Las tuberías de IA de los mineros de Bitcoin están en juicio mientras Texas congela 474 GW de solicitudes de centros de datos

El gobernador de Texas, Greg Abbott, ordenó a la Comisión de Servicios Públicos y a ERCOT auditar cada proyecto de centro de datos que busque una conexión a la red antes de que los reguladores aprueben nuevos proyectos. La orden pone bajo escrutinio la infraestructura de IA vinculada a los mineros de Bitcoin, mientras que la auditoría verifica el suministro de energía, el uso de agua, los planes de refrigeración y la propiedad de cada proyecto.

La orden cubre aproximadamente 474 GW de solicitudes de conexión pendientes, y Abbott dijo que alrededor del 90% de esa demanda proviene de centros de datos.

Esa cifra supera más de cinco veces la carga máxima récord de la red. ERCOT pausó su estudio de planificación de transmisión Batch Zero una vez que se emitió la orden, y una encuesta separada de PUCT muestra que solo 28 de 377 empresas respondieron cuando se les preguntó sobre sus planes de centros de datos.

Los mineros de Bitcoin públicos han pasado el último año presentando a los inversores tuberías de infraestructura de IA de múltiples gigavatios.

Esos números pueden agrupar activos muy diferentes bajo una misma etiqueta, como terrenos sin desarrollar cerca de una subestación, una posición en cola que aún espera estudios de interconexión y un campus financiado que ya está en construcción.

Texas acaba de forzar una prueba de esa distinción, y FERC está construyendo una similar a nivel nacional.

¿Por qué Hut 8 está más arriba en la escalera de infraestructura de IA?

Los números del segundo trimestre de Hut 8 muestran que la compañía ha recaudado $7.5 mil millones en financiamiento a nivel de proyecto en dos sitios emblemáticos, River Bend y Beacon Point, respaldando 949 MW de capacidad de TI contratada por un valor aproximado de $26.6 mil millones en valor de contrato base esperado.

River Bend se encuentra en Louisiana, completamente fuera de la orden de Texas. Beacon Point se encuentra en Texas, completamente comercializado en aproximadamente 1 GW, y está financiado con $4.25 mil millones en notas aseguradas. También cuenta con inquilinos firmados, financiamiento dedicado y construcción ya en marcha, un nivel de desriesgo que la mayoría de los desarrolladores en etapa de cola no pueden igualar.

Junto a los sitios financiados de Hut 8, la compañía informa de una tubería de aproximadamente 8.66 GW que aún incluye capacidad bajo diligencia y exclusividad --- los peldaños menos maduros de la misma escalera.

IREN energizó su sitio Sweetwater 1 de 1.4 GW en mayo, y su capacidad existente en Childress ya respalda contratos firmados con Microsoft y Nvidia. Las presentaciones de la compañía aún advierten que la revisión por lotes de ERCOT podría afectar el cronograma de la próxima fase de Sweetwater.

Aproximadamente 700 MW de capacidad HPC están bajo el contrato de Cipher Digital, mientras que aproximadamente 2 GW de su tubería en Texas, incluidos los sitios McLennan, Colchis y Mikeska, siguen sujetos a ese proceso por lotes.

La flota operativa de MARA y su estrategia de energía detrás del medidor le dan una base fuera de cualquier camino de aprobación único. Su proyecto propuesto de 2 GW en Matagorda depende de una estructura diferente, con pagos por hitos vinculados a la aprobación regulatoria, autorización de energía y un contrato de arrendamiento firmado con inquilinos.

CleanSpark tiene un proyecto contratado en Georgia completamente fuera del alcance de ERCOT. Sus sitios en Texas, 285 MW cerca de Houston y hasta 600 MW cerca del condado de Brazoria, aún dependen de aprobaciones y disponibilidad de energía que aún no se han asegurado.

Riot Platforms tiene una interconexión de 700 MW en Rockdale y un contrato de arrendamiento de AMD que comienza en 25 MW, con espacio para expandirse hasta 200 MW. Su plan más grande en Corsicana, de aproximadamente 600 MW, aún se encuentra en una etapa anterior.

Core Scientific opera alrededor de 300 MW de capacidad de minería en su campus de Pecos hoy, mientras que su plan para expandir ese sitio a 1.5 GW depende de energía y arrendamientos que aún no existen.

¿Por qué esto va más allá de Texas?

FERC extendió la misma lógica a nivel nacional el 18 de junio, ordenando a seis operadores de red regional---PJM, MISO, SPP, CAISO, ISO Nueva Inglaterra y NYISO---justificar o reescribir sus reglas para clientes de gran carga como los centros de datos.

Esos operadores tienen 60 días para responder a sus tarifas de gran carga y 30 días para explicar cómo asegurarán suficiente generación para satisfacer la nueva demanda.

Ese alcance ya toca la infraestructura construida por mineros fuera de Texas. River Bend de Hut 8 se encuentra en MISO, el proyecto Long Ridge de MARA se encuentra en PJM, TeraWulf opera una capacidad importante de IA en NYISO, y su sitio en Abernathy, Texas, se conecta a través de la red de SPP, una cola de interconexión completamente separada. Bitdeer está construyendo un sitio de 570 MW en Ohio, también dentro de PJM.

La urgencia proviene del crecimiento de la demanda que supera la planificación de la red. Goldman Sachs pronosticó recientemente que la demanda de energía de los centros de datos en EE. UU. aumentará de 31 GW en 2025 a 41 GW en 2026 y 66 GW en 2027.

La Administración de Información Energética ha planteado el mismo punto, señalando que la demanda de electricidad en EE. UU. creció aproximadamente un 1.7% por año de 2020 a 2025, en comparación con el 0.1% por año en los 15 años anteriores.

Para los inversores, el efecto práctico es una prueba de revalorización de la infraestructura de IA. Un gigavatio vinculado a inquilinos firmados, financiamiento asegurado y una subestación energizada vale más que un gigavatio que existe como tierra y un número de cola. El mercado los ha valorado mayormente de la misma manera.

¿Cómo se rompe la revalorización?

El caso alcista es que los flujos de capital se dirigen hacia los operadores que pueden demostrar toda la cadena detrás de su infraestructura de IA: energía, inquilinos, financiamiento y construcción, como ya lo pueden hacer Hut 8, IREN y Riot en sus sitios más avanzados.

Los reguladores también recompensan la carga flexible y detrás del medidor. La orden de la FERC pide explícitamente a los operadores de la red que aborden la co-localización y la generación detrás del medidor, capacidades que los mineros de Bitcoin han desarrollado a lo largo de los años al reducir la carga y comerciar energía en condiciones de red volátiles.

Los desarrolladores que no pueden superar la auditoría se convierten en objetivos. Los mineros bien capitalizados podrían adquirir terrenos con estudios de red avanzados, derechos de interconexión existentes y campus a medio construir a un precio reducido. Eso convierte proyectos estancados en capacidad de IA arrendada.

El caso bajista es que las auditorías y las revisiones de la FERC retrasan una gran parte de la capacidad dependiente de la cola por más tiempo del que los desarrolladores pueden financiarla. Los sitios menos maduros de Cipher Digital, CleanSpark y MARA llevan ese riesgo directamente.

Cualquier minero cuya valoración de infraestructura de IA aún dependa de gigavatios sin inquilinos firmados o financiamiento asegurado enfrenta una revalorización más difícil. Las acciones construidas sobre el tamaño del pipeline anunciado se revalorizan hacia cualquier porción de ese pipeline que esté energizada, contratada y financiada.

Los hiperescaladores con balances más profundos absorben la demanda que los proyectos de mineros estancados no pueden entregar.

Un inversor puede tener razón sobre Bitcoin y aún así juzgar mal a un minero cuya valoración de IA depende de energía que nunca llega. Texas y la FERC hicieron que esa brecha fuera algo que vale la pena valorar.

El gigavatio en la diapositiva vale menos que el megavatio que está energizado, contratado y financiado.

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