L'IPO de Yushu suivra-t-elle la courbe de SpaceX ? La valorisation pré-marché atteint déjà 235 milliards de RMB

Auteur : Victor, Mr. Z, 168X

La veille de l'introduction en bourse de SpaceX, le prix des "contrats pré-marché" sur l'échange de cryptomonnaies Hyperliquid était d'environ 167 USD par action.

Le lendemain, il a été émis à 135 USD, ouvert à 150 USD et clôturé à 160,95 USD. Le marché pré-marché avait correctement anticipé l'engouement du premier jour. Cependant, au cours des jours de négociation suivants, le prix a grimpé à 225,64 USD ; moins de deux mois plus tard, il est tombé à 104,83 USD, perdant ainsi la moitié de sa valeur.

Ce contrat pré-marché a deviné le prix d'ouverture, mais n'a pas du tout prédit le prix six semaines plus tard.

Maintenant, le même scénario se présente pour Yushu Technology.

Au 10 août, le contrat xyz:UNITREE sur Hyperliquid, avec une liquidité relativement élevée, était d'environ 85 à 86 USD par action, tandis qu'un autre marché, para:UNITREE, était d'environ 84 USD. En tenant compte des 404,46 millions d'actions après l'émission, le marché annonce un chiffre extrêmement impressionnant :

La valorisation implicite pré-marché de Yushu est d'environ 34 à 34,8 milliards USD, soit environ 230 à 235,5 milliards RMB.

Cela représente environ 3,8 fois la valeur de marché d'émission de 60,993 milliards RMB.

Mais SpaceX a déjà démontré une chose qui s'applique à toutes les IPO : le prix d'une action se forme par étapes.

Le premier jour de la cotation, il est déterminé par la "rareté" ; le premier sommet est déterminé par le FOMO ; et finalement, c'est le "flux de trésorerie" et "l'offre" qui déterminent le prix.

Ne pas comprendre cet ordre peut mener à deux erreurs opposées : ceux qui achètent à des prix élevés confondent le FOMO avec la valeur ; ceux qui vendent à découvert utilisent la logique de la dernière étape pour contrer le marché de la première étape.

Ainsi, la véritable question n'est plus "Yushu sera-t-il spéculé ?", mais plutôt : combien ce rêve a-t-il été vendu avant l'ouverture ? Et vous, à quelle étape vous trouvez-vous ?

À moins d'indication contraire, tous les montants dans cet article sont en RMB ; le taux de change en temps réel est uniformément fixé à 1 USD = 6,77 RMB offshore (USD/CNH).

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I. 84 USD n'est pas un prix cible, c'est un thermomètre émotionnel

Les règles des contrats sur Hyperliquid sont très claires : UNITREE est le prix en USD proposé par le marché pour "une action A de Yushu" ; après l'introduction officielle en bourse, le système effectuera automatiquement le règlement en fonction du prix des actions A et du taux de change RMB offshore.

Ainsi, un prix de contrat de 84 USD correspond à :

• 84 USD × 404,46 millions d'actions = 33,975 milliards USD

• Converti au taux de 6,77 = 230,011 milliards RMB

• Environ 568,68 RMB par action, soit 3,77 fois le prix d'émission de 150,8 RMB

Si l'on utilise le prix d'environ 85 à 86 USD du marché à forte liquidité, cela correspond à environ 575 à 582 RMB par action, avec une capitalisation boursière d'environ 232,7 à 235,5 milliards RMB.

Mais il y a un avertissement qui ne peut être ignoré : ce n'est pas une action.

C'est un contrat réglé en espèces, l'acheter ne vous rendra pas actionnaire de Yushu, il n'y a pas de quota d'IPO, et vous ne pouvez pas l'échanger contre une action de Yushu.

Plus important encore, il est très "léger". Au 10 août à midi, les deux marchés pré-marché de Yushu sur Hyperliquid (xyz et para) avaient un total de positions ouvertes d'environ 11,9 millions USD, avec un volume de transactions de 2,13 millions USD sur 24 heures. En d'autres termes :

Moins de 12 millions USD de positions sont en train de crier une valorisation de près de 35 milliards USD pour une entreprise qui va bientôt être cotée.

SpaceX a déjà démontré la même chose. Avant son introduction en bourse, Hyperliquid a proposé un prix de 167 USD, et le premier jour, il a clôturé à 160,95 USD, capturant bien la température à court terme ; mais il n'a pas prédit le 225,64 USD suivant, ni le 104,83 USD qui a suivi.

Les contrats pré-marché peuvent deviner le début, mais ne peuvent pas écrire la fin.

II. 235 milliards RMB équivaut à parier que Yushu capturera les deux tiers du marché mondial

Commençons par poser les bases de Yushu. En 2025, le chiffre d'affaires sera de 1,699 milliards RMB, avec un flux de trésorerie opérationnel de 670 millions RMB ; le bénéfice net comptable pour les actionnaires n'est que de 278 millions RMB, mais en excluant les éléments exceptionnels et en ne regardant que l'activité principale, il a en réalité gagné 591 millions RMB. (Prospectus)

La capitalisation boursière d'émission de 60,993 milliards RMB correspond à un ratio C/B de 219,23. Ce multiple effrayant est tiré des 278 millions RMB de bénéfice net, qui ont été réduits par environ 349 millions RMB de frais d'incitation en actions non monétaires ; si l'on utilise le bénéfice net de l'activité principale, le multiple est d'environ 103.

Mais que ce soit 219 ou 103, ce n'est pas le point clé. Pour une entreprise qui continue de croître rapidement avec des bénéfices très volatils, la seule formule d'évaluation à utiliser est :

Taille du marché en 2035 × Part de marché de Yushu × Taux de bénéfice net mature × Ratio C/B mature, puis actualisé à aujourd'hui.

Goldman Sachs estime que le marché mondial des robots humanoïdes atteindra environ 37,8 milliards USD (environ 255,9 milliards RMB) d'ici 2035 ; dans un scénario optimiste, il pourrait atteindre 154 milliards USD (environ 1,04 trillion RMB).

En utilisant un ensemble de paramètres de maturité délibérément conservateurs : un taux de bénéfice net de 15 %, un ratio C/B de 25 fois, un taux d'actualisation de 12 %, actualisé de 2026 à 2035 sur neuf ans. Ce que chaque prix parie est clair :

• Prix d'émission (60,993 milliards RMB) : implique un chiffre d'affaires d'environ 45,1 milliards RMB en 2035, soit 17,6 % du marché de référence de Goldman Sachs.

• Prix pré-marché de 84 à 86 USD (environ 230 à 235,5 milliards RMB) : implique un chiffre d'affaires d'environ 170,1 à 174,1 milliards RMB en 2035, soit 66,5 % à 68 % du marché de référence.

Passer de 1,699 milliards RMB en 2025 à environ 170 milliards RMB, Yushu devra afficher un taux de croissance annuel composé de près de 59 % au cours des dix prochaines années, et ne peut pas se permettre de ralentir.

En d'autres termes : le contrat pré-marché ne parie pas sur le fait que Yushu "deviendra le leader", mais parie qu'il capturera presque les deux tiers du marché de référence mondial des robots humanoïdes.

La seule chose qui pourrait rendre ce prix raisonnable est que le marché optimiste de Goldman Sachs de 154 milliards USD se réalise : à ce moment-là, 235 milliards RMB nécessiterait environ 16 % à 17 % de part de marché. Mais cela signifie qu'il faut parier sur deux choses en même temps : une explosion de la taille de l'industrie, et que Yushu reste solidement en tête.

C'est la différence essentielle entre les deux prix :

60,993 milliards RMB, c'est un pari sur la croissance de Yushu au cours des dix prochaines années ; environ 235 milliards RMB, c'est un pari sur un scénario optimiste qui n'est pas encore réalisé.

III. Quelle que soit l'exagération de l'évaluation, elle peut encore d'abord augmenter : seulement 4,5 milliards RMB de capital disponible le premier jour

C'est la première étape du prix dans les trois étapes : la rareté.

Yushu émet 40,446 millions d'actions, représentant 10 % du capital après l'émission, dont 8,0893 millions d'actions sont verrouillées pour la répartition stratégique, et la partie institutionnelle (c'est-à-dire le canal de répartition exclusif pour les institutions) est également limitée. Au début de la cotation, le capital réellement négociable est d'environ 7,4 % du capital total : environ 30 millions d'actions, correspondant à une capitalisation boursière de 4,5 milliards RMB.

Cependant, la demande est à l'opposé de cette ampleur : le montant des souscriptions des institutions a atteint 73,669 milliards d'actions, soit environ 2 846 fois le quota disponible.

C'est l'endroit le plus susceptible de faire commettre des erreurs aux vendeurs à découvert :

Une évaluation élevée ne signifie pas nécessairement une baisse immédiate. Lorsque l'attention extrême rencontre un faible volume de circulation, les choses chères peuvent d'abord devenir encore plus chères.

SpaceX est encore une fois un exemple concret : le prix d'émission de 135 USD n'a pas empêché son ouverture à 150 USD, et n'a pas non plus empêché son ascension à 225,64 USD. Une IPO avec un faible volume de circulation traite d'abord de la rareté, puis de l'évaluation.

Ainsi, à l'inverse, les 84 à 86 USD de Hyperliquid ne prouvent pas que Yushu atteindra nécessairement 600 RMB ; mais ce 7,4 % de capital en circulation vous rappelle que se lancer à découvert simplement parce que vous voyez une évaluation quadruplée est un pari extrêmement dangereux.

Quant à la souscription elle-même, elle est en fait très simple : le 10 août, entrez le code 787836 dans l'application de courtage, un numéro de répartition de 500 actions, et après avoir gagné, payez 75 400 RMB ; le maximum est de 6 000 actions, avec un total de 12 numéros de répartition. La souscription elle-même ne nécessite pas de paiement anticipé, le tirage au sort a lieu le 11 août, et les résultats sont publiés le 12 août avec le paiement.

Le tirage au sort est une option à faible coût où vous ne payez que si vous gagnez ; poursuivre le prix après l'introduction en bourse est une transaction complètement différente.

IV. La levée de restrictions n'est pas un "bouton de baisse" : SpaceX a chuté avant la levée des restrictions, mais a ensuite explosé après la levée

Si le prix pré-marché est le FOMO, le premier jour est la rareté, alors la levée des restrictions est la partie "offre" la plus mal comprise des trois étapes de prix.

La plupart des gens pensent que le jour de la levée des restrictions = jour de baisse. SpaceX a pulvérisé cette intuition. Son parcours complet est :

Prix d'émission de 135 USD → montée à 225,64 USD → chute à environ 108 USD avant la levée des restrictions → rebond à environ 133 USD après la levée.

Le 6 août, environ 910 millions d'actions des initiés et des premiers actionnaires ont été libérées, doublant ainsi le nombre d'actions négociables. Mais la véritable chute s'est produite avant la levée des restrictions : le prix a chuté de 225,64 USD à son plus bas, le 5 août (la veille de la levée), avec une chute d'environ 13,6 % en une seule journée, clôturant à environ 108 USD, un niveau historiquement bas. Deux forces se sont superposées ici : d'une part, la pression de vente provoquée par les résultats financiers du 4 août, et d'autre part, le marché a réduit ses positions avant la levée des restrictions.

Le résultat est qu'il n'a pas chuté le jour de la levée, mais a plutôt augmenté : le 6 août, il a augmenté d'environ 6,1 %, clôturant à 114,92 USD ; le lendemain, le 7 août, il a encore explosé de 15,8 %, revenant à environ 133 USD.

La raison n'est pas difficile à comprendre : la date de levée des restrictions est une information publique, et les fonds ne vont pas attendre le jour même pour agir. Ceux qui craignent l'offre ont déjà vendu à l'avance, et les vendeurs à découvert ont déjà pris position ; lorsque l'événement se concrétise et que la pression de vente réelle est inférieure aux attentes, les vendeurs à découvert couvrent leurs positions, et les traders d'événements entrent sur le marché, ce qui peut déclencher un rebond violent.

Ainsi, la seule chose que l'on peut dire avec certitude sur la levée des restrictions, c'est qu'elle augmente l'offre potentielle disponible à la vente. Quant à savoir si le prix va monter ou descendre ce jour-là, cela dépend de combien le marché a déjà anticipé, combien les actionnaires ont réellement vendu, et combien de positions à découvert ont été accumulées. Cela affecte la structure des positions à moyen terme, et non une instruction de vente inévitable pour un jour donné.

Le calendrier de Yushu doit être examiné avec la même logique :

• Wang Xingxing et Shanghai Yuyi détiennent ensemble 31,29 % après l'émission, verrouillés pendant 36 mois.

• Tencent, Alibaba via Hangzhou Haoyue, China Mobile et Chuang, environ 4,62 % des nouveaux actionnaires d'ici 2025, arriveront progressivement à échéance au premier semestre 2028.

• Les autres anciens actionnaires représentent environ 54,10 %, avec une période de verrouillage généralement de 12 mois après l'introduction ; selon le prix d'émission, la valeur de marché potentiellement soumise à la levée des restrictions est d'environ 32,995 milliards RMB.

La répartition stratégique de DeepSeek a obtenu 933 400 actions verrouillées pendant 36 mois, ne figurant pas sur la liste de la première année. Ce qui doit vraiment être surveillé, ce sont les 54,10 % d'anciens actionnaires. Derrière eux se trouvent Meituan, Sequoia China, Jingwei, Shunwei, Jinshi Growth et le Beijing Robotics Industry Fund, dont la valeur totale sur papier est d'environ 19 milliards RMB ; ces actions obtiendront progressivement le droit de circulation un an après l'introduction.

Le premier jour, il n'y a qu'environ 4,5 milliards RMB de capital disponible, mais un an plus tard, près de 33 milliards RMB d'anciennes actions feront la queue pour atteindre la ligne de circulation. À ce moment-là, le véritable facteur de changement ne sera pas l'annonce de la levée des restrictions elle-même, mais combien le prix a déjà été reflété avant la levée, et si Meituan, Sequoia et les autres ont réellement réduit leurs positions.

Le jour de l'introduction, c'est la première IPO de Yushu ; un an après l'introduction, c'est sa deuxième évaluation. Et la deuxième évaluation pourrait commencer avant le jour de la levée des restrictions.

V. Vous pouvez participer au tirage, mais ne considérez pas le prix pré-marché comme un prix cible ; vous pouvez être baissier, mais ne vous précipitez pas pour vendre à découvert

En mettant tous les chiffres ensemble, la conclusion est très claire :

• Capitalisation boursière d'émission de 60,993 milliards RMB : nécessite que Yushu capture environ 17,6 % du marché de référence de Goldman Sachs en 2035. Ce n'est pas bon marché, mais la logique tient.

• Valorisation pré-marché d'environ 235 milliards RMB : nécessite qu'il capture environ 67 % du marché de référence, ou qu'il parie simultanément sur un scénario optimiste avec 16 % à 17 % de part de marché. Très cher.

• Environ 7,4 % de capital en circulation le premier jour : suffisant pour faire dévier temporairement le prix de l'évaluation, d'abord en négociant la rareté et le FOMO.

• Environ 33 milliards RMB de levée de restrictions potentielle un an plus tard : c'est le véritable test de pression pour la revalorisation de l'offre et de la demande.

La souscription et le tirage au sort sont possibles, car c'est une option où vous ne payez que si vous gagnez.

Poursuivre à des prix élevés signifie que vous devez reconnaître que ce que vous achetez n'est peut-être pas Yushu à 60,993 milliards RMB, mais plutôt un rêve optimiste à 235 milliards RMB.

Vendre à découvert nécessite de se demander si vous pouvez supporter la pression d'un capital en circulation de seulement 7,4 %.

La véritable leçon laissée par SpaceX n'est pas que "les actions de rêve finiront par baisser", mais plutôt l'ordre dans lequel les prix se forment :

Le premier jour est déterminé par la rareté, le premier sommet par le FOMO, et enfin par le flux de trésorerie et l'offre.

Yushu pourrait reproduire non seulement l'envolée de SpaceX, mais aussi la courbe entière de son retour à la réalité après un sommet frénétique.

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