Socios de Blockchain Capital: el próximo mercado alcista podría estar a la vista

Fuente: Bankless

Compilado por: Felix, PANews

Aleks Larsen y Spencer Bogart, socios generales de Blockchain Capital, fueron invitados recientemente al programa de podcast "Bankless" para discutir la inevitable tendencia del mercado de criptomonedas de pasar de la infraestructura a la capa de aplicación. Blockchain Capital señala que la amplia adopción de las stablecoins ha acumulado una enorme liquidez en las finanzas en cadena, impulsando el crecimiento de los ingresos de los protocolos de préstamos y transacciones.

Además, al tokenizar acciones y fondos de capital de riesgo, la eficiencia del capital en el sistema financiero se incrementará exponencialmente. Aunque hay una lucha entre las finanzas tradicionales y el espíritu cripto en términos de cumplimiento, la tecnología de tokenización ya no puede ser detenida en su reestructuración del sistema financiero global. PANews ha recopilado los puntos destacados de la conversación.

Presentador: Spencer, recuerdo que la primera vez que hablamos en la industria fue en 2018 o 2019 sobre el modelo de captura de valor de MKR.

Spencer: Sí, en ese momento incluso estábamos considerando comprar MKR. Ahora, en 2026, proyectos modernos como Hyperliquid, Lighter y Venice todavía están utilizando el modelo de "recompra y quema" que MKR introdujo. A pesar de que ha habido innumerables debates sobre la baja eficiencia de capital de este modelo en el pasado, en la práctica se puede decir que "nunca ha fallado".

Aleks: Así es. En el pasado, fui bastante crítico con este modelo, creyendo que en la etapa final, cuando solo queda un último token, debe haber un flujo de caja sustancial que pueda ser distribuido directamente a los poseedores, de lo contrario, es difícil establecer un modelo de valoración. Pero ahora creo que esa idea es un poco excesiva. El modelo de "recompra y quema" es muy útil hoy en día.

Spencer: Exactamente, la razón principal es que, a menos que se apruebe la Ley de Claridad, los derechos legales de los poseedores de tokens siguen siendo muy ambiguos. En teoría, como inversionista, si ustedes son una startup, por supuesto que espero que reinviertan el flujo de caja en nuevas oportunidades de crecimiento. Pero en la realidad, la mayoría de los protocolos cripto no han demostrado la capacidad de expandirse y tener éxito en otros sectores, por lo que muchos poseedores de tokens prefieren que el equipo "plante una bandera en la playa", dejando claro al mercado que "siempre recompraremos y quemaremos", lo que al menos elimina la incertidumbre.

Además, debido a la calidad desigual de los tokens cripto en sus primeras etapas, los proyectos serios y de alta calidad deben demostrar su singularidad desde el primer día mediante la recompra y quema con "dinero real". Aunque esto puede que no sea el modelo dominante en cinco años, en esta etapa es la forma más efectiva y confiable de alinear los intereses con los poseedores de tokens.

Presentador: Ahora hay un argumento que dice que "el capital de riesgo cripto ha muerto", ya que todos los grandes fondos están ampliando su rango de inversión hacia tecnologías de vanguardia como la IA y la robótica, pero ustedes, Blockchain Capital, eligen duplicar su apuesta en un momento de recesión en la industria. Y es curioso que veo dos extremos: por un lado, las instituciones financieras tradicionales están ansiosas por entrar en la blockchain, mientras que, por otro lado, los OGs del cripto están muy pesimistas. ¿Cómo debemos entender esta división?**

Aleks: Nos acostumbramos a ampliar nuestra perspectiva y no centrarnos demasiado en las fluctuaciones de precios de los ciclos alcistas y bajistas. Este "mercado bajista de tokens" es en realidad muy especial, ya que está acompañado por más catalizadores positivos que nunca. Hemos visto la llegada de la Ley de Genius y la cada vez más clara Ley de Claridad, las reglas se están estableciendo y las instituciones tradicionales están entrando en masa.

Más importante aún, algunas aplicaciones han roto el capullo informativo de la industria y han entrado en la vista pública: por ejemplo, los mercados de predicción (proyectos como Polymarket, donde muchos usuarios ni siquiera se preocupan por si la tecnología detrás es cripto) y las stablecoins (que ofrecen canales de pago y remesas transfronterizas extremadamente baratos en dólares). Estos sectores han logrado un fuerte crecimiento unidireccional incluso en el mercado bajista. Simplemente, porque en el último año, la IA ha absorbido toda la atención del mercado, especialmente con la explosión de los agentes de codificación y Claude de código abierto hace 7 u 8 meses, lo que ha llevado a muchas personas a distraerse cuando los precios de los tokens estaban bajos.

Presentador: Ustedes mencionan a menudo la "curva en S", ¿pueden explicar en detalle en qué posición se encuentra actualmente la industria cripto en esta curva?**

Aleks: La trayectoria de desarrollo de la industria cripto es muy similar a la de la red. La red comenzó a comercializarse en 1989, y los primeros 10 años fueron de exploración, hasta que en 2000 había miles de millones de usuarios, pero aún era extremadamente difícil de usar y con ancho de banda limitado. Luego, entre 2000 y 2005, se produjo la transformación de banda ancha. Creo que la industria cripto acaba de experimentar su propia "transformación de banda ancha". El espacio de bloques se ha vuelto extremadamente barato y abundante. En 2020, Solana fue la primera cadena monolítica que mostró un alto rendimiento y un camino de escalabilidad, y para 2024, L2 se volverá realmente popular, incluso Ethereum está logrando una expansión gradual, lo que se ha convertido en la nueva norma de la industria.

Mirando hacia atrás a Internet, la transformación de banda ancha no provocó una explosión inmediata, sino que esperó hasta 2006-2010, cuando la explosión de los dispositivos móviles hizo que la curva en S se girara hacia arriba. Si el nacimiento de Ethereum en 2015 representa el inicio del "reloj", ahora solo hemos desarrollado entre 10 y 11 años. De los 700 millones de poseedores de criptomonedas, probablemente solo el 10% son usuarios activos en cadena, porque hasta hace 2 o 3 años, las pilas de tecnología de consumo realmente utilizables, que no requerían que los usuarios se convirtieran en criptógrafos (como billeteras integradas, recuperación social, límites de consumo y inicio de sesión sin contraseña), solo se han madurado y popularizado.

Por lo tanto, ahora estamos en la etapa de Internet de 2003-2004, que es el "fondo plano de la curva en S" después de la popularización de la banda ancha y antes de la explosión de los dispositivos móviles. Una vez que las aplicaciones marginales como las stablecoins y los mercados de predicción se infiltren completamente en el centro, la curva en S experimentará un punto de inflexión ascendente.

Presentador: Quizás nuestra generación fue demasiado joven y ansiosa en 2021, pensando que podríamos cambiar el mundo al día siguiente, cuando en realidad, la tecnología y la infraestructura necesitan tiempo para sedimentarse. Sin embargo, esto parece no explicar completamente por qué los OGs están tan frustrados.**

Spencer: Es un "dolor de crecimiento" psicológico. Cuando una startup llega a la etapa de IPO, los primeros empleados clave a menudo añoran el momento de la fundación, cuando eran como "piratas rebeldes", y no pueden soportar que la empresa se convierta en una entidad enorme y regulada para tener éxito. Es como si tuvieras un amigo que descubrió una banda de nicho muy peculiar, pero cuando esa banda se vuelve popular y es aceptada por el público, él se siente decepcionado y dice: "Solo me gustaban sus álbumes anteriores".

Aleks: Sí, ahora en las conferencias de la industria hay muchas personas con trajes, todos hablando de canales de permisos, cumplimiento y acceso, en lugar de los cypherpunks. Pero las finanzas son inherentemente un sector altamente regulado, y no se puede crecer sin cumplir con las reglas.

Sin embargo, la descentralización y neutralidad de Ethereum y Bitcoin tienen un atractivo subyacente extremadamente fuerte para las instituciones, ya que ofrecen una mejor suposición de confianza. El sueño de los cypherpunks no ha desaparecido; simplemente está operando en una forma más discreta y escalable como la red subyacente del sistema financiero. Estamos realmente actualizando los canales del sistema financiero global, aunque esto no suene tan "sexy" como antes, la mejora en la eficiencia beneficiará a todos.

Presentador: Ciertamente. Además, ustedes mencionaron un detalle anteriormente: por primera vez en la historia, las instituciones tradicionales están profundizando y posicionándose en los activos cripto en un contexto de caída de precios y sin la narrativa de locura del mercado. Al mismo tiempo, en 2025 y 2026, la industria parece despedirse por completo del ciclo vicioso de "invertir en infraestructura por la infraestructura". ¿Qué representa esta evolución de la industria?**

Spencer: En 2019, interactuar con Uniswap podría costar varios dólares o incluso decenas de dólares en costos de fricción, y en ese momento, la grave escasez de espacio de bloques era el mayor cuello de botella de la industria. Esto llevó a que el capital se invirtiera en exceso en infraestructura impulsado por la locura del mercado, lo que resultó en la actual situación de sobreabundancia de espacio de bloques, con muchos bloques vacíos. Pero un espacio de bloques abundante y barato es una condición absolutamente necesaria para que los desarrolladores de aplicaciones puedan prosperar.

Los datos son muy intuitivos. En 2021, más del 70% de los costos pagados por los usuarios se destinaron a la capa de infraestructura. Y en 2025, los costos totales de la capa de aplicaciones superaron por primera vez a la capa de infraestructura. Esto significa que, con la drástica reducción de los costos de transacción, el valor finalmente comienza a trasladarse a la parte superior de la pila de protocolos (capa de aplicaciones). Un ecosistema saludable no debería permitir que la infraestructura de comunicación subyacente extraiga la mayor parte de la renta monopolística, que es precisamente lo que estamos tratando de romper con la tecnología cripto en el modelo de renta de los bancos tradicionales.

Presentador: Entonces, ¿esto es lo que se llama la teoría de "aplicaciones gordas" que reemplaza la teoría de "protocolos gordos" de antes?**

Aleks: Exactamente, la capa de protocolo subyacente no debería retener enormes ganancias, porque la esencia de la blockchain es reducir las comisiones de intermediación y aumentar la eficiencia. Pero su lógica más avanzada es "protocolo delgado, gran mercado": incluso si tu tasa de comisión es extremadamente baja, una vez que amplíes el tamaño del mercado subyacente de las finanzas globales en un orden de magnitud, el valor absoluto total que captura seguirá siendo enorme.

Presentador: Esto es muy interesante. Si trasladamos esta evolución de "protocolos gordos a aplicaciones gordas" al campo de la IA, ¿también hay patrones similares en la inversión y evolución en el campo de la IA?**

Aleks: Las similitudes son muy evidentes. En la industria cripto, un equipo puede recaudar miles de millones de dólares de valoración solo con un libro blanco, lo cual es similar a cómo las nuevas startups de IA pueden obtener valoraciones astronómicas gracias a su visión de investigación y equipos de lujo. En la industria cripto, observamos el TPS de las redes de prueba y los benchmarks; en la industria de IA, observamos varios benchmarks de modelos. En el ámbito cripto, los intercambios listan tokens para proporcionar liquidez, mientras que en IA, se obtienen canales de distribución a través de proveedores de servicios en la nube de gran escala (Hyperscalers).

Pero hay una gran diferencia: el precio de los tokens en el ámbito cripto es un termómetro emocional completamente público y transparente; una vez que la narrativa se rompe, un token puede caer un 90% en un mes. En cambio, la burbuja y la presión a la baja en el ámbito de la IA están actualmente ocultas en el mercado de capital privado; puede que no caiga directamente como en el cripto, sino que se manifieste en financiamientos a precios descontados (Down Rounds), pérdida de talento, etc.

Presentador: ¿Entonces la capa de aplicaciones de IA también explotará como la cripto?**

Spencer: Absolutamente. Como enfatizó el CEO de Palantir Technologies, Alexander, solo tener modelos e inteligencia no puede generar directamente los resultados que las empresas desean; debe haber personas en el frente que conviertan esa inteligencia en flujos de trabajo y resultados reales.

Curiosamente, recientemente los capitalistas de riesgo de IA se han sumido en el pánico de que "el software no tiene muros de protección". Nosotros, como capitalistas de riesgo cripto, encontramos esto muy gracioso, porque la industria cripto ha estado lidiando durante los últimos 10 años con un entorno brutal de "totalmente de código abierto, donde cualquiera puede bifurcar el código en cualquier momento, sin muros de protección de software".

Aleks: El peso de los modelos generales se irá convirtiendo en una mercancía, mientras que cómo utilizarlo para resolver problemas prácticos, el "Harness", no lo será. En aquellos campos complejos y de alta dificultad donde "no se permiten errores" (como la fabricación de semiconductores, auditorías fiscales complejas, etc.), la aplicación de modelos de vanguardia junto con técnicas de ajuste fino, respaldadas por conjuntos de datos exclusivos de empresas y retroalimentación en bucle cerrado, establecerá muros de protección extremadamente profundos que los modelos generales no podrán romper.

Presentador: Volviendo a la tokenización de RWA. Como la primera generación de RWA más exitosa, ¿qué lecciones nos ha enseñado el desarrollo de las stablecoins?**

Spencer: Pocas personas saben que Blockchain Capital es la única firma de capital de riesgo que invirtió en los tres principales emisores de stablecoins (Tether, Circle, Paxos) hace diez años. Hoy, la capitalización total de las stablecoins es de aproximadamente 300 mil millones de dólares, y tengo casi un 90% de confianza en que para 2030 esta cifra se disparará a varios billones de dólares (incluso dos billones de dólares). Antes, las stablecoins eran impulsadas por el retail, pero ahora cada nuevo giro de la rueda está acompañado por el impulso institucional, llevando acciones tradicionales, fondos de dinero y bonos del gobierno a la cadena, ya que la eficiencia del capital en la red subyacente, que opera las 24 horas del día y es programable, es simplemente demasiado alta.

El núcleo de las stablecoins no es solo un "producto de pago"; su adherencia es extremadamente alta. Una vez que el dólar entra en la cadena, la gran mayoría de los fondos se quedarán, inyectándose como capital operativo en préstamos, intercambios y otros ecosistemas en cadena, generando una enorme actividad económica. Hemos realizado cálculos cuantitativos precisos: cada mil millones de dólares en emisión neta de stablecoins creará aproximadamente 122 mil millones de dólares en actividad económica en la cadena dentro de un año. Estos mil millones de dólares, en un año, proporcionarán directamente aproximadamente 19 millones de dólares en ingresos recurrentes a los protocolos en cadena de abajo.

Presentador: ¿Y cómo evolucionará la tan esperada "tokenización de acciones" además de las stablecoins?**

Spencer: La tokenización de acciones tiene dos olas. La primera ola es el acceso. Los inversores globales (especialmente los usuarios no estadounidenses) tienen una demanda extremadamente fuerte de poder negociar acciones estadounidenses de manera conveniente y sin fricciones con un solo clic. La segunda ola es la composibilidad. Una vez que mi token de acciones de Apple esté en la cadena, habrá innumerables prestamistas y protocolos de préstamo de valores compitiendo en el mercado abierto para ofrecerme las mejores tasas de colateral y rendimiento, que es la máxima expresión de eficiencia de capital.

Actualmente, hay dos rutas competitivas principales en el mercado. Una es el modelo de X-Stocks representado por Backed (que ha sido adquirido por Kraken). Emite instrumentos de deuda a través de un SPV de las Islas Caimán para anclar las acciones. Su ventaja es que no requiere permisos, no necesita KYC y puede circular libremente en DeFi. Pero su desventaja fatal es que posees una deuda del SPV hacia ti, y no una participación real en las acciones de la compañía Apple. Para grandes instituciones con miles de millones de dólares en capital, este tipo de riesgo crediticio y legal es inaceptable. La otra es un canal regulado que permite la propiedad directa de las acciones. Esto requiere que hagamos compromisos en términos de permisos.

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