26 میلیارد دلار، 70٪ در توکن‌های بومی: بمب ساعتی DAOها

یک خزانه‌داری که خود را گاز می‌زند. تصور کنید شرکتی 70٪ از خزانه‌داری خود را در سهام خود نگه‌داری کند. هر سقوط قیمت، توانایی آن را برای پرداخت حقوق کارکنانش کاهش می‌دهد و هر تلاش برای فروش به منظور پوشش هزینه‌ها، قیمت را بیشتر پایین می‌آورد. این دقیقاً نحوه عملکرد اکثر DAOها، این سازمان‌های خودگردان غیرمتمرکز است که خزانه‌داری آن‌ها به‌طور جمعی توسط دارندگان توکن مدیریت می‌شود. توضیحات.
نکات کلیدی این مقاله:

• اکثریت خزانه‌داری‌های DAO در توکن بومی خود قرار دارند و این موضوع یک حلقه مالی نگران‌کننده ایجاد کرده است.
• گزارش GSR نشان داد که این وضعیت DAOها را در معرض خطرات مالی عمده قرار داده و یک آسیب‌پذیری ساختاری را نشان می‌دهد.

GSR مشکل را 26 میلیارد دلار برآورد می‌کند

شرکت لندن GSR Markets، متخصص در بازارسازی دارایی‌های دیجیتال، در تاریخ 7 اوت گزارشی بی‌پرده منتشر کرد.

بیش از 70٪ از دارایی‌های نگهداری شده در خزانه‌داری‌های DAO از توکن بومی پروتکل خود تشکیل شده است و بقیه بین استیبل‌کوین‌ها، ETH، بیت‌کوین و سایر ذخایر تقسیم می‌شود.

کل این خزانه‌داری‌ها اکنون بیش از 26 میلیارد دلار در سه‌ماهه اول 2026 را شامل می‌شود. این رقم به نظر راحت می‌رسد، تا زمانی که متوجه شویم که بخش عمده‌ای از آن بر روی توکن‌هایی است که می‌توانند در عرض چند هفته 30 تا 50٪ از ارزش خود را از دست بدهند.

در واقع، وقتی قیمت سقوط می‌کند، سه چیز به طور همزمان اتفاق می‌افتد:

• ارزش خزانه‌داری کاهش می‌یابد،
• درآمد پروتکل (که اغلب به این توکن بومی تعلق دارد) کاهش می‌یابد،
• DAO باید توکن‌های بیشتری بفروشد تا هزینه‌های جاری مانند حقوق یا حسابرسی‌های امنیتی را پوشش دهد.

این فروش اضافی به نوبه خود بر قیمت فشار می‌آورد و حلقه را می‌بندد.

DAOها در دام حکمرانی؟

بیایید وضعیت را به خوبی درک کنیم. فروش توکن خود در دوران رونق تقریباً در یک جامعه از دارندگان تابو است.

در واقع، همان‌طور که گزارش توضیح می‌دهد، پیشنهاد تبدیل به استیبل‌کوین‌ها یا دارایی‌های پایدارتر مانند ETH به طور مرتب با مقاومت حکمرانی مواجه می‌شود، حتی زمانی که منطق مالی هیچ شکی ندارد.

علاوه بر این، مشکل همچنین ساختاری است، زیرا بخش خوبی از مشارکت‌کنندگان فعال یک DAO خود توکن‌های بومی را در مقادیر زیاد نگه‌داری می‌کنند که آن‌ها را به طور شخصی به اجتناب از هر تصمیمی که ممکن است بر قیمت در کوتاه‌مدت تأثیر بگذارد، ترغیب می‌کند.

نتیجه این است که همه در نظریه بر اهمیت تنوع توافق دارند، اما در عمل، هیچ‌کس نمی‌خواهد پیشنهاد را به دوش بکشد. با این حال، بیایید خیلی منفی نباشیم. این رقم به آرامی بهبود می‌یابد، به طوری که تمرکز متوسط هنوز 82٪ در 2023 طبق GSR بود، در مقابل 70٪ امروز.

جداسازی ذخیره عملیاتی و شرط بلندمدت

با توجه به این واقعیت، GSR توصیه می‌کند:

• یک معماری ساده،
• یک ذخیره عملیاتی که هزینه‌های 12 تا 24 ماه را پوشش دهد و در دارایی‌های پایدار نگهداری شود،
• دارایی‌های بلندمدت که می‌توانند در توکن‌های بومی باقی بمانند به شرطی که توسط استراتژی‌های پوشش ریسک پوشش داده شوند.

این شرکت به‌ویژه ساختارهای گزینه‌ای به نام کالرها را پیشنهاد می‌کند که شامل خرید حفاظت در برابر کاهش قیمت در حالی که بخشی از پتانسیل افزایش را برای تأمین هزینه آن می‌فروشد.

نکته‌ای که باید توجه کرد این است که با وجود اعتبار GSR، پیشگام بازارسازی نسبت به این آمار تعصب دارد زیرا او به طور خاص این نوع خدمات را می‌فروشد. این تشخیص را باطل نمی‌کند: آسیب‌پذیری از چندین چرخه نزولی مستند شده است و صنعت در حال پیشرفت است، اما به اندازه کافی سریع نیست تا از تکرار سناریوی مشابه در اصلاح بعدی جلوگیری کند.

مقاومت سیاسی درون DAOها

بیایید کمی زاویه دید خود را تغییر دهیم. از طرف DAOها، تنوع در خزانه‌داری تنها یک مسئله فنی نیست، بلکه یک مسئله سیاسی نیز هست. پیشنهاد فروش بخشی از توکن بومی برای خرید استیبل‌کوین‌ها یا ETH اغلب به عنوان نشانه‌ای از عدم اعتماد به پروژه توسط جامعه درک می‌شود.

مشارکت‌کنندگان و دارندگان بزرگ، که اغلب فعال‌ترین افراد در حاکمیت هستند، خودشان در معرض خطر زیادی نسبت به توکن قرار دارند. نتیجه: همه بر سر اصل تنوع توافق دارند... تا زمانی که کسی مجبور به رأی‌گیری برای انجام آن نشود. این سکون جمعی توضیح می‌دهد که چرا با وجود چندین چرخه نزولی، نسبت توکن‌های بومی در خزانه‌ها همچنان بالا باقی مانده است.

یونی‌سواپ، یا چگونه 100٪ UNI می‌تواند خزانه‌داری را ذوب کند

یونی‌سواپ واضح‌ترین مثال از این مشکل است. به مدت سال‌ها، خزانه‌داری آن تقریباً 100٪ از توکن‌های UNI تشکیل شده بود. نتیجه: ارزش آن به دلار دقیقاً با قیمت توکن هم‌راستا بود. در سال 2021، این ارزش به نزدیک 19 میلیارد دلار رسید. چند ماه بعد، در بازار نزولی 2022، این ارزش به بین 1.5 تا 2 میلیارد دلار سقوط کرد و برای نزدیک به یک سال و نیم در آنجا باقی ماند.

چندین تلاش برای تنوع به وجود آمد. چشمگیرترین آن پیشنهاد UNIfication در دسامبر 2025 بود: DAO رأی به سوزاندن 100 میلیون UNI که به طور مستقیم از خزانه‌داری خارج شده بود (که در آن زمان نزدیک به 600 میلیون دلار بود) داد. رأی‌گیری بسیار گسترده بود: 125.3 میلیون UNI برای در مقابل تنها 742 مخالف، یعنی بیش از 99.9٪ تأیید. این یکی از معدود دفعاتی است که جامعه پذیرفته است به طور قابل توجهی در معرض توکن بومی کاهش یابد.

به وضوح، حتی بزرگ‌ترین پروتکل DeFi در جهان سال‌ها طول کشید تا شروع به خروج از چرخه بازخورد توصیف شده توسط GSR کند. و هنوز هم به طور کامل خارج نشده است.

این مشکل فراتر از حوزه DAOهاست. شرکت‌های ثبت شده که میلیاردها دلار بیت‌کوین جمع‌آوری می‌کنند، با مشکلات مشابهی مواجه می‌شوند به محض اینکه بازار تغییر کند، که نشان می‌دهد این درس فراتر از مالی غیرمتمرکز است.