTX. Alameda utilizó sus operaciones de creación de mercado y acceso privilegiado a FTX para realizar grandes apuestas direccionales, pidiendo prestados miles de millones en fondos de clientes. Cuando estas posiciones colapsaron en noviembre de 2022, tanto Alameda como FTX se declararon en quiebra, lo que resultó en condenas penales para ejecutivos clave.

¿Cómo puedes saber si un token tiene buena liquidez? {#faq-question-7}

Revisa el diferencial entre la oferta y la demanda (más ajustado es mejor), la profundidad del libro de órdenes (más órdenes cerca del precio actual significa más liquidez) y el volumen de comercio diario en relación con la capitalización de mercado del token. Ten en cuenta que las tres métricas pueden ser artificialmente infladas por creadores de mercado o wash trading, así que verifica en múltiples intercambios.

¿Tienen los intercambios descentralizados creadores de mercado? {#faq-question-8}

Sí. Los creadores de mercado profesionales proporcionan liquidez en intercambios descentralizados depositando tokens en grupos de liquidez o colocando posiciones de liquidez concentrada. La mecánica difiere de la creación de mercado en intercambios centralizados, pero la función económica es la misma: proporcionar liquidez a cambio de ingresos por tarifas de comercio y, en muchos casos, recompensas de incentivos en tokens del protocolo.

Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento financiero, de inversión o legal. El comercio de criptomonedas conlleva un riesgo significativo, incluida la posibilidad de pérdida total de capital. Siempre realiza tu propia investigación antes de tomar cualquier decisión de inversión. La información es actual hasta el 4 de agosto de 2026.