Les marchés au début du quatrième trimestre : le capital sort de la liquidité et revient au risque

Les marchés au début du quatrième trimestre semblent inhabituels : le coût de l'argent est à des niveaux maximaux depuis 24 ans, mais les investisseurs ne fuient pas le risque. Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a atteint 5,34 % la semaine dernière, son plus haut niveau depuis 2002. L'indice du dollar DXY a augmenté de 2 % en septembre, le Brent se maintient autour de 100 $, cependant, le S&P 500 et le Nasdaq ont terminé le troisième trimestre en hausse, le BTC a augmenté de 43 % et l'ETH de 71 %.

Cette situation ne s'inscrit pas dans la logique de marché habituelle. En général, la hausse des rendements pèse sur les actifs risqués, un dollar fort et un taux réel élevé nuisent à l'or, et une macroéconomie faible renforce la peur d'une récession. Mais au cours des deux derniers mois, ces dépendances se sont considérablement affaiblies. La principale raison est le changement de direction des flux monétaires.

L'argent sort des fonds du marché monétaire

La principale source de demande pour le risque est devenue les fonds du marché monétaire. Au cours de la dernière semaine, 116,5 milliards de dollars en ont été retirés - c'est le plus grand flux sortant depuis avril, malgré le fait que les instruments à court terme offrent des rendements supérieurs à 4 %. Une partie de ces fonds retourne vers les actions et les cryptomonnaies même lorsque le rendement des bons du Trésor dépasse 5 %.

C'est précisément cela qui aide les indices à maintenir des niveaux qui, dans une structure de marché plus habituelle, auraient pesé beaucoup plus. Les sentiments sont cependant répartis de manière inégale : dans les cryptomonnaies, la cupidité prédomine, tandis que dans les actions, la demande est prudente avec une protection.

Encore en juin, les ETF de cryptomonnaies ont affiché le pire résultat mensuel de 2026, tandis que les actions se maintenaient près des sommets avec une faible volatilité. La situation s'est maintenant inversée. L'indice de peur et de cupidité sur le marché des cryptomonnaies était à 74 le 28 septembre, l'intérêt ouvert augmente avec le prix, et le BTC s'est approché de la zone des 86 000 à 90 000 $. Les acheteurs agissent comme s'ils avaient peur de manquer le mouvement.

Sur le marché boursier, le ton est différent. Les flux entrants se maintiennent, mais les investisseurs se protègent activement : le déséquilibre dans les options est élevé, les grands acteurs achètent des puts à long terme, 2,3 milliards de dollars ont quitté les fonds d'obligations à haut rendement en une semaine, et les actions à petite capitalisation ont perdu 7,5 % au cours du trimestre. Un VIX autour de 16 indique une protection relativement bon marché, donc l'assurance est prise à l'avance, tant qu'elle est encore peu coûteuse.

Le marché des cryptomonnaies a reçu son propre flux institutionnel

Comparé aux cycles précédents, la mécanique même du mouvement du capital a changé. Auparavant, les cryptomonnaies suivaient principalement l'appétit pour le risque dans les actions et la baisse des taux, et les investisseurs de détail se connectaient souvent dans la phase finale de la hausse. Maintenant, le marché des cryptomonnaies croît avec les taux les plus élevés depuis 24 ans et avec un canal institutionnel distinct via les ETF. Les actions sont maintenues grâce aux flux passifs et à la protection déjà achetée.

Ce décalage dans les sentiments crée une asymétrie. Dans les cryptomonnaies, l'effet de levier augmente plus rapidement que la demande au comptant : selon CoinGlass, au cours de la dernière semaine, les flux vers les ETF ont atteint 72 millions de dollars. La semaine précédente, seuls les fonds BTC avaient attiré environ 2,4 milliards de dollars. En d'autres termes, le carburant pour la croissance s'épuise plus rapidement que les nouvelles entrées. Dans les actions, la situation est différente : une part significative de la protection a déjà été achetée, ce qui réduit le risque de réaction panique face à de mauvaises nouvelles.

Les ETF sont devenus le principal canal d'entrée de capital sur le marché des cryptomonnaies. Les actifs totaux sous gestion des crypto-ETF atteignent 125,7 milliards de dollars. 32 fonds de 11 émetteurs opèrent sur le marché. Au cours des 90 derniers jours, ils ont reçu 10,0 milliards de dollars, et au cours des 30 derniers jours, 3,2 milliards de dollars. En comparaison, en juin, les fonds ont subi un flux sortant d'environ 5,0 milliards de dollars, ce qui a été le pire résultat mensuel de l'année. Le retournement des fortes sorties vers des entrées en un trimestre montre à quel point le comportement du capital a changé rapidement.

L'argent est réparti de manière inégale. Selon les données quotidiennes de CoinGlass, les fonds BTC ont attiré 190 millions de dollars, les fonds SOL 1,3 million de dollars, et les HYPE-ETF 3,4 millions de dollars. En revanche, les fonds ETH ont perdu 17 millions de dollars, tandis que les fonds XRP ont perdu environ 3 millions de dollars. Le principal flux va vers le BTC, tandis que les autres actifs sont sélectionnés de manière ciblée, là où il existe une histoire convaincante pour les investisseurs.

Rotation sur le marché des cryptomonnaies : les actifs avec un récit et des fonds en tête

En plus des ETF, le marché est également influencé par les thèmes des contrats à terme perpétuels et des RWA. La demande pour HYPE, le jeton natif de l'écosystème Hyperliquid, est soutenue par les achats de Hyperliquid Strategies, les rachats programmés grâce aux frais du protocole et les ETF sur HYPE. ONDO, leader du secteur RWA, bénéficie de l'idée institutionnelle de tokenisation, mais l'intérêt ouvert record à la fin septembre crée un risque de liquidation brutale. SOL a augmenté de 60 % au cours du trimestre en raison des afflux dans les ETF.

Le capital choisit de plus en plus les pièces où trois facteurs coïncident : un récit institutionnel, des afflux réels via des ETF ou des trésoreries, ainsi qu'un revenu ou un mécanisme de rachat de jetons compréhensible. Par conséquent, le marché ne se déplace plus en front uni derrière le BTC. Il s'est divisé en actifs où le flux va et tous les autres.

Un faible taux d'emploi n'a pas effrayé le marché

Le rapport sur l'emploi de septembre s'est avéré faible : l'économie a ajouté 29 000 emplois alors que la prévision était d'environ 90 000, et le taux de chômage s'élevait à 4,2 %. Le marché a plutôt perçu ces données de manière positive. Au 5 octobre, la probabilité d'une hausse des taux en octobre est tombée en dessous de 20 %.

Un facteur important est souvent sous-estimé. Dans le secteur de l'intelligence artificielle, il y a des signes de surchauffe, mais les investissements dans les centres de données, l'énergie et la construction soutiennent simultanément l'économie et peuvent augmenter la productivité. Une partie de la hausse du chômage semble structurelle : l'automatisation et la robotisation réduisent le besoin d'embauche. Les entreprises conservent des bénéfices avec moins de nouveaux employés, la pression sur les taux s'affaiblit, et les statistiques faibles ne sont pas perçues comme un signal direct de récession. Dans l'ensemble, l'état du marché est jugé bon.

L'or confirme la méfiance envers la dette à long terme

Le comportement de l'or s'inscrit dans la même logique. Le métal se maintient autour de 4150 à 4200 dollars avec un rendement réel, c'est-à-dire ajusté à l'inflation, des obligations d'environ 2,9 % et un dollar fort. Auparavant, une telle combinaison pesait beaucoup plus sur le prix.

La correction de septembre de 6,6 % a éliminé la couche spéculative, mais il n'y a pas eu de sortie massive de capitaux. Les banques centrales continuent d'acheter de l'or indépendamment des niveaux de taux. La raison est similaire à la prudence des gestionnaires privés envers les obligations à long terme : la confiance dans la dette à long terme diminue.

Le principal risque - l'Iran, le pétrole et le diesel

Le stress le plus sérieux pour les marchés est lié à la guerre avec l'Iran. Pour l'instant, les investisseurs supportent ce facteur car ils anticipent la fin de l'escalade. Si aucune détente n'intervient d'ici la fin de l'année, la pression pourrait augmenter brusquement : l'hiver approche et le diesel est déjà en pénurie. La Russie a prolongé l'interdiction d'exportation de diesel jusqu'à la fin octobre, et la Chine a suspendu l'exportation de carburant pour octobre.

La première hausse des prix a eu lieu après le début de la guerre avec l'Iran fin février : en une semaine jusqu'au 9 mars, le prix a augmenté de 96 cents. L'été a vu un recul à 4,58 dollars, mais la hausse a repris, et le maximum hebdomadaire du 21 septembre a dépassé le record de 2022. La saisonnalité du pic de demande hivernale approche.

Le diesel cher se répercute sur l'inflation par le biais du transport et de la production. Si cette pression persiste, la Fed pourrait avoir besoin d'une nouvelle hausse des taux, et les obligations à long terme pourraient recevoir un nouvel élan à la vente. Une fenêtre de risque pourrait s'ouvrir après les élections américaines du 3 novembre, lorsque l'administration pourrait avoir moins d'incitations à contenir les prix du carburant.

Un indicateur précoce à surveiller est la sortie des obligations à haut rendement. Tant qu'elle reste modérée, le marché du crédit ne confirme pas une détérioration brutale.

Scénarios pour le BTC et le marché d'ici la fin de l'année

La structure du marché des cryptomonnaies semble actuellement positive. Le creux du cycle actuel s'est probablement formé autour de 57 800 $. Le BTC a enregistré une hausse pendant trois mois consécutifs, et les flux institutionnels sont revenus. L'ETH a surpassé le BTC au troisième trimestre : +71 %, bien qu'il ait été à la traîne au cours des deux trimestres précédents. Dans le même temps, le BTC s'est approché de la zone de 86 000 à 90 000 $, où les premiers acheteurs commencent à prendre des bénéfices.

Le scénario de base, avec une probabilité de 50 %, prévoit une consolidation du BTC dans la fourchette de 78 000 à 92 000 $. Les baisses vers 78 000 à 81 000 $ sont rachetées, et d'ici la fin de l'année, le prix atteindra la limite supérieure de la fourchette. Les leaders des flux - HYPE, SOL et le secteur RWA - semblent plus forts que le marché, tandis que les cryptomonnaies à fort risque avec des déblocages sont à la traîne.

Le scénario positif, avec une probabilité de 20 %, inclut une désescalade, une pause de la Fed en octobre et décembre, avec un BTC dans la fourchette de 90 000 à 95 000 $ et un ETH entre 3 100 et 3 400 $.

Le scénario négatif, avec une probabilité de 30 %, est lié aux frappes contre l'Iran après les élections et à un pétrole au-dessus de 110 $. Dans ce cas, le BTC pourrait chuter à 60 000 à 65 000 $, mais avec un rachat rapide et la formation d'un double creux. Les actions pourraient subir une correction de 8 à 12 %, les petites capitalisations et les cryptomonnaies à effet de levier record étant les plus touchées.

Que signifie cela pour les marchés

Une forte inflation et la concurrence entre les fonds ont poussé le capital à sortir des obligations et des liquidités vers des actifs risqués. Les actions se maintiennent grâce aux flux passifs et à une protection achetée à l'avance, tandis que les cryptomonnaies ont obtenu leur propre canal institutionnel et avancent avec un fort appétit pour le risque. Par conséquent, les sentiments sur les actions et les cryptomonnaies se sont inversés.

Le capital ne choisit pas tout le marché en même temps, mais des actifs avec de réels flux, un récit fort et une économie claire. Les médias renforcent la peur autour des taux d'intérêt et d'une possible bulle dans l'intelligence artificielle, mais la mécanique des flux indique pour l'instant une poursuite de la croissance. La condition principale est que la tension politique internationale doit diminuer d'ici l'hiver.