Dette en pesos : l'économie a réussi à renouveler tous les échéances et a évité d'aggraver la tension de liquidité

Le Ministère de l'Économie a renouvelé l'intégralité des échéances lors de l'enchère de dette de ce mercredi, où il a reçu des offres pour 6,49 billions de pesos et a finalement attribué 4,49 billions de pesos. Ainsi, il a obtenu un roulement de 100,26%, dans une opération marquée par la durée plus courte des instruments offerts et par les tensions de liquidité qui traversent le marché des pesos.

Le résultat était en ligne avec ce que s'attendait une partie du marché, qui anticipait un renouvellement proche de 100%. Cela revêt une importance particulière car le stock de repos à un jour des banques avec la BCRA, utilisé comme référence de l'excès de liquidité du système, se situait autour de 1,1 billion de pesos, encore à des niveaux historiquement bas. C'est pourquoi un roulement significativement supérieur aurait pu retirer des pesos et exercer une pression sur les taux à court terme, tandis qu'un renouvellement très inférieur aurait libéré de la liquidité et aurait pu transférer une partie de cette pression sur le marché des changes.

Dans ce sens, Eric Ritondale, économiste en chef de Puente, a souligné que la placement pratiquement équivalent aux échéances a laissé un effet direct neutre sur la liquidité du système financier. Bien que les conditions monétaires continueront de dépendre d'autres facteurs, tels que l'activité au guichet des passes et les opérations sur le marché secondaire, le résultat a évité une absorption ou une expansion immédiate de pesos qui aurait pu impacter les taux à court terme.

Ainsi, avec un roulement à peine 0,26% supérieur aux échéances, l'enchère n'a pas impliqué une absorption significative de liquidité, après plusieurs séances où la pénurie de pesos avait exercé une pression sur les courbes. Au cours de la journée précédente, les taux à un jour s'étaient établis à 22,4% TNA sur le marché des repos et à 22,8% en caucion.

En même temps, Puente a signalé que le Trésor a fait une pause dans la stratégie d'extension des délais de la dette en pesos, en réponse à la volatilité récente des revenus fixes locaux. Le menu est resté concentré sur des échéances à court terme et aucun instrument en monnaie locale n'a dépassé janvier 2027, ce qui a permis d'éviter une pression supplémentaire sur la partie longue de la courbe et de prioriser le renouvellement des engagements immédiats.

Le taux fixe a concentré la majeure partie de la placement.

L'attribution principale a concerné la LECAP S30N6, avec échéance le 30 novembre, où les Finances ont placé 3,29 billions de pesos à un TEM de 2,11% et une TIREA de 28,54%.

Le rendement était pratiquement en ligne avec le marché secondaire, où l'instrument avait clôturé la journée précédente avec un TEM de 2,12%. De cette manière, le Trésor a réussi à capter la majeure partie du financement sans offrir une prime significative par rapport aux niveaux déjà validés par le marché.

La composition du menu a également marqué une différence par rapport aux dernières enchères. Cette fois-ci, les Finances ont cessé de chercher une extension significative des échéances en monnaie locale et l'instrument en pesos de plus long terme proposé arrive à échéance en janvier 2027. La stratégie a permis de réduire la pression de nouvelle offre sur les tranches longues, qui avaient enregistré une forte hausse des rendements la semaine dernière.

Dans le segment ajusté par l'inflation, le Trésor a attribué 650 milliards de pesos dans le X29E7, avec échéance le 29 janvier 2027, à une TIREA de CER +4,51%.

Le rendement a terminé légèrement au-dessus de la fourchette de 4,2 % à 4,4 % qui était considérée comme référence avant l'appel d'offres. Par ailleurs, d'autres analyses situaient autour de 4,4 % le niveau à partir duquel l'instrument commençait à élargir son écart par rapport à l'inflation implicite intégrée par le marché. Ainsi, la placement a fini par offrir un taux réel supérieur à ces références antérieures, à un moment où le carry traditionnel sur les instruments nominaux a perdu une partie de la marge qu'il affichait il y a quelques mois.

Il y a également eu une participation dans les instruments liés au dollar officiel. Les Finances ont attribué 230 milliards de pesos dans le D30S6, avec une échéance le 30 septembre, à un TIREA de 7,33 %, tandis qu'elles ont placé d'autres 320 milliards de pesos dans le D30O6, avec une échéance le 30 octobre, à 6,91 %.

Dans le cas de l'obligation de septembre, le résultat est resté dans la fourchette de 7 % à 8 % à laquelle elle opérait précédemment sur le marché secondaire. Pendant ce temps, la nouvelle émission d'octobre a terminé au-dessus de la référence proche de 6,3 % que certains analystes avaient avant de connaître le résultat. Le rendement supplémentaire s'est combiné avec la possibilité d'obtenir une couverture contre le mouvement du taux de change officiel, dans un segment où la BCRA a eu une participation à travers des instruments dollar liés à court terme.

Enfin, le Trésor a attribué 50 millions de dollars du BONAR AO29, avec une échéance le 31 octobre 2029, à un TIREA de 8,72 % et un TNA de 8,39 %.

Le taux reflète un scénario plus exigeant pour la dette souveraine que celui enregistré lors de l'émission originale du titre. À cette occasion, l'AO29 avait été placé à un TIR proche de 8,3 %, tandis qu'avant cet appel d'offres, il opérait autour de 8,6 % mesuré au dollar MEP, après que le risque pays ait accumulé une hausse d'environ 50 points de base depuis la mi-juillet.

Ainsi, le Trésor a fini par valider un taux légèrement supérieur à celui du marché secondaire pour compléter la placement, bien qu'il ait maintenu le montant émis limité. Ce jeudi 13 août, la seconde ronde de l'AO29 se déroulera jusqu'à 13 heures au même prix de coupure, pour un montant supplémentaire allant jusqu'à 50 millions de dollars.

Dans l'ensemble, l'appel d'offres a permis au gouvernement de couvrir pratiquement la totalité des échéances sans approfondir l'absorption de liquidité, tandis que la structure des taux a montré des différences entre les différents segments. La LECAP a été placée pratiquement sans prime par rapport au marché, tandis que le CER de janvier et le dollar lié d'octobre ont terminé avec des rendements supérieurs à certaines des références que les analystes avaient avant la vente aux enchères.