Perp DEXは毎月1.25億ドルの手数料を生み出し、実際に報酬を受け取るのは誰か？

取引プラットフォームは、コイン保有者を優先すべきか、それとも毎日実際に注文を出す人を優先すべきか？

執筆：Foresight Ventures

過去30日間、PerpsAtlasの統計によると、38のPerp DEXが約1.25億ドルのユーザー手数料を生み出しました。Hyperliquidだけで8455万ドルを貢献し、上位5つのプラットフォームが合計で85.6%を占めています。オンチェーンのデリバティブはすでにかなりの収入規模を形成していますが、より議論すべき問題は、トレーダーが実際の注文フローと手数料を提供しているのに、なぜプラットフォームの価値分配がしばしばトークンを中心に展開されるのかということです。

これは抽象的な問題ではありません。公式メカニズムによれば、Asterは99%の日々のプラットフォーム手数料をASTERの買い戻しに使用し、HyperliquidはAssistance Fundを通じて一部の手数料をHYPEに変換して焼却します。取引収入はプラットフォームトークン経済の重要な支えとなっていますが、コイン保有者が必ずしも実際に手数料を支払っているトレーダーであるとは限りません。

Foresight Venturesが以前発表した『Perp DEXのインセンティブメカニズムには第二の答えが必要』の中で、約86%のHYPE保有アドレスが永続契約取引に参加したことがないと述べました。アドレスは必ずしも独立したユーザーと同じではなく、保有者も他の方法で価値を提供する可能性がありますが、このデータは注目すべき現象を明らかにしています：取引市場の収入創出者とプラットフォームトークンの価値の受け手は、必ずしも同じグループではありません。

業界がどのPerp DEXがより強力なトークノミクスを持っているかを議論している間、私たちは別の問題がテーブルに載せられるべきだと考えています：取引プラットフォームは、コイン保有者を優先すべきか、それとも毎日実際に注文を出す人を優先すべきか？

一、手数料がコイン価格を支え、権利は追加料金が必要

トークン経済はかつてPerp DEXの最も困難なコールドスタート問題を解決しました。しかし、プラットフォームが実際の収入を生み出し始めると、インセンティブの不一致が徐々に明らかになりました：トレーダーは取引コストを負担し、手数料を提供しますが、プラットフォームは収入をトークンの買い戻しに使用し、優先的にコイン保有者に報酬を与え、必ずしも実際に収入を創出している人々ではありません。

Asterを例にとると、2026年に更新されたトークノミクスによれば、99%の日々のプラットフォーム手数料がASTERの買い戻しに使用され、買い戻されたトークンはveASTERのステーキング者に配分され、同量のトークンが準備金から焼却されます。トレーダーが支払った手数料は、最終的にコイン保有者が利益を得る重要な源となります。

この利益の結びつきは収入分配にとどまりません。Asterは2025年11月にVIPプログラムのためにASTER保有のハードルを追加し、元々取引量に基づく料金階層をプラットフォームトークンの保有要件と結びつけました。

その背後にある経済的論理は理解しやすいです：コイン保有のハードルは追加の買い需要を生み出し、トークンの需要を強化します。しかし、専門のトレーダーにとって、本当に必要なのは確実な取引コストであり、手数料を下げるために不確実なコイン価格リスクを負うことではありません。

より深刻な問題はTGEの後に発生します。初期の参加者はエアドロップを通じて非常に低コストで大量のトークンを取得し、保有権益を享受し続けることができます；後から参加するトレーダーは、同等またはそれ以上の取引量を提供しても、二次市場からトークンを購入しなければ同じレベルの権益を得ることができないかもしれません。同じプラットフォームに取引量を提供しているにもかかわらず、初期のコイン保有者と後の実際のトレーダーの間には、越えられない権益の溝が形成される可能性があります。

このシステムは価値がないわけではありませんが、核心的な問題への回答が次第にトークン需要を強化することに変わってきており、トレーダーの実際の利益を改善する方法ではなくなっています。

トレーダーはすでに手数料を通じてプラットフォームに収入を生み出しているのに、なぜプラットフォームトークンの買い需要を提供しなければならないのでしょうか？

トークノミクスはプラットフォームトークンに価値の支えを与えることができますが、トレーダー経済を代替することはできません。

二、真金をポイントに換え、TGEは必ず来るとは限らない

Perp DEXのポイント競争は続いています。Arcus Season 1では毎週25万ポイントが固定配分され、Variational Omniでは毎週15万ポイントが配分されます。ポイントは依然としてプラットフォームが初期ユーザーを引き付けるための効率的なツールですが、トレーダーにとっては、リスクとリターンが非常に不均衡な取引かもしれません。

プラットフォームは今日、取引量と手数料を得て、ユーザーは今日、スリッページ、資金調達、資金占有を負担し、最終的な報酬は未来まで待たなければなりません。取引コストは実際かつ確実ですが、TGEのタイミング、トークンの評価、ポイントの交換比率は、しばしばユーザーの手の中にはありません。

Decentralised NewsのポイントファーミングROIモデルによると、その仮定条件の下で、2ヶ月間に累計200万ドルの取引量を持つデルタニュートラルファーマーは、総コスト約670ドルが必要で、プロジェクトが最終的に約5.55億ドルのFDVに達する必要があります。

これはモデルの推演に過ぎませんが、現実を明らかにしています：ユーザーは確定したコストを支払っており、回収できるかどうかは自分では決定できないトークンの評価に依存しています。そしてこの計算は、プロジェクトが最終的にトークンを発行できるという前提の上に成り立っています。

StandXはより直接的なケースを提供しています。プラットフォームは2025年12月にメインネットのポイント活動を開始し、取引、注文、DUSDの保有などの行動を通じてポイントを配分します。2026年5月には、複数のポイントの配布速度を50%減少させました。そして2026年10月15日、StandXは正式にTGEをキャンセルし、永続契約ビジネスを段階的に閉鎖することを発表しました。プラットフォームはかつて2億ドルを超えるピークTVLを持っていましたが、最終的にはプラットフォームトークンを発行することを選択しませんでした。

これがポイントファーミングの最も残酷な非対称性です：プラットフォームは取引量と手数料収入を事前に現金化できますが、ユーザーはすべてのコストを支払い、最終的には期待していたTGEさえも得られない可能性があります。

同時に、固定されたポイント配分は競争をさらに資金規模と戦略の効率にシフトさせます。プラットフォームはポイントの重みを調整し続け、ファーマーはより低コストでより多くのポイントを獲得する方法を研究し続けます。本来取引を報酬するためのメカニズムが、次第にスコアを巡る別の競争に変わっていきます。

トレーダーがより多くの時間をかけてポイントを獲得する方法を研究するにつれて、インセンティブ自体が新たな取引競争の一部となり始めます。

ポイントはプラットフォームの取引量を迅速に拡大できますが、ユーザーが製品を本当に認めていることを証明することはできません。ポイントは短期的な取引量を購入できますが、長期的な取引需要を買うことはできません。報酬の期待が消えると、トレーダーを本当に留まらせるのは流動性、実行品質、資金効率、取引体験です。

三、トレーダー第一：トレーダーを再び製品設計の中心に

手数料収入がトークン経済を優先し、取引インセンティブが未来の収益期待にますます依存する中で、より根本的な問題は、Perp DEXはトークンを中心に設計すべきか、それともトレーダーの実際のニーズを中心に設計すべきかということです。

Foresight VenturesがPopDEXに投資し育成する際、私たちがPopDEXを重視したのは、より攻撃的なポイントプランを持っているからではなく、チームが最初から異なる道を選んだからです：まず実際の取引におけるコスト、流動性、実行、資金効率の問題を解決し、その後にインセンティブを通じて成長を拡大する方法を考えます。

オープンベータの前夜までに、PopDEXのTVLは7000万ドルに近づいています。プラットフォームが公開したクローズドベータデータによると、累計取引量は40億ドルに達し、取引市場は最初の12から66に拡大しました。これは、PopDEXが公開市場に入るとき、すでに一定の流動性、取引量、資産カバレッジの基盤を持っていることを意味し、報酬期待から完全に依存してゼロから冷スタートするのではありません。

技術的な観点から、PopDEXは高性能取引チェーンMorph Tachyonに基づいてオンチェーンCLOBを構築しています。一部のオフチェーンマッチング、オンチェーン決済を採用するPerp DEXとは異なり、PopDEXはより高い程度の分散型アーキテクチャから出発し、専門的な取引に対する性能と透明性の要件を同時に満たそうとしています。

Morphが発表した技術仕様によると、Tachyonの設計目標には約100msのブロック時間、最高200,000TPS、インスタントファイナリティが含まれています。この基盤の上で、PopDEXはサブ秒の実行、ガスレス取引、統一アカウント、暗号、株式、商品などの多資産市場を提供し、オープンベータ段階でさらにモバイル端末を開放します。

しかし、真のトレーダーにとって、技術アーキテクチャは手段に過ぎず、取引結果こそが答えです。大口注文は結局どれだけのスリッページを伴うのか？激しい市場でタイムリーに取引やポジションを決済できるのか？資金は異なるポジションや取引戦略に効率的に使用できるのか？これらはPnLに直接影響を与える問題であり、プラットフォームがどれだけのTPSを主張するかよりも重要です。

これがPopDEXが強調するトレーダー第一の理由です：技術投資は最終的に、より競争力のある総合取引コスト、より安定した実行、より効率的な資金使用体験に変換されなければなりません。オンチェーン取引は「使えるかどうか」の段階を徐々に過ぎ、次の段階では、誰がこれらの能力を各注文に実現できるかが真の競争となります。

もちろん、TVLや技術パラメータは自動的に最適な取引体験を意味するわけではなく、PopDEXはオープンベータを通じてより大規模な実際の取引の検証を受ける必要があります。しかし、彼らが選択した成長論理は十分に明確です：未来のエアドロップに頼ってトレーダーに今日の取引コストを我慢させるのではなく、製品自体がユーザーの継続的な取引の理由となるようにします。製品がその競争力によってユーザーを引き付けることができれば、インセンティブは製品の短所を隠す役割を果たす必要がなくなり、実際の取引貢献を報酬するために真に使用されることができます。

四、未来の期待から実際の報酬プールへ：PopDEXのMegaPopの選択

トレーダー第一は、PopDEXが製品をどのように設計するかだけでなく、取引によって創出された価値をどのように分配するかにも影響します。

PopDEXがオープンベータ段階で導入したMegaPopは、従来のポイントとは異なり、MegaPopはユーザーがどの行動がより高いポイント重みを持つかを研究し続けるために、ますます複雑なスコアを通じて試みることはありません。代わりに、可分配の取引手数料の一部を毎週のロールオーバー報酬プールに直接導入し、条件を満たす実際の取引が大賞に参加する機会を得ることができます。

従来のポイントのパスは通常次のようになります：

取引 → ポイントを獲得 → 蓄積 → 待つ → 将来の配分

MegaPopは次のように採用します：

取引 → ポップチケットを獲得 → 毎週のポップ抽選 → 報酬

これが「取引。ポップ。繰り返す。」の由来です：取引によってポップチケットを獲得し、毎週大賞を獲得する機会があり、次の報酬のラウンドは新しい取引サイクルとともに再び始まります。遠いTGEを待つ必要はなく、実際の取引ごとに期待できる可能性が増えます。

その経済的基盤は、PopDEXの100%バリューリターンシステムから来ています。現在のメカニズム設計によれば、取引手数料から形成される可分配価値はすべて価値回流フレームワークに組み込まれ、そのうち最高60%は紹介、アフィリエイト、エコシステム成長のインセンティブに使用され、40%は毎週の大賞プールの基礎となります。これは、すべての原始手数料を全額返金するわけではなく、実際の取引貢献に基づいて価値分配を再設計するものです。

この2つのメカニズムの最大の違いは、報酬がいつ実現されるかだけでなく、ユーザーが何を争っているのかということです。

MegaPopが注目に値するのは、報酬サイクルが短縮されるだけでなく、取引貢献と最終的な報酬との関係を変えることです。

従来のポイントの報酬は通常、ポイントの規模に関連しており、大口資金や高取引量のユーザーがより容易にシェアの優位性を形成します。MegaPopは、毎週のポップ抽選を通じて非線形の報酬を導入します：取引規模はどれだけのチケットを獲得するかを決定しますが、最終的な賞品を直接決定するわけではありません。頻繁に取引する大口トレーダーでなくても、高レベルの報酬を得る機会があります。もちろん、より多くのチケットはより多くの当選機会を意味しますが、収益の保証ではありません。

ポイントの競争は誰がより多くのポイントを獲得できるかですが、MegaPopのサスペンスは次の大賞が誰の手に渡るかです。

オープンベータが始まると、PopDEXはより広範なトレーダーに対してオンチェーンオーダーブック、多資産市場、モバイル体験を開放します。MegaPopはこの基盤の上で、実際の取引と継続的なロールオーバー報酬プールを結びつけます。ビジネスモデルの観点から、これは検証に値する成長サイクルを構成します：より良い取引体験が実際の注文フローを引き付け、取引手数料が報酬プールに経済的基盤を提供し、ロールオーバー成長する大賞がさらにトレーダーの参加動機を強化します。未来のトークン評価に依存するポイント期待とは異なり、このメカニズムの持続性は、プラットフォーム自体が実際の取引収入を生み出せるかどうかに大きく依存します。

最終的に、MegaPopが持続的なユーザーの留保と取引の成長をもたらすかどうかは、市場の検証が必要です。しかし、それが代表する選択はすでに十分に明確です：良い取引製品はトレーダーを留まらせる責任があり、実際の取引が生み出す価値はトレーダーが共有する機会を持つべきです。

ほとんどのDEXはトークンのために構築されていますが、PopDEXはトレーダーのために構築されています。