Arthur Hayes affirme qu'un plafond de 60 milliards de dollars de la Fed est le prochain déclencheur de liquidité pour le Bitcoin et nécessaire à une hausse des prix

Arthur Hayes affirme qu'une limite de 60 milliards de dollars de la Réserve fédérale est le prochain déclencheur de liquidité qu'il souhaite voir avant d'ajouter plus agressivement des actifs risqués, tels que le Bitcoin.

Son essai du 11 août se concentre sur le mécanisme de rachat des autorités monétaires étrangères et internationales, ou FIMA. Ce mécanisme permet aux comptes officiels étrangers approuvés de lever temporairement des dollars contre des garanties en bons du Trésor américain.

Hayes s'est déjà positionné pour un rebond de la liquidité, affirmant qu'il a conservé plus de dollars en main jusqu'à ce que la Fed révise les règles du FIMA.

Une autorité monétaire engage des bons du Trésor auprès de la Fed, reçoit des dollars, puis vend ces dollars pour des yens. Cette structure peut financer une intervention monétaire sans vente directe de bons du Trésor.

Les accords de rachat des étrangers étaient à zéro pour la semaine se terminant le 5 août, donc le canal de liquidité Bitcoin proposé par Hayes reste inactif dans la dernière publication H.4.1.

Le plafond de 60 milliards de dollars comme déclencheur de liquidité

La directive actuelle du FOMC limite l'exposition totale des rachats FIMA à 60 milliards de dollars par contrepartie à tout moment. Le sous-comité des devises étrangères peut modifier le taux, l'échéance, les contreparties éligibles ou la limite des contreparties, et Hayes attend que cette autorité ouvre un canal plus large.

Les données de la Banque du Japon impliquent que le Japon a pu dépenser jusqu'à 58,9 milliards de dollars pour acheter des yens le 30 juillet. Une deuxième opération aurait pu atteindre 36,58 milliards de dollars le 31 juillet, lorsque les États-Unis ont rejoint l'intervention.

Ces estimations placent la dépense japonaise sur deux jours près de 95,55 milliards de dollars, déjà au-dessus de l'une des limites actuelles des contreparties FIMA.

Le yen se négociait autour de 159,45 par dollar le 12 août, proche de la zone des 160 qui a à plusieurs reprises attiré l'attention des interventions. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a exhorté la Fed à élargir le FIMA, présentant ce mécanisme comme un moyen pour le Japon d'obtenir des dollars contre des bons du Trésor et d'éviter de vendre ces titres sur le marché.

Cette séquence crée la configuration politique que Hayes souhaite trader, alors que le Japon a montré une volonté de déployer près de 100 milliards de dollars en deux jours pour soutenir le yen et Bessent a publiquement pointé vers le FIMA comme un soutien futur.

Hayes attribue ensuite plus de 1,1 trillion de dollars de bons du Trésor au gouvernement japonais. Il ajoute environ 230 milliards de dollars en bons du Trésor américains détenus par le Fonds de pension du gouvernement japonais (GPIF), ce qui donne son total théorique de 1,37 trillion de dollars.

Le système de capital international du Trésor (TIC) a rapporté 1,14 trillion de dollars de détentions de bons du Trésor attribuées au Japon en mai 2026. Les données TIC reposent fortement sur des dépositaires et des courtiers basés aux États-Unis, donc le tableau ne fournit pas un comptage précis propriétaire par propriétaire à l'intérieur du Japon.

La Fed offre ce mécanisme aux titulaires de comptes FIMA approuvés, un groupe centré sur les banques centrales étrangères et d'autres autorités monétaires étrangères disposant de comptes pertinents auprès de la Fed. Hayes souhaite explicitement une éligibilité plus large, y compris des entités similaires à GPIF, et la suppression du plafond de 60 milliards de dollars.

Un pool de 1,37 trillion de dollars équivaut à environ 22,9 fois le plafond actuel de 60 milliards de dollars, donc atteindre quoi que ce soit proche du maximum de Hayes nécessiterait une installation beaucoup plus large avant que le déclencheur de liquidité puisse s'activer.

La participation du GPIF nécessiterait également une décision d'éligibilité, donc le chiffre phare de Hayes décrit la capacité collatérale potentielle dans un cadre différent.

Bitcoin obtient un cas haussier

Le cas haussier de Hayes nécessite une installation de la Fed plus grande, puis les institutions officielles étrangères doivent y puiser. Un repo FIMA échange temporairement des collatéraux de trésorerie contre des dollars, permettant à l'autorité étrangère d'accéder à la liquidité en dollars sans vendre les titres directement. Le repo se renverse à l'échéance.

De grands soldes FIMA ajouteraient temporairement des actifs de repo au bilan de la Réserve fédérale. Des rapports ont noté qu'une utilisation intensive augmenterait les avoirs de la Fed pendant la durée de ces transactions. Hayes considère cette expansion temporaire comme une impulsion de liquidité pour les actifs monétaires, nommant Bitcoin, l'or physique et les mineurs d'or comme ses expositions préférées.

Le déclencheur de liquidité de Hayes a deux étapes observables. La Fed augmente d'abord la limite de contrepartie ou élargit l'éligibilité, et H.4.1 commence alors à montrer des accords de rachat officiels étrangers matériels plutôt que zéro.

Une révision de règle sans utilisation laisserait le déclencheur de liquidité de Hayes inactif.

Le cas baissier maintient les soldes FIMA près de zéro, et le Japon devrait s'appuyer sur des ressources d'intervention existantes ou une politique monétaire intérieure plus stricte pour soutenir le yen.

Les observateurs du marché ont soutenu que le Japon a déjà d'autres canaux en dollars, ce qui pourrait limiter la demande pour une installation FIMA élargie. Ce résultat priverait la thèse Bitcoin de Hayes de l'expansion du bilan qu'il attend.

Un rallye rapide peut forcer les investisseurs à fermer des positions financées en yen sur les marchés mondiaux, et ce canal de liquidation peut atteindre le Bitcoin avant que toute liquidité FIMA ne le compense. Hayes évoque le désengagement du carry en yen de 2024 comme son modèle pour ce risque.

Près de 95,55 milliards de dollars d'intervention japonaise estimée entre le 30 et le 31 juillet n'ont pas réussi à maintenir le yen loin de 160. Bessent souhaite un soutien plus important de la Fed, et la directive fixe toujours le plafond de contrepartie à 60 milliards de dollars.

La publication H.4.1 du 5 août montre toujours zéro opération de pension par des entités officielles étrangères.

Hayes a réduit une thèse macroéconomique d'un trillion de dollars à deux points de données observables. Le premier est le livre de règles de la Fed régissant les limites et l'éligibilité FIMA, et le second est la ligne de pension officielle étrangère dans H.4.1. Son déclencheur de liquidité Bitcoin s'active uniquement lorsqu'une installation plus large produit une utilisation réelle.