قوانین جدید SEC در زمینه ارزهای دیجیتال تنها چند در از «میلیون در» وال استریت را باز می‌کند – مت هاوگان، CIO بیت‌وایز

مت هاوگان، CIO بیت‌وایز، فکر نمی‌کند که تغییر دوستانه واشنگتن به سمت ارزهای دیجیتال، لحظه‌ای باشد که به‌طور کامل وال استریت را باز کند.

در مصاحبه‌ای با CryptoSlate، او موانع واقعی را چیزی بسیار کمتر دراماتیک از یک لایحه تاریخی توصیف کرد. "پاسخ واقعی و خشن" این است که به میلیون‌ها قدم کوچک بستگی دارد و برخی از آن‌ها به شدت غیرجذاب هستند.

SEC در تاریخ ۱۸ اوت، پیشنهاد مقررات دارایی‌های دیجیتال خود را معرفی کرد و چارچوبی مناسب برای برخی از قراردادهای سرمایه‌گذاری ارزهای دیجیتال با معافیت‌هایی تا ۷۵ میلیون دلار در طول ۱۲ ماه را توصیف کرد.

یک روز بعد، رئیس‌جمهور دونالد ترامپ از یک رویداد ارز دیجیتال در کاخ سفید برای پیشبرد قانون CLARITY استفاده کرد. او گفت که رئیس CFTC، مایک سیلگ، در حال کار بر روی ورود هایپرلیکوئید به ایالات متحده به‌صورت کاملاً قانونی و مطابق با مقررات است.

هفته‌ای خوب برای ارزهای دیجیتال که تنها آغاز است

هاوگان این دوره را هفته‌ای خوب خواند و به پیشنهاد SEC، نظرات هایپرلیکوئید و پیشنهاد هیئت استانداردهای حسابداری مالی اشاره کرد. این پروژه FASB می‌تواند روشن کند که آیا برخی از استیبل‌کوین‌ها به‌عنوان معادل‌های نقدی واجد شرایط هستند یا خیر.

او استدلال کرد که صنعت باید ده‌ها هفته مانند این هفته را پشت سر بگذارد تا مؤسسات به زیرساخت‌های مالی ارزهای دیجیتال به‌عنوان زیرساخت‌های مالی عادی نگاه کنند.

روشنی‌ترین مثال هاوگان از ETFهای بیت‌کوین بود. SEC در ژانویه ۲۰۲۴ فهرست‌های ETP بیت‌کوین را تأیید کرد و واکنش اولیه فرض می‌کرد که در برای همه باز شده است.

پلتفرم‌های بزرگ مدیریت ثروت هنوز نیاز به تأیید محصولات به‌صورت فردی داشتند، سپس تصمیم می‌گرفتند که کدام دسته‌های حساب می‌توانند آن‌ها را نگه دارند و سپس تأییدهای داخلی را انجام می‌دادند. تنها در این صورت بود که آن‌ها به فکر افزودن آن‌ها به پرتفوی‌های مدل می‌افتادند که بیشتر پول‌های هدایت‌شده توسط مشاوران را به حرکت در می‌آورد.

مورگان استنلی و بانک آمریکا هر دو تنها در سال گذشته دسترسی به ارزهای دیجیتال را برای مشاوران ثروت گسترش دادند و بلک‌راک ETF بیت‌کوین خود را به پرتفوی‌های مدل بیش از یک سال پس از راه‌اندازی اضافه کرد.

خوانش هاوگان این است که تقریباً دو سال و نیم طول کشید تا دسترسی به ETF بیت‌کوین از حقیقت فنی به حقیقت واقعی تبدیل شود. او انتظار دارد که آزادسازی نظارتی گسترده‌تر ارزهای دیجیتال از طریق همان لایه‌ها پیش برود.

قانون تجارت به‌عنوان یک مانع مشخص

مثال خاص هاوگان قانون ۶۱۱، قانون تجارت است که تحت مقررات NMS در سال ۲۰۰۵ ایجاد شده است. این قانون از صرافی‌ها، کارگزاران و سایر مراکز تجاری می‌خواهد که سیاست‌هایی را حفظ کنند که از اجرای قیمت‌هایی بدتر از قیمت‌های محافظت‌شده‌ای که در جای دیگری در بازار نمایش داده می‌شوند، جلوگیری کند، ساختاری که به‌طور خاص برای مکان‌های سنتی سهام متصل طراحی شده است.

SEC در ژوئن پیشنهاد لغو قانون ۶۱۱ را ارائه کرد و نظرات تا ۱۷ اوت بسته شد.

هاوگان استدلال کرد که این قانون به‌عنوان یک مانع واقعی برای چیزی مانند ادغام Uniswap با خدمات کارگزاری برای خدمت به سرمایه‌گذاران سهام توکن‌شده عمل می‌کند. تحلیل قانونی پیشنهاد SEC این منطق را پشتیبانی می‌کند، هرچند که به اندازه‌ای که هاوگان می‌گوید، پیش نمی‌رود.

اسکادن اشاره کرده است که لغو این قانون ممکن است هنوز چالش‌های ساختاری بازار را که به اعمال الزامات تجارت از طریق بازارهای غیرمتصل مربوط می‌شود، کاهش دهد.

هاوگان گفت که اگر یونی‌سواپ بتواند برای سهام توکنیزه و اوراق قرضه توکنیزه رقابت کند، عملکرد بسیار خوبی خواهد داشت. اگر هایپرلیکوید بتواند در بازارهای مشتقات تنظیم‌شده رقابت کند، همین امر صادق است.

رسیدن به این هدف نیازمند یک سری پیروزی‌های نظارتی است و او گفت که صنعت هنوز باید بیشتر جمع‌آوری کند.

باز کردن درب کریپتو درب دیگری را نشان می‌دهد

اگر قانون 611 حذف شود، نگرانی بعدی هاوگان تکه‌تکه شدن است. ناشران مختلف نسخه‌های توکنیزه از همان سهام پایه را با استفاده از ساختارها، قوانین و زنجیره‌های مختلف می‌سازند.

او گفت:

"یک سهام توکنیزه در نهاد A همانند یک سهام توکنیزه در نهاد B نیست. لزوماً نمی‌توان آن را آربیتراژ کرد."

این بدان معناست که نقدینگی که قرار است نمایانگر یک سهام واحد باشد، می‌تواند در استخرهای ناسازگار تقسیم شود.

ارزش بازار سهام توکنیزه تا تاریخ 17 اوت به حدود 2.8 میلیارد دلار رسید و سهام توکنیزه به حدود 15 درصد از بازار دارایی‌های واقعی توکنیزه رسیده است که نزدیک به سه برابر سهم آن‌ها در ابتدای سال است.

داده‌های جداگانه حجم انتقال ماهانه برای سهام توکنیزه را نزدیک به 23 میلیارد دلار در میان بیش از 1.3 میلیون دارنده تخمین می‌زنند.

هاوگان به طور کلی نسبت به سهام توکنیزه خوشبین است، اما او انتظار دارد که این فضا به استانداردها، نرمال‌سازی و هماهنگی نیاز دارد تا این رشد به نقدینگی تبدیل شود که سرمایه‌گذاران بتوانند آن را تجمیع و با یکدیگر معامله کنند.

جایی که هاوگان فکر می‌کند این به کجا می‌رسد

نظرات هایپرلیکوید ترامپ در یک نکته ساختاری بزرگتر که هاوگان درباره خود مالیات ایالات متحده مطرح می‌کند، جا می‌گیرد.

او گفت که "زیرساخت بازار مالی ایالات متحده مانند یک سری زنجیره‌های موازی برای کلاس‌های دارایی فردی است" و توصیف می‌کند که ریل‌های جداگانه‌ای برای سهام، اوراق قرضه، کالاها و مشتقات وجود دارد که به‌طور طراحی شده‌ای دشوار است که بین آن‌ها حرکت کرد.

به نظر هاوگان، توکن‌سازی و زیرساخت‌های سبک هایپرلیکوید می‌تواند در نهایت این ریل‌ها را به سوپر اپلیکیشن‌های مالی تبدیل کند که در آن چندین کلاس دارایی در کنار هم معامله می‌شوند.

مفهومی که می‌تواند ساختار بازار را تغییر دهد، حاشیه‌گذاری متقابل است. به اشتراک‌گذاری وثیقه در میان سهام، اوراق قرضه، مشتقات و کریپتو اجازه می‌دهد تا سرمایه به‌طور مؤثرتری در یک پرتفوی کار کند، به جای اینکه برای هر خط محصول یک استخر جداگانه نگه‌داری شود.

رئیس SEC، پل آتکینز، به‌طور مستقل از سوپر اپلیکیشن‌ها که اجازه می‌دهند یک مجوز واحد نگهداری و تجارت را در میان کلاس‌های دارایی پوشش دهد، حمایت کرده است. ابتکار هماهنگی SEC-CFTC همچنین شامل حاشیه‌گذاری پرتفوی و حاشیه‌گذاری متقابل در میان اولویت‌های مشترک خود است.

مثال هوگان از این الگو استیبل‌کوین‌ها هستند. قانون GENIUS در ژوئیه 2025 به قانون تبدیل شد، اما مفاد اصلی آن هنوز به قوانین اجرایی بستگی دارد که تنظیم‌کنندگان فدرال هنوز آن‌ها را کامل نکرده‌اند.

با این حال، استرایپ خرید بریج را به پایان رساند، مسترکارد خرید BVNK را تکمیل کرد و سیرکل حمایت خود را از هایپرلیکوید با استیک کردن 500,000 HYPE برای تبدیل شدن به یک اعتباردهنده گسترش داد. همه این‌ها قبل از اینکه کل مجموعه مقررات به ثبات برسد، اتفاق افتاد.

هوگان به پیشنهاد FASB اشاره کرد که چگونه برخی دارایی‌های دیجیتال می‌توانند به عنوان معادل‌های نقدی واجد شرایط باشند، که یک گام کوچک دیگر در همان جهت است، نوعی به‌روزرسانی که ترازنامه‌ها را بیشتر از تیترها شکل می‌دهد.

پروژه FASB همچنان در حال توسعه است، بنابراین او استدلال کرد که مؤسسات منتظر نمی‌مانند تا هر قانون به پایان برسد. آن‌ها زمانی حرکت می‌کنند که جهت‌گیری نظارتی به اندازه کافی پایدار به نظر برسد تا ساخت، خرید و ادغام را توجیه کند و این آستانه به تدریج با یک قانون غیرجذاب در هر بار عبور می‌کند.

آیا لوله‌کشی به صورت مشترک یا تکه‌تکه اصلاح می‌شود؟

سناریوی صعودی شامل لغو قانون 611، هماهنگی SEC-CFTC و پیشرفت استانداردهای سهام توکنیزه شده در کنار هم در سال آینده است، که به مکان‌های DeFi، کارگزاری‌ها و ریل‌های تسویه استیبل‌کوین اجازه می‌دهد تا در عمل واقعی با یکدیگر همکاری کنند.

در این مسیر، اپلیکیشن فوق‌العاده هوگان و فرضیه حاشیه‌گذاری متقابل به زیرساخت بازار قابل سرمایه‌گذاری تبدیل می‌شود، گامی فراتر از جایی که این استدلال در حال حاضر قرار دارد.

سناریوی نزولی این است که قوانین صدور بهبود می‌یابند در حالی که قوانین همکاری، حاشیه و دسترسی به بازار عقب می‌مانند و نسخه‌های توکنیزه شده متعدد از همان دارایی‌ها در استخرهای جداگانه‌ای گیر می‌کنند که نمی‌توان به راحتی از آن‌ها آربیتراژ کرد.

در آن سناریو، توکنیزه کردن در اعداد تیتر همچنان گسترش می‌یابد در حالی که نتوانسته است نقدینگی یکپارچه‌ای را که هوگان می‌گوید بازار به آن نیاز دارد، ارائه دهد.

هوگان به وضوح بیان می‌کند که سوال لوله‌کشی، سوالی که تعیین می‌کند آیا وال استریت می‌تواند از هر یک از آن‌ها استفاده کند، با قانون به قانون غیرجذاب پاسخ داده می‌شود.