La inflación de EE. UU. define el rumbo del dólar y de las tasas del Fed

El dólar opera prácticamente estable este lunes, cotizado a R$ 5,087, después de un viernes que sacudió las expectativas del mercado. El informe de empleo de julio sorprendió negativamente, mostrando que la economía estadounidense perdió empleos por primera vez en meses. Las cifras de los dos meses anteriores también fueron revisadas a la baja de manera significativa.

La reacción inmediata fue una reducción en las apuestas de aumento de tasas por parte de la Reserva Federal en la próxima reunión. Pero el mercado sabe que un dato aislado no cambia la dirección de la política monetaria. Es por eso que toda la atención ahora está centrada en el índice de precios al consumidor (CPI) de EE. UU., que se publicará el miércoles.

El informe de empleo débil creó una narrativa: la economía estadounidense podría estar desacelerándose más rápido de lo que el Fed preveía. Si el CPI de julio confirma esta tendencia, con inflación en descenso, el escenario cambiaría sustancialmente. Economistas consultados por Reuters proyectan un aumento del 3,4% en la base anual, frente al 3,5% del mes anterior.

Una desaceleración de 0,1 puntos porcentuales puede parecer irrelevante en el papel. Pero, en el contexto actual, representa el segundo mes consecutivo de retroceso, lo que reforzaría la tesis de que el endurecimiento monetario está funcionando. Como explicamos en nuestra cobertura sobre política monetaria, el Fed ha condicionado sus decisiones a datos concretos, y la combinación de empleo débil con inflación en descenso dificultaría justificar otro aumento de tasas.

Por otro lado, si el CPI resulta superior a lo esperado, el mercado tendrá que recalibrar rápidamente. Tasas elevadas por más tiempo en EE. UU. significan un dólar más fuerte a nivel global, lo que presiona a monedas emergentes como el real.

La estabilidad del dólar este lunes es, en sí misma, un dato relevante. Después del informe de empleo débil, sería razonable esperar una caída más pronunciada de la moneda estadounidense. Eso no ocurrió. El dólar futuro para septiembre opera a R$ 5,114, prácticamente en el mismo nivel que la sesión anterior.

La lectura es que el mercado está en un compás de espera. Nadie quiere tomar posiciones relevantes antes del CPI. Es el clásico comportamiento de "sentarse sobre las manos" que precede a datos macroeconómicos de alta relevancia.

Para el inversor brasileño, esta dinámica es particularmente importante. El nivel del dólar afecta directamente el costo de las importaciones, la inflación doméstica y, en consecuencia, las decisiones del Banco Central sobre la Selic. Como abordamos en análisis anteriores sobre el escenario de tasas, los ciclos monetarios de Brasil y EE. UU. están interconectados de manera más estrecha que nunca.

Además de los datos económicos, el escenario geopolítico sigue en el radar. Irán afirmó que las negociaciones con Omán sobre el tránsito por el Estrecho de Ormuz están en fase final, pero condicionó la reapertura de la vía fluvial al cumplimiento de exigencias por parte de EE. UU.

El Estrecho de Ormuz es uno de los corredores marítimos más importantes del mundo para el transporte de petróleo. Cualquier inestabilidad en la región tiende a presionar los precios de la materia prima al alza, lo que tiene efectos en cascada sobre la inflación global y, por extensión, sobre las decisiones de los bancos centrales.

Para Brasil, que es exportador neto de petróleo, el efecto es ambiguo. Precios más altos benefician la balanza comercial y empresas como Petrobras, pero encarecen los derivados internamente y complican el trabajo del Banco Central en el control de la inflación.

El miércoles será el día más importante de la semana para los mercados globales. El CPI estadounidense, combinado con los datos de empleo ya publicados, moldeará la narrativa sobre tasas hasta la próxima reunión del Fed.

Existen básicamente tres escenarios posibles:

• CPI por debajo del 3,4%: refuerza la tesis de pausa en las tasas. El dólar tiende a retroceder, los activos de riesgo suben, el real se aprecia.
• CPI en línea con lo esperado (3,4%): mantiene el escenario actual de incertidumbre. El dólar sigue en el rango de R$ 5,05 a R$ 5,15.
• CPI por encima del 3,4%: revive la apuesta por otro aumento de tasas. El dólar se fortalece, los mercados emergentes sufren presión.

Para quienes tienen exposición a activos estadounidenses, ya sea a través de BDRs, ETFs o inversión directa, el CPI puede alterar la relación riesgo-retorno de estas posiciones a corto plazo. Para quienes están posicionados en renta fija brasileña, la cuestión es si la diferencia de tasas entre Brasil y EE. UU. se ampliará o se reducirá.

El dato de empleo ya dio una pista. La inflación confirmará o contradirá. Y es en esta confirmación donde reside la diferencia entre un dólar a R$ 4,90 y un dólar a R$ 5,30 en las próximas semanas.

La única certeza, por ahora, es que el mercado no tomará decisiones grandes hasta el miércoles. Y, para quienes invierten, la paciencia es, en este momento, la posición más racional.