FTXから4年、暗号通貨取引所は依然として資産を証明するが、支払い能力は証明しない

顧客は取引所のアカウントを開設し、一連の数字をコピーし、マークルツリーを通る経路に従います。ページはリクエストを処理し、安心できる結果を返します：顧客の残高は取引所の準備金証明に含まれていました。

この検証は技術的にはおそらく正当であり、アカウントがデータセットに表示され、取引所がその残高をカバーするのに十分な特定の資産を含むウォレットを制御していることを確立します。

しかし、すべての顧客がそのデータセットに表示されているか、取引所が貸し手に対してどれだけの負債を抱えているか、表示されたコインが担保として担保されているか、ウォレットを実際に制御している会社が顧客に返済する法的義務のある会社と同じであるかどうかは簡単に見落とされる可能性があります。

ほとんどの取引所のインターフェースは、この準備金検証プロセスを非常に包括的で最終的なものに感じさせます。なぜなら、人々は暗号証拠に対して企業の約束よりも多くの権威を与える傾向があるからです。

しかし、多くの人が見逃しているのは、結果が取引所が特定の資産を特定の瞬間に制御していることを示しているだけであるという事実です。一方で、支払い能力の判断には、会社の義務、所有構造、資金へのアクセスについてのより深く広い視点が必要です。

準備金証明が取引所に対して実際に証明すること

準備金証明は、2022年11月にFTXが崩壊した後、業界の優先事項となりました。バイナンスの創設者であるジャオ・チャンポンが取引所にウォレットの証拠を公開するよう促し、主要なプラットフォームがダッシュボード、マークルツリーのツール、準備金比率を公開し始めました。

CryptoSlateは、取引所が信頼の危機を抑えようとした初期の急増を記録し、その後、業界がより高度な暗号検証の形を開発しようとする試みを追いました。

取引所はウォレットアドレスを公開し、それらのウォレットに付随する秘密鍵を使用してメッセージに署名することで、資産を移動させることなく制御を示すことができます。一方、マークルツリーは各顧客の残高を暗号ハッシュに変換し、それらのハッシュを単一のルートに結合します。

顧客はその構造を使用して、自分の残高がルートに貢献したことを確認できますが、他の誰かのアカウントにアクセスすることはできません。新しいシステムはゼロ知識証明を追加し、計算が指定されたルールセットに従ったことを確認しながら、個々の残高をプライベートに保つことができます。たとえば、バイナンスはFTXの最初の開示後にその準備金システムにzk-SNARK検証を組み込みました。

主要なプラットフォームは現在、このプロセスの異なるバージョンを公開しています。バイナンスは準備金ダッシュボードと顧客検証を提供し、OKXはウォレット情報とダウンロード可能な証明ファイルを公開し、クラーケンはカバーされた残高のアカウントレベルの検証を提供し、Crypto.comはマークルベースの検証インターフェースを提供しています。

これらのシステムは、ユーザーが主張を信頼する必要があったモデルを改善します。資産保有に関する虚偽の主張を暴露し、大規模な引き出しをより可視化し、顧客が自分の残高が公開されたデータセットに表示されていることを確認できるようにします。

しかし、これらのシステムには限界があり、ほとんどはデータセット自体から来ています。マークルツリーは内部に配置された記録を認証できますが、ツリーが構築される前に省略されたアカウントを特定することはできません。また、銀行ローン、税金請求、法的判断、または関連会社に対して行われた保証を特定することもできず、厳密な数学的プロセスは取引所によって選択された財務の周辺に結びついています。

ほとんどの準備金報告も特定の時点での資産を測定し、会計士、セキュリティ会社、または内部チームが作業を完了した後に公開される場合があります。スナップショットは、測定の前後に資産が移動するため、会社の通常の状況を反映せずに、特定の瞬間を正確に表すことができます。その結果、合計は資金の出所や次の引き出しの急増時の利用可能性についてほとんど何も明らかにしません。

歴史的な報告、頻繁なスナップショット、そして永続的なウォレットアーカイブは、外部の人々が各測定値を文脈に置くのを助けます。これにより、時間を通じて利用可能な証拠の量が増えますが、結果として得られる記録は、資産に焦点を当てており、それらを返却する責任のある企業の全体的な財務状況には触れていません。

ウォレットを超えて、負債の迷路

暗号通貨取引所は、保有するものの多くが公開ブロックチェーン上で観察できるため、銀行やブローカーに対して異常な利点を持っています。しかし、負債は内部データベース、銀行口座、契約、企業台帳に記録されているため、公開ブロックチェーン分析はほとんど可視性を提供しません。

顧客の請求は取引所のデータベースに記録され、法定通貨の残高は銀行や決済会社に依存し、デリバティブは急速に変化する利益と損失を生み出します。貸付商品、機関融資、ベンダー請求、税金、法的請求も、複数の法域で運営されるいくつかの企業に簡単に属することがあります。

100億ドルの暗号通貨を示すダッシュボードは、取引所が80億ドル、100億ドル、または150億ドルの負債を抱えているか、別の債権者が同じ資産に対して請求権を持っているか、またはその資産が引き出しの波にどれだけ迅速に対応できるかについての包括的な説明を提供しません。

公認会計士監視委員会は、準備金証明報告が広く異なるため、監査の監視外にあることを警告し、企業が義務を果たすのに十分な資産を持っているかどうかを判断するための不十分な基礎を提供する可能性があると警告しています。

SECの主任会計士の警告は、関連する混乱の源に対処しています：レビュー、証明、合意された手続きの業務は、会計事務所が作業を行っている場合でも、財務諸表の監査よりも狭い証拠の範囲を通常調査します。

取引所は、外部の会計またはセキュリティ会社の関与を宣伝することがありますが、その会社は選択されたウォレット残高を選択された顧客の負債と比較するためだけに雇われた可能性があります。そのような業務は、企業の負債、内部統制、関連当事者、訴訟、および企業が事業を継続する能力を除外する可能性があるため、その価値は読者がその会社が正確に何を調査したかを理解することに依存します。

取引所の企業構造にも問題があります。グローバルな取引所ブランドは、1つが欧州の小売顧客にサービスを提供し、別の1つが機関と契約し、別の1つがウォレットキーを管理し、別の1つがスタッフを雇用するなど、複数の企業を通じて運営できます。貸付、デリバティブ、保管サービスは、それぞれ異なる条件の下で運営されることがあります。

準備金ページは、どの会社が各ウォレットを所有しているかを特定せずに、グローバルグループ全体で保有されている資産を指す場合がありますが、顧客契約は特定の子会社に返済責任を割り当てることがあります。破産時には、これらの区別がどの法律が適用されるか、そして債権者をどのように優先するかを決定するのに役立ちます。

最も価値のある開示は、レビューに含まれる法的実体、製品、および法域を特定します。また、何が正確にカバーされているか（法定通貨、デリバティブ、機関口座、マージン残高、第三者保管者など）を説明し、関連会社が顧客資産で何を行うことができるかを開示します。

現在、これらの結果を提供する統一された方法はないため、取引所ごとに異なり、アカウントレベルの暗号チェックからグローバルな保有に関する広範な声明までの公的記録を生み出します。

上場企業として、Coinbaseは監査済みの連結財務諸表を公開しています。その年次報告書は、暗号保有に加えて、負債、担保、デリバティブ、コミットメント、子会社、および関連当事者取引をカバーしています。デロイトは、その監査報告書で財務諸表と財務報告に関する内部統制に対処しています。

もちろん、これらのことがCoinbaseが引き出しの急増、経営の失敗、または技術的な失敗を回避することを保証するわけではありません。それでも、レビュアーが会社全体を経済的に評価する際に、利用可能な証拠がどれほど広がるかを示しています。

以下に要約された公的アプローチは、取引所の準備金ページとCoinbaseの監査済み提出書類からのものであり、財務の強さのランキングではなく、異なる開示モデルとして読むべきです。

強力な開示は生存を保証するものではなく、限られた公的開示は破産を確立するものではありません。この比較は、外部者が各プラットフォームの公開された証拠から何を確立できるか、そして読者がウォレット残高を超えて移動したときにどれだけの解釈が残るかを示しています。

業界はしばしば準備金の証明をすべての顧客が利用できるツールとして提示します。しかし、このプロセスはアカウントコードを見つけ、ファイルをダウンロードし、ソフトウェアを実行し、ハッシュがマークルルートにどのように接続されるかを理解する必要がある場合があります。成功した確認の後でも、顧客はその結果が一つのアカウントの含有をカバーしていることを理解しなければなりませんが、取引所の会計記録の完全性を保証するものではありません。

ユーザーは自分の残高が表示されたことを確認できますが、他のすべての顧客アカウントを検査したり、負債の合計を会社の総勘定元帳と照合したり、暗号部門からの未開示の企業ローンを特定したりすることはできません。多くのユーザーにとって、確認バッジは実用的なエンドポイントとなり、「確認済み」、「完全にバックアップ」、「100％を超える準備金比率」といったフレーズは、公開された作業が支持するよりも広範な財務的意味を持つことになります。

CryptoSlateのBinance準備金の動きに関する分析は、これらのダッシュボードが大量引き出しの期間中に貴重な情報を提供できる方法を示し、ドル建ての準備金合計がどのように動くかを示しました。準備金データは取引所の評価に役立ちますが、その評価は資産記録が負債および企業責任に関する情報と結びついたときにのみ信頼性が生まれます。

完全な財務責任が必要とするもの

信頼できる支払い能力フレームワークは、ブロックチェーンの検証と従来の財務報告を一つの連続したシステムに統合し、取引所がオンチェーン資産に対する管理を証明し、すべての顧客残高を総勘定元帳と照合し、返済責任のある法的実体を特定し、他の債権者に担保として提供された資産を開示し、法定通貨、デリバティブ、貸付商品、機関口座がどのように扱われるかを説明することを要求します。

歴史的な報告は公にアクセス可能であり、外部の企業はその作業の正確な範囲、方法論、制限を明示します。大規模な保管プラットフォームは、債務、流動性、担保、関連当事者のエクスポージャー、顧客資産の分離をカバーする監査済みの連結財務諸表または同等の規制開示を公開します。

そのフレームワーク内で、暗号証明は資産と顧客残高に関する明確で正確な証拠として機能し、財務監査と法的開示はそれらの資産がより広い会社の義務とどのように関連しているかを確立します。各層は同じ財務の全体像の異なる部分に対処し、顧客、監査人、規制当局が保管、会計の完全性、企業の責任を一緒に評価できるようにします。

FTXは、顧客資金を保持する取引所に対して可視的な準備金を基本的な期待として示しました。次の基準は、これらの可視的な資産をすべての重要な負債とそれに関連する法的実体に結びつけ、顧客に対してウォレットアドレスからその資金を返還する責任のある会社までの証拠を提供する必要があります。

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