کازا باهیا در ریودوژانیرو: تحلیل‌ها درباره BHIA3

چه اتفاقی برای کازا باهیا می‌افتد

کازا باهیا درخواست ورشکستگی کرده و بازار به طور پیش‌بینی‌پذیری واکنش نشان داد: از بازار خارج شد. از میان بانک‌ها و کارگزاری‌های بزرگ که به دنبال BHIA3 بودند، اکثر آنها پوشش فعال خود را متوقف کردند یا توصیه‌های خود را در حال بررسی قرار دادند. کسانی که تحلیل را حفظ کردند، همچنان با طبقه‌بندی معادل فروش ادامه می‌دهند.

گلدمن ساکس پس از درخواست ورشکستگی، پوشش سهام را متوقف کرد. توصیه قبلی نیز فروش بود، با هدف قیمت ۱ رئال. XP Investimentos نیز مسیر مشابهی را دنبال کرد: پس از نتایج ضعیف در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ و در مواجهه با عدم قطعیت در مورد ادامه عملیات، توصیه و هدف قیمت را "در حال بررسی" قرار داد.

ایتائو BBA نیز پوشش فعال را متوقف کرد. آخرین توصیه منتشر شده، خنثی بود، با هدف قیمت ۱ رئال برای پایان سال ۲۰۲۷. در عمل، وقتی سه شرکت مهم به طور همزمان پوشش یک سهم را متوقف می‌کنند، علامت واضح است: ریسک بیش از حد بزرگ شده است.

کسانی که پوشش را حفظ کردند و چه می‌گویند

مورگان استنلی همچنان با توصیه معادل فروش و هدف قیمت ۱.۲۵ رئال ادامه می‌دهد. با توجه به اینکه سهام در آخرین بسته شدن به قیمت ۰.۴۴ رئال معامله می‌شود، این به معنای افزایش نظری ۱۸۴٪ است. اما با درصد اشتباه نکنید. زمانی که یک سهم زیر ۱ رئال معامله می‌شود، نوسانات درصدی بزرگ رایج است و چیز زیادی درباره فرضیه سرمایه‌گذاری نمی‌گوید.

سافرا نیز طبقه‌بندی عملکرد زیر میانگین را معادل فروش حفظ کرده و هدف قیمت ۱.۲۰ رئال را در ۱۲ ماه آینده تعیین کرده است. این بانک تأکید کرد که شرکت ادعا کرده است که محدودیت نقدینگی و شکست گزینه‌های تأمین مالی به عنوان دلایل درخواست ورشکستگی بوده است. این شرکت اعلام کرده که قصد دارد عملیات فیزیکی و دیجیتال را در طول بازسازی حفظ کند.

برای کسانی که بازار مالی برزیل را دنبال می‌کنند، الگو آشناست. شرکت‌های ورشکسته معمولاً وعده‌های ادامه فعالیت را حفظ می‌کنند، اما تاریخچه ورشکستگی‌های قضایی در خرده‌فروشی برزیل چندان امیدوارکننده نیست.

برنامه بازسازی و محدودیت‌های آن

رنتو فرانکلین، مدیرعامل گروه، اعلام کرد که ورشکستگی بخشی از یک بازسازی وسیع‌تر از بدهی‌ها است. ورشکستگی در کنار مرحله دوم آنچه که به عنوان برنامه تحول شناخته می‌شود، که پیش‌بینی می‌کند شرکت را به مقیاس متناسب با ظرفیت واقعی آن برای تولید بازدهی بازسازی کند، انجام می‌شود.

اولین اقدام مشخص اعلام شده، بسته شدن ۲۹۸ فروشگاه با عملکرد ضعیف بود، که معادل حدود ۳۰٪ از پایه واحدها است. این شرکت همچنین کاهش ساختاری هزینه‌ها و مخارج را پیش‌بینی می‌کند. این استراتژی نمایانگر یک معکوس اولویت‌ها است: به جای جستجوی رشد فروش به هر قیمتی، شرکت می‌خواهد منابع را بر روی فعالیت‌هایی که بیشترین تولید نقدینگی را دارند، متمرکز کند.

در تئوری، منطقی است. در عمل، همانطور که سافرا در گزارش خود تأکید کرد، اجرای برنامه در یک محیط با عدم قطعیت بالا انجام می‌شود. ورشکستگی به پیچیدگی در مذاکره بدهی‌ها و به ویژه حفظ روابط با تأمین‌کنندگان و طلبکاران می‌افزاید. بدون تأمین‌کننده‌ای که مایل به اعطای اعتبار باشد، عملیات خرده‌فروشی حتی با فروشگاه‌های باز غیرممکن می‌شود.

چرا این موضوع فراتر از BHIA3 اهمیت دارد

موضوع کازا باهیا یک رویداد انزوا نیست. این نشانه‌ای از یک چرخه است که خرده‌فروشی برزیل را به طور کلی تحت تأثیر قرار داده است. ترکیب نرخ‌های بهره بالا، بدهی انباشته در سال‌های گسترش تهاجمی و تغییر در عادات مصرف، محیطی خصمانه برای خرده‌فروشان سنتی ایجاد کرده است. همانطور که در بخش مالی BlockTrends اشاره کردیم، هزینه سرمایه در برزیل همچنان یکی از بالاترین‌ها در جهان است و شرکت‌های با اهرم مالی اولین کسانی هستند که تأثیر را احساس می‌کنند.

برای سرمایه‌گذار فردی، این حادثه به عنوان یادآوری عملی مدیریت ریسک عمل می‌کند. سهام‌هایی که زیر ۱ رئال معامله می‌شوند، به اصطلاح سهام‌های پنی، دارای نقدینگی کم، نوسانات شدید و خطر رقیق شدن شدید در فرآیندهای بازسازی هستند. در ورشکستگی‌های قضایی، سهام‌داران عادی معمولاً آخرین کسانی هستند که در صف قرار می‌گیرند.

بسته شدن ۳۰٪ از فروشگاه‌ها همچنین تأثیر واقعی بر اقتصاد دارد. هزاران شغل مستقیم و غیرمستقیم تحت تأثیر قرار می‌گیرند، علاوه بر زنجیره تأمین‌کنندگانی که به حجم خرید شبکه وابسته بودند. دینامیک خرده‌فروشی برزیل در سال ۲۰۲۶ نشان می‌دهد که مقیاس بدون سودآوری یک تله است که دیر یا زود قیمت آن پرداخت می‌شود.

سناریوی محتمل‌تر برای BHIA3

بدون کریستال‌گویی و بدون پیش‌بینی قیمت، می‌توان سناریوها را بر اساس آنچه در موارد مشابه اتفاق افتاده است، ترسیم کرد. شرکت‌های خرده‌فروشی که در سال‌های اخیر در برزیل به ورشکستگی رفته‌اند، دچار رقیق شدن سهام قابل توجه، مذاکره بدهی‌ها با تخفیف‌های قابل توجه برای طلبکاران و در برخی موارد، تبدیل بدهی به سهام شده‌اند، که به طرز چشمگیری سهم سهام‌داران اصلی را کاهش می‌دهد.

این واقعیت که اکثر تحلیلگران تصمیم به پایان پوشش یا تعلیق توصیه‌ها گرفته‌اند، نشان می‌دهد که مدل‌های ارزیابی متعارف دیگر برای این سهم کار نمی‌کنند. وقتی گلدمن ساکس، که قبلاً توصیه فروش با هدف ۱ رئال داشت، تصمیم به توقف پوشش می‌گیرد، پیام این است که درجه عدم قطعیت از آنچه می‌توان قیمت‌گذاری کرد، فراتر رفته است.

برای کسانی که در BHIA3 موقعیت دارند، این لحظه نیاز به تحلیل سرد دارد. برای کسانی که در خارج هستند، توافق بازار بسیار واضح است. ورشکستگی می‌تواند عملیات کازا باهیا را به عنوان یک شرکت نجات دهد، اما نجات شرکت و نجات سرمایه‌گذاری سهام‌دار دو چیز بسیار متفاوت است.