بایننس به میدان نبرد جدید بازارهای سهام آخر هفته تبدیل می‌شود: استفاده از پرپ برای تصاحب قدرت قیمت و bStocks برای مدیریت موجودی و سیستم اصلاح خطا

نویسنده: دنی

لو شون یک بار گفت: "تلاش نکنید که بهتر باشید، بلکه تلاش کنید که متفاوت باشید." اگر هدف نهایی تصاحب قدرت قیمت دارایی‌های پایه باشد، پس نباید به طور مستقیم با قوی‌ترین مکان‌ها مانند نزدک مواجه شوید، بلکه باید میدان نبرد را به مناطقی که در آن‌ها برتری دارید، مانند پرپ، تجارت ۲۴ ساعته، اهرم، موجودی زنجیره‌ای و سازندگان بازار غیرمتمرکز/منظم منتقل کنید.

قدرت قیمت را با پرپ تصاحب کنید و از bStocks برای مدیریت موجودی و اصلاح خطا استفاده کنید ------ قدرت قیمت را تصاحب کنید.

زمانی که بورس کالای شیکاگو (CBOT) در سال ۱۸۴۸ تأسیس شد، هنوز به بازار آتی عظیم (CBOE) که بعدها خواهد شد، تبدیل نشده بود. شیکاگو در حال تبدیل شدن به مرکز توزیع غلات در میانه غربی آمریکا بود، با راه‌آهن‌ها و کانال‌ها که بارهای زیادی از گندم و ذرت را به شهر می‌آوردند. مشکل این بود که گندم یک سهام نیست. اگرچه همه آن‌ها گندم نامیده می‌شوند، اما مزارع مختلف و سال‌های مختلف محصولات بنیادی متفاوتی تولید می‌کنند. اگر خریداران حتی ندانند که چه چیزی خریداری می‌کنند، تشکیل یک قیمت بازار واحد دشوار است. یکی از اولین کارهایی که CBOT انجام داد، سازماندهی این هرج و مرج به استانداردهای قابل معامله بود. پس از دریافت مجوز از ایلینوی در سال ۱۸۵۹، CBOT توانست درجات غلات را تعیین کند که توسط بازرسان تعیین‌شده مشخص می‌شد؛ تا سال ۱۸۶۵، قوانین حاشیه و تحویل شروع به نهادینه شدن کردند.

این ممکن است به نظر نرسد که نوآوری مالی باشد، بلکه بیشتر شبیه مدیریت انبار است، اما این انبار ساختار بازار را تغییر داد.

زمانی که غلات وارد آسانسورهای بزرگ شدند، دیگر نیازی به ردیابی این نبود که کدام کیسه گندم از کدام مزرعه آمده است. بازار شروع به معامله بر اساس درجات یکسان کرد، مانند یک درجه استاندارد خاص از گندم. فدرال رزرو در بررسی این تاریخ، خاطرنشان کرد که این درجه‌بندی و انبارداری استاندارد شده به خریداران اجازه می‌دهد بدانند چه چیزی خریداری می‌کنند، هزینه‌های معاملاتی را کاهش می‌دهد و شرایطی برای یک بازار مایع ایجاد می‌کند.

تنها در آن زمان بود که آتی‌ها وارد عمل شدند.

کشاورزان می‌توانستند برداشت‌های آینده خود را از قبل بفروشند، بازرگانان غلات می‌توانستند کالاهای آینده را خریداری کنند و سفته‌بازان می‌توانستند بر روی قیمت‌های آینده شرط‌بندی کنند بدون اینکه مجبور به جابجایی هزاران بوشل گندم به خانه باشند. CBOT به تدریج آتی‌های استاندارد را از معاملات اولیه و "به‌رسیدن" توسعه داد و تا نیمه دوم قرن نوزدهم، آتی‌های غلات شیکاگو شروع به پذیرش عملکردهای کشف قیمت، مدیریت ریسک و نقل قول عمومی کردند.

نکته‌ای وجود دارد که به راحتی نادیده گرفته می‌شود.

سریع‌ترین دوندگان و بزرگ‌ترین حجم‌های معاملاتی آتی‌ها هستند، اما آنچه مانع از تبدیل آتی‌ها به قمار جدا شده از کالاهای فیزیکی می‌شود، انبار پشت آن‌هاست.

زمینه

در یک آخر هفته در آگوست ۲۰۲۶، بایننس حجم کل معاملاتی معادل ۴۶۱ میلیون دلار برای چهار سهام: NVDA، TSLA، SNDK و SKHY را مشاهده کرد. در روز یکشنبه، قیمت‌های چهار پرپ بالاتر از بسته شدن بازار نقدی قبلی بودند، اما وقتی بازار نقدی ایالات متحده در روز دوشنبه باز شد، همه چهار مورد پایین‌تر باز شدند. به طور خاص به SNDK نگاه کنیم، در آن آخر هفته حدود ۳۳۸ میلیون دلار در معاملات پرپ انجام شد، با بسته شدن نقدی روز جمعه به مبلغ ۱،۲۱۲.۲۱ دلار، در روز یکشنبه به ۱،۲۲۳.۹۸ دلار معامله شد، اما در روز دوشنبه به ۱،۲۰۳.۴۱ دلار باز شد.

یک ماه قبل، در طول آخر هفته طولانی روز استقلال در ایالات متحده، همان SNDK پاسخ دیگری ارائه داد. بازار نقدی در ۱،۷۴۵ دلار بسته شد، اما در روز یکشنبه، بایننس به ۱،۸۴۱.۸۸ دلار معامله کرد و باز شدن نقدی روز دوشنبه ۱،۸۲۸.۶۸ دلار بود. پس از بازگشایی بازار نقدی، حدود ۴.۸٪ فاصله وجود داشت و قیمت آخر هفته بایننس بیشتر این افزایش را پوشش داد، هرچند که بیش از حد بود.

محصول مشابهی یک مورد داشت که فاصله روز دوشنبه از قبل معامله شد و مورد دیگری که پس از چند صد میلیون دلار معاملات، جهت معکوس شد. این موضوع مسئله سهام ۲۴/۷ را از "ساعات معاملاتی طولانی" به ساختار بازار منتقل کرد: حجم معاملات برابر با قدرت قیمت نیست.

اگر هدف بایننس صرفاً این بود که به کاربران اجازه دهد سهام را در روز شنبه خریداری کنند، گسترش ساعات معاملاتی کافی بود. با این حال، با نگاهی به سه محصول مستقیم، TradFi Perp و bStocks، ساختار متفاوتی پدیدار می‌شود. پس از بسته شدن بازار نقدی، پرپ ابتدا جهت معاملات، اهرم و معاملات با فرکانس بالا را به عهده می‌گیرد، در حالی که bStocks موجودی سهام را فراهم می‌کند که می‌توان آن را نگه داشت، منتقل کرد، رهن کرد و پوشش داد، با پروتکل‌های زنجیره‌ای که سرمایه را از خارج از صرافی‌های متمرکز وارد می‌کنند. وقتی بازار سهام سنتی دوباره باز می‌شود، می‌توانیم ببینیم که آیا قیمت‌های شکل‌گرفته در این بازار ۲۴/۷ توسط بازار سهام ایالات متحده پذیرفته می‌شوند.

این مقاله در مورد اینکه آیا bStocks نوع دیگری از سهام توکنیزه شده است بحث نمی‌کند، بلکه موضوع دیگری است: اگر بایننس می‌خواهد برای اولین نسخه قیمت‌ها پس از بسته شدن بازار سهام سنتی رقابت کند، چرا موتور باید از پرپ استفاده کند و چرا bStocks باید به لایه موجودی و اصلاح خطا تبدیل شود؟

۱. بایننس فقط برای دو روز معاملاتی اضافی رقابت نمی‌کند، بلکه برای قیمت‌ها پس از بسته شدن بازار سهام رقابت می‌کند.

بازار سهام یک فاصله زمانی دارد. پس از بسته شدن بازار نیویورک در ساعت ۴ بعد از ظهر روز جمعه، شرکت‌ها ممکن است هنوز اخبار منتشر کنند، سیاست‌های کلان ممکن است تغییر کنند و رویدادهای جدیدی در زنجیره تأمین ممکن است رخ دهند؛ جنگ‌ها و سیاست‌ها منتظر نمی‌مانند تا نزدک باز شود. سرمایه هنوز در حال ارزیابی مجدد این سهام است، اما این قضاوت‌ها نمی‌توانند به طور موقت وارد دفتر سفارش رسمی سهام نقدی ایالات متحده شوند.

بنابراین سوال این نیست که اطلاعات کافی وجود ندارد، بلکه این است که آن اطلاعات پس از انتشار باید به کجا برود (با استفاده از موقعیت‌ها). اگر بازاری بتواند ریسک‌های سهام را در حالی که NYSE، نزدک، KRX و بورس هنگ کنگ بسته هستند، به عهده بگیرد، این فرصت را دارد که قبل از باز شدن بازار سهام پایه، کشف قیمت بعدی را شکل دهد.

سه محصول بایننس به طور تصادفی به سه نقش تقسیم می‌شوند. سهام مستقیم مسئول اوراق بهادار واقعی، اقدامات شرکتی و رابط‌های بازار سنتی است؛ bStocks سهام را به دارایی‌هایی تبدیل می‌کند که می‌توان آن‌ها را نگه داشت، تبدیل کرد، منتقل کرد و رهن کرد؛ TradFi Perp مسئول موقعیت‌های بلند/کوتاه، اهرم و تجارت مداوم است.

اگر کسی بخواهد منبع کشف قیمت شود، مناسب‌ترین گزینه برای پیشروی bStocks نیست، بلکه پرپ است. دلیل این امر پیچیده نیست: اولین مرحله کشف قیمت این است که اجازه دهید نظرات وارد بازار شوند و هزینه ابراز نظرات از طریق مشتقات کمتر از هزینه بازار نقدی است.

۲. چرا پرپ بیشتر قادر به دستیابی به کشف قیمت است؟

به عنوان مثال، در دوره نمونه‌برداری از ۱۷ تا ۲۲ ژوئیه، حجم معاملاتی اسمی NVDAB Spot حدود ۴.۲۱ میلیون دلار بود، در حالی که NVDAUSDT Perp حدود ۴۱۸ میلیون دلار بود، تفاوتی حدود ۹۹ برابر. به طور خاص در آخر هفته، در ۱۸ ژوئیه، پرپ حدود ۳۷ برابر bStocks بود و در ۱۹ ژوئیه، حدود ۶۸ برابر.

در اینجا، ما در حال مقایسه دو محصول در بایننس هستیم، نه بایننس پرپ و نزدک NVDA Spot. مقیاس معاملاتی سهام نقدی ایالات متحده هنوز بالاتر از سهام پرپ بایننس است. اهمیت این مقایسه این است که ببینیم کجا سفارشات جدید در جهت‌های مختلف بیشتر احتمال دارد پس از بسته شدن بازار نقدی جریان یابند.

پس از خرید اسپات، می‌توان آن را برای چندین ماه نگه داشت، در حالی که پرپ به طور مداوم موقعیت‌ها را باز و بسته می‌کند، معکوس می‌کند، اهرم را تنظیم می‌کند، معاملات پایه را انجام می‌دهد، تأمین مالی را جمع‌آوری می‌کند و سازندگان بازار به طور مداوم پوشش می‌دهند. همان مقدار سرمایه می‌تواند به چندین گردش ناخالص در پرپ کمک کند. تفاوت برای فروش کوتاه حتی بیشتر است: اگر NVDA در روز شنبه خبر منفی داشته باشد، کسی که موجودی NVDAB ندارد و می‌خواهد در بازار نقدی فروش کوتاه کند، باید ابتدا به وام‌گیری بپردازد؛ پرپ فقط نیاز به یک فروش برای ابراز جهت دارد.

بنابراین، اولین مسیر قیمت پس از بسته شدن بازار می‌تواند به صورت زیر نوشته شود: اطلاعات → پرپ → قیمت کاندید. نقش پرپ تولید قیمت‌های کاندید است، نه تضمین درستی آن قیمت‌ها. این تمایز اهمیت وجود bStocks را تعیین می‌کند.

۳. روش‌شناسی تحقیق: مقایسه ۲۵ مورد "بسته شدن بازار - بازگشایی"

برای مشاهده چگونگی شکل‌گیری این قیمت، داده‌های معاملاتی NVDAUSDT، TSLAUSDT، SNDKUSDT، SPCXUSDT و SKHYUSDT را جمع‌آوری و سازماندهی کردیم. بازار ایالات متحده ۲۵ مورد دارد که می‌تواند به طور کامل با بازگشایی نقدی بعدی مطابقت داشته باشد، که در آن NVDA، TSLA، SNDK و SPCX هر کدام ۶ مورد و SKHY یک مورد دارد.

هر نمونه از بسته شدن نقدی قبلی شروع می‌شود و از طریق آخر هفته خالص، قیمت روز یکشنبه، پیش‌باز روز دوشنبه، حراج افتتاحیه و در نهایت به بازگشایی نقدی بعدی می‌گذرد. ساعت ۱۹:۵۹ روز یکشنبه به وقت شرقی برای مشاهده قیمت‌ها قبل از شروع پیش‌باز سهام ایالات متحده استفاده می‌شود، از ساعت ۰۴:۰۰ روز دوشنبه پیش‌باز بازمی‌گردد و پس از ساعت ۰۹:۲۵ اطلاعات حراج افتتاحیه وارد می‌شود، با بازگشایی نقدی رسمی به عنوان نقطه تأیید.

این دسته از داده‌ها به چهار نوع سوال پاسخ می‌دهد:

۱. از نظر قیمت، فاصله قیمت‌های آخر هفته تا بازگشایی نقدی بعدی چقدر است؛
۲. از نظر نقدینگی، چه مقدار سفارش واقعی می‌تواند قیمت‌های صفحه را تحمل کند؛
۳. از نظر حجم، بازار چقدر پول را چرخانده است؛
۴. از نظر فراوانی، آیا این معاملات شبیه نظرات مستقل سرمایه‌گذاران هستند یا توسط معاملات برنامه‌ای، سازندگان بازار و HFT ایجاد می‌شوند که یک بازار با گردش بالا ایجاد می‌کند.

داشتن یک قیمت در بازار به این معنا نیست که آن قیمت قابل اجرا است؛ داشتن معاملات به این معنا نیست که آن معاملات از قضاوت‌های مستقل ناشی می‌شوند؛ داشتن نقدینگی به این معنا نیست که قابلیت کشف قیمت دارد.

۴. نظرسنجی قیمت: همگرایی از ۱۸۱.۹bp به ۱۱.۳bp

در اینجا، "خطا" به فاصله مطلق بین قیمت پرپ بایننس در یک زمان خاص و بازگشایی نقدی بعدی اشاره دارد که به طور یکنواخت به واحدهای پایه (bp) تبدیل می‌شود.

نتیجه در روز یکشنبه ۱۳/۲۵، یا ۵۲٪ بود. از ۲۵ نمونه، ۱۳ مورد دارای جهت‌های یکسان بودند و ۱۲ مورد نبودند، که هیچ تفاوت قابل تشخیصی از قضاوت‌های تصادفی ۵۰٪ نشان نمی‌دهد، بنابراین این دسته از داده‌ها نمی‌تواند ثابت کند که بایننس یک کشف پایدار در آخر هفته دارد.

در ساعت ۰۹:۲۹:۵۹، ۱۱.۳bp نمی‌تواند به سادگی به عنوان توانایی بایننس برای "پیش‌بینی باز شدن روز دوشنبه" تفسیر شود. در این زمان، پیش‌باز ایالات متحده قبلاً چند ساعت است که در حال معامله است و اطلاعات حراج افتتاحیه وارد بازار شده است. اگر قراردادهای دائمی هنوز به طور قابل توجهی از قیمت‌های سهام پیش‌باز منحرف شوند، این امر فرصت‌های معاملاتی ایجاد خواهد کرد.

بنابراین، کاهش از ۱۸۱.۹bp به ۱۱.۳bp نشان می‌دهد که پرپ بایننس به تدریج به بازگشایی نقدی بعدی نزدیک می‌شود، اما به این معنا نیست که بایننس بازار نقدی را رهبری می‌کند. برای پاسخ به این سوال، باید پرپ بایننس، bStocks و پیش‌باز ایالات متحده را در همان ثانیه تحلیل کنیم تا رابطه پیشرو-عقب را برقرار کنیم.

اگر پیش‌باز از ۱۰۰ به ۱۰۵ اول حرکت کند و سپس پرپ به ۱۰۵ برسد، این یک پیروی است؛ اگر پرپ اول به ۱۰۵ برسد و سپس پیش‌باز با آن هم‌راستا شود، این نشان‌دهنده کشف قیمت و رهبری است.

۵. تفاوت قیمت قبل از باز شدن خطی نیست: در ساعت ۰۹:۲۵، SNDK تنها ۲bp فاصله داشت، اما پنج دقیقه بعد، انحراف پیدا کرد.

در طول آخر هفته طولانی روز استقلال ۲۰۲۶ (۳-۵ ژوئیه)، مسیرهای پرپ‌های NVDA، TSLA و SNDK از روز یکشنبه تا حراج افتتاحیه متفاوت بودند.

از این منظر، NVDA به نظر می‌رسد که یک مسیر اصلاحی است. در روز یکشنبه، قیمت آن ۱۹۸.۳۵ دلار بود، در حالی که بازگشایی نقدی به ۱۹۴.۴۲ دلار ختم شد، که تفاوتی حدود ۲۰۲bp بود؛ این قیمت به ۱۹۴.۹۷ دلار در ساعت ۰۹:۲۵ بازگشت و در ساعت ۰۹:۲۹:۵۹ به ۱۹۴.۵۵ دلار رسید و خطا را به ۶.۷bp کاهش داد.

جهت TSLA از روز یکشنبه درست بود. بسته شدن نقدی ۳۹۳.۴۵ دلار بود، روز یکشنبه ۳۹۹.۴۰ دلار بود و بازگشایی نقدی ۳۹۷.۵۰ دلار بود. بازار پیش‌بینی حرکت صعودی را داشت، اما بزرگی روز یکشنبه از فاصله نهایی حراج افتتاحیه فراتر رفت.

مسیر SNDK این مسئله را بیشتر نشان می‌دهد. در ساعت ۰۹:۲۵، پرپ به ۱،۸۲۸.۹۷ دلار رسید و بازگشایی نقدی به ۱،۸۲۸.۶۸ دلار ختم شد، که تفاوتی کمتر از ۲bp بود؛ در ساعت ۰۹:۲۹:۵۹، پرپ به ۱،۸۲۵ دلار کاهش یافت و خطا به حدود ۲۰bp گسترش یافت.

این نشان می‌دهد که قیمت‌ها قبل از باز شدن به طور خطی به سمت قیمت نهایی باز نمی‌شوند. معاملات پیش‌باز، NOII، موجودی سازندگان بازار و سفارشات در چند دقیقه آخر می‌توانند بر قیمت‌ها تأثیر بگذارند. برای مطالعه اینکه چه کسی قدرت قیمت را در اختیار دارد، نمی‌توان فقط به دو نقطه زمانی روز یکشنبه و دوشنبه در ساعت ۰۹:۲۹:۵۹ نگاه کرد، بلکه باید مسیر کامل پیشرو-عقب را در نظر گرفت.

۶. پرپ لزوماً به بازگشایی بعدی نزدیک‌تر از bStocks نیست

مجموعه دیگری از نمونه‌های کم‌فرکانس از قیمت‌های پایان روز UTC NVDAB، TSLAB، MUB و COINB استفاده کرد و آن‌ها را با بازگشایی نقدی بعدی ایالات متحده برای تحویل مقایسه کرد و شامل پرپ برای مواردی بود که داده داشتند.

خطای تحویل میانه برای هشت مشاهده bStocks حدود ۱۱۷.۲bp بود، در حالی که برای شش مشاهده قابل مقایسه پرپ، حدود ۱۱۸.۹bp بود.

NVDA از ۲۳ تا ۲۴ ژوئیه مثال خوبی است. NVDAB در ۲۰۷.۹۷ دلار بود، پرپ در ۲۰۷.۹۹ دلار بود و بازگشایی نقدی بعدی در ۲۰۷.۴۵ دلار بود، هر دو طرف حدود ۲۵-۲۶bp بالاتر بودند. در اینجا، ارزش bStocks در ارائه قیمتی نزدیک‌تر به بازار سهام پایه نسبت به پرپ نیست، بلکه در حفظ قیمت‌های سهامی است که در طول بسته شدن بازار شکل گرفته‌اند و می‌توان آن‌ها را به عنوان موجودی قابل نگهداری، قابل انتقال، قابل تبدیل و مالی تأمین کرد.

پرپ مسئول حرکت قیمت‌ها است، در حالی که bStocks قیمت‌ها را به دارایی‌ها تبدیل می‌کند.

۷. پس از تقسیم سهام: NVDA یک اصلاح، TSLA یک Overshoot، SNDK یک آزمون استرس، SPCX یک آزمایش محصول

در نمونه داده‌های NVDA، انحراف مطلق میانگین بین روز یکشنبه و بازگشایی نقدی بعدی حدود ۱۱۳bp بود، جهت ۳/۶؛ TSLA حدود ۸۱bp، جهت ۴/۶؛ SPCX حدود ۱۴۹bp، جهت ۳/۶؛ SNDK به حدود ۳۵۱bp رسید، جهت ۳/۶. تا ساعت ۰۹:۲۹:۵۹، انحرافات توصیفی برای چهار مورد به ترتیب به حدود ۱۱.۸bp، ۸.۶bp، ۹.۴bp و ۱۶.۰bp کاهش یافت.

NVDA بیشتر برای مشاهده اینکه چگونه قیمت‌های اشتباه اصلاح می‌شوند، مناسب است. به طور قابل توجهی، در نمونه روز استقلال، روز یکشنبه در ۱۹۸.۳۵ دلار بود، بازگشایی نقدی در ۱۹۴.۴۲ دلار، انحراف ۲۰۲bp بود و سپس قیمت به سمت ۱۹۴ دلار بازگشت.

TSLA برای مشاهده Overshoot مناسب است. بسته شدن نقدی ۳۹۳.۴۵ دلار بود، روز یکشنبه ۳۹۹.۴۰ دلار بود، بازگشایی نقدی ۳۹۷.۵۰ دلار بود، جهت درست بود، اما بزرگی فراتر رفت.

SNDK هر دو حالت را در همان سهام ترکیب می‌کند. در طول آخر هفته طولانی روز استقلال، پیش‌بینی می‌شد که اکثریت فاصله بازگشایی +۴.۸٪ باشد؛ در آخر هفته دیگری در آگوست، بسته شدن روز جمعه ۱،۲۱۲.۲۱ دلار بود، روز یکشنبه ۱،۲۲۳.۹۸ دلار بود، اما بازگشایی نقدی روز دوشنبه ۱،۲۰۳.۴۱ دلار بود، که جهت را معکوس کرد.

موقعیت SPCX متفاوت است. MAE روز یکشنبه آن حدود ۱۴۸.۸bp بود، جهت نیز ۳/۶ بود، اما این سهام از پرپ پیش‌IPO به سهام عمومی، TradFi Perp و SPCXB منتقل شد و تجربه یک مهاجرت محصول را داشت که "قیمت‌های مشتقه اول آمدند، سپس سهام نقدی" در بایننس. این بیشتر برای مشاهده اینکه چگونه یک سیستم قیمت‌گذاری ۲۴/۷ با بازار نقدی که به تازگی ظهور کرده، ادغام می‌شود، مناسب است.

بنابراین، قیمت‌های بسته شدن نباید صرفاً به عنوان "درست" یا "نادرست" طبقه‌بندی شوند، بلکه می‌توانند به طور بیشتری به: کشف جهت، کشف بزرگی و وابستگی اصلاح تقسیم شوند. (جزئیات بیشتر بعداً ارائه خواهد شد)

۸. SPCX: از پرپ پیش‌IPO به سهام عمومی، یک آزمایش قیمت‌گذاری از پرپ به سهام

SPCX تفاوت ساختاری با NVDA، TSLA و SNDK دارد. زمانی که بایننس فیوچرز پرپ پیش‌IPO را در ماه مه ۲۰۲۶ راه‌اندازی کرد، اولین قرارداد SPCXUSDT بود که برای معامله ارزش‌گذاری آینده بازار عمومی SpaceX استفاده می‌شد. پس از عمومی شدن SpaceX، SPCXUSDT به یک TradFi Perp استاندارد منتقل شد؛ همچنین SPCX سهام مستقیم و SPCXB را اضافه کرد. این بدان معناست که این سهام ابتدا قیمت‌های مشتقه داشت، سپس یک بازار نقدی عمومی که می‌توانست آن را تأیید کند، و سپس با bStocks قابل نگهداری و زنجیره‌ای تکمیل شد.

این یک محیط آزمایشی نادر فراهم کرد. برای NVDA و TSLA، بایننس یک لایه ریسک ۲۴/۷ اضافی را در خارج از یک بازار بالغ اضافه کرد؛ SPCX تجربه یک مهاجرت از "پرپ پیش‌IPO → سهام عمومی → TradFi Perp → bStocks" داشت. به محض اینکه سهام نقدی ظاهر شد، قیمت مشتقه که به طور مداوم معامله می‌شد، سرانجام یک بازگشایی نقدی ثابت روز دوشنبه داشت که می‌توانست به طور مکرر تأیید شود.

داده‌های مربوط به شش آخر هفته کامل SPCXUSDT به شرح زیر است:

جهت شش قیمت روز یکشنبه ۳/۶ بود، با انحراف مطلق میانگین حدود ۱۴۸.۸bp از بازگشایی نقدی بعدی و میانه حدود ۱۳۴.۴bp. تا ساعت ۰۴:۰۰ روز دوشنبه، انحراف میانگین به ۱۱۴.۱bp کاهش یافت؛ در ساعت ۰۸:۰۰ به ۱۰۲.۰bp رسید؛ در ساعت ۰۹:۰۰ به ۵۳.۸bp رسید؛ در ساعت ۰۹:۲۵ به ۲۹.۳bp رسید؛ و در ساعت ۰۹:۲۹:۵۹ به ۹.۴bp کاهش یافت. پس از ساعت ۰۸:۰۰، جهت همه شش مورد با فاصله نهایی حراج افتتاحیه سازگار بود، اما در این زمان پیش‌باز قبلاً بازگشته بود، بنابراین این منحنی نشان‌دهنده انتقال و همگرایی قیمت است، نه اینکه بایننس به تنهایی کشف قیمت را کامل کرده است.

SPCX همچنین عملکرد خود را بر روی مسئله Overshoot متمرکز کرده است. در طول سه آخر هفته که جهت روز یکشنبه درست بود و فاصله افتتاحیه بیش از ۵۰bp بود، حرکت روز یکشنبه در ۲۰ ژوئیه تقریباً ۲.۷۹ برابر فاصله نهایی بود، ۲۷ ژوئیه حدود ۱.۶۰ برابر، و ۱۰ آگوست حدود ۱.۳۴ برابر. بنابراین، زمان این مسئله ممکن است به طور قابل توجهی با راه‌اندازی مرتبط نباشد؛ حتی پس از اینکه بازار به صورت زنده درآمد، هنوز هم ممکن است Overshoot کند.

مسیر در ۱۰ آگوست بیشتر این مشکل را نشان می‌دهد. بسته شدن روز جمعه ۱۳۳.۱۱ دلار بود و تا روز یکشنبه به ۱۳۵.۵۷ دلار رسید، با بازگشایی نقدی روز دوشنبه در ۱۳۴.۹۵ دلار. این قیمت روز یکشنبه تنها حدود ۴۶bp بالاتر از بازگشایی نهایی بود، اما در ساعت ۰۸:۰۰ روز دوشنبه، SPCXUSDT به ۱۳۸.۸۰ دلار افزایش یافت و فاصله را به حدود ۲۸۵bp از بازگشایی نقدی نهایی گسترش داد؛ تا ساعت ۰۹:۲۹:۵۹، به ۱۳۴.۸۶ دلار بازگشت و تنها حدود ۶.۷bp فاصله داشت. قیمت‌ها می‌توانند همگرا شوند، اما همچنین می‌توانند پس از بازگشت از پیش‌باز دوباره واگرایی کنند و دوباره به هم برگردند.

علاوه بر این، ساختار معاملاتی SPCX یک بازار آرام نیست. در طول شش آخر هفته، SPCXUSDT حجم معاملاتی معادل حدود ۱.۵۴۶ میلیارد دلار داشت، که حدود ده برابر NVDA در همان مبنا بود؛ پرکردن‌های پایه حدود ۳.۵۸ میلیون بود، به طور متوسط ۳.۴۵ پر کردن در ثانیه. مقیاس آن بین SNDK و NVDA است و شبیه یک ماشین ریسک برنامه‌ریزی شده است که تمام روز کار می‌کند. برای bStocks، اهمیت این مورد واضح است: هرچه گردش پرپ سریع‌تر باشد، سازندگان بازار به موجودی‌هایی مانند SPCXB یا SPCX نیاز دارند تا دلتا را جذب کنند به شرطی که جریان سفارش خالص از مشتریان وجود داشته باشد.

بنابراین، SPCX اثبات نمی‌کند که "بایننس قبلاً قدرت قیمت‌گذاری آخر هفته را به دست آورده است." این بیشتر شبیه یک میکروکوزم از کل مجموعه محصولات است: پرپ ابتدا قیمت‌های کاندید را تولید می‌کند، SPCXB قیمت‌ها را به عنوان دارایی حفظ می‌کند، سهام خروج از بازار نقدی را فراهم می‌کند و وام‌گیری و آربیتراژ بین‌بازاری تعیین می‌کند که آیا قیمت‌های اشتباه می‌توانند به صورت دوطرفه مورد حمله قرار گیرند. این به ما نشان می‌دهد که زیرساخت بایننس ممکن است چگونه باشد اگر بخواهد برای قدرت قیمت‌گذاری بازار بسته شدن رقابت کند.

IX. نظرسنجی حجم معاملاتی آخر هفته

از داده‌های جمع‌آوری شده در طول شش آخر هفته، NVDAUSDT حجم معاملاتی تجمعی معادل حدود ۱۵۴ میلیون دلار، TSLAUSDT حدود ۱۰۷ میلیون دلار، SPCXUSDT حدود ۱.۵۴۶ میلیارد دلار و SNDKUSDT به ۲.۹۲۲ میلیارد دلار رسید.

از جدول بالا، حجم معاملاتی یک سلسله مراتب واضح را نشان می‌دهد: SNDK در طول شش آخر هفته ۲.۹۲۲ میلیارد دلار داشت، SPCX ۱.۵۴۶ میلیارد دلار، NVDA ۱۵۴ میلیون دلار و TSLA ۱۰۷ میلیون دلار. SPCX حدود ۱۰ برابر NVDA و ۱۴ برابر TSLA است، اما تنها حدود نیمی از SNDK است. این رتبه‌بندی رابطه خطی با سرمایه بازار شرکت یا شهرت سهام سنتی ندارد، بنابراین حجم ناخالص نمی‌تواند به طور مستقیم به تقاضای سرمایه‌گذاری طبیعی ترجمه شود.

نقطه داده قابل توجه دیگری: در پنج دقیقه آخر قبل از بازگشایی، SNDK به طور متوسط حدود ۲۶.۶۴ میلیون دلار در شش بار معامله داشت، SPCX حدود ۱۸.۸۸ میلیون دلار، NVDA حدود ۲.۴۹ میلیون دلار و TSLA حدود ۲.۰۱ میلیون دلار. با نزدیک شدن به حراج افتتاحیه، پرپ تنها در آنجا منتظر نتایج نبود بلکه به طور مداوم قیمت‌ها را دوباره معامله می‌کرد.

هسته داده‌های حجم: چه کسی این معاملات را انجام داده است، با چه فرکانسی و هر سفارش چقدر بزرگ بوده است.

X. نظرسنجی فرکانس معاملاتی: SNDK ۷.۳ پر کردن در ثانیه، SPCX ۳.۴۵ پر کردن در ثانیه

هنگامی که حجم ۲.۹۲۲ میلیارد دلار SNDK و ۱.۵۴۶ میلیارد دلار SPCX به معاملات فردی تقسیم می‌شود، ساختار بازار تغییر می‌کند.

SNDK حدود ۷.۵۷ میلیون پر کردن در طول شش آخر هفته داشت، به طور متوسط حدود ۷.۳ پر کردن در ثانیه؛ SPCX حدود ۳.۵۸ میلیون پر کردن داشت، به طور متوسط حدود ۳.۴۵ پر کردن در ثانیه؛ NVDA حدود ۶۴۰،۰۰۰ پر کردن داشت، به طور متوسط حدود ۰.۶۲ پر کردن در ثانیه. تفاوت‌ها در میان سه سهام ابتدا در فرکانس معاملاتی منعکس می‌شود.

جالب است که تفاوت در مقادیر معاملات فردی به اندازه فرکانس معاملاتی قابل توجه نیست. میانگین پر کردن خام SNDK حدود ۳۸۶ دلار، SPCX حدود ۴۳۲ دلار و NVDA حدود ۲۴۱ دلار است؛ مقدار میانه برای SPCX حدود ۱۷۱ دلار است که نزدیک به ۱۷۳ دلار SNDK است. گردش بالای SNDK و SPCX ناشی از چند سفارش بزرگ نیست، بلکه به دلیل معاملات مکرر است.

از آنجا که ما نمی‌توانیم اطلاعات حساب‌های معاملاتی را بدانیم و همچنین نمی‌دانیم این پر کردن‌ها از چند شرکت‌کننده مستقل، مؤسسات یا سازندگان بازار ناشی می‌شوند، بر اساس مشاهدات حجم و فرکانس معاملاتی، این مقاله به سمت این استدلال متمایل است که "ده‌ها میلیارد دلار در معاملات نمایانگر مقیاس معادل نظرات سرمایه‌گذاری مستقل نیست" (یعنی مؤسسات شرط‌بندی نمی‌کنند).

ما معتقدیم که هم SNDK و هم SPCX یک بازار مشتقات سهام با سرعت بالا تشکیل داده‌اند، که SNDK گردش بالاتری دارد.

(تحلیل SNDK: https://substack.com/@agintender/note/c-311284509?utm_source=notes-share-action&r=8gs9xi)

توزیع ۲۴ ساعته حجم معاملاتی SPCX می‌تواند بیشتر تحلیل شود:

زمان شرقی ۰۰:۰۰--۰۶:۰۰ هنوز حدود ۲۰.۸٪ از ناخالص نوتیفیکیشن آخر هفته و حدود ۲۰.۹٪ از پر کردن‌های خام را تأمین می‌کند، که به طور متوسط حدود ۲.۹ پر کردن در ثانیه در این دوره شبانه دیرهنگام است. عدم تعادل نوتیفیکیشن خرید/فروش در طول شش آخر هفته حدود -۱.۱۶٪ بود، که به طور کلی نزدیک به تعادل دوطرفه است. این الگو شبیه بازاری است که توسط سازندگان بازار، معاملات برنامه‌ریزی شده و آربیتراژ بین‌بازاری که به صورت ۲۴ ساعته کار می‌کنند، تشکیل شده است.

XI. اندازه سفارش همچنین نشان می‌دهد که پرپ و bStocks ممکن است به دو نوع سفارش پاسخ دهند

میانگین پر کردن خام برای پرپ SNDK حدود ۳۸۶ دلار، SPCX حدود ۴۳۲ دلار و NVDA حدود ۲۴۱ دلار است؛ مقادیر میانه برای SPCX و SNDK به ترتیب حدود ۱۷۱ و ۱۷۳ دلار است. گزارش تحقیقاتی بایننس در مورد bStocks بیان می‌کند که حدود ۹۳٪ از معاملات bStocks معاملات کسری هستند، با میانگین مبلغ معامله تنها ۱۸.۸۱ دلار، و حدود ۸۰٪ از معاملات سهام توکنیزه شده از کاربران بازارهای نوظهور ناشی می‌شود.

(https://www.binance.com/en/research/analysis/opportunity-only-tokenized-stocks-unlock)

مهم است که توجه داشته باشید که تعاریف داده‌ها در این مقاله از تحقیقات بایننس متفاوت است، بنابراین نمی‌توانیم به طور مستقیم ۳۸۶ را بر ۱۸.۸۱ تقسیم کنیم تا نتیجه بگیریم که میانگین موقعیت کاربران پرپ ۲۰ برابر کاربران bStocks است. با این حال، وقتی در کنار هم قرار می‌گیرند، می‌توان یک تقسیم محصول مشاهده کرد: bStocks بیشتر به معاملات کوچک نقدی، موجودی‌های بلندمدت، خرده‌فروشی‌های بین‌زمانی و کاربران زنجیره‌ای پاسخ می‌دهد، در حالی که پرپ بیشتر بر روی اهرم، پایه، سازندگان بازار، HFT و صندوق‌های با گردش بالا متمرکز است.

یک بازار مسئول تشکیل موجودی سهام قابل نگهداری است، در حالی که بازار دیگر مسئول اجازه دادن به همان ریسک برای گردش سریع است. تنها سازندگان بازار و آربیتراژورهایی که هر دو طرف را متصل می‌کنند می‌توانند یک شبکه قیمت تشکیل دهند، و در حال حاضر، این دو محصول مختلف هنوز به هم متصل نشده‌اند، که یک نقطه از پتانسیل اهرم است.

XII. هرچه معامله پرپ بزرگ‌تر باشد، نقش موجودی bStocks بیشتر نمایان می‌شود

از آنجا که حجم معاملات پرپ می‌تواند ده‌ها برابر bStocks باشد، چرا بایننس هنوز به bStocks نیاز دارد؟ پاسخ در کتاب‌های سازندگان بازار نهفته است.

موقعیت‌های پرپ مشتریان و سازندگان بازار روابط آینه‌ای هستند. اگر مشتریان خالص بلند باشند، سازنده بازار کوتاه پرپ است و نیاز به خرید bStocks مثبت یا سهام دارد؛ اگر مشتریان خالص کوتاه باشند، سازنده بازار بلند پرپ است و نیاز به فروش موجودی bStocks یا وام‌گیری bStocks برای فروش دارد.

پرپ به سرعت معاملات می‌پردازد، در حالی که bStocks به جایی که ریسک در ترازنامه قرار می‌گیرد، می‌پردازد. اگر سفارشات خالص مشتریان به طور مداوم در یک جهت جریان یابند، دلتا سازنده بازار انباشته می‌شود؛ نمی‌تواند برای همیشه در پرپ برای گردش باقی بماند و باید یک پایگاه موجودی برای تحمل ریسک داشته باشد.

بنابراین، حجم بالای معاملات پرپ دلیل شکست bStocks نیست؛ بلکه یکی از دلایل وجود bStocks است. هرچه گردش مشتقات بیشتر باشد، تقاضا برای موجودی، تأمین مالی و وام‌گیری بیشتر می‌شود، که ممکن است توسط سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی احساس نشود، اما برای سازندگان بازار یک ضرورت است.

XIII. bStocks "نقاط اهرمی" نیستند؛ پشتیبانی ۱:۱ بیشتر شبیه یک محدودیت پایانی است

در این مرحله، ممکن است bStocks را به عنوان نقطه لنگر نقدی برای پرپ در نظر بگیرید، به راحتی آن را به رابطه بین USDT و دلار آمریکا تشبیه کنید. با این حال، نقش‌ها در سناریوهای مختلف متفاوت است، حداقل نه در زمینه آخر هفته‌های سهام.

در روز شنبه، تبدیل NVDAB به سهام NVDA به این معنا نیست که نزدک در همان لحظه بازار نقدی دیگری برای تکمیل یک پایگاه آربیتراژ در دسترس دارد. آنچه شما دریافت می‌کنید، موجودی است که می‌توان آن را به سهام واقعی تبدیل کرد، نه یک آربیتراژ نقدی که می‌توان به طور فوری اجرا کرد.

بنابراین، پشتیبانی ۱:۱ شبیه یک محدودیت پایانی است. بازار می‌داند که bStocks در نهایت می‌تواند به سهام واقعی تبدیل شود و بازار نقدی دوباره باز خواهد شد، که اجازه می‌دهد قیمت‌ها در طول بسته شدن بازار منحرف شوند. با این حال، اگر انحراف از هزینه‌های سرمایه، موجودی، ریسک رویداد و اصطکاک اجرایی فراتر رود، این امر انگیزه‌ای برای انتظار برای باز شدن بازار سنتی به منظور به دست آوردن تفاوت قیمت ایجاد می‌کند.

بنابراین، نقش bStocks این نیست که به پرپ بگوید "قیمت صحیح" چیست، بلکه این است که به پرپ قیمت کاندید را با موجودی که می‌توان نگه داشت، پوشش داد و آربیتراژ کرد، ارائه دهد.

به همین دلیل است که دیدن bStocks به عنوان هم یک "لایه موجودی" و هم یک "لایه اصلاح" دقیق‌تر است.

چهارده: پس از اینکه bStocks به زنجیره رفت، تمرکز بر موجودی در گردش است

اگر NVDAB تنها می‌تواند در حساب نقدی بایننس باقی بماند، تنها یک لایه موجودی نقدی در داخل CEX است. به محض اینکه bStocks به زنجیره برود، می‌توانند وارد DEX، وام‌دهی، وثیقه و سیستم‌های حاشیه شوند و ساختار بازار را به طور بنیادی تغییر دهند.

PancakeSwap استخرهای bStocks را شامل TSLAB، NVDAB، MUB و SNDKB راه‌اندازی کرده است؛ Lista برخی bStocks را برای وام‌گیری وثیقه‌ای Stablecoins پشتیبانی می‌کند؛ Aster به bStocks واجد شرایط اجازه می‌دهد وارد حالت چند دارایی شود؛ Youcanshortit.com به کاربران اجازه می‌دهد bStocks را وام بگیرند؛ Pundi X Basket به کاربران اجازه می‌دهد سبدهای سرمایه‌گذاری و ETFهای شاخص خود را سفارشی کنند و به سایر سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی اجازه می‌دهد از این الگو پیروی کنند.

آن‌ها به همان مسئله پاسخ نمی‌دهند، اما جهت آن‌ها یکسان است: اطمینان حاصل کنید که NVDAB، SNDKB و SPCXB تنها در کیف پول‌ها ننشینند، بلکه قابل معامله، وثیقه‌گذاری، تأمین مالی، بازارسازی و پوشش داده شوند.

مهم است که بین "افزایش کارایی" و "افزایش نقدینگی" تمایز قائل شویم. وقتی یک NVDAB در یک پروتکل وام‌دهی به عنوان وثیقه قفل می‌شود، کارایی آن افزایش می‌یابد، اما لزوماً سفارشات خرید و فروش جدیدی به بازار اضافه نمی‌کند. تنها زمانی که این موجودی می‌تواند توسط سازندگان بازار، آربیتراژورها یا فروشندگان کوتاه وام گرفته شود و سپس وارد CEX، DEX یا پوشش پرپ شود، شروع به افزایش موجودی قابل دسترس در بازار می‌کند.

بنابراین، چرخه ایده‌آل زنجیره‌ای "بایننس → کیف پول → DEX" نیست، بلکه bStocks → DEX / وام‌دهی / استخر اعتبار → سازنده بازار → پوشش پرپ → CEX → تبدیل سهام است. همان bStocks در حساب‌های مختلف دوباره استفاده می‌شود و اجازه می‌دهد تا گردش موجودی انجام شود.

برای bStocks، TVL مهم‌ترین معیار نیست. آنچه بیشتر اهمیت دارد این است که چند بار یک موجودی سهام می‌تواند مورد استفاده قرار گیرد. اگر ۱ میلیون دلار NVDAB تنها در یک پروتکل قفل شده باشد، یک دارایی ایستا باقی می‌ماند؛ اگر بخشی از آن بتواند توسط سازنده بازار برای نقل قول و سپس با پرپ پوشش داده شود و به استخر موجودی بازگردد، شروع به تبدیل شدن به زیرساخت بازار می‌کند.

تحقیقات خود بایننس گزارش داده است که ۲،۸۰۶ کاربر در معاملات آربیتراژ تقریبی بین bStocks، پرپ و سهام شرکت کرده‌اند که شامل حدود ۲۱۶ میلیون دلار بوده و حدود ۵۸.۵٪ از کاربران bStocks به طور همزمان از پرپ و/یا سهام استفاده می‌کنند. (بنابراین، "وحشی" معاملات کمی همیشه وجود داشته است و باید در مورد فعال کردن آن‌ها به عنوان کاربران اولیه bStocks فکر کنیم.)

پس از رفتن به زنجیره، یک مسیر می‌تواند این باشد که NVDAB را وثیقه‌گذاری کرده و Stablecoin وام بگیرد، که سپس به CEX برای پرپ NVDAUSDT برمی‌گردد؛ مسیر دیگر می‌تواند این باشد که NVDAB وارد LP DEX شود، سپس دلتا سهام LP را با NVDAUSDT پرپ پوشش دهد.

بنابراین، bStocks CEX Perp، CEX Spot، سهام واقعی، DEX، وام‌دهی و Stablecoin را در یک شبکه ریسک یکسان ادغام می‌کند.

این همچنین تفاوت بین bStocks و "توکن‌های سهام" معمولی است.

پانزده: آنچه این سیستم کم دارد، نه بیشتر تیکرها، بلکه وام است

وام‌گیری USDT پس از وثیقه‌گذاری NVDAB تأمین مالی است. وام‌گیری NVDAB و سپس فروش آن وام‌گیری سهام است. هر دو عمل شامل "وام‌گیری" هستند، اما تأثیر آن‌ها بر کشف قیمت متفاوت است.

اگر پرپ گران باشد و bStocks ارزان، آربیتراژورها می‌توانند bStocks را بلند کنند + پرپ را کوتاه کنند. این معامله نسبتاً آسان است که اجرا شود، خرید نقدی ارزان و فروش مشتقات گران، حقایق پرپ را فشرده می‌کند.

اگر bStocks گران باشد و پرپ ارزان، معامله باید معکوس شود: bStocks را کوتاه کنید + پرپ را بلند کنید. مشکل این است که بدون موجودی قابل وام‌گیری، این معامله نمی‌تواند اجرا شود. وقتی undervalued است، می‌توان از پول نقد برای خرید استفاده کرد، اما وقتی overvalued است، همه نمی‌توانند سهام بفروشند.

بنابراین، بلوغ bStocks نباید تنها با تعداد فهرست‌ها ارزیابی شود. عمق وام‌گیری، نرخ وام‌گیری، موجودی در دسترس و اینکه آیا وام‌گیری در آخر هفته‌های رویداد پایدار است، تعیین می‌کند که آیا این بازار ظرفیت اصلاح دوطرفه را دارد.

بدون وام‌گیری، bStocks تنها یک لایه دارایی است و نمی‌تواند از مزایای خود در پلتفرم بهره‌برداری کند.

به محض اینکه وام‌گیری تکمیل شود، به بازار موجودی اوراق بهادار نزدیک می‌شود.

تقاضای سازنده بازار وام‌گیری را تحریک می‌کند → تقاضای وام‌گیری نرخ‌های بهره را بالا می‌برد → نرخ‌های بهره بالاتر سپرده‌های بیشتری را جذب می‌کند → حجم و تقاضای معاملات bStocks افزایش می‌یابد و غیره.

شانزده: bStocks CEX باید عمیق برود، هسته هنوز در اکوسیستم وام است

بازگشت به بایننس CEX، گلوگاه نقدینگی bStocks واضح‌تر است. وقتی مشتریان NVDAB را به مقدار زیاد می‌فروشند، سازندگان بازار می‌توانند NVDAB را خریداری کنند و در عین حال NVDAUSDT را برای پوشش کوتاه کنند، با طرف پیشنهاد عمدتاً نقدی مصرف می‌شود؛ وقتی مشتریان NVDAB را به مقدار زیاد خریداری می‌کنند، سازنده بازار باید به طور مداوم سهام را به مشتریان بفروشد. به محض اینکه موجودی تمام شود، اگر وام‌گیری وجود نداشته باشد، تنها می‌توانند اندازه پیشنهاد را کاهش دهند، نقل قول‌ها را افزایش دهند یا از بازار خارج شوند.

بنابراین، بازار نقدی bStocks ذاتاً یک مشکل موجودی دارد. بدون وام‌گیری، تعداد سهام‌هایی که سازندگان بازار دارند، تعیین می‌کند که چقدر می‌توانند نقل قول کنند؛ با وام‌گیری، موجودی از یک محدودیت سخت به یک منبع قیمت‌گذاری تبدیل می‌شود. سازنده بازار می‌تواند NVDAB را وام بگیرد تا به مشتریان بفروشد در حالی که پرپ را بلند می‌کند یا از سهام برای پوشش استفاده می‌کند. با افزایش تقاضای وام‌گیری، نرخ وام‌گیری افزایش می‌یابد و دارندگان را به قرار دادن bStocks بیشتری در استخر موجودی جذب می‌کند.

وام‌گیری همچنین به مسئله پایه معکوس که قبلاً ذکر شد، می‌پردازد. وقتی پرپ گران است و bStocks ارزان است، هر کسی می‌تواند bStocks را بلند کند + پرپ را کوتاه کند؛ وقتی bStocks گران است و پرپ ارزان است، کوتاه کردن bStocks + بلند کردن پرپ نیاز به موجودی قابل وام‌گیری دارد؛ بدون آن، این زنجیره آربیتراژ نمی‌تواند کار کند.

البته، وام‌گیری به تنهایی کار نمی‌کند. برای عمیق‌تر کردن نقدینگی CEX، تبدیل سهام ↔ bStocks برای تجدید موجودی لازم است، حاشیه پرتفوی برای bStocks و پوشش پرپ اشغال سرمایه را کاهش می‌دهد و برنامه سازنده بازار این موجودی را به پیشنهاد و درخواست تبدیل می‌کند. تخفیف سازنده می‌تواند سازندگان بازار و پروتکل‌هایی مانند Pundi X Basket را برای استقرار ربات‌ها تشویق کند، اما وام‌گیری تعیین می‌کند که آیا ربات‌ها موجودی دارند.

بنابراین، برای خلاصه کردن:

پرپ سفارشات را تولید می‌کند، bStocks موجودی سهام را فراهم می‌کند و وام‌گیری نقدینگی موجودی را امکان‌پذیر می‌کند.

اگر وام‌گیری به طور موفقیت‌آمیز پیاده‌سازی شود، bStocks از "توکن‌های سهام قابل معامله" به "موجودی اوراق بهادار که می‌تواند بازارسازی، تأمین مالی و آربیتراژ در هر دو جهت انجام دهد" منتقل خواهد شد.

در مقایسه با وال استریت، بزرگ‌ترین سلاح در فضای کریپتو غیرمتمرکز است. استفاده از وام‌گیری برای به حرکت درآوردن همه سازندگان بازار "غیرمتمرکز" رسمی/وحشی برای شرکت در این بازی آخر هفته.

هفده، پایان بازی نه bStocks در برابر پرپ، بلکه این است که چگونه چهار بازار می‌توانند به هم متصل شوند.

با فرض اینکه در آینده، وام‌گیری، تبدیل و عمق زنجیره‌ای همه بالغ هستند، همان ریسک NVIDIA ممکن است به طور همزمان چهار قیمت داشته باشد.

در این مرحله، معامله‌گر بین‌بازاری ابتدا به EPS NVIDIA برای سال آینده اهمیت نمی‌دهد، بلکه به این توجه می‌کند که کدام بازار گران است و کدام ارزان.

DEX NVDAB در ۲۰۱، پرپ در ۱۹۹.۶۰، به شما اجازه می‌دهد که پایانه گران را بفروشید و پایانه ارزان را بخرید؛ اگر موجودی bStocks وجود نداشته باشد، می‌توانید وام بگیرید و اگر پول نقد وجود نداشته باشد، می‌توانید از دارایی‌ها به عنوان وثیقه استفاده کنید. اگر نمی‌خواهید جهت کلی NVDA را تحمل کنید، می‌توانید دلتا را در پایانه دیگر قفل کنید. پس از باز شدن بازار نقدی، موجودی می‌تواند بر اساس پایه سهام، bStocks و پرپ تنظیم شود.

در این مرحله، bStocks دیگر یک محصول معاملاتی مستقل نیست، بلکه یک فرمت دارایی است که اجازه می‌دهد ریسک بین Stock ⇄ CEX Spot ⇄ DEX ⇄ Perp ⇄ اعتبار منتقل شود.

قیمت‌ها توسط هیچ صرافی واحدی فریاد نمی‌شوند و نه توسط نقدینگی فشرده می‌شوند؛ بلکه توسط آربیتراژورها به طور مداوم با استفاده از ترازنامه‌های خود قیمت‌های متفاوت را فشرده می‌کنند.

هجده، در آینده، قضاوت در مورد بلوغ bStocks نباید تنها به حجم، نقدینگی و تعداد فهرست‌ها نگاه کند.

اگر ما فقط از AUM، حجم ۲۴ ساعته و تعداد تیکرها برای اندازه‌گیری bStocks استفاده کنیم، واقعاً نقش آن را در ساختار بازار نادیده می‌گیریم—این باید یک داروی جادویی باشد که سه قلمرو را فراتر می‌برد، اما شما فقط از آن برای تهیه سس سویا استفاده می‌کنید؟!

حجم و نقدینگی تنها یکی از شاخص‌ها هستند و حجم ناخالص نیز می‌تواند تحت تأثیر معکوس‌های برنامه‌ریزی شده و معاملات با فرکانس بالا قرار گیرد.

اگر بایننس می‌خواهد bStocks را به لایه موجودی بازار سهام آخر هفته تبدیل کند، ثبات عمق وام‌گیری، عمق نقدی قابل اجرا، ظرفیت تبدیل و پایه پرپ-bStocks ممکن است مهم‌تر از داشتن چند صد تیکر بیشتر یا عمق یک نقدی واحد باشد.

یک خرید/فروش ۱ میلیون و یک خرید/فروش ۱۰ میلیون اساساً غیرقابل تشخیص است و اگر در مورد عمق صحبت کنیم، چرا به نزدک نرویم؟ در مقایسه با عمق، اینکه کدام قیمت "درست" است، ارزش بیشتری دارد.

چرا اینگونه است؟ زیرا نقدینگی "نادرست" اساساً سوخت آربیتراژ است.

این مقاله قابلیت‌های مربوطه و شاخص‌های مربوطه آن‌ها را خلاصه می‌کند:

نتیجه‌گیری: پرپ قدرت قیمت را تصاحب می‌کند، bStocks تعیین می‌کند که آیا این قیمت می‌تواند به قیمت بازار تبدیل شود.

اگر ما داده‌هایی مانند قیمت، حجم معاملاتی، فرکانس معاملاتی، دفتر سفارش و سهام را با هم مقایسه کنیم، موقعیت bStocks به مراتب فراتر از آنچه به اصطلاح "سهام توکنیزه شده" است، خواهد بود.

پرپ به دارنده جدید مشتقات تبدیل خواهد شد، نه تنها به دلیل حجم معاملاتی، مقررات، مالیات و عملیات، بلکه همچنین به این دلیل که وال استریت در نهایت اهمیت OI > سهام را درک خواهد کرد. OI پول است و نیازی به رقیق کردن کنترل، افشای خارجی یا مقررات مالیاتی ندارد.

اگر بایننس می‌خواهد برای قدرت قیمت‌گذاری پس از بسته شدن بازار سهام سنتی رقابت کند، اولین کسی که به جلو می‌رود پرپ است. در یک نمونه از NVDA، حجم معاملاتی پرپ به ۹۹ برابر bStocks رسید؛ SNDK در طول شش آخر هفته خالص ۲.۹۲۲ میلیارد دلار معامله شد؛ SPCX در طول شش آخر هفته خالص ۱.۵۴۶ میلیارد دلار معامله شد؛ SKHYNIX در طول شش پنجره آخر هفته UTC بیش از ۲.۴ میلیارد دلار جمع‌آوری کرد. این ارقام نشان می‌دهند که پس از بسته شدن سهام سنتی، بخشی از معاملات ریسک به بازار مشتقات ۲۴/۷ منتقل می‌شود.

همین دسته از داده‌ها همچنین نشان می‌دهد که حجم و کشف قیمت نمی‌توانند معادل هم باشند. SNDK می‌تواند با چند صد میلیون دلار در یک آخر هفته جهت را معکوس کند و چهار سهام می‌توانند به طور جمعی با ۴۶۱ میلیون دلار اشتباه کنند. پس از پیوستن SPCX، جهت روز یکشنبه از ۲۵ نمونه از بسته شدن بازار ایالات متحده تا بازگشایی ۱۳/۲۵، هنوز تنها ۵۲٪ است. ۲.۹۲۲ میلیارد دلار SNDK به حدود ۷.۳ پر کردن در ثانیه تجزیه می‌شود، در حالی که ۱.۵۴۶ میلیارد دلار SPCX به حدود ۳.۴۵ پر کردن در ثانیه تجزیه می‌شود؛ این اعداد گردش بالا نمی‌توانند به طور مستقیم به عنوان نظرات سرمایه‌گذاری مستقل با مقیاس برابر تفسیر شوند.

پرپ مشکل "بازار می‌تواند به نقل قول ادامه دهد" را حل می‌کند، اما برای اینکه یک قیمت اعتبار پیدا کند، همچنین باید مشکل "چه کسی آن را اصلاح می‌کند اگر نقل قول اشتباه باشد" را حل کند.

bStocks پاسخ است. می‌تواند به عنوان پایگاه موجودی برای سازندگان بازار برای پوشش پرپ، پایگاه نقدی برای معامله‌گران پایه، انبار پایینی برای سرمایه‌گذاران بلندمدت، وثیقه برای وام‌دهی، دارایی‌های سهام برای LPهای DEX و می‌تواند موجودی بین دوره‌ای را از طریق تبدیل سهام مدیریت کند. اگر وام‌گیری تکمیل شود، همچنین به موجودی اوراق بهادار تبدیل خواهد شد که می‌تواند توسط فروشندگان کوتاه استفاده شود و اجازه می‌دهد طرفی که بیش از حد ارزش‌گذاری شده است، آربیتراژ شود.

بنابراین، رابطه بین پرپ و bStocks باید اینگونه باشد:

پرپ مسئول تولید اولین نسخه قیمت است، در حالی که bStocks مسئول تبدیل اولین نسخه قیمت به دارایی است که می‌توان آن را نگه داشت، تأمین مالی کرد، منتقل کرد و تأیید کرد.

روزی، اگر یک اعلامیه بزرگ در مورد NVIDIA در روز شنبه رخ دهد، قیمت NVDAUSDT ابتدا حرکت می‌کند، NVDAB با یک قیمت‌گذاری جدید دنبال می‌شود، پایه پرپ-bStocks گسترش می‌یابد، نرخ وام تغییر می‌کند، LPهای DEX شروع به جابجایی می‌کنند، سازندگان بازار موجودی را تنظیم می‌کنند و آربیتراژورها تفاوت قیمت را فشرده می‌کنند؛ سپس، این در پیش‌باز ایالات متحده آنلاین می‌شود و تا حراج افتتاحیه ۰۹:۳۰، آنچه ارزش مشاهده دارد دیگر این نیست که آیا بایننس در طول آخر هفته درست حدس زده است، بلکه این است که

قیمت کدام به سمت کدام همگرا می‌شود.

اگر بایننس همچنان در پیش‌باز ظاهر شود و از بازار سنتی پیروی کند، یک بورس سهام ۲۴/۷ است. اگر بازار نقدی دوباره باز شود و شروع به همگرایی به سمت قیمت‌های معامله شده به طور مکرر در چند ساعت گذشته در پرپ، bStocks، DEX، وام‌دهی و بازارهای موجودی کند و سیستم‌های OTC خارجی، کنترل ریسک و بازار نیز شروع به ارجاع به این مجموعه قیمت کنند، آنگاه آنچه بایننس به دست می‌آورد تنها چند ساعت معاملاتی بیشتر نیست، بلکه:

قدرت قیمت بازار سهام.

این اعتماد به حرکت به سمت ۳ میلیارد کاربر است.

پس‌نوشت

اگر می‌خواهید بیشتر در مورد چگونگی بازارسازی و آربیتراژ bStocks در بایننس بدانید، می‌توانید به ساب‌استک من مراجعه کنید، https://substack.com/@agintender، جایی که تجربیات عملی خود را به اشتراک می‌گذارم، همچنین کاستی‌ها، نقص‌ها و فرصت‌های معاملاتی bStocks را.

در نهایت

این مقاله به آن بزرگانی تقدیم می‌شود که در دوران کودکی‌ام با من همراه بودند.

مرگ سخت نیست که با آن روبرو شوید؛ آنچه سخت است، این است که چگونه زنده‌ها باید ادامه دهند...

باشد که سفر پر از گل باشد و به خوبی قدم بزنید.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.