Upbit به شدت تحت فشار است، یک حمله ناگهانی برای بازپس‌گیری سهم بازار استیبل‌کوین‌ها

بدون کارمزد و با عرضه‌های مکرر، اما نتوانسته است سهم بازار استیبل‌کوین‌ها را حفظ کند.

نویسنده: c4lvin

ترجمه: Chopper، Foresight News

Upbit از 26 ژوئیه تا 9 اوت یک کمپین تبلیغاتی راه‌اندازی کرد که در آن معاملات استیبل‌کوین‌ها در بازار معاملات وون کره جنوبی بدون کارمزد 0.05% انجام می‌شود. در همان هفته، این پلتفرم به سرعت استیبل‌کوین‌های RLUSD و USDG را نیز راه‌اندازی کرد. این مجموعه اقدامات به منظور افزایش حجم معاملات استیبل‌کوین‌ها انجام شده است.

این اولین بار نیست که Upbit استیبل‌کوین‌ها را راه‌اندازی می‌کند، اما این اولین بار است که این پلتفرم در مدت زمان بسیار کوتاهی چندین خدمت مرتبط با استیبل‌کوین‌ها را به طور متمرکز ارائه می‌دهد. این مقاله به بررسی منطق پشت تلاش‌های Upbit در بازار استیبل‌کوین‌ها از سه جنبه می‌پردازد: ساختار بازار استیبل‌کوین‌ها در صرافی‌های کره جنوبی، روند ورود و خروج سرمایه‌های بین‌المللی و وضعیت فعلی نظارتی.

بازسازی ساختار بازار استیبل‌کوین‌ها در صرافی‌های کره جنوبی

در ژانویه 2025، بازار معاملات استیبل‌کوین‌های کره جنوبی در یک رقابت دوگانه قرار داشت: Upbit با 53.5% و Bithumb با 42.5% سهم بازار را در اختیار داشتند و مجموع سهم این دو بیش از 95% بود. تنها 18 ماه بعد، ساختار صنعت به طور کامل تغییر کرد. تا ژوئن 2026، Coinone با حجم معاملات روزانه استیبل‌کوین 845.8 میلیارد وون (34.8%) در صدر قرار گرفت؛ Bithumb با 755.7 میلیارد وون (31.1%) در رتبه دوم و Upbit با 730.2 میلیارد وون (30.1%) در رتبه سوم قرار گرفت و بازار به رقابت سه‌جانبه تبدیل شد.

عامل تغییر ساختار، حذف کامل کارمزد معاملات USDC توسط Coinone از اکتبر 2025 بود. در آن زمان، سایر رقبا کارمزدهای خود را در محدوده 0.04% تا 0.20% حفظ کردند، در حالی که Coinone به استراتژی کارمزد صفر پایبند بود. به دنبال این تغییر، سهم بازار آن در مارس 2025 به 11.5% و در دسامبر به 30.5% رسید و برای اولین بار از Upbit با 29.7% پیشی گرفت. تقاضای معاملاتی که به شدت به کارمزد حساس است، به سمت Coinone سرازیر شد که عمدتاً شامل دو نوع تقاضا بود: نیاز به انتقال سرمایه به خارج برای شرکت در معاملات مشتقه و نیاز به کسب سود از نوسانات نرخ ارز دلار.

این موضوع به وضوح نشان می‌دهد که تقاضای معاملات استیبل‌کوین‌ها دارای کشش قیمتی بسیار بالایی است. صرف‌نظر از اینکه در کدام صرافی خریداری شود، استیبل‌کوین‌ها به عنوان دارایی‌های همگن شناخته می‌شوند و بسیاری از کاربران پس از خرید، دارایی‌های خود را به کیف پول‌های خارجی منتقل می‌کنند. بنابراین، تنها عامل کلیدی که رقابت بین صرافی‌ها را متمایز می‌کند، کارمزد و نقدینگی است. در واقع، تنها اختلاف 0.05 درصدی در کارمزد می‌تواند رتبه‌بندی صنعت را تغییر دهد.

قابل توجه است که این تغییر ساختار تنها در بازار استیبل‌کوین‌ها رخ داده است. در ژوئن 2026، در معاملات کلی ارزهای دیجیتال، سهم Upbit 60.0%، Bithumb 32.0% و مجموع سهم این دو بیش از 90% بود، در حالی که Coinone تنها 6.2% سهم داشت. به عبارت دیگر، در بازاری که Upbit به طور کلی تسلط مطلق دارد، استیبل‌کوین‌ها ضعیف‌ترین بخش آن هستند.

در عین حال، اندازه کل بازار به سرعت در حال کاهش است. در ژوئیه 2026، حجم معاملات روزانه استیبل‌کوین‌ها در پنج صرافی اصلی کره جنوبی به 4.6669 میلیارد دلار رسید که نسبت به 23.7 میلیارد دلار در ژانویه، کاهش 80.3% را نشان می‌دهد. درآمد Dunamu (شرکت مادر Upbit) در سه‌ماهه اول 2026 به 2346 میلیارد وون رسید که نسبت به سال قبل 55% کاهش داشت؛ سود عملیاتی 880 میلیارد وون بود که نسبت به سال قبل 78% کاهش یافته است. در عرض تنها شش ماه، اندازه بازار به یک‌پنجم کاهش یافته است. در چنین شرایطی، مسیری که تحت تأثیر چرخه‌های صعودی و نزولی نیست و تقاضای قوی‌تری دارد، از نظر استراتژیک بسیار باارزش‌تر از دوره‌های رونق بازار است.

استیبل‌کوین‌ها، هسته اصلی گردش سرمایه‌های بین‌المللی در کره

برای درک ماهیت تقاضای استیبل‌کوین‌ها در کره، باید به دنبال مسیر سرمایه‌های خریداری شده توسط کاربران پس از خرید استیبل‌کوین‌ها بود.

فقط در ژوئن 2026، پنج صرافی بزرگ کره مجموعاً 2.7625 تریلیون وون استیبل‌کوین به صرافی‌های خارجی منتقل کردند و حجم استیبل‌کوین‌های بازگشتی از خارج 2.2022 تریلیون وون بود که نشان‌دهنده خروج خالص 5603 میلیارد وون است. از ژانویه 2025 که این داده‌ها آغاز به ثبت شده، به مدت 18 ماه، هر ماه خروج خالص ادامه داشته و مجموع خروج خالص به حدود 14.9 تریلیون وون رسیده است.

این خروج مداوم خالص در تضاد با بازار سهام است. در سه‌ماهه دوم 2026، فروش خالص سهام خارجی در کره 1.6185 تریلیون وون بود، در حالی که خروج خالص استیبل‌کوین‌ها به 1.6872 تریلیون وون رسید. سرمایه‌های سهام خارجی ممکن است با تغییر شرایط بازار به داخل بازگردند؛ اما حتی در دوره‌های نزولی، استیبل‌کوین‌ها همچنان خروج خالص سرمایه را حفظ می‌کنند که نشان‌دهنده جایگاه خاص استیبل‌کوین‌ها در بازار کره است.

استیبل‌کوین‌ها نقش کانال انتقال سرمایه به صرافی‌های خارجی و DeFi را ایفا می‌کنند و این نقش به طور ذاتی به آن‌ها داده نشده است، که این پدیده را بیشتر قابل بررسی می‌کند. بازار معاملات وون کره جنوبی به تازگی استیبل‌کوین‌ها را راه‌اندازی کرده است و Upbit در میان پنج صرافی، آخرین صرافی بود که جفت معاملاتی USDT را در سال 2024 راه‌اندازی کرد. قبل از آن، کاربران برای انتقال سرمایه به صرافی‌های خارجی، مجبور به خرید دارایی‌های نوسانی مانند بیت‌کوین و XRP بودند و در طول فرآیند انتقال، ریسک نوسانات قیمت را متحمل می‌شدند.

پس از راه‌اندازی جفت معاملاتی وون، این قابلیت بین‌المللی به سرعت توسط استیبل‌کوین‌ها پذیرفته شد. اداره نظارت مالی کره از ژانویه 2025 به طور خاص داده‌های انتقال بین‌المللی استیبل‌کوین‌ها را ثبت کرده است که خود نشان‌دهنده این است که نهادهای نظارتی استیبل‌کوین‌ها را به عنوان ابزار اصلی جریان سرمایه بین‌المللی در نظر گرفته‌اند. در سال 2019، حجم معاملات جهانی USDT از بیت‌کوین پیشی گرفت؛ و از آنجا که راه‌اندازی جفت معاملاتی وون در کره به تأخیر افتاد، این کشور به نوعی این فرآیند توسعه را پس از سال 2024 به سرعت طی کرده است.

اثرات واقعی استراتژی گسترش معاملات استیبل‌کوین

به تصمیمات Upbit برگردیم، این کاهش کارمزد یک فعالیت محدود به زمان است که تا 9 اوت ادامه دارد؛ در حالی که Coinone که سهم بازار زیادی را به دست آورده است، از اکتبر 2025 به سیاست کارمزد صفر دائمی روی آورده است.

اثر کمپین‌های محدود به زمان پیشینه‌ای دارد که می‌توان به آن اشاره کرد. Korbit در تاریخ 13 آوریل 2026 کمپین بدون کارمزد و پاداش برای USDC را راه‌اندازی کرد و در طول این کمپین، سهم بازار استیبل‌کوین‌ها به 3.48% رسید، اما پس از پایان کمپین، حجم معاملات دوباره به Upbit و Bithumb بازگشت. با توجه به این نمونه تاریخی، احتمالاً حجم معاملاتی که Upbit پس از پایان کمپین تحریک می‌شود نیز کاهش خواهد یافت. در زیر، داده‌های مربوط به دوره کمپین و زمان عادی را بررسی می‌کنیم تا روند آینده را ارزیابی کنیم.

در زیر مقایسه حجم معاملات روزانه استیبل‌کوین‌ها در دوره کمپین Upbit و یک ماه قبل از آن آمده است: حجم معاملات روزانه در 30 روز قبل از کمپین 469.6 میلیارد وون بود؛ پس از آغاز کمپین، حجم معاملات روزانه 162.0% افزایش یافت و به 1230.6 میلیارد وون رسید. با حذف عوامل تعطیلات آخر هفته و فقط با توجه به داده‌های روزهای کاری، افزایش 170% از 550.3 میلیارد وون به 1486.9 میلیارد وون مشاهده شد.

تأثیر سیاست‌ها به سرعت نمایان شد. در 25 ژوئیه، یعنی روز قبل از آغاز کمپین، حجم معاملات 299.5 میلیارد وون بود؛ در روز آغاز کمپین (یکشنبه) به 721.9 میلیارد وون رسید که نسبت به آخر هفته قبلی دو برابر شد؛ در اولین روز کاری 27 ژوئیه به 1622.7 میلیارد وون رسید و در 29 ژوئیه به اوج 2032.9 میلیارد وون رسید.

داده‌ها سه پدیده کلیدی را نشان می‌دهد:

• حجم معاملات جدید تقریباً به طور کامل از USDT ناشی می‌شود. حجم معاملات روزانه USDT از 460.6 میلیارد وون به 1207.1 میلیارد وون افزایش یافت و سهم آن از کل حجم معاملات استیبل‌کوین‌ها در Upbit تقریباً ثابت ماند و 98.1% بود. در همین زمان، RLUSD (حجم معاملات روزانه 7.1 میلیارد وون) و USDG (حجم معاملات روزانه 3.4 میلیارد وون) که به تازگی راه‌اندازی شده بودند، تنها حدود 1% از کل افزایش را به خود اختصاص دادند و جذابیت آن‌ها به سرعت کاهش یافت. در روز راه‌اندازی RLUSD، حجم معاملات 56 میلیارد وون بود که به سرعت به حدود 1 میلیارد وون کاهش یافت؛ USDG نیز در روز راه‌اندازی 22.4 میلیارد وون بود و پس از آن به سرعت کاهش یافت. جذابیت ناشی از راه‌اندازی ارزهای جدید تنها یک روز دوام داشت. در حالی که استیبل‌کوین‌های کم‌طرفدار مانند USD1، USDS، USDE و دارایی‌های مرتبط با طلا مانند XAUT، حتی با وجود معافیت از کارمزد، حجم معاملات آن‌ها ثابت ماند یا کاهش یافت. نتیجه‌گیری: استراتژی گسترش استیبل‌کوین‌های Upbit نتوانسته است جریان معاملات USDT را به سمت سایر انواع استیبل‌کوین‌ها هدایت کند.
• هنوز کمپین به پایان نرسیده، اما اثر تحریک آن شروع به کاهش کرده است. حجم معاملات روزانه در هفته اول 1486.5 میلیارد وون بود که در هفته دوم به 846.8 میلیارد وون کاهش یافت. با حذف تعطیلات آخر هفته و فقط با توجه به روزهای کاری، حجم معاملات 33% کاهش یافت و از 1639.44 میلیارد وون به 1105.8 میلیارد وون رسید. این یک روند کلاسیک از کاهش سریع جذابیت در اوایل کمپین است.
• نوسانات نرخ ارز به عنوان یک متغیر مزاحم عمل می‌کند. در ژوئیه، وون تقویت شد و قیمت USDT در پلتفرم Upbit از 1517 وون در 26 ژوئن به 1423 وون در 4 اوت کاهش یافت، و در پایان ژوئیه در حال کاهش بود که با زمان کمپین هم‌زمان بود. نوسانات نرخ ارز خود می‌تواند تقاضای آربیتراژ و خرید را تحریک کند، بنابراین بخشی از افزایش حجم معاملات ناشی از نوسانات نرخ ارز است و نه فقط از اثر معافیت کارمزد.

به طور کلی، به محض پایان کمپین و بازگشت کارمزدها، Upbit به سختی می‌تواند سهم بازار موقتی که در طول کمپین به دست آورده است را حفظ کند. تا زمانی که سیاست کارمزد صفر دائمی Coinone ادامه یابد، Upbit با یک معضل مواجه خواهد شد: یا باید کارمزد استیبل‌کوین‌ها را به طور دائمی حذف کند یا سهم بازار را قربانی کرده و درآمد کارمزد را حفظ کند.

نظام‌مند شدن نظارت، متغیر کلیدی

من معتقدم که Upbit خود نیز می‌داند که افزایش حجم معاملات ناشی از معافیت کارمزد تنها یک اثر کوتاه‌مدت است و راه‌اندازی چندین استیبل‌کوین جدید نیز نمی‌تواند واقعاً جریان معاملات USDT را تقسیم کند.

محاسبات نشان می‌دهد که در 15 روز گذشته، Upbit حدود 10 میلیارد وون از درآمد کارمزد خود را از دست داده است. چرا باید در یک مسیر با حاشیه سود پایین منابع را سرمایه‌گذاری کرده و به طور فعال از کارمزد صرف‌نظر کند؟ تغییرات در محیط نظارتی کره یک سرنخ مهم است.

اولاً، راه‌اندازی استیبل‌کوین‌های وون به زودی در دسترس خواهد بود. دولت کره در استراتژی رشد اقتصادی 2026 خود، به طور رسمی برنامه‌ریزی کرده است که در نیمه دوم سال جاری قانون «قانون دارایی‌های دیجیتال» را تصویب کند. انتظار می‌رود این قانون شامل نظام صدور مجوز برای استیبل‌کوین‌های وون، الزامات دارایی‌های ذخیره، حقوق بازخرید کاربران و غیره باشد. قانون GENIUS ایالات متحده انتظار می‌رود در پایان سال 2026 تا اوایل 2027 به طور کامل اجرایی شود و در آن زمان استیبل‌کوین‌های دلار به یک دور جدید از گسترش جهانی دست خواهند یافت.

دوم، تغییرات در ساختار سهام Dunamu. در نوامبر 2025، Naver Finance از طریق طرح تعویض سهام تصمیم به تبدیل Dunamu به یک شرکت کاملاً وابسته گرفت؛ طرفین پیشنهاد کردند که اکوسیستم پرداختی را با تمرکز بر استیبل‌کوین‌ها و کیف پول‌های دیجیتال ایجاد کنند و این به عنوان یک جهت همکاری مهم مطرح شد. از این منظر، حجم معاملات استیبل‌کوین‌ها، نقدینگی و پایگاه کاربری Upbit تنها منبع درآمد کارمزد نیست، بلکه کانال توزیع برای کسب‌وکارهای پرداخت آینده نیز هست. بنابراین، گسترش پایگاه کسب‌وکار در حال حاضر از نظر استراتژیک دارای اهمیت است.

سوم، نقطه تناقض این است که: قوانین نظارتی ممکن است به Dunamu اجازه ندهد که به طور کامل از مزایای استیبل‌کوین‌های وون بهره‌برداری کند. قوانین فعلی «قانون اطلاعات معاملات مالی خاص» و «قانون حمایت از کاربران دارایی‌های مجازی» مقرر می‌کند که ارائه‌دهندگان خدمات دارایی‌های مجازی نمی‌توانند دارایی‌های صادر شده توسط طرف‌های مرتبط را معامله کنند. پس از اینکه Dunamu به گروه Naver ملحق شد، اگر Naver رهبری کنسرسیومی را برای صدور استیبل‌کوین‌های وون بر عهده بگیرد، یک تفسیر نظارتی وجود دارد که ممکن است Upbit از فهرست کردن این ارز منع شود. اینکه آیا می‌توان استیبل‌کوین‌های وون محلی را در آینده راه‌اندازی کرد هنوز در هاله‌ای از ابهام است، اما فرصتی که در حال حاضر می‌توان به طور مطمئن در دست گرفت، تبدیل شدن به هاب توزیع استیبل‌کوین‌های دلار در کره است.