Los bonos estadounidenses están "calentándose": ¿cómo afectará el aumento de las tasas a las transacciones abarrotadas en tecnología y banca?

El mercado de valores estadounidense no ha cambiado a un mercado bajista, pero es crucial observar si las acciones bancarias pueden soportar las altas tasas de interés y cómo se revalorizarán las abarrotadas transacciones en tecnología y finanzas.

Informe original: BofA Global Research "The Flow Show: Bonds Bringing the Heat", 23 de julio de 2026

Autores: Michael Hartnett, Anya Shelekhin, Myung-Jee Jung, Jessica Guo

Compilado y organizado por: DaiDai, Frank, MSX Maitong

Resumen clave

• El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años de EE. UU. ha subido al 5.2%, y el rendimiento real ha alcanzado el 3%, las tasas a largo plazo están reemplazando las ganancias corporativas como el principal variable que afecta los activos de riesgo;
• En las últimas cuatro semanas, los fondos de tecnología y finanzas han recibido entradas de 52.8 mil millones de dólares y 8.8 mil millones de dólares, respectivamente, el capital sigue entrando, pero la congestión en las transacciones ha aumentado significativamente;
• La señal de confirmación más crítica no es solo si los rendimientos seguirán subiendo, sino si las acciones bancarias pueden seguir beneficiándose de las altas tasas;
• Si los rendimientos suben y las acciones bancarias caen, significará que las altas tasas pueden comenzar a cambiar de "señal de economía fuerte" a "presión de condiciones financieras más estrictas";
• BofA no es completamente bajista sobre las acciones, sino que sugiere que el mercado podría estar cambiando gradualmente de activos de alta beta, cíclicos y congestivos hacia defensivos, dividendos, dólares y activos de duración que podrían beneficiarse de un enfriamiento del crecimiento;

Recientemente, el mercado de acciones y el mercado de bonos han comenzado a dar dos respuestas bastante diferentes.

El mercado de acciones sigue discutiendo las ganancias corporativas, la inversión en IA y la resiliencia económica, mientras que el mercado de bonos se preocupa por si la inflación no baja y el déficit fiscal no se controla, si la Reserva Federal tendrá que volver a subir las tasas, ¿podrán los precios de los activos actuales soportar un costo de capital más alto?

Esta es precisamente la pregunta que el último informe de Bank of America intenta responder.

Al momento de la publicación del informe, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años de EE. UU. había alcanzado el 5.2%, un nuevo máximo desde junio de 2007; el rendimiento real a 30 años había subido al 3%, el nivel más alto desde noviembre de 2008; al mismo tiempo, los precios de los bonos a largo plazo continúan cayendo, lo que ha llevado a que los precios de los bonos de las empresas tecnológicas estadounidenses también caigan a su nivel más bajo en dos años.

El informe resume el entorno actual con una expresión sencilla: FCI > EPS.

Es decir, el cambio en las condiciones financieras está volviéndose más importante que los cambios marginales en las ganancias corporativas.

Esto no significa que las ganancias de las acciones estadounidenses hayan comenzado a deteriorarse; por el contrario, el modelo de ganancias global de BofA aún prevé que el crecimiento de las ganancias por acción global en los próximos 12 meses será de aproximadamente el 9%, por lo que la verdadera pregunta es si, incluso si las ganancias continúan creciendo, la valoración actual, la posición y el costo de financiamiento pueden mantener el equilibrio anterior.

Esto también constituye la cadena lógica más importante del informe:

El aumento de los rendimientos a largo plazo está impulsando el endurecimiento de las condiciones financieras; el endurecimiento de las condiciones financieras, a su vez, refuerza las expectativas de que la Reserva Federal suba las tasas o mantenga una política agresiva; una vez que las acciones bancarias no puedan seguir beneficiándose de las altas tasas, sino que caigan a medida que los rendimientos suben, el mercado podría comenzar a reducir el apalancamiento y la exposición al riesgo, lo que finalmente llevará a una revalorización de las transacciones abarrotadas en tecnología, finanzas e industria.

1. ¿Qué quiere expresar realmente este informe?

En los últimos años, cada vez que el mercado estadounidense se enfrenta a un aumento de tasas, el mercado ha intentado absorber la presión a través del crecimiento de las ganancias.

La lógica es bastante directa: mientras la economía sea lo suficientemente fuerte, las empresas tecnológicas puedan seguir cumpliendo con el crecimiento y las altas tasas no golpeen significativamente el crédito y el consumo, los inversores estarán dispuestos a creer que el mercado de valores estadounidense puede seguir buscando un equilibrio entre una valoración más alta y una tasa libre de riesgo más alta.

Pero esta vez, el mercado de bonos está desafiando esta lógica.

Antes de la publicación del informe, el mercado ya había elevado la probabilidad de un aumento de tasas por parte de la Reserva Federal el 29 de julio a aproximadamente el 38%, y había incorporado prácticamente la posibilidad de un nuevo aumento antes del 16 de septiembre, mientras que en la encuesta de gerentes de fondos globales de julio, el 83% de los encuestados originalmente creían que la Reserva Federal no aumentaría las tasas antes de las elecciones intermedias en EE. UU.

Esto significa que los inversores en acciones y los inversores en bonos están mostrando una clara divergencia en sus juicios sobre la futura trayectoria de la política.

El mercado de acciones sigue negociando el crecimiento de las ganancias, la inversión en IA y la prosperidad económica; el mercado de bonos, por otro lado, comienza a preocuparse de que, en un entorno donde la inflación se mantiene entre el 3% y el 4%, el mercado laboral no ha sido impactado significativamente por la IA, y el déficit fiscal y la oferta de deuda continúan expandiéndose, la Reserva Federal podría verse obligada a endurecer nuevamente la política.

Este es también el verdadero significado del título del informe "Bonds Bringing the Heat"------los rendimientos de los bonos están calentándose y trasladando un costo de capital más alto a las acciones, el crédito y la economía real.

La razón no es difícil de entender, el aumento de los rendimientos a largo plazo afectará al mercado a través de múltiples vías:

• Primero, aumentará directamente el costo de financiamiento de las empresas. Ya sea emitiendo bonos, realizando adquisiciones o ampliando el gasto de capital, tasas más altas aumentarán el umbral de financiamiento;
• En segundo lugar, elevará la tasa de descuento utilizada para valorar las acciones. Especialmente para las empresas tecnológicas, que tienen más ganancias concentradas en el futuro, incluso si las proyecciones de ganancias no se ajustan a la baja, tasas reales más altas también reducirán el múltiplo de valoración que el mercado está dispuesto a pagar;
• Finalmente, también aumentará el gasto en intereses del gobierno, aumentando la dependencia fiscal de la oferta de bonos, lo que a su vez ejercerá presión sobre los rendimientos a largo plazo;

BofA considera que esta presión no proviene únicamente de cambios en la política a corto plazo, sino que está relacionada con una estructura de oferta más profunda en la década de 2020.

En comparación con la expansión de la globalización, la demanda dominante y la baja inflación de la década de 2010, la década de 2020 está cambiando gradualmente hacia un mercado más impulsado por la oferta: la oferta de mano de obra está restringida por políticas de inmigración, la oferta de productos se ve afectada por aranceles y proteccionismo, la oferta de energía es susceptible a disturbios geopolíticos, mientras que la oferta de bonos del gobierno sigue expandiéndose.

El gobierno de EE. UU. sigue operando con un déficit fiscal anual cercano a 2 billones de dólares, con gastos de intereses de aproximadamente 1 billón de dólares al año. Incluso si los ingresos arancelarios han aumentado, es difícil cambiar fundamentalmente la estructura fiscal.

Por lo tanto, las tasas a largo plazo enfrentan no solo cambios en la política de la Reserva Federal, sino también una presión estructural compuesta por el déficit fiscal, la oferta de deuda y la inflación del lado de la oferta.

Sin embargo, esto no significa que las tasas a largo plazo subirán indefinidamente, ni que el mercado de valores estadounidense necesariamente entrará en un mercado bajista. Una comprensión más precisa es que el mercado ha estado acostumbrado a interpretar tasas altas como "señal de economía suficientemente fuerte", pero a medida que las tasas alcanzan niveles más altos, también comenzarán a restringir la economía y la aversión al riesgo.

Las altas tasas pueden ser tanto el resultado de una economía fuerte como una fuente de presión sobre una economía fuerte.

Y la línea divisoria entre estos dos estados probablemente se manifestará primero en las acciones bancarias.

2. Las acciones bancarias son un confirmador, los semiconductores industriales son un centinela

El aumento de los rendimientos en sí mismo no necesariamente significa que los activos de riesgo deban debilitarse.

En un comercio normal de reactivación o prosperidad económica, el aumento de las tasas a largo plazo generalmente significa que las expectativas de crecimiento mejoran y la curva de rendimiento se empina; en este caso, los bancos pueden obtener mayores ingresos por intereses a través del aumento de los rendimientos de los activos, por lo que las acciones bancarias a menudo suben junto con los rendimientos de los bonos.

Es decir, en este momento, el mercado está negociando normalmente "aumento de rendimientos → mejora de expectativas económicas → beneficios bancarios → aumento de acciones bancarias".

Lo que realmente necesita atención es si la relación entre las acciones bancarias y los rendimientos de los bonos comienza a revertirse, es decir, si se convertirá en "aumento de rendimientos → aumento de costos de financiamiento y deuda → aumento de presión sobre el crédito y el balance → caída de las acciones bancarias".

Una vez que el mercado cambie de "aumento de rendimientos, aumento de acciones bancarias" a "rendimientos más altos, acciones bancarias más débiles", el significado cambiará drásticamente.

En este momento, los inversores ya no interpretarán las altas tasas simplemente como una economía fuerte, sino que comenzarán a preocuparse por los mayores costos de depósitos, la presión de financiamiento, las pérdidas en activos de valores, los riesgos en bienes raíces comerciales y los cambios en la calidad crediticia.

Las acciones bancarias también pasarán de ser beneficiarias de altas tasas a convertirse gradualmente en soportes de presión de condiciones financieras más estrictas; BofA considera que este cambio de relación es una señal de confirmación importante para el desapalancamiento de activos de riesgo.

Porque los bancos no son solo un sector de acciones ordinarias, también conectan la creación de crédito, la expansión de balances y la liquidez del mercado; cuando las acciones bancarias no pueden seguir beneficiándose del aumento de los rendimientos, a menudo significa que las altas tasas han llegado o superado el punto crítico de señal de crecimiento hacia presión financiera.

Pero antes de que esta señal realmente aparezca, el mercado aún puede continuar absorbiendo la presión de tasas a través del crecimiento de ganancias, rotación de sectores y ajustes en las expectativas de políticas, por lo que el significado de las acciones bancarias no radica en declarar prematuramente el pico del mercado, sino en ayudar a los inversores a distinguir si las altas tasas actuales aún reflejan la resiliencia económica o si ya han comenzado a dañar el sistema financiero.

Otro señal de advertencia que merece atención proviene de los semiconductores industriales.

El índice de "semiconductores de clase trabajadora", compuesto por empresas como Texas Instruments, Analog Devices, NXP, Microchip, ON Semiconductor, STMicroelectronics, Infineon y Monolithic Power, ha caído aproximadamente un 21% desde su máximo en junio.

A diferencia de empresas de chips de IA como Nvidia, los productos de estas empresas se utilizan más ampliamente en automóviles, equipos industriales, energía, telecomunicaciones y manufactura, por lo que a menudo se consideran indicadores adelantados de los ciclos industriales y la demanda de la economía real; el hecho de que los semiconductores de clase trabajadora hayan entrado primero en un mercado bajista técnico indica que, al menos en la cadena industrial, el mercado ya ha comenzado a mostrar divergencias marginales.

Es notable que en las cuatro semanas de julio, los fondos de tecnología han acumulado entradas de 52.8 mil millones de dólares, estableciendo un récord histórico; los fondos financieros han recibido 8.8 mil millones de dólares, la mayor cantidad desde enero de 2022, y el sector industrial también se encuentra en uno de los niveles más significativos de sobreasignación desde 2021.

La entrada continua de capital indica que el mercado aún tiene confianza en estas direcciones. Pero a medida que la concentración de capital aumenta, la sensibilidad del mercado a los cambios en las expectativas también aumenta; cuando la posición, la narrativa y la valoración se concentran en unos pocos sectores, incluso si los fundamentos no empeoran significativamente, los cambios marginales en tasas, políticas o flujos de capital pueden provocar una mayor volatilidad de precios.

El indicador de toro y oso de BofA se mantiene actualmente en 9.6, muy por encima del umbral de venta inversa de 8.0; la proporción de efectivo de los gerentes de fondos globales también ha caído al 3.6%, por debajo del umbral de venta de 4.0%.

Esto significa que el mercado no carece de un consenso optimista, incluso se puede decir que el optimismo se ha convertido en el consenso principal; solo hay que tener en cuenta que cuando los inversores tienen posiciones altas y efectivo bajo, el espacio del mercado para responder a choques inesperados disminuirá.

En general, esto se puede entender mejor como un termómetro del mercado; cuando las posiciones, los flujos de capital y el sentimiento están todos en niveles altos, el mercado puede pasar de una fase de aumento unilateral a una fase que exige mayores requisitos sobre la calidad de las ganancias, el nivel de valoración y la estructura de capital.

3. De transacciones abarrotadas a una asignación más equilibrada

Es importante enfatizar que BofA no ha dado una conclusión simple de "liquidar acciones, ser bajista en general".

Lo que realmente expresa el informe es un cambio en el estilo del mercado, es decir, de activos de alta beta, cíclicos, que dependen de la expansión de la valoración y las expectativas de prosperidad económica, a una transición gradual hacia defensivos, dividendos, dólares y activos de duración que podrían beneficiarse de un enfriamiento del crecimiento.

En su marco táctico, BofA sugiere posicionarse en defensivos, dividendos, dólares y duración, al mismo tiempo que reduce la exposición a direcciones abarrotadas como bancos, corredores, tecnología e industria.

El enfoque aquí no es simplemente juzgar qué activos subirán y cuáles bajarán, sino controlar la dependencia de la cartera en un solo escenario macroeconómico.

Si el mercado continúa manteniendo un fuerte crecimiento, expansión de ganancias y aumento de la aversión al riesgo, entonces la tecnología, las finanzas y la industria aún pueden seguir desempeñándose bien en función de los fundamentos; pero si las tasas a largo plazo suben aún más y las condiciones financieras continúan endureciéndose, entonces los activos con alta valoración, alta posición y alta sensibilidad cíclica podrían experimentar una volatilidad más notable.

Por lo tanto, la recomendación de BofA es esencialmente un reequilibrio, es decir, mantener la exposición a activos de crecimiento mientras se aumenta la exposición a activos que pueden cubrir cambios en tasas, políticas y expectativas económicas.

Lo que puede ser más malinterpretado es "hacer duración", lo que no significa comprar incondicionalmente bonos a largo plazo mientras las tasas a largo plazo siguen en aumento y la presión de la oferta de bonos no se ha aliviado.

Más precisamente, esta es una lógica comercial que podría dividirse en dos etapas:

• Primera etapa, la inflación, la oferta fiscal y las expectativas de aumento de tasas impulsan el aumento de los rendimientos a largo plazo, los precios de los bonos a largo plazo continúan bajo presión;
• Segunda etapa, si las tasas demasiado altas finalmente golpean la economía, los bancos y la aversión al riesgo, las expectativas de prosperidad comienzan a enfriarse y la Reserva Federal se mueve hacia la estabilización de los rendimientos a largo plazo, los activos de duración obtendrán una mayor elasticidad de rebote;

En otras palabras, BofA no está apostando a que los bonos hayan tocado fondo, sino que está apostando a que cuanto más tiempo se mantengan las altas tasas, mayor será la probabilidad de que se produzca un enfriamiento del crecimiento y un cambio en la política.

El dólar es una herramienta de cobertura más directa en este marco; si la postura de la Reserva Federal es más agresiva de lo que el mercado espera, el diferencial y la demanda de refugio podrían seguir apoyando al dólar.

Al mismo tiempo, hay señales de que los flujos de capital global están reequilibrándose de EE. UU. hacia Asia y mercados emergentes; durante la semana de publicación del informe, los fondos de acciones de mercados emergentes recibieron 29.6 mil millones de dólares, cerca del segundo mayor monto histórico; las acciones chinas recibieron 21.3 mil millones de dólares, el tercer mayor monto histórico; el mercado de Corea del Sur acumuló 16.3 mil millones de dólares en las últimas cuatro semanas, estableciendo un récord.

Sin embargo, la perspectiva estructural optimista y la búsqueda de ganancias a corto plazo no son lo mismo; cuando China, Corea del Sur, tecnología y mercados emergentes experimentan simultáneamente flujos extremos de capital, el comercio a corto plazo también puede volverse abarrotado; la lógica de revalorización a largo plazo de los activos asiáticos puede seguir siendo válida, pero después de una gran afluencia de capital, los precios se volverán más susceptibles a cambios en el dólar, tasas y expectativas de políticas.

Escrito al final

Este informe no ha proclamado que el mercado de valores estadounidense esté a punto de entrar en un mercado bajista.

Las ganancias corporativas siguen creciendo, la inversión en IA sigue expandiéndose y los flujos de capital global no se han retirado completamente de los activos de riesgo.

Solo que las tasas a largo plazo en sí mismas actúan como un termómetro, recordando al mercado que las condiciones financieras están calentándose y que es necesario observar de cerca si esta presión se transmitirá aún más a los bancos, el crédito y las ganancias corporativas.

Y aunque las condiciones financieras continúen endureciéndose, el mercado no necesariamente solo tendrá una caída general; lo que es más probable es que el capital se desplace de direcciones sobrevaloradas y con alta posición hacia activos con ganancias más seguras, flujos de efectivo más estables y valoraciones más razonables.

Así que necesitamos ver hacia dónde se está dirigiendo el calor y ajustar la proporción de riesgo y oportunidad antes de que el mercado complete una nueva ronda de valoración.

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