Le projet d'ETF 3x d'Ethereum pourrait atteindre le seuil des contrats à terme du CME avec seulement 362 millions de dollars

À la valorisation des contrats à terme d'ETHU du 6 octobre, un ETF Ethereum 3x avec 362,1 millions de dollars d'actifs viserait environ 1,09 milliard de dollars d'exposition. S'il était entièrement détenu en contrats à terme Ether standard du CME, cela équivaudrait à 8 000 contrats, le niveau de responsabilité mensuel et total du CME.

La SEC a approuvé le changement de règle de Cboe BZX pour lister le ETHK proposé par Volatility Shares le 2 octobre ; la première date de négociation d'ETHK est en attente. Le fonds en direct du sponsor montre que l'ETHU existant de Volatility Shares détenait 19 204 contrats à terme Ether du CME d'une valeur de 2,61 milliards de dollars au 6 octobre, contre 1,31 milliard de dollars d'actifs nets au 5 octobre.

Ces avoirs impliquent 135 800 dollars de valeur notionnelle par contrat, ce qui place 8 000 contrats à 1,0864 milliard de dollars. Un fonds visant une exposition quotidienne trois fois supérieure a besoin d'un tiers de cela en actifs, soit environ 362,1 millions de dollars. La position d'ETHU se situe déjà à 2,40 fois le niveau des 8 000 contrats.

Ce que signifie le niveau de 8 000 pour les contrats à terme Ethereum

Le CME a réduit son niveau de responsabilité des contrats à terme Ethereum à 8 000 contrats standards agrégés, à compter du 2 mars.

Un niveau de responsabilité est un seuil, et les participants peuvent détenir des positions au-dessus de celui-ci, comme le fait ETHU. La réglementation du marché du CME peut demander des informations sur la position en vertu de la règle 560, y compris en dessous du niveau de 8 000 contrats.

Les règles du CME lui permettent également d'ordonner à un participant de cesser d'ajouter à une position ou de la réduire si nécessaire pour maintenir un marché ordonné.

Si ETHK détient son exposition cible complète en contrats à terme Ether standard du CME, son équivalent de contrat est égal à ses actifs multipliés par trois, divisé par 135 800 : environ 2 209 contrats pour 100 millions de dollars d'actifs, 11 046 pour 500 millions de dollars, et 22 091 pour 1 milliard de dollars. Ces chiffres utilisent la valorisation d'ETHU du 6 octobre et évoluent avec les prix des contrats à terme et la construction du portefeuille.

La charnière d'agrégation d'Ethereum

Le CME agrège les positions par propriété ou contrôle de négociation, y compris les comptes où une personne contrôle la négociation ou détient un intérêt de propriété de 10 % ou plus.

Volatility Shares gère les deux fonds, donc si le CME les considère comme une seule position contrôlée, ETHK s'ajouterait à une empreinte déjà supérieure à 8 000. La position combinée atteindrait environ 21 400 contrats pour 100 millions de dollars d'actifs ETHK, 27 200 pour 362,1 millions de dollars, et 41 300 pour 1 milliard de dollars.

Une exemption d'agrégation pourrait donner à ETHK un compte séparé. Le dossier public laisse cette réponse ouverte, et la confirmation du CME clarifierait l'empreinte combinée.

Le rapport sur les contrats à terme uniquement de la CFTC du 29 septembre comptait 27 392 contrats à terme Ethereum réglés en espèces ouverts, donc les avoirs d'ETHU du 6 octobre de 19 204 représentent environ 70 % de ce chiffre antérieur, bien que les deux dates diffèrent.

Rééquilibrage quotidien et voies de secours

Un fonds 3x réinitialise son exposition chaque jour en négociant environ six fois ses actifs de départ multipliés par le mouvement quotidien de l'indice de référence dans un calcul simplifié avant les flux d'investisseurs et les frais. Avec 362,1 millions de dollars d'actifs, un mouvement de 5 % de l'indice de référence implique environ 109 millions de dollars de flux de rééquilibrage, achetant après une hausse et vendant après une baisse.

Le dépôt de la SEC d'ETHK décrit un fonds qui vise trois fois la performance quotidienne d'un indice de référence des contrats à terme Ethereum par le biais de dérivés.

Il permet des contrats à terme à date ultérieure, des ETP et ETF liés à l'ETH, des options négociées en bourse, et des liquidités lorsque les contrats à terme de référence deviennent indisponibles en raison de niveaux de responsabilité, de limites de position d'échange, d'exigences de marge, ou de limites et contrôles de risque de FCM.

Pour les détenteurs, cette voie dépend de la qualité du suivi et du coût d'exécution, tandis que les traders de dérivés Ethereum se concentrent sur la taille et le timing des flux de contrats à terme.

Bitcoin atteint son seuil à deux fois les actifs

Le BITX de Volatility Shares détenait 6 368 contrats à terme Bitcoin du CME pour octobre et novembre d'une valeur d'environ 2,74 milliards de dollars au 6 octobre, et le niveau de responsabilité du Bitcoin du CME est de 5 000 contrats. En utilisant la valorisation divulguée mélangée de BITX, un fonds Bitcoin 3x atteint ce niveau avec environ 718 millions de dollars d'actifs, soit environ le double des 362,1 millions de dollars d'ETHK.

Si les actifs d'ETHK restent proches de 100 millions de dollars, cela ajoute environ 2 209 équivalents de contrats sous la même hypothèse de tous les contrats à terme. Cela est significatif par rapport à la position d'ETHU ; la facilité avec laquelle les contrats à terme l'absorbent dépend de la liquidité et du suivi.

Si les actifs augmentent entre environ 362,1 millions de dollars et 1 milliard de dollars, la propre position d'ETHK atteint ou dépasse l'équivalent de 8 000 contrats, et l'empreinte combinée pourrait dépasser largement ce seuil si le CME agrège les fonds.

Cela augmente les chances que le fonds s'appuie sur des contrats à terme à date ultérieure, des ETP liés ou des options, avec des coûts d'exécution plus larges ou une plus grande erreur de suivi pour les détenteurs.

Les divulgations des avoirs d'ETHK une fois qu'il commence à négocier montreront si les contrats à terme Ethereum du mois précédent peuvent supporter son exposition 3x à mesure que les actifs augmentent, ou si les instruments de secours prennent le relais.