Le paysage technique de l'or a changé, les institutions interprètent la forte hausse de l'or, les positions courtes deviendront-elles le carburant de la hausse ?

TL;DR
· The Market Ear estime que l'ajustement précédent de l'or a déjà absorbé une partie de la bulle spéculative, et que les aspects techniques, les positions et l'environnement macroéconomique commencent à résonner.
· Le prix de l'or a franchi la moyenne mobile sur 50 jours le 5 août et a dépassé les 4200 dollars, le point focal à court terme est passé de « peut-il franchir » à « peut-il se maintenir ».
· Les positions spéculatives restent faibles, les CTA continuent de vendre à découvert, et avec le dollar qui s'affaiblit et la demande chinoise qui soutient, cela pourrait amplifier l'ampleur de la hausse après la rupture.
· Cependant, une fausse rupture, un rebond du dollar et l'amortissement de la valeur temps des options restent les principaux risques de cette transaction tactique.

The Market Ear estime qu'après plusieurs mois d'ajustement, les aspects techniques, les positions et les facteurs macroéconomiques commencent à pointer dans la même direction. L'enthousiasme spéculatif a clairement diminué, mais la demande structurelle, comme les achats chinois, n'a pas disparu, et les positions spéculatives faibles ainsi que les ventes à découvert des CTA fournissent un potentiel carburant pour le rebond.

Au moment de la publication de cet article, l'or testait la moyenne mobile sur 50 jours. L'auteur estime que si le prix de l'or peut clôturer au-dessus de 4200 dollars, cela pourrait déclencher un mouvement de couverture des positions courtes plus marqué.

Cette condition de déclenchement a ensuite été partiellement réalisée. Le 5 août, l'or au comptant a augmenté d'environ 4,4 %, clôturant près de 4250 dollars, franchissant la moyenne mobile sur 50 jours d'environ 4160 dollars, et atteignant son plus haut niveau en près de sept semaines. Par conséquent, ce qui doit être observé actuellement n'est pas si l'or peut toucher un niveau clé, mais s'il peut continuer à se maintenir après la rupture.

Le point direct de ce commentaire est une opportunité de transaction tactique, mais son jugement repose sur le fait que la demande structurelle pour l'or reste présente : si la rupture technique est confirmée, les achats à faible position, la couverture des positions courtes des CTA et l'augmentation de la volatilité des options pourraient transformer un simple rebond en une montée plus rapide.

L'or franchit des niveaux techniques clés, l'environnement macroéconomique ouvre un espace de réparation

Une rupture a déjà eu lieu, il reste à voir si elle peut se maintenir

Le changement le plus direct pour l'or provient des aspects techniques.

Au moment de la publication de l'article, le prix de l'or franchissait la ligne de tendance baissière formée depuis son sommet historique, et affichait la bougie haussière la plus forte depuis plusieurs semaines, testant à nouveau la moyenne mobile sur 50 jours pour la première fois en plusieurs mois. L'auteur considère 4200 dollars comme un niveau de confirmation idéal pour la clôture, estimant qu'un maintien au-dessus de ce niveau pourrait déclencher un mouvement de couverture des positions courtes plus puissant.

L'or a depuis franchi ce niveau. Selon Reuters, le 5 août, l'or au comptant a atteint un sommet de 4264,93 dollars, clôturant au-dessus de 4250 dollars, tout en franchissant la moyenne mobile sur 50 jours d'environ 4160 dollars.

La moyenne mobile sur 50 jours est l'un des indicateurs de tendance à moyen et court terme les plus surveillés par le marché. Si le prix se maintient au-dessus de ce niveau, cela pourrait attirer certains fonds de tendance et inciter à la couverture des positions courtes ; mais si le prix retombe rapidement en dessous de la moyenne, cette rupture pourrait encore s'avérer être un faux signal.

L'or a franchi la ligne de tendance baissière depuis son sommet historique et a testé à nouveau la moyenne mobile sur 50 jours. Source du graphique : LSEG Workspace.

C'est également la clé de la « fin de la réinitialisation de l'or ». L'or n'est pas simplement en train de redémarrer depuis un bas niveau, mais a atteint une position qui pourrait déclencher des mouvements de fonds systémiques après avoir atteint un sommet en début d'année, une diminution de l'enthousiasme spéculatif et un retour des positions.

L'or franchit des niveaux techniques clés, l'environnement macroéconomique ouvre un espace de réparation

Le dollar s'affaiblit, offrant un vent arrière à la reprise de l'or

Au-delà de la rupture technique, l'affaiblissement du dollar soutient également l'or.

Les graphiques montrent que lorsque l'indice du dollar était à un niveau similaire, le prix de l'or était supérieur d'environ 200 dollars à ce moment-là. Cet écart ne doit pas être compris simplement comme une indication que le prix de l'or va nécessairement augmenter de 200 dollars. Le dollar et l'or ne sont pas directement corrélés, les taux d'intérêt réels, la demande des banques centrales, les risques géopolitiques et les positions des investisseurs influencent tous la relation entre les deux.

Il est plus approprié de le considérer comme un signal de prix relatif : la réaction de l'or à l'affaiblissement du dollar pourrait ne pas avoir été suffisante jusqu'à présent. Si le dollar continue à s'affaiblir et que les positions spéculatives ne sont pas encore trop encombrées, le vent arrière du marché des changes pourrait être amplifié par les fonds techniques.

La forte hausse de l'or le 5 août n'a pas seulement été poussée par des aspects techniques. Reuters a cité l'affaiblissement du dollar, la baisse des rendements des obligations du Trésor américain, ainsi que les attentes de détente de la situation au Moyen-Orient comme les principales raisons de la hausse du prix de l'or ce jour-là. En d'autres termes, la moyenne mobile sur 50 jours est le déclencheur de fonds, tandis que l'environnement du dollar et des taux d'intérêt est la condition importante pour que la rupture puisse se poursuivre.

À l'actuel niveau de l'indice du dollar, le prix de l'or est inférieur d'environ 200 dollars par rapport à la dernière plage correspondante. Source du graphique : LSEG Workspace.

Les rendements à long terme japonais pointent également vers un espace de réparation

En examinant la relation historique entre les rendements des obligations à long terme japonaises et l'or, on peut également trouver des raisons pour une réparation supplémentaire du prix de l'or.

L'article estime qu'avant l'apparition de la spéculation en début d'année, l'or avait maintenu une corrélation élevée avec les rendements à long terme japonais. Par la suite, l'enthousiasme spéculatif a poussé l'or à un niveau nettement supérieur à celui correspondant à cette relation historique. Après un ajustement précédent, cette surévaluation a été largement absorbée, mais les rendements à long terme japonais continuent d'augmenter, créant à nouveau un écart important entre les deux.

Cette relation ne doit pas être considérée comme une formule de tarification stable pour l'or. Les rendements à long terme japonais et le prix de l'or peuvent être influencés simultanément par des facteurs tels que l'inflation, les risques budgétaires et la prime de terme mondiale, et la corrélation ne signifie pas nécessairement une relation causale directe. Cependant, cela fournit un autre fondement pour le jugement : l'ajustement précédent de l'or a déjà absorbé une partie de la surchauffe, tandis que certaines variables macroéconomiques continuent de pointer vers un espace de réparation.

Après un ajustement, les rendements à long terme japonais continuent d'augmenter, créant à nouveau un écart entre les deux. Source du graphique : LSEG Workspace.

La demande chinoise soutient le bas, des positions faibles laissent de l'espace pour des achats

La demande chinoise continue de fournir un soutien structurel

Au-delà des signaux techniques à court terme, la demande chinoise reste un soutien important pour l'or.

Selon les données de réserve officielles compilées par le Conseil mondial de l'or, la Banque populaire de Chine a augmenté ses réserves d'or d'environ 8 tonnes, 10 tonnes et 15 tonnes respectivement en avril, mai et juin 2026. Ajoutant environ 7 tonnes du premier trimestre, les augmentations cumulées pour le premier semestre s'élèvent à environ 40 tonnes, portant les réserves d'or officielles à environ 2346 tonnes à la fin juin.

Le graphique de Goldman Sachs cité dans cet article interprète également la forte exportation d'or du Royaume-Uni vers la Chine comme un signe que la Banque centrale de Chine continue d'acheter ; l'augmentation des importations privées est considérée comme une preuve que la demande physique en Chine reste solide.

Les données d'exportation du Royaume-Uni vers la Chine ne peuvent pas directement distinguer les achats des banques centrales, des banques commerciales et des acheteurs privés, elles ne peuvent donc être considérées que comme une preuve indirecte que la demande en Chine reste forte. Ce qui peut être confirmé, c'est que les réserves d'or officielles de la Chine continuent d'augmenter ; il reste à observer si la demande du secteur privé continue d'augmenter, en tenant compte des données sur les importations, les stocks des bourses et les primes physiques.

Goldman Sachs interprète les variations des exportations d'or du Royaume-Uni vers la Chine et des importations privées comme un soutien continu de la demande officielle et privée en Chine. Source du graphique : Goldman Sachs.

Des positions faibles laissent de l'espace pour des achats

La partie la plus intéressante de cette transaction sur l'or réside dans les positions.

Depuis mai, les spéculateurs sur l'or ont déjà reconstruit une partie de leurs positions longues, mais selon les normes historiques, les positions globales restent relativement faibles. En d'autres termes, l'or n'est pas encore revenu à un état de surenchère des positions longues.

Des positions faibles ont deux significations. Si le prix de l'or ne fait qu'un rebond, des positions non encombrées signifient que la pression de prise de bénéfices pourrait être relativement faible ; si la rupture est confirmée davantage, les fonds qui n'ont pas encore investi pourraient être contraints d'acheter, amplifiant ainsi la hausse à court terme.

Graphique des variations des positions des spéculateurs sur l'or. Les spéculateurs sur l'or ont restauré une partie de leurs positions longues depuis mai, mais les positions restent inférieures aux sommets historiques. Source du graphique : LSEG Workspace.

Les positions spéculatives sur le marché chinois n'ont également pas suivi de manière significative. Les indicateurs de Goldman Sachs montrent que les positions spéculatives sur l'or SHFE ne sont que légèrement supérieures d'environ 1 % par rapport aux récents points bas.

Ce chiffre appartient à l'indicateur de position traité par Goldman Sachs et ne doit pas être directement assimilé au volume total des positions d'or publié par la Bourse de Shanghai. Une compréhension plus prudente est que la demande physique en Chine reste soutenue, mais que les fonds spéculatifs sur le marché des contrats à terme n'ont pas encore massivement poursuivi la hausse.

Graphique des positions spéculatives sur l'or SHFE. Les indicateurs de Goldman Sachs montrent que les positions spéculatives sur l'or SHFE restent proches des récents points bas. Source du graphique : Goldman Sachs.

Les CTA et les options amplifient le marché, les fausses ruptures restent le principal risque

Les positions courtes des CTA pourraient se transformer en achats passifs

Un potentiel carburant plus direct que les positions spéculatives faibles provient des CTA.

Le modèle de Goldman Sachs montre que les fonds CTA détiennent encore des positions courtes sur l'or. Pour les stratégies de suivi de tendance, si le prix de l'or franchit des niveaux techniques clés et continue d'augmenter, le modèle pourrait d'abord déclencher une couverture des positions courtes, puis se tourner vers des achats longs.

Cela signifie que la hausse de l'or pourrait être alimentée non seulement par des fonds actifs, mais aussi par des couvertures de positions courtes et des achats systémiques. Les positions faibles fournissent de l'espace pour des achats, tandis que les positions courtes des CTA pourraient se transformer en achats passifs plus directs après la rupture.

Cependant, les différents modèles de CTA utilisent des cycles de tendance et des conditions de déclenchement différents, il ne faut donc pas supposer que le simple fait que le prix de l'or dépasse la moyenne mobile sur 50 jours entraînera l'achat simultané de tous les fonds systémiques. Ce n'est que lorsque la rupture se prolonge et que les signaux de tendance sont confirmés sur plusieurs échelles de temps que la couverture des positions courtes et les achats longs pourraient former une poussée continue.

Modèle des positions des CTA sur l'or. Le modèle de Goldman Sachs montre que les CTA détiennent encore des positions courtes sur l'or ; si la tendance à la hausse se prolonge, les achats systémiques pourraient amplifier le marché. Source du graphique : Goldman Sachs.

La volatilité diminue, augmentant les cotes des transactions d'options

Le marché des options offre également une fenêtre pour cette disposition tactique.

L'indice de volatilité de l'or GVZ a clairement diminué après la hausse en début d'année, et la récente consolidation a encore réduit la volatilité implicite. Le GVZ n'est pas à un niveau absolument bas, mais par rapport à auparavant, le coût de parier sur une rupture à la hausse de l'or a diminué.

Les options sur l'or ont généralement une certaine inclinaison de volatilité à la hausse. Lorsque le prix de l'or augmente rapidement, la demande pour les options d'achat et la volatilité implicite peuvent augmenter simultanément, rendant les rendements des options plus élastiques que la détention directe de l'or au comptant ou d'ETF.

Prenons l'exemple du spread d'options d'achat GLD 390/430 pour septembre, estimant que son paiement maximum à l'échéance est d'environ 8 fois la prime initiale. Ici, 8 fois est le multiple de paiement maximum, et ne correspond pas au taux de réussite de la stratégie ; si l'on calcule le bénéfice net, il faut également déduire la prime initiale et les coûts de transaction.

L'attrait de ce type de stratégie réside dans le coût et les cotes, et non dans un taux de réussite élevé. Elle convient pour parier sur une « accélération après la rupture » de l'or dans le délai imparti, mais si le prix de l'or ne fait qu'un rebond modéré, ou teste à plusieurs reprises un niveau clé sans pouvoir continuer à monter, la valeur temps des options continuera de s'amenuiser.

Graphique des rendements du spread d'options d'achat GLD 390/430 pour septembre. Cet article estime que le paiement maximum de ce spread d'options d'achat est d'environ 8 fois la prime initiale. Source du graphique : LSEG Workspace.

La continuité de la rupture dépend encore du dollar et du suivi des fonds

Le jugement central est que l'ajustement précédent de l'or a déjà absorbé une partie de la bulle spéculative, et que les aspects techniques, l'environnement macroéconomique, la demande structurelle et les positions commencent à résonner.

La première condition de déclenchement est déjà apparue : l'or a franchi la moyenne mobile sur 50 jours et a dépassé les 4200 dollars le 5 août. Ce qui doit être observé maintenant, ce n'est plus si l'on peut toucher un niveau clé, mais si la rupture peut se poursuivre.

Si le prix de l'or continue à se maintenir au-dessus de la moyenne mobile sur 50 jours, les achats à faible position, la couverture des positions courtes des CTA et l'augmentation de la volatilité implicite des options pourraient former un retour positif mutuel. En revanche, si le dollar se renforce à nouveau, si les taux d'intérêt réels américains augmentent, ou si le prix de l'or retombe rapidement en dessous de la moyenne mobile sur 50 jours, cette hausse pourrait encore s'avérer être une fausse rupture.

La Banque centrale de Chine et la demande physique peuvent fournir un soutien structurel, mais cela ne suffit pas à garantir que le mouvement de couverture se poursuive. Le fait que les positions spéculatives n'aient pas encore complètement rebondi signifie à la fois un espace de hausse et que la confirmation des fonds sur le marché reste insuffisante. L'or a déjà franchi une rupture technique, mais pour passer d'un rebond à une nouvelle phase de tendance, il faut observer les variations de prix et de positions au cours des prochains jours de négociation.