La nouvelle agence de la Réserve fédérale : La fermeté de Waller ne peut pas rivaliser avec les données, deux rapports sur l'inflation pourraient décider du sort de la hausse des taux de septembre

Nick Timiraos estime que les deux données sur l'inflation vont devenir un véritable test de crédibilité pour le nouveau président de la Réserve fédérale, Waller.

Rédigé par : Zhao Ying, Wall Street Journal

Les deux données sur l'inflation à venir constitueront un véritable test de crédibilité pour le président de la Réserve fédérale, Waller.

Selon le Wall Street Journal, le journaliste économique Nick Timiraos, surnommé « la nouvelle agence de la Réserve fédérale », estime que Waller a toujours fait de la réduction de l'inflation le thème central de sa politique à la tête de la Réserve fédérale. Cependant, lors d'une conférence de presse peu claire après la réunion de politique monétaire du mois dernier, le marché a exprimé des doutes quant à sa réelle volonté de traduire ses déclarations fermes en actions.

Les indices des prix à la consommation (CPI) de juillet et l'indice PCE de base, qui est la mesure d'inflation préférée de la Réserve fédérale, publiés dans le mois à venir, détermineront directement si les responsables de la Réserve fédérale choisiront d'augmenter les taux lors de la réunion de septembre ou de rester sur la touche.

Si les données sont trop élevées, Waller sera confronté à un dilemme : soit il prouve sa détermination en augmentant les taux, soit il maintient les taux inchangés tout en subissant davantage de dissensions internes, rendant ainsi plus difficile la réparation des fissures de crédibilité laissées par la réunion de juillet. Si les données sont modérées, cela lui donnera un répit et lui permettra de clarifier sa pensée politique lors de la réunion de Jackson Hole ce mois-ci, plutôt que d'être contraint de répondre à la pression du marché.

Seuil des données : 0,2 % est le point de basculement

Les économistes prévoient que l'augmentation mensuelle du CPI de base de juillet sera de 0,2 %. Timiraos souligne que ce niveau ou en dessous signifie que la tendance de l'inflation est conforme à l'objectif de 2 % de la Réserve fédérale ; tout dépassement constituerait un signal de pression politique évident.

Les données CPI seront ensuite transmises à l'indicateur d'inflation que la Réserve fédérale privilégie, qui sera publié plus tard ce mois-ci. Il est à noter que le taux d'inflation de base de l'indice préféré de la Réserve fédérale a déjà atteint 3,3 % en juin, contre 2,8 % un an auparavant.

Nick Timiraos indique que l'attention portée aux données actuelles est due au fait que plusieurs responsables ont déjà fait des prévisions erronées. Ils s'attendaient initialement à ce que les impacts des tarifs douaniers soient ponctuels, que les prix de l'énergie diminuent avec la baisse des prix du pétrole, et que l'inflation puisse revenir à l'objectif sans resserrer davantage la politique. Cependant, ces impacts persistent et se superposent à la flambée des prix des équipements technologiques et des logiciels, alimentée par l'engouement pour l'intelligence artificielle, rendant les prévisions des responsables de plus en plus difficiles à justifier.

Erreurs lors de la conférence de presse, confiance du marché érodée

Nick Timiraos estime qu'après la réunion de politique monétaire de juillet, la performance de Waller a déçu le marché. Lorsqu'on lui a demandé s'il réagirait à une inflation qui ne diminuerait pas par une hausse des taux, sa réponse était floue et détournée, insinuant que la hausse des rendements obligataires avait en quelque sorte remplacé l'effet de resserrement de la politique monétaire, et évoquant vaguement la possibilité de redéfinir l'objectif d'inflation de la Réserve fédérale.

La réaction du marché a été plutôt rare : le rendement des obligations américaines à 30 ans a augmenté pendant le discours de Waller et n'a pas montré de signes de recul par la suite. James Egelhof, économiste en chef de BNP Paribas pour les États-Unis, a déclaré que ce mouvement n'était pas habituel avant et après la réunion de politique monétaire, suggérant que « la perception du marché sur la Réserve fédérale sous la direction de Waller est en train de subir un changement plus fondamental ».

L'ancien économiste en chef de Pimco, Paul McCulley, a déclaré que Waller avait tendance à remplacer des déclarations concrètes par des principes macroéconomiques, ce qui a en fait restreint son espace politique. « Il parle trop haut et, en réalité, il a déjà limité ses options sur le plan opérationnel », a déclaré McCulley.

Des divergences internes émergent, le nombre de voix dissidentes augmente

À la fin de la réunion, parmi les 19 responsables présents, 10 d'entre eux, y compris la moitié des membres votants, ont pris la parole dans les jours suivants pour clarifier la logique politique que Waller n'avait pas réussi à exprimer lors de la conférence de presse.

Actuellement, au moins 6 membres votants ont publiquement déclaré que s'il n'y avait pas d'amélioration de l'inflation, ils pourraient soutenir une hausse des taux finale ; parmi eux, 3 avaient déjà voté en faveur d'une hausse immédiate lors de la réunion de juillet.

Nick Timiraos indique que certaines personnes qui connaissent Waller reconnaissent que la confusion de communication causée par la conférence de presse de juillet doit être réparée, et que la réunion de Jackson Hole pourrait être une fenêtre appropriée. Cependant, d'autres estiment que la réaction du marché a été exagérée : l'ancien vice-président de la Réserve fédérale, Donald Kohn, a souligné que les indicateurs d'attentes d'inflation du marché n'avaient pas beaucoup changé, « la réaction du marché n'est pas aussi pessimiste que certains commentateurs le décrivent. Mais vous ne voulez pas entrer dans cette conférence de presse et obtenir un tel résultat : des taux à long terme en hausse et des taux à court terme en baisse. »

Collision entre la philosophie de communication et la pression de la réalité

Dès son arrivée, Waller avait l'intention de changer la manière de communiquer de la Réserve fédérale. Il estime qu'expliquer à l'avance aux marchés les conditions et les facteurs déclencheurs des actions politiques limiterait en fait la banque centrale et perturberait un signal précieux, à savoir le jugement du marché sur l'évolution économique. Réduire les indications prospectives, selon lui, pourrait fournir une lecture plus pure du marché.

Cependant, Kohn a remis cela en question : « Si vous ne clarifiez pas votre cadre de pensée, comment saurez-vous quand votre jugement n'a pas été validé ? »

En termes de calendrier, si la réunion de septembre choisit de ne pas augmenter les taux, la prochaine réunion se tiendra quelques jours avant les élections de mi-mandat, période pendant laquelle les responsables pourraient être réticents à agir pour la première fois en augmentant les taux. Cela signifie qu'une fois la fenêtre de septembre manquée, la décision sera en fait reportée à décembre, et à ce moment-là, il faudra soutenir cette attente avec une prévision d'inflation que même les collègues de Waller ont du mal à maintenir.