Les mesures de Trump ont des effets contraires, les taux d'intérêt et l'inflation augmentent au lieu de diminuer

Le rendement des obligations américaines à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007, augmentant la pression sur l'inflation et les taux d'intérêt à long terme, réduisant ainsi l'espace politique futur.

Rédaction : Li Jia, Wall Street Journal

Le gouvernement Trump a tenté d'améliorer les perspectives de croissance par une combinaison de politiques, mais la réalité s'éloigne progressivement des attentes de la Maison Blanche.

Nick Timiraos, un journaliste financier de renom surnommé « le nouveau correspondant de la Réserve fédérale », a récemment écrit dans le Wall Street Journal que le gouvernement Trump espérait initialement améliorer l'environnement de financement en contrôlant le déficit, en élargissant l'offre d'énergie et en stimulant la croissance économique. Cependant, l'accumulation de droits de douane, de réductions d'impôts, de dépenses publiques, de restrictions sur l'immigration et de chocs énergétiques a conduit à un écart entre les effets des politiques et les attentes de la Maison Blanche, entraînant une pression à la hausse plus importante sur l'inflation et les taux d'intérêt à long terme.

L'article souligne que le rendement des obligations américaines à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007, et que le taux des prêts hypothécaires est également repassé au-dessus de 7 % après avoir frôlé les 6 % en février. Pour un nouveau prêt immobilier de 400 000 dollars, cela signifie que le montant remboursé par les ménages augmente d'environ 3 000 dollars par an. Le rapport estime que cette situation n'est pas entièrement causée par des chocs externes comme le conflit au Moyen-Orient ; les politiques fiscales, commerciales et de main-d'œuvre des États-Unis contribuent également à la pression sur les prix.

Il est encore plus préoccupant que cette vague d'inflation élevée et de taux d'intérêt élevés ne soit pas causée par un facteur unique : le déficit budgétaire ne s'est pas considérablement réduit, les droits de douane augmentent les coûts d'importation, les restrictions sur l'immigration réduisent l'offre de main-d'œuvre, les chocs énergétiques augmentent les coûts de transport et de production, et la frénésie d'investissement dans l'IA augmente également la demande de capitaux. Sous cette pression multiple, l'espace politique des États-Unis pour faire face à un ralentissement économique pourrait également être limité.

Pourquoi le déficit budgétaire n'a-t-il pas diminué alors que les taux d'intérêt à long terme augmentent ?

Le rapport indique qu'au début de son mandat, le gouvernement Trump a envoyé des signaux au marché obligataire, espérant restaurer la discipline budgétaire en réduisant le déficit budgétaire, afin de faire baisser les coûts de financement à long terme. Le plan « 3-3-3 » proposé par le secrétaire au Trésor Mnuchin comprend la réduction du taux de déficit à 3 %, la réalisation d'une croissance économique réelle de 3 % et l'augmentation de la production d'énergie domestique équivalente à 3 millions de barils de pétrole par jour.

Cependant, bien que la croissance économique et la production d'énergie aient progressé, le déficit budgétaire n'a pas montré d'amélioration significative, restant actuellement à environ 6 % du PIB, proche des niveaux observés sous Biden. Bruce Kasman, économiste en chef de JPMorgan, a déclaré qu'en fonction des performances économiques des États-Unis cette année, on aurait dû voir une réduction du déficit budgétaire, « mais le déficit budgétaire n'a pas diminué ».

L'article analyse donc que le gouvernement continue d'émettre une grande quantité de dettes, ce qui oblige les investisseurs à réévaluer l'ampleur du financement futur des États-Unis, les risques d'inflation et la durabilité budgétaire, et à exiger des rendements à long terme plus élevés. L'ancien président de la Banque mondiale, Zoellick, estime que Mnuchin, en rachetant de la dette ancienne pour faire baisser les rendements, utilise davantage un « outil tactique » pour répondre au marché, mais que ce sont les variables politiques telles que les dépenses budgétaires et les droits de douane qui déterminent réellement les taux d'intérêt à long terme.

Ainsi, la hausse des rendements des obligations américaines à long terme n'est pas seulement le résultat des politiques de la Réserve fédérale, mais reflète également un recalibrage du marché concernant les perspectives budgétaires des États-Unis.

Comment les droits de douane, l'immigration et les chocs énergétiques augmentent-ils l'inflation ?

Concernant la question de l'inflation, l'article estime que les politiques nationales américaines et les chocs énergétiques externes forment un effet cumulatif.

Le rapport indique que Jessica Riedl, chercheuse au Brookings Institution sur le budget et la fiscalité, estime que les politiques de réduction d'impôts, de nouvelles dépenses, d'augmentation des droits de douane et de pression sur la Réserve fédérale pour réduire les taux d'intérêt pourraient elles-mêmes augmenter la pression inflationniste. Les droits de douane, en augmentant les coûts d'importation, pourraient inciter les entreprises à transférer une partie de ces coûts aux consommateurs. La Maison Blanche a ensuite abaissé certains droits de douane sur les produits, ce qui reflète également une considération politique pour atténuer la pression sur le coût de la vie.

Les restrictions sur l'immigration influencent principalement les prix par le biais de l'offre de main-d'œuvre. Avec un taux de chômage proche de 4 % et une demande économique encore résiliente, la contraction de l'offre de main-d'œuvre pourrait aggraver la pression sur le recrutement et les salaires des entreprises, augmentant ainsi les coûts des services.

Les chocs énergétiques sont encore plus directs. Le conflit au Moyen-Orient a fait grimper les prix du pétrole et du diesel, le diesel étant largement utilisé dans l'agriculture, le transport, la construction et l'industrie manufacturière. L'ancien conseiller du Trésor, Joseph Lavorgna, a déclaré que le diesel « est l'économie industrielle », et que la hausse des prix pourrait se répercuter le long de la chaîne d'approvisionnement dans des domaines tels que l'alimentation, la logistique et le commerce de détail.

Ces facteurs rendent également la situation politique de la Réserve fédérale plus complexe. Trump espérait auparavant promouvoir des taux d'intérêt plus bas, mais la hausse des prix de l'énergie et la résilience de l'économie ont limité l'espace pour des baisses de taux. Le président de la Réserve fédérale de Richmond, Barkin, a déclaré que si l'inflation persiste, la Réserve fédérale devra agir ; certains économistes ont également souligné que la hausse des taux d'intérêt ne peut pas résoudre directement les problèmes d'offre tels que les prix du diesel.

La prospérité des investissements en IA, également en concurrence pour des fonds limités

Le rapport considère également la frénésie d'investissement dans l'IA comme une variable importante influençant les taux d'intérêt. La Maison Blanche espère que la construction d'infrastructures en IA stimulera les investissements dans les puces, les équipements électriques, les centres de données et l'industrie manufacturière, mais cette vague de dépenses en capital augmente également la demande de capitaux, d'équipements et d'électricité.

L'article analyse en outre que le financement des entreprises d'IA et l'émission de dettes par le gouvernement fédéral nécessitent tous deux des fonds. Lorsque les investissements des entreprises restent solides et que le déficit gouvernemental est élevé, la demande de capitaux augmente simultanément, ce qui pourrait amener les emprunteurs à devoir payer des taux d'intérêt plus élevés pour attirer les investisseurs. L'investissement dans l'IA en soi n'est pas un problème, mais son expansion simultanée avec un déficit budgétaire élevé pourrait prolonger l'environnement de taux d'intérêt élevés.

L'impact plus profond réside dans l'espace politique. Le rapport souligne que si l'économie américaine faiblit à l'avenir, la baisse des recettes fiscales et l'augmentation des dépenses sociales pourraient encore élargir le déficit budgétaire ; si le marché s'inquiète également de la pression de financement du gouvernement, les taux d'intérêt à long terme ne redescendront pas nécessairement comme par le passé.

Le marché du logement a déjà reflété cette pression. Un taux hypothécaire d'environ 7 % affaiblit la capacité d'achat, et empêche également de nombreux propriétaires ayant verrouillé des prêts à faible taux d'intérêt de vouloir vendre, limitant ainsi davantage l'offre de logements. Pierre Yared, ancien président par intérim du Conseil économique de la Maison Blanche, estime que le problème de l'accessibilité au logement est lié à des années d'augmentation des prix, mais aussi à une offre de logements insuffisante.

Dans l'ensemble, l'article conclut que l'inflation élevée et les taux d'intérêt élevés aux États-Unis résultent de l'interaction de facteurs tels que le déficit budgétaire, les droits de douane, l'offre de main-d'œuvre, les prix de l'énergie et les investissements en IA. L'article souligne que si cette configuration se poursuit, elle pourrait encore réduire l'espace politique des États-Unis pour faire face à un ralentissement économique.