キャリートレードは続くのか？BCRAの最新REMに基づくペソ投資の推奨

市場期待調査（REM）7月の発表は、年末に向けた今後数ヶ月の経済の見通しを再び更新し、それに伴い、投資家が状況の変化に対して採用できる新たな戦略が生まれました。{#p-1786057404683-96051}

先月に比べて、新しい報告書は公式ドルの急激な上昇や年後半のインフレの急激な低下を予測していないため、固定金利戦略による利益を得る余地は狭まっています。{#p-1786057404683-82059}

この調査は、7月29日から31日の間に45のコンサルタント、研究センター、金融機関を対象に実施され、7月のインフレは2%と予測され、前回の報告書と変わりませんでした。{#p-1786057404683-41446}

しかし、過去数ヶ月間にこの変数を最も正確に予測した上位10のグループは、1.9%の上昇を期待しました。また、コアインフレは1.8%と計算され、前回のREMより0.1ポイント低くなっています。{#p-1786057404683-44070}

ドルに関しては、推定の中央値は8月の平均卸売為替レートを$1.512と予測しており、前回の調査とほぼ変わりません。{#p-1786057404683-32288}

しかし、主な修正は年末に向けて現れ、12月の予測は$1.673から$1.652に引き下げられました。このように、アナリストは前年比14.1%の上昇を予想しており、上位10はさらに低い$1.605の為替レートを予測しています。{#p-1786057404683-49007}

金利の面でも、市場は大きな変動を期待していません。この点で、民間銀行のTAMARは8月に**名目年率22.4%**と予測され、**月間実効金利は1.84%**に相当し、**12月には22.2%に設定され、前回の予測よりわずか0.2ポイント上昇しました。{#p-1786057404683-73725}

ドル、インフレ、金利：REMが示すシナリオ {#p-1786057404683-83508}

これらの変数の組み合わせは、大きな動揺のないシナリオを形成していますが、リターンはより厳しくなっています。調査の表によれば、8月から12月の間に為替レートは約9%上昇する見込みで、これはその期間に予測される累積インフレと同様の変動です。{#p-1786057404683-86289}

したがって、市場は残りの年の間にドルが価格から大きく乖離することを期待していませんが、キャリートレード戦略を維持するための広い余地も予測していません。{#p-1786057404683-92957}

REM自体がその魅力の低下を示しています。この点で、**TAMARは月間実効リターンが約1.8%**を提供し、12月まで安定していると予測されているため、ペソの金利は予想される減価のペースを下回ることになります。{#p-1786057404683-44697}

具体的には、卸売ドルは9月に2.2%、10月に2%、11月に2.6%、12月に2.1%上昇すると予測されています。このように、**金利と為替レートの差は4ヶ月間にわたってマイナスとなり、**11月には最も広がることになります。{#p-1786057404683-18293}

また、ドルの予想される加速は、年末の月間インフレを上回ることを可能にします。したがって、為替変動は9月に予想されるCPIより0.4ポイント、10月に0.3ポイント、11月に1ポイント、12月に再び0.3ポイント上回ることになります。{#p-1786057404683-16331}

しかし、年間累積を観察すると、**12月の為替レートは前年同月比でわずか14.1%上昇し、予想インフレ率は29.8%です。**したがって、ペソは2026年に実質的な評価を記録することになります。{#p-1786057404683-30985}

この組み合わせは、年間累積に対して価格に遅れをとっているドルが、選挙前の金利やインフレ率を上回って月ごとに高騰していることを示しており、テーブルは固定金利の金融商品への純粋な賭けよりも為替ヘッジを優先しています。{#p-1786057404683-20288}

市場アナリストが予測する景気見通し {#p-1786057404683-41967}

この文脈では、7月に記録された為替圧力の低下により、ペソ建て資産の部分的な回復が可能になりました。しかし、この動きは一般的なキャリートレードの復帰を意味するものではなく、インフレ、金利、または公式ドルの急上昇に対するヘッジを提供できる金融商品への優先度が高まったことを示しています。**{#p-1786057404683-42986}

PPIは、**ドルの世界的な弱体化、新たなリスク圧縮の触媒の欠如、短期金利の正常化が、再び特定の現地通貨建ての債券に利益をもたらす可能性があると指摘しました。しかし、証券会社は、為替ヘッジの需要が高いままであると警告しました。{#p-1786057404683-60786}

実際、民間の手にある公共部門のドル連動金融商品のストックは、2か月連続で約113億ドルに増加しました。このように、為替市場がより安定しているにもかかわらず、投資家は公式為替レートの可能な修正に対する保護を強化し続けました。{#p-1786057404683-80295}

同時に、金利の動向は財務省の入札によって影響を受けました。最近の取引では、政府は144.5%のロールオーバーを達成し、約3.7兆ペソを吸収し、これにより流動性が減少し、資金調達コストが上昇しました。{#p-1786057404683-35127}

Balanzによると、1日物の金利は清算前に年率23.3%で取引され、その後、担保金利は24.9%に上昇しました。この高いボラティリティは、長期の債券にも影響を及ぼし、価格が最大1%下落しました。{#p-1786057404683-43679}

このように、*シナリオはペソ建てでの機会を提供し続けていますが、より防御的な選択が求められています。限られた*キャリートレードと持続的なヘッジ需要に直面して、アナリストは固定金利のポジションよりも調整可能な金融商品を優先しています。**{#p-1786057404683-23333}

今後数ヶ月の投資戦略 {#p-1786057404683-17022}

このシナリオでは、議論は単にペソに留まるかどうかだけでなく、どの変数をヘッジするのが良いかを決定することにあります。{#p-1786057404683-68652}

REMは、ドルが年末の最後の4か月間にTAMARを上回ると予測しているため、テーブルは純粋なキャリートレードと固定金利の金融商品が限られたマージンを提供すると考えています。そのため、推奨はインフレ、金利、または為替レートに調整可能な債券に集中しています。**{#p-1786057404683-32318}

Balanzは、**短期ポジションのためにCER債券を優先し、流動性を管理しています。**なぜなら、曲線における暗黙のインフレはまだ彼らの推定を下回っているからです。{#p-1786057404683-26164}

このセグメントでは、TZXM7が際立っており、平均月間インフレ率は約1.65%で、証券会社が予測した1.9%に対して低い値となっています。このため、この金融商品は、市場が予想するよりもインフレが緩やかに進行した場合に追加のリターンを得ることができる可能性があります。{#p-1786057404683-52121}

期間を延ばすために、BalanzはTXMJ0を優先しており、これはCERとTAMARの間で最高のリターンを支払うデュアルボンドです。この構造は、高いインフレに対しても、短期金利の上昇に対してもヘッジすることを可能にします。一方で、TMVE8は、公式ドルの加速に対する保護を求める人々にとって、より特定の選択肢と見なされています。{#p-1786057404683-91229}

PPIはまた、ペソ建て資産へのエクスポージャーを増加させ、実際のインフレと価格に織り込まれたインフレの間の潜在的な差を利用するために、TZXM7を選択することに同意しました。{#p-1786057404683-94730}

しかし、TMVE8に対する好みが高く、これはドル連動の一部とTAMARに関連するもう一つの部分の間で最高のリターンを支払います。{#p-1786057404683-97761}

彼らの計算によれば、この金融商品はドル連動のTIRが6.3%で、TAMARに対して約640ベーシスポイントのマージンを提供していました。そのため、PPIはこれを中程度および攻撃的なポートフォリオに組み込み、最大10%のウェイトを持たせました。{#p-1786057404683-22472}

このように、CERボンドはインフレがより緩やかに低下する場合に魅力を増し、デュアルCER/TAMARは金利上昇に対するヘッジを提供し、TMVE8は公式ドルの加速に対する主要な代替手段として現れます。{#p-1786057404683-5350}

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