Di Balik Kemakmuran Tokenisasi Saham: Siapa yang Mendapat Untung, Siapa yang Menjadi Korban?

Token saham sedang naik daun, tetapi penerbitnya tidak menghasilkan uang: keuntungan tersembunyi di aplikasi dan jaminan.

Penulis: @Decentralisedco

Disusun oleh: AididiaoJP, Foresight News

Saham di Blockchain, Siapa yang Mendapat Untung?

Pada tahun 2017-2018, Ethereum membuktikan bahwa kontrak pintar dapat berjalan dengan baik, dan kami pernah berpikir untuk memindahkan segala sesuatu ke blockchain. Namun, beberapa bulan berikutnya, infrastruktur yang lemah sangat mendidik pasar. Kemudian, impian itu berubah: bagaimana jika aset kripto dapat diperdagangkan dan dimiliki dalam satu akun pialang yang sama dengan aset tradisional? Inilah asal mula ETF kripto. Sekarang, kita sekali lagi berada di persimpangan yang sama: memindahkan setiap jenis aset ke blockchain, membuatnya lebih berguna dan lebih mudah diakses daripada hari ini.

Saat ini, trader dan investor memiliki eksposur saham di blockchain senilai lebih dari 6 miliar dolar AS melalui dua jalur.

Jalur pertama adalah tokenisasi. Sebuah perusahaan membeli saham, menyerahkannya kepada kustodian untuk disimpan, dan kemudian menerbitkan token yang sesuai. Total nilai semua token saham di blockchain mencapai 3,21 miliar dolar AS, meningkat 10% dalam 30 hari. Jalur kedua adalah jalur sintetik: menggunakan kontrak berkelanjutan untuk membayar perubahan harga saham, tetapi tidak ada yang benar-benar membeli saham. Hanya di trade[XYZ], kontrak terbuka untuk saham, indeks, dan ETF berkelanjutan mencapai 3,01 miliar dolar AS, setara dengan 94% dari total nilai semua token saham di blockchain.

Jadi, dengan angka 30 miliar dolar AS ini, ke mana kita akan melangkah selanjutnya? Pandangan kami adalah bahwa tokenisasi saham akan melalui empat tahap.

Hari ini, sebagian besar yang Anda beli hanyalah kemasan: hak klaim offshore yang diterbitkan oleh entitas tertentu. Langkah berikutnya, token akan menjadi jaminan, memungkinkan Anda untuk meminjam dari Nvidia bahkan saat pasar tutup. Selanjutnya, pialang akan memungkinkan Anda untuk mengubah saham yang sudah Anda miliki menjadi token tanpa harus menjualnya. Pasar bernilai triliunan ada di sini—hanya investor asing yang memiliki hampir 20 triliun dolar AS saham AS. Akhirnya, perusahaan akan mencatatkan saham itu sendiri di blockchain, tanpa perlu kemasan. Sudah ada sekelompok kecil perusahaan publik yang melakukan ini.

Yang Anda Dapatkan Hanyalah Sebuah Bukti Utang

Anda membeli Nvidia melalui pialang, dan daftar pemegang saham Nvidia mencatat Cede & Co, yang merupakan nama lain untuk perusahaan kustodian (DTC); buku pialang Anda kemudian menunjukkan bahwa Anda adalah pemegangnya. Sebagian besar token saham pada dasarnya adalah hak klaim atas catatan ini.

Sebagai contoh, Robinhood. BBVI, yaitu Bitstamp Global (di bawah Robinhood), membeli saham, dan Alpaca bertindak sebagai pialang dan kustodian. Kemudian Robinhood Assets (Jersey) menerbitkan sekuritas utang kepada Anda. Arti sebenarnya adalah: sebuah token setara dengan satu saham utang. Reinvestasi dividen dan pemecahan saham akan menyesuaikan berapa banyak saham yang diwakili oleh setiap token. Token tersebut tidak memiliki hak suara dan tidak memberikan Anda kepemilikan saham. Jika penerbit bangkrut, agen sekuritas akan menjual saham dan membayar pemegangnya.

Siapa yang bertanggung jawab untuk menjaga harga token tetap dekat dengan harga saham? Mereka yang diizinkan untuk mencetak. Pencetak melakukan arbitrase antara saham dan token: membeli di sisi mana yang lebih murah, mengonversi ke sisi lain, lalu menjualnya, menarik harga kembali ke paritas. Di Robinhood, hanya BBVI yang dapat melakukan ini, dan hanya terbatas pada pukul 2 pagi hingga 2 pagi waktu CET dari Senin hingga Sabtu. Di luar waktu tersebut, tidak ada yang dapat mencetak, sehingga harga token tergantung pada harga yang bersedia dijual oleh pemegang lainnya.

Berbagai penerbit berbeda dalam siapa yang dapat mencetak, di mana mereka dapat menjual, dan apa yang dapat dilakukan setelah memegang. Mereka semua membeli saham melalui Alpaca. Binance, Robinhood, dan Coinbase memiliki bursa mereka sendiri, sehingga mereka menjual token kepada pelanggan mereka sendiri. xStocks adalah pengecualian. Kraken telah setuju untuk mengakuisisi xStocks pada bulan Desember, tetapi Anda juga dapat membeli token saham yang diterbitkan oleh xStocks di OKX, Bybit, dan Gate. Jika Anda ingin meminjam menggunakan token saham hari ini, kemungkinan besar Anda akan mendapatkan versi xStock, karena sebagian besar pasar pinjaman mendukungnya.

Pialang Anda, masih wajah lama

100 token saham teratas meningkat 950 juta dolar AS dalam 90 hari, dari 2,09 miliar menjadi 3,03 miliar. Selama periode yang sama, alamat pemegang meningkat dari 417 ribu menjadi 4,21 juta, meningkat sepuluh kali lipat.

Selama tiga bulan terakhir, dua bursa, Binance dan Robinhood, menyumbang 86% dari pemegang baru. BNB Chain menambahkan 1,72 juta alamat, dan Robinhood Chain menambahkan 1,55 juta. BNB Chain juga membawa nilai 517 juta dolar AS, lebih dari semua rantai lainnya digabungkan. Mengingat basis pelanggan non-AS yang besar, ini tidak mengejutkan. Namun, apakah kecepatan ini dapat dipertahankan tergantung pada apakah orang dapat menemukan skenario aplikasi. Solana dan Ethereum secara total menambahkan 518 ribu pemegang. Sangat jelas bahwa jumlah pemegang didorong oleh aplikasi yang menguasai sebagian besar rantai nilai dan memiliki kemampuan distribusi yang besar.

Tentu saja, 4 juta pemegang tidak sama dengan 4 juta investor. Melihat struktur kepemilikan token saham di empat rantai: dari 2,5 juta alamat, 97,5% memiliki kurang dari 100 dolar AS; hanya sekitar 18 ribu dompet yang memiliki lebih dari 1000 dolar AS.

Uang di tangan siapa? Dompet pencetak xStocks di Solana memiliki 1,13 miliar dolar AS dalam token yang belum terjual, dan di Ethereum memiliki 552 juta dolar AS. Dari 2,6 miliar dolar AS yang dimiliki di luar dua dompet ini, bursa menyumbang 40%. Di BNB Chain, dompet Binance sendiri memegang 81% dari semua bStocks, sehingga sebagian besar bStocks tidak pernah meninggalkan bursa. Dompet yang memiliki lebih dari 100 ribu dolar AS juga menyumbang 40%; di Ethereum, dompet semacam itu menyumbang 80%, setengahnya berada di 32 dompet multi-tanda tangan Safe, kemungkinan besar milik perusahaan perdagangan. Kontrak menyumbang 14%, termasuk kolam perdagangan dan pasar pinjaman. Dompet di bawah 100 ribu dolar AS hanya menyumbang 7%.

Jadi, tahap pertama pada dasarnya adalah "akun pialang ditambah selembar bukti blockchain". Jika bursa memegang token untuk Anda, itu tidak lebih berguna daripada saham di akun pialang Anda.

Saham Mulai Bekerja di Pekerjaan Kedua

Mengapa saham harus dipindahkan ke blockchain? Dua alasan: membeli dan menjual lebih murah; dan Anda dapat melakukan hal lain dengan itu.

Dengan membeli 1000 dolar AS xStock Nvidia melalui router Jupiter dan segera menjualnya, spread dan biaya kolam sekitar 20 sen. Aplikasi Jupiter menambahkan 0,1% di setiap sisi, total sekitar 2,20 dolar AS. Untuk skala 100 ribu dolar AS, biaya perjalanan router sekitar 0,6%. Di luar rantai, langkah termahal bagi pembeli luar negeri adalah mentransfer uang ke pialang AS. Aplikasi India INDmoney mengutip konversi mata uang 0,5%-1,2%, ditambah biaya lainnya. Rencana standar Revolut mengenakan biaya maksimum 1% untuk bagian yang melebihi 1000 euro per bulan. Sebaliknya, jika Anda sudah memiliki stablecoin, biaya ini tidak perlu dibayar.

Namun yang lebih menarik adalah kemampuan kombinasi saham di blockchain yang membuat finansialisasi lebih mudah, dan kredit menjadi murah dan mudah didapat. Kamino menerima xStocks sebagai jaminan, meminjamkan USDC dengan bunga 5,75%, dan dapat meminjam hingga 73% dari nilai token S&P 500. Jupiter Lend adalah 4,88%. Ether.fi dapat meminjam sekitar 4% melalui Aave, dengan kombinasi jaminan yang dapat mencakup token saham, dan Anda juga dapat menggunakan kartu untuk membelanjakan pinjaman. Pelanggan AS yang meminjam di bawah 25 ribu dolar AS harus membayar 12,075% di Schwab, dan 5,38% di Interactive Brokers. Namun, jika Anda adalah ritel asing yang menjadi sasaran token ini, biasanya Anda tidak dapat meminjam sama sekali. Infrastruktur blockchain sedang membuka pintu baru bagi mereka yang hampir tidak dapat mengakses saham AS.

Seberapa besar ini bisa berkembang? Ada dua referensi.

Satu adalah pengemasan Bitcoin WBTC. Pada tahun 2019, tidak ada pasar pinjaman utama yang menerima WBTC sebagai jaminan, dengan pasokan kurang dari 600 BTC. Pada Januari 2020, Aave meluncurkan WBTC, pada Mei Maker membuka vault WBTC, dan pada Juli Compound menerimanya sebagai jaminan. Pada akhir 2021, pasokan mencapai 258 ribu BTC, 415 kali lipat dari Januari 2020.

Satu adalah pengemasan Bitcoin WBTC. Pada tahun 2019, tidak ada pasar pinjaman utama yang menerima WBTC sebagai jaminan, dengan pasokan kurang dari 600 BTC. Pada Januari 2020, Aave meluncurkan WBTC, pada Mei Maker membuka vault WBTC, dan pada Juli Compound menerimanya sebagai jaminan. Pada akhir 2021, pasokan mencapai 258 ribu BTC, 415 kali lipat dari Januari 2020.

Yang kedua adalah stablecoin. Pada Januari 2020, total nilai stablecoin sekitar 5 miliar dolar AS, mirip dengan token saham hari ini. Pada Mei 2021, mereka melampaui 100 miliar dolar AS, karena menjadi aset dasar untuk setiap aplikasi DeFi dalam pinjaman, perdagangan, dan transaksi. Pasar pinjaman dan bursa pertama kali menerima mereka, dan pasokan kemudian meledak. Token saham sedang berada di awal jalan ini. Kamino dan Jupiter Lend memiliki 37 juta dolar AS dalam jaminan xStock, yang setara dengan 9,7 juta dolar AS dalam pinjaman, hanya mencakup 6% dari token saham di luar dompet pencetak di Solana.

Stablecoin juga telah menemukan pekerjaan di luar perdagangan: pembayaran, pengiriman uang, dan perantara keuangan, semuanya ingin menggunakannya karena biaya transfer yang murah dan penyelesaian yang hampir instan. Lalu, apa skenario yang sesuai untuk token saham?

Pertama adalah akses. Jika Anda tinggal di Lagos atau Jakarta, Anda tidak dapat membuka akun pialang AS, tetapi Anda dapat membeli saham Nvidia senilai 50 dolar AS dengan USDT di dompet Anda. Ini adalah "menyimpan dolar dalam bentuk saham", dan juga sesuai dengan data yang menunjukkan: 97% dari kepemilikan kurang dari 100 dolar. Kedua adalah konsumsi, kartu dari Ether.fi sudah memungkinkan Anda untuk membelanjakan pinjaman yang diambil dengan token saham. Ketiga adalah kredit, uang ada di sini.

Namun, kredit memiliki batasan. Kamino memberikan pinjaman hingga 73% untuk token S&P 500, 55% untuk Nvidia dan Tesla, 40% untuk Apple, dan 30% untuk Strategy, Circle, dan Robinhood. Peminjam saat ini belum mencapai batas, tetapi batasan menentukan seberapa jauh tahap ini bisa berjalan. Pemberi pinjaman harus dapat menjual jaminan Anda kapan saja, termasuk pada hari Minggu—saat pasar saham tutup, perdagangan token sepi. Token saham di sini menjadi sedikit rumit.

Pasar Wall Street Tutup di Akhir Pekan, Saham di Blockchain Tidak

Berbeda dengan saham biasa, token saham di blockchain juga diperdagangkan di akhir pekan, dan pasar yang paling dalam dan aktif pada hari Minggu adalah kontrak berjangka. Jika kontrak berjangka dapat melacak posisi pembukaan saham pada hari Senin, pemberi pinjaman akan berani memberikan Anda lebih banyak pinjaman; jika tidak, pemberi pinjaman hanya dapat menurunkan batas. Jadi, harga akhir pekan mungkin menentukan berapa banyak pinjaman yang dapat Anda ambil dengan token saham.

Seberapa akurat itu? Kami mengambil 19 saham dan indeks, mencakup 30 akhir pekan sejak Maret, membandingkan perubahan kontrak berjangka trade[XYZ] dari penutupan Jumat hingga pukul 8 malam waktu New York pada hari Minggu, dengan celah pembukaan saham pada hari Senin.

Ketika celah melebihi 1%, probabilitas arah kontrak berjangka benar adalah 69%. Namun, pada malam Minggu, ia hanya mematok sekitar seperempat dari rentang, dengan median 26%. Pada hari Senin pukul 9 pagi, setelah perdagangan semalam dan pra-pasar, rasio penetapan naik menjadi 91%. Pada hari Senin, 15 Juni, pembukaan Strategy naik 7,5%, sementara kontrak berjangka pada malam Minggu sudah naik 6,4%. Pada hari Senin, 21 September, pembukaan Circle naik 6,9%, tetapi kontrak berjangka hanya bergerak 0,1%.

Jadi, kontrak berjangka adalah sinyal arah yang berguna, tetapi harga akhir pekan sangat buruk. Penetapan harga yang benar dan konsisten adalah batasan di sini. Semakin baik kontrak berjangka dalam menetapkan harga akhir pekan, semakin banyak token saham yang dapat digunakan sebagai jaminan; semakin banyak jaminan yang perlu dilindungi, semakin besar volume perdagangan kontrak berjangka.

Membawa Saham Anda ke Blockchain

Pada akhir Juni 2025, investor asing memegang 19,86 triliun dolar AS dalam saham AS, yang merupakan 18,3% dari total nilai saham AS. Token saham saat ini hanya setara dengan 0,016% dari jumlah yang dimiliki oleh orang asing. Lima ratus miliar dolar adalah 2,5%, satu triliun dolar adalah 5%.

Mengandalkan dana kripto tidak akan sampai ke sana. Jika sepuluh persen dari semua stablecoin dialihkan ke token saham, itu hanya dapat menambah sekitar 31 miliar dolar, dan akan menciptakan lebih banyak karena celah. Sisa peningkatan harus berasal dari saham yang sudah dimiliki di akun pialang.

Ini hanya akan terjadi ketika perusahaan yang matang menemukan bahwa tokenisasi saham menguntungkan. Ketika sebuah perusahaan menghasilkan uang, pintu akan terbuka.

Pada tahun 2021, Franklin Templeton membawa sebuah dana pasar uang pemerintah AS ke blockchain, menjadi dana terdaftar AS pertama yang mencatat kepemilikan saham di public chain. Selama tiga tahun berikutnya, mereka hampir sendirian. Pada Maret 2024, BlackRock meluncurkan BUIDL, saat itu hanya ada 17 produk tokenisasi obligasi negara dengan total 1,1 miliar dolar. Kemudian WisdomTree, Fidelity, Invesco, dan JPMorgan mengikuti, kini ada 109 produk tokenisasi obligasi negara dengan total 15 miliar dolar. Franklin membuktikan bahwa saluran dapat digunakan, dan masuknya BlackRock membuat semua orang bergerak.

Di sisi saham, siapa yang akan bergerak lebih dulu? Lihat Robinhood. Mereka adalah satu-satunya pialang tradisional besar yang sudah menerbitkan token saham, kini mencakup lebih dari 120 negara. Pada bulan September, volume perdagangan tokennya mencapai 6,6 miliar dolar, yang merupakan 42% dari total volume perdagangan token saham di blockchain. Biaya Robinhood Chain pada bulan September melebihi 30 juta dolar. Biaya memang menurun, tetapi setidaknya kita tahu seberapa besar kemungkinan itu.

Potensi konversi terbesar ada pada Interactive Brokers. Mereka memiliki 5,19 juta akun dan 930 miliar dolar dalam ekuitas pelanggan, dengan sebagian besar akun berada di luar AS pada akhir 2024. Jika pelanggan mengubah 5% dari jumlah tersebut menjadi token, pasar akan berkembang sekitar 15 kali lipat.

CEO mereka mengatakan pada Juli 2025, token saham "terlihat seperti kesempatan yang sangat baik, jauh lebih buruk daripada membeli saham biasa". Alasannya adalah harga token saham berbeda, dan likuiditas tipis, sehingga perbedaan harga tidak dapat dihindari. Pelanggan mereka sudah dapat berdagang 24/5, dengan suku bunga pinjaman 5,38%, dan setahun yang lalu tidak ada motivasi untuk menyediakan token. Namun, situasinya berubah. Volume perdagangan semalam perusahaan meningkat dari 3,8 juta setahun yang lalu menjadi 10,9 juta pada kuartal kedua. Pelanggan jelas menginginkan lebih banyak waktu perdagangan, dan token adalah salah satu cara yang lebih mudah.

Stablecoin sudah menunjukkan bahwa biaya menunggu terlalu tinggi. Circle meluncurkan USDC pada September 2018, saat itu stablecoin hanya bernilai beberapa miliar dolar, kini mereka menguasai 24% dari total pasokan. PayPal meluncurkan PYUSD pada Agustus 2023, saat itu pasokan mencapai 124 miliar dolar, kini hanya 0,9%. Stripe menghabiskan 1,1 miliar dolar untuk membeli Bridge pada Oktober 2024, alih-alih membangun infrastruktur sendiri. Ketika pemain tradisional melihat bukti bahwa tokenisasi saham menemukan kesesuaian produk pasar, mereka tidak akan tinggal diam.

Bursa kripto sudah menyadari potensi tersebut. Binance, Robinhood, Kraken, Coinbase, OKX, Bybit, dan Bitget semuanya menjual token saham. Kami percaya, Robinhood terhadap tokenisasi saham, seperti Circle terhadap stablecoin pada tahun 2018.

Saham Sebenarnya, Akhirnya di Blockchain

Pada tahap keempat, topeng dilepas. Agen transfer perusahaan mencatat saham itu sendiri di blockchain, tanpa penerbit offshore, tanpa kustodian independen, dan tanpa hak klaim atas akun orang lain. Token adalah saham.

Apa yang dibawa ini? Anda mendapatkan hak yang menyertai saham, termasuk hak suara dan dividen. Tidak ada celah arbitrase antara token dan saham, karena keduanya adalah hal yang sama. Selama agen transfer menyetujui dua dompet, saham dapat dipindahkan kapan saja, dengan penyelesaian dalam beberapa detik. Perusahaan juga dapat melihat siapa yang benar-benar memiliki, bukan hanya satu baris "Cede & Co".

Apakah ada yang melakukannya? Ya, sekelompok kecil. Galaxy dan Forward Industries mencatat saham melalui Superstate di Solana. Superstate adalah agen transfer yang memperbarui daftar saat token bergerak; Exodus juga terhubung ke Solana melalui Superstate. Securitize juga merupakan agen transfer, yang telah melakukan hal yang sama untuk Currenc Group dan dirinya sendiri: sahamnya sejak 2 Juli terdaftar di NYSE, dan merupakan token di Avalanche dan Solana; pada 8 Oktober, kurang dari 100 dompet memegang 329 juta dolar SECZ. Figure menerbitkan saham di blockchain mereka sendiri.

Saham asli di blockchain sudah berguna. Saham Forward Industries adalah jaminan tunggal terbesar di Kamino, dengan ukuran 23 juta dolar, lebih besar dari total sepuluh jenis xStocks di pasar Kamino.

Pasar onshore juga bergerak. Layanan tokenisasi DTC dijadwalkan diluncurkan secara penuh pada bulan Oktober; Nasdaq berencana meluncurkan token ekuitas pada kuartal kedua 2027; SEC pada bulan September memberikan pengecualian untuk memungkinkan bursa AS memperdagangkan token saham dalam kolam izin, dengan batasan 0,25% dari volume perdagangan harian saham—2,5%. Namun, semua ini belum memungkinkan Anda untuk memasukkan saham ke dalam pasar pinjaman terbuka. Begitu seseorang melakukannya, kemasan offshore kehilangan alasan utama untuk ada, begitu juga lapisan kustodian yang disewakan Alpaca kepada semua penerbit.

Uang Mengalir ke Aplikasi Depan

Saham di blockchain dapat melalui hingga sepuluh perusahaan sebelum sampai ke pengguna.

Di antara perusahaan yang terdaftar di gambar, kecuali Backpack, setiap perusahaan menempatkan saham di Alpaca. Alpaca adalah pialang AS yang menjual saluran pialang kepada aplikasi melalui API: mengeksekusi perdagangan, penyelesaian, dan memegang saham sendiri. Backpack menggunakan RQD Clearing, yang merupakan perusahaan penyelesaian AS lainnya, melalui pialang perantara Atomic Vaults Securities untuk memberikan layanan serupa.

Perusahaan keuangan menghasilkan uang, baik dengan menjaga aset pelanggan atau membantu pergerakan aset. Launchpad menjadi mekanisme distribusi saham, menghasilkan uang dari biaya perdagangan. Di Robinhood Chain, Pons dan Long memungkinkan siapa saja untuk menerbitkan memecoin yang dihargai dalam token saham, sehingga setiap kali membeli memecoin, Anda juga membeli token saham. StonkFun di Solana melakukan hal yang sama dengan xStocks, dan pump.fun juga bergabung dengan pasangan token saham pada awal September. Launchpad mengenakan biaya untuk setiap transaksi. Pendapatan Pons pada bulan September mencapai 23 juta dolar, dan StonkFun mencapai 27 juta dolar. Mereka juga dapat mendorong token saham itu sendiri. Pada awal September, sebuah kolam memecoin memegang 53% dari semua token HIMS di Robinhood Chain, dengan pembelian sekitar 39.000 dolar mendorong token ke 132,64 dolar, sementara harga penutupan di New York hanya 28,84 dolar, sampai BBVI mencetak lebih banyak token. Biaya harian Pons sejak itu turun sekitar 90% dari puncaknya.

Sekarang lihat penerbit. Mereka hampir tidak menghasilkan uang. Robinhood mencetak token secara gratis, dan setelah 90 hari, penebusan dikenakan biaya 0,05%. Biaya utama xStocks ditetapkan nol, Binance tidak mengenakan biaya konversi, dan Ondo tidak mengenakan biaya pencetakan atau pembakaran, tetapi menghasilkan uang dari selisih antara harga penawaran dan harga transaksi. Penerbit stablecoin dapat menghasilkan bunga dari obligasi negara di belakangnya, dan pada bulan September, penerbit secara total menghasilkan 740,7 juta dolar. Penerbit token saham memegang saham, tetapi dividen menjadi milik Anda. Ini mirip dengan penerbit stablecoin, tetapi tidak memiliki pendapatan bunga, sehingga setiap penerbit besar bergantung pada bursa atau aplikasi.

Backpack menunjukkan betapa tidak menguntungkannya penerbitan. Pada bulan Juni, Backpack Securities diluncurkan, menerbitkan token pertamanya pada hari IPO SpaceX. Token tersebut diperdagangkan senilai 1,12 miliar USD di Solana DEX pada bulan Juni, dan 1,04 miliar USD pada bulan Juli. Ada saatnya, hampir semua perdagangan tokenisasi SpaceX dan Micron terjadi di DEX yang tidak dimiliki oleh Backpack. Di bursa miliknya sendiri, perdagangan saham spot mencapai sekitar 1 juta USD per bulan, dengan perpetual saham dan indeks mencapai 165 juta USD pada bulan September. Dengan tarif standar, perpetual ini hanya menghasilkan sekitar 120 ribu USD. Backpack tidak mengungkapkan pendapatannya. Nilai tokennya sekitar 30 juta USD, yang merupakan sekitar 1% dari semua token saham, dan pada bulan September, pangsa perdagangan token saham di blockchain tidak melebihi 5%. Memenangkan beberapa nama perdagangan tidak berarti memenangkan aset atau biaya.

Uang ada di aplikasi.

Aplikasi Kraken mengenakan spread 1% untuk xStocks, sementara Kraken Pro mengenakan 0,08% untuk token yang sama. Robinhood Wallet mengenakan biaya 0,8% untuk pertukaran, ditambah 0,05% untuk router. Penerbit tidak mendapatkan uang dari rute mana pun. Di bursa yang sama, tergantung pada aplikasi mana yang Anda buka, Anda bisa mendapatkan 10 USD atau 80 sen. Pengguna tingkat tinggi membawa volume perdagangan yang jauh lebih besar, sehingga tarifnya jauh lebih rendah. Aplikasi mengabaikan perbedaan biaya untuk memiliki pelanggan dengan nilai tinggi.

Ondo menunjukkan sisi lain: ia "menyewa" pelanggan dari mitranya. Musim panas ini, Bitget membayar pelanggan untuk menukar token Ondo dengan token mereka sendiri. Bitget mengklaim bahwa pada bulan Desember 2025, mereka menangani 89% volume perdagangan saham tokenisasi Ondo.

Sembilan belas Token Saham Nvidia

Tempat kedua untuk menghasilkan uang adalah token default untuk setiap saham. Nvidia ada dalam bentuk 19 kontrak, 8 penerbit, dan 11 rantai. Pasar pinjaman dan tempat perpetual hanya menerima beberapa di antaranya, sehingga likuiditas akan terkonsentrasi pada standar yang diterima.

Peminjam memegang 40% token Nvidia xStocks di Solana, versi Robinhood 10%, dan versi Binance kurang dari 1%. Di Solana, xStocks diterima sebagai jaminan oleh Kamino, Jupiter Lend, dan Bybit, dan juga menguasai likuiditas DEX. Stablecoin juga terintegrasi dengan cara ini, USDT dan USDC sekarang menyusun 82% dari pasokan. Pada akhirnya, kami memperkirakan setiap saham akan memiliki dua atau tiga token. Saat ini, xStocks paling memenuhi syarat untuk menjadi USDC di antara token saham.

Semua Orang Ingin Menjadi Pialang, Hingga Tidak Ada yang Membutuhkan Pialang

Posisi yang paling tidak menguntungkan adalah rantai dan kustodian.

Rantai telah menjadi komoditas. Dalam 30 hari hingga 5 Oktober, biaya gas Rantai Robinhood turun 98%, tetapi saldo token saham tidak berubah. Apakah rantai akan menjadi setara pialang yang menghasilkan beberapa basis poin per transaksi? Kami tidak berpikir demikian.

Kustodian tampaknya sama sekali tidak menghasilkan uang. Tidak ada pelanggan Alpaca yang mengungkapkan membayar biaya kustodian. Mereka menghasilkan uang dari aliran pesanan dan pinjaman saham, dan membagikan sebagian kepada hulu. Binance mendapatkan setengah dari pendapatan aliran pesanan Alpaca untuk pelanggan, serta 65% dari keuntungan pinjaman saham. Kelemahannya adalah mudah diganti, dan pelanggan mulai memiliki pialang mereka sendiri. Binance memiliki Nest Trading, tetapi masih merutekan pesanan ke Alpaca; Ondo telah membeli pialang Oasis Pro. Agen transfer dapat sepenuhnya menggantikan kustodian.

Jika Ingin Bertaruh, Tanyakan Siapa yang Menghasilkan Uang, Apa yang Anda Miliki

Jika Anda ingin terlibat dalam tren ini, titik awal yang paling langsung adalah melihat siapa yang menghasilkan uang saat Anda menggunakan token saham. Robinhood dan Binance sudah memiliki pelanggan. xStocks sedang membuat token diterima oleh peminjam dan bursa pesaing. Hyperliquid mencoba memberi tahu Anda berapa nilai saham saat terminal Bloomberg sedang istirahat.

Tetapi setiap keuntungan memiliki syarat. Anda mungkin dapat meminjam dengan Nvidia kapan saja, tetapi setelah pinjaman dilikuidasi, seseorang harus membelinya. Token Anda hanya sebaik hak klaim di belakangnya. Kami juga tahu bahwa penerbit dapat gagal. Pialang tradisional pada akhirnya juga dapat menawarkan manfaat yang sama tanpa perlu kemasan lepas pantai.

Bahkan jika memilih bisnis yang tepat, Anda masih harus bertanya: Apa yang sebenarnya Anda miliki? Apakah aset yang Anda beli memberi Anda pembagian keuntungan? Memiliki token yang terkait dengan bisnis yang berkembang tidak secara otomatis memberi Anda pembagian keuntungan. Menempatkan saham senilai miliaran USD di blockchain juga tidak menjamin berapa banyak pendapatan gas.

Selanjutnya, kita harus melihat bagaimana perilaku investor berubah. Apakah mereka akan meminjam untuk dijaminkan? Apakah mereka akan lebih sering berdagang di blockchain? Anda tentu saja sudah bisa membeli token yang melacak harga Nvidia. Tetapi uang besar yang sebenarnya, akan menunggu seseorang memberinya cukup banyak kegunaan.