DeepMindの新体制、Google Cloudが最大の勝者になる理由は？

TL;DR
·SemiAnalysisは、DeepMindのリーダーシップの変更により、Google Cloudが短期的に最大の受益者になる可能性があると考えています。
·Alphabetの第2四半期のGoogle Cloudの収益は前年同期比82%増の247.68億ドルで、クラウドビジネスの未処理受注は5140億ドルに達しました。
·報告書によると、1500億ドルを超えるTPUシステムの受注が、Google Cloudの2027年の収益成長率を約150%に押し上げる可能性があります。
·この予測は、受注の納品、顧客の資金調達、収益認識のリズムに依存しており、システム販売の評価も従来のクラウドサービスより低くなる可能性があります。

8月7日、SemiAnalysisは報告書を発表し、Google DeepMindのリーダーシップの変更後、Google Cloudが短期的に最大の財務的受益者になる可能性があると述べました。

報告書は人事の変化をGoogle内部の計算リソースの配分に関連付けています。TPUは、Googleが最先端のモデルを開発し、クラウドビジネスを拡大するために共通して依存する希少なリソースです。より多くの計算リソースがGeminiのトレーニングに使用されることで、Googleは最先端のモデルに追いつくことができ、より多くのTPUが外部顧客に流れることで、Google Cloudの収益、未処理受注、利益に迅速に転換されることが期待されます。

SemiAnalysisはこれに基づいて一連の大胆な予測を行いました：TPUシステムの販売がGoogle Cloudの2027年の収益成長率を約150%に押し上げる可能性があり、これは報告書に記載された64%の売り手コンセンサス予想を大きく上回り、Alphabetのその年の1株当たり利益に約3ドルを寄与することになります。

DeepMindの新体制、計算リソースの流れを再評価

Axiosの報道によると、Demis HassabisがGoogle DeepMindのCEOを退任し、DeepMindの会長およびAlphabetの最高科学者に就任しました。元DeepMindのCTOであるKoray Kavukcuogluが日常業務を引き継ぎ、AlphabetのCEOであるSundar Pichaiに報告します。

同時に、Jeff Dean、Sanjay Ghemawat、Oriol Vinyals、Quoc LeがGoogleを離れ、AI研究機関Discovery Loopを共同設立しました。Googleは創業投資家として参加し、同機関とのクラウドサービスの協力を構築します。

この人事変更は、Googleの計算リソース配分戦略に対する市場の再評価を引き起こしました。同じTPUのバッチは、Geminiのトレーニングと推論をサポートするだけでなく、Google Cloudを通じて外部のAIラボや企業顧客に提供され、AIデータセンターを運営する特定目的の法人に一式で販売される可能性もあります。

異なる配分方法は異なるリターンに対応します。Geminiに投入される計算リソースは、Googleが最先端モデル分野での競争力を維持するために関係しています。一方、商業顧客向けのTPUは、Google Cloudの収益と未処理受注により早く入ることができます。

SemiAnalysisは、Google Cloudの責任者であるThomas Kurianが内部の計算リソース競争において影響力を増していると判断しています。より多くのTPUと関連インフラが外部顧客に流れるにつれて、Google Cloudはより大きな収益の弾力性を得る可能性があります。

DeepMindはGoogle AI計算リソースの割合が減少しています

しかし、Alphabetは今回の組織変更をGeminiの開発の遅れに起因するものとは見なしていません。会社は第2四半期の決算発表で、Gemini 4がこれまでで最も野心的な事前トレーニングを行っており、AIサービスは供給制約を受けていると述べています。Pichaiも、TPUの配分の最優先事項は、Googleが最先端のAGI競争に参加するために必要な計算リソースを確保することだと強調しました。

現在、GoogleはGeminiの計算リソースの優先順位を下げることを発表していません。「Geminiの優先順位が下がる」というのは、SemiAnalysisが人事の変化とリソースの流れに基づいて推測したものであり、Googleが確認した戦略的調整ではありません。

クラウド収益が82%急増、TPUシステムの販売が成長構造を再構築

Alphabetの第2四半期の決算は、Google Cloudの収益が前年同期比82%増の247.68億ドルで、クラウドビジネスの未処理受注が5140億ドルに増加したことを示しています。Googleの独自モデルAPIの処理量は、毎分約220億トークンに達し、前四半期の160億トークンから増加しました。

Google Cloudの急成長は、従来のクラウドサービスからだけではありません。Alphabetはすでに顧客データセンターに完全なTPUシステムを納入し、第2四半期に関連する収益を初めて確認しました。会社は、TPUシステムの販売契約がクラウドビジネスの未処理受注に計上されており、既存契約の大部分の収益は2027年に確認されると予想しています。

これは、Google Cloudの収益構造が変化していることを意味します。過去には、クラウド収益は主に計算、ストレージ、データベース、AIプラットフォームなどの継続的なサービスから得られていましたが、現在、完全なTPUシステムの販売が新たな成長源となり始めています。

Anthropicに直接販売されたTPUの出荷割合

SemiAnalysisは、TPUシステムの販売によって確認される収益が約350億ドル/GWであり、2026年第2四半期に確認される関連収益は約12億ドルになると推定しています。彼らの試算によれば、この収益を除外すると、Google Cloudのコアビジネスの前年同期比成長率は70%を超え、TPUシステムの販売を含めると全体の成長率は82%に上昇します。

2つの収益の経済的特性は異なります。従来のクラウドビジネスは、顧客の更新、計算リソースの使用量、プラットフォームの粘着性に依存していますが、TPUシステムの販売は、大規模なAIインフラプロジェクトに近く、一度集中して納品されると、四半期または年度の収益成長を大きく引き上げる可能性があります。

1500億ドルの受注が確認待ち、2027年の成長率は150%に達する可能性

SemiAnalysisの最も衝撃的な予測は、TPUシステムの未処理受注に関するものです。

報告書によると、現在Google CloudのTPUシステムに関連する未処理受注は1500億ドルを超えています。これらの受注が計画通りに納品され、2027年に確認される場合、Google Cloudのその年の収益成長率は約150%に達する可能性があり、報告書に記載された売り手コンセンサス予想は約64%です。

Google Cloudの収益成長率予測

Alphabetが公式に開示した5140億ドルのクラウドビジネスの未処理受注にはTPUシステムの販売が含まれていますが、TPUの受注規模は別途公表されていません。したがって、1500億ドルを超える数字はSemiAnalysisのモデル計算に基づいています。

報告書で採用された約350億ドル/GWの収益確認基準によれば、数GW規模のプロジェクトが1つあれば、Google Cloudの成長曲線を大きく変えることができます。SemiAnalysisは、AIラボが大規模な計算リソースを引き続き調達するにつれて、今後数四半期でさらに数GW規模の取引が発生し、Google Cloudの残りの履行義務に2500億ドルを超えるTPUの受注が追加される可能性があると予測しています。

利益面でも支えられる可能性があります。SemiAnalysisは、TPUシステムの販売のEBIT利益率はコアクラウドビジネスの30%を少し下回る水準であると予測していますが、Google Cloud全体のEBIT利益率は35%から39%の範囲で維持される可能性があります。高い収益成長率と高い利益率が相まって、関連ビジネスは2027年にAlphabetに約3ドルのEPSを貢献する可能性があります。

このように、SemiAnalysisはAI部門の人事調整を一連の財務チェーンとして結びつけています：Geminiの組織変更が計算リソースの配分に影響を与え、より多くのTPUが外部顧客に流れ、システム販売がクラウドビジネスの未処理受注を拡大し、最終的にGoogle Cloudの収益とAlphabetの利益に入るという流れです。

Geminiが遅れをとっても、GoogleはAI競争から利益を得ることができる

SemiAnalysisはGeminiの長期的な競争力に対して明らかに悲観的ですが、投資家にとってより簡単に財務報告で検証できる問題は、高価なTPUクラスターが最終的に誰によって使用され、誰が支払うのか、そしてこれらの受注がGoogle Cloudの収益に転換できるかどうかです。

報告書は、Geminiの第一者APIのトークンの増加率がすでに鈍化していると指摘しています。2026年第1四半期には、処理量が毎分100億から160億に増加し、前期比で60%の成長を示しました。第2四半期にはさらに220億に達しましたが、増加率は約38%に減少しました。

これは、Geminiの使用量が減少したことを意味するのではなく、成長速度が鈍化したことを示しています。Googleは公式に、モデルAPIの需要が強いと述べており、同社は計算リソースの供給制約に直面しており、Gemini 4の事前トレーニングも引き続き進行中です。

Geminiの第一者APIの収益と成長率

同時に、Googleの企業AIプラットフォームはGeminiだけでなく、顧客にClaudeなどの第三者モデルも提供しています。Googleの自社開発モデルが常に先行していなくても、Google Cloudは計算リソース、プラットフォームサービス、TPUシステムを販売することで、AI業界全体の資本支出を捉える機会があります。

Discovery Loopもこのサイクルに入る可能性があります。Googleはこの機関の創業投資家であるだけでなく、同機関とのクラウドサービスの協力も構築します。SemiAnalysisはさらに推測しており、Googleを離れた研究者は外部の投資家やGoogle関連の資本から資金を調達し、その一部をGoogle Cloud上の計算リソースの調達に使用する可能性があります。

これは逆説的なビジネス結果をもたらします：Googleが最先端モデル競争で圧力を受けていても、外部AI投資から収益を得るためにクラウドインフラストラクチャに依存し続ける可能性があります。

投資家指標：150%の成長率の背後にあるTPU受注の価値は依然として検証が必要

TPUシステムの販売はGoogle Cloudの収益を急速に拡大させることができますが、この収益がどの程度の評価を受けるかは、市場がその持続可能性をどのように判断するかに依存します。

従来のクラウドビジネスは顧客の更新と使用量の増加に依存しており、収益は比較的安定しており、プラットフォームの移行コストも顧客の粘着性を高めます。TPUシステムの販売は、大規模なインフラプロジェクトに近く、単一の金額が高く、収益は納品の進捗、データセンターの建設、顧客の資金調達に影響を受けやすいです。受注が集中して確認されることで急成長がもたらされても、市場はハードウェアビジネスに基づいて低い評価を与える可能性があります。

SemiAnalysisは、現在Google Cloudが1500億ドルを超えるTPUシステムの未処理受注を持っており、今後数四半期で2500億ドルを超える受注が追加される可能性があると予測しています。これらの数字はAlphabetによって個別に開示されておらず、最終的にどれだけの収益に転換できるかは、TPUが時間通りに供給されるか、顧客のデータセンターが稼働できるか、関連の資金調達が順調に進むかに依存します。

Geminiの長期的な競争力もこのビジネスモデルに影響を与えます。短期的には、より多くの計算リソースの外部販売がGoogle Cloudの収益を押し上げることができます。もしGoogleが最先端モデル分野で継続的に遅れをとる場合、クラウドプラットフォームはAnthropicなどの第三者モデルに対する依存度が高まる可能性があり、Googleのモデルエコシステムにおける交渉力と顧客の粘着性も影響を受けるでしょう。

今後、投資家は2つの指標に注目する必要があります：2027年のTPUシステムの受注による収益確認規模と、Google Cloudの利益率がSemiAnalysisの予測である35%から39%の範囲で維持できるかどうかです。

受注が順調に納品されれば、Google Cloudの2027年の収益成長率は150%に近づく可能性があり、AlphabetのAI成長も新たな支点を得ることになります。もし納品が遅れたり、利益率が予想を下回ったりすれば、この成長は大規模なハードウェア受注によって推進された収益の急増として現れる可能性が高く、評価の上昇の余地も制限されるでしょう。