[تحلیل زنجیره‌ای] فرمول کف MVRV بیت‌کوین که توسط ETF تغییر کرده است

1. چرا نسبت MVRV پس از تأیید ETF به طور متفاوتی نسبت به گذشته حرکت کرده است؟

پس از تأیید ETF، نسبت MVRV حرکات واضحی متفاوت از چرخه‌های گذشته را نشان داده است.

در چرخه‌های صعودی گذشته، با افزایش قیمت، نسبت MVRV نیز به شدت افزایش می‌یافت، اما پس از تأیید ETF، این نسبت نتوانسته است به سطوح بالاتر از یک حد مشخص برسد و در یک بازه خاص به شکل یک محدوده جعبه‌ای حرکت کرده است.

چرا اینگونه است؟

برخی معتقدند که نرخ افزایش قیمت بیت‌کوین در این چرخه نسبت به گذشته پایین‌تر بوده است. اما این تنها نمی‌تواند تغییرات کنونی را توضیح دهد.

یکی از تغییرات مهمی که باید در این چرخه به آن توجه کرد، ظهور ETF های بیت‌کوین و تغییرات ناشی از آن در ساختار معاملات و تسویه است.

برای بررسی این موضوع به طور شهودی، به نسبت MVRV "تفکیک شده (فقط نهادهای ETF)" نگاه می‌کنیم.

این شاخص نسبت MVRV است که فقط برای نهادهای مرتبط با ETF محاسبه شده است.

با مشاهده این داده‌ها، نتیجه بسیار واضح است.

نسبت MVRV تفکیک شده (فقط نهادهای ETF) به طور مداوم در نزدیکی 1 حرکت می‌کند.

در نهایت، معاملات مرتبط با ETF در نسبت MVRV کلی منعکس شده و باعث ایجاد فاصله جدی بین داده‌های موجود و چرخه‌های گذشته شده است.

اگر ETF همچنان نقش مهمی در بازار بیت‌کوین ایفا کند، احتمالاً این تأثیرات ساختاری ادامه خواهد یافت.

بنابراین، استفاده از داده‌های گذشته برای تعیین سطوح خاص MVRV به عنوان "بالا ارزیابی شده" یا "پایین ارزیابی شده"، احتمالاً دقت کمتری خواهد داشت.

در واقع، این مشکل در چرخه صعودی گذشته به وضوح نمایان شده است.

2. پس آیا مدل‌های ارزیابی ارزش قبلی هنوز معتبر هستند اگر نهادهای مرتبط با ETF را کنار بگذاریم؟

من نیز این بخش را بسیار کنجکاو بودم.

بنابراین نسبت MVRV "تنظیم شده (بدون ETF)" را بررسی کردم.

نتیجه جالب بود.

در چرخه صعودی گذشته، نسبت MVRV قبلی در اوج خود به حدود 2.7 باقی مانده بود.

در عوض، نسبت MVRV تنظیم شده به 3.51 افزایش یافته است.

با حذف تأثیر نهادهای مرتبط با ETF، حرکتی به سمت معیارهای بالای ارزیابی MVRV که در چرخه‌های گذشته استفاده می‌شد، مشاهده شده است.

این یک تفاوت بسیار مهم است.

اگر بخواهیم از نسبت MVRV قبلی به همان شکل استفاده کنیم، نیاز به معیارهای تفسیر جدیدی داریم که با ساختار بازار پس از ETF سازگار باشد.

برعکس، اگر بخواهیم از معیارهای تحلیلی که در نسبت MVRV گذشته استفاده شده، ادامه دهیم، نیاز به مراجعه به نسبت MVRV تنظیم شده داریم.

در داده‌های کنونی، این تفاوت به وضوح نمایان است.

3. در حال حاضر نسبت "MVRV" و "MVRV تنظیم شده" چقدر تفاوت دارند؟

در حال حاضر نسبت "MVRV" برابر با 1.21 است.

اگر معیارهای چرخه‌های گذشته را به همان شکل اعمال کنیم، به وضوح تعدیل‌های قابل توجهی انجام شده و حتی اگر شوک قیمتی دیگری رخ دهد، می‌توان تفسیر کرد که "اکنون فقط یک بار دیگر باقی مانده است" یا اینکه قیمت کنونی در نزدیکی "زانو" بازار است.

اما نسبت "MVRV تنظیم شده" در حال حاضر 1.47 است.

بین این دو شاخص تفاوت قابل توجهی وجود دارد.

اگر به مقایسه کنیم که در چرخه‌های نزولی گذشته نسبت MVRV در کجا 1.47 بوده است، من نمی‌توانم بگویم که اکنون "زانو" هستیم.

در عوض، هنوز هم می‌توان به عنوان "بدنه" یا "شانه" تفسیر کرد. (نقطه دایره‌ای زرد)

ممکن است فکر کنید که به نسبت MVRV تنظیم شده نمی‌توان اعتماد کرد.

اما یک چیز واضح است.

نسبت MVRV قبلی در چرخه صعودی گذشته به معیارهای اوج گذشته نرسید.

بنابراین، آیا منطقی است که معیارهای گذشته را به نسبت MVRV که به طور ساختاری پس از تأیید ETF تغییر کرده است، اعمال کنیم؟

برعکس، در نسبت MVRV تنظیم شده که نهادهای مرتبط با ETF را کنار گذاشته است، حرکتی بسیار مشابه با معیارهای چرخه‌های گذشته مشاهده شده است.

با تکرار چرخه‌ها، اوج‌های MVRV پایین‌تر می‌رود و بنابراین می‌توان انتظار داشت که کف‌ها نیز به تدریج بالاتر بروند.

با در نظر گرفتن این نکته، عدد 1.47 در حال حاضر هنوز هم نسبت به چرخه‌های گذشته در سطح بالایی قرار دارد.

خلاصه

اگر معیارهای تحلیلی گذشته را به نسبت MVRV قبلی اعمال کنیم، ممکن است نتوانیم به طور کامل ساختار بازار تغییر یافته پس از ETF را منعکس کنیم و دقت تحلیل کاهش یابد.

اگر بخواهیم از نسبت MVRV قبلی استفاده کنیم، باید معیارهای جدیدی تعیین کنیم.

برعکس، اگر بخواهیم چارچوب تحلیلی گذشته را حفظ کنیم، نیاز به مراجعه به نسبت MVRV تنظیم شده داریم.

با توجه به اهمیت ETF در بازار بیت‌کوین کنونی، دشوار است که این تغییرات ساختاری را از تفسیر داده‌ها حذف کنیم.

4. چرا در این چرخه داده‌های مربوط به عرضه اینقدر افزایش یافته است؟

در این چرخه، داده‌های مبتنی بر عرضه مانند Supply in Profit و Supply in Loss به طور قابل توجهی نسبت به گذشته افزایش یافته‌اند.

دلایل مختلفی برای این موضوع وجود دارد، اما تغییرات ساختار معاملات و تسویه پس از تأیید ETF یکی از مهم‌ترین عوامل است.

به ویژه، در حال حاضر "Supply in Loss" به سطوح تاریخی بسیار بالایی افزایش یافته است.

با مشاهده این داده، می‌توان تفسیر کرد که "در حال حاضر مقدار زیادی بیت‌کوین در حالت ضرر قرار دارد". این حقیقت دارد.

اما یک محدودیت مهم وجود دارد که باید در تفسیر داده‌های مربوط به عرضه در نظر گرفته شود.

Supply in Loss مقدار عرضه‌ای را نشان می‌دهد که در حالت ضرر قرار دارد، اما نمی‌تواند تشخیص دهد که آن مقدار چه میزان بار ضرر واقعی را به دوش می‌کشد.

حتی اگر تنها 1 دلار ضرر باشد، در Supply in Loss گنجانده می‌شود.

یعنی مقدار با ضرر 1 دلار و مقدار با ضرر 10,000 دلار به عنوان یک مقدار عرضه ضرر به حساب می‌آید.

اما دو مورد از نظر بار ضرر و استرس برای شرکت‌کنندگان بازار کاملاً متفاوت است.

بنابراین، باید به جای اینکه فقط "چقدر عرضه در حالت ضرر قرار دارد؟"، به این نکته توجه کنیم که "ضررهای کنونی چه میزان بار و استرس واقعی در بازار ایجاد می‌کند؟" را نیز کمی‌سازی کنیم.

شاخصی که می‌تواند این را بررسی کند، نسبت استرس ضرر غیرواقعی (ULSR) است.

ULSR با تقسیم ضرر غیرواقعی (Unrealized Loss) بر سرمایه‌گذاری واقعی (Realized Cap)، میزان بار و استرس نسبی ناشی از ضررهای غیرواقعی انباشته شده در بازار را کمی‌سازی می‌کند.

با بررسی چرخه‌های گذشته، مشاهده می‌شود که ULSR زمانی که به حدود 45% افزایش یافته است، کف‌های اصلی بازار شکل گرفته است.

اما در حال حاضر ULSR تنها حدود 21% است.

در اینجا یک فاصله بسیار جالب ایجاد می‌شود.

Supply in Loss به سطوح تاریخی بسیار بالایی رسیده است، اما استرس نسبی ناشی از ضرر که ULSR نشان می‌دهد، هنوز به سطوح کف‌های اصلی گذشته نرسیده است.

یعنی در حال حاضر مقدار عرضه‌ای که در حالت ضرر قرار دارد بسیار زیاد است، اما آن ضرر هنوز به بار نسبی در کل بازار نرسیده است که به سطوح کف‌های اصلی گذشته برسد.

من فکر می‌کنم این یک نقطه بسیار مهم در تفسیر بازار کنونی است.

5. پس آیا باید تأثیر ETF را از ULSR نیز حذف کنیم؟

درست است. با بررسی "نسبت استرس ضرر غیرواقعی تنظیم شده (Adjusted Unrealized Loss Stress Ratio)" که بر اساس سرمایه‌گذاری واقعی محاسبه شده و نهادهای مرتبط با ETF را کنار گذاشته است، تفاوت‌ها نمایان می‌شود.

نسبت ULSR قبلی حدود 21% است، در حالی که "نسبت استرس ضرر غیرواقعی تنظیم شده" به حدود 30% افزایش می‌یابد. یعنی اگر بر اساس سرمایه‌گذاری واقعی که نهادهای مرتبط با ETF را کنار گذاشته است، ارزیابی کنیم، استرس نسبی ضرر غیرواقعی در بازار کنونی بالاتر از ULSR قبلی است.

با این حال، 30% نیز نسبت به سطوح استرس که در کف‌های اصلی چرخه‌های گذشته مشاهده شده، هنوز پایین است.

نکته اصلی ساده است.

پس از تأیید ETF، ساختار و الگوهای معاملاتی بازار بیت‌کوین تغییر کرده و بنابراین نیاز به تغییر معیارهای تفسیر داده‌های زنجیره‌ای نیز وجود دارد.

اینکه Supply in Loss زیاد است و بازار واقعاً بار ضرر زیادی را تحمل می‌کند، یک معنی نیست.

Supply in Loss مقدار عرضه‌ای را نشان می‌دهد که در حالت ضرر قرار دارد، اما 1 دلار ضرر و 10,000 دلار ضرر را تفکیک نمی‌کند.

نسبت استرس ضرر غیرواقعی (ULSR) این محدودیت‌ها را جبران کرده و میزان بار و استرس نسبی ناشی از ضررهای غیرواقعی در بازار را کمی‌سازی می‌کند.

در نهایت، نکته مهم این است که خود داده‌ها نیستند.

اگر ساختار بازار تغییر کرده است، فرآیند تولید داده‌ها نیز تغییر می‌کند و اگر داده‌ها تغییر کرده‌اند، معیارهای تفسیر نیز باید تغییر کنند.

بیش از دو سال از آغاز معاملات ETF بیت‌کوین می‌گذرد.

اکنون ETF به یک عنصر ساختاری غیرقابل چشم‌پوشی در بازار بیت‌کوین تبدیل شده است.

بنابراین، به جای تفسیر داده‌های موجود بر اساس معیارهای گذشته، باید بررسی کنیم که کدام داده‌ها تحت تأثیر ساختار بازار تغییر یافته پس از ETF قرار دارند و فرآیند ایجاد معیارهای جدید متناسب با آن را آغاز کنیم.

و MVRV و ULSR•UPSR تنها آغاز این فرآیند هستند.

احتمالاً تغییرات مشابهی در سایر داده‌های زنجیره‌ای که ما به آن‌ها عادت کرده‌ایم نیز در حال حاضر در حال انجام است.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.