私の心の中のDeFiの聖杯

著者：timzz

過去のドルは、米軍と米宣伝によって世界の金融を支配していました。

今や、ブロックチェーンは新時代の米軍と米宣伝です。

大規模な米国株のブロックチェーン化と、将来の資産の融合（伝統的資産と暗号資産を組み合わせた新しい資産タイプ）の発行により、DeFiは新たな発展を迎えました。新興資産の発行後、最初に利益を得るのは取引関連のプロトコルであり、Uniの手数料スイッチがオンになったことで、過去数ヶ月でUniのFDVは3倍に増加しました。この記事では、取引の後、潮流がどこに向かうのか、そして私の心の中のDeFiの聖杯について話します。

なぜDeFiが必要なのか

DeFiについて話す前に、なぜDeFiが必要なのかを考えてみましょう。

過去、ドルの覇権を維持するためには米軍と米宣伝が必要でした。ドルは世界の外貨準備の中で以下のように占める割合が示されています。過去10年間でその割合は65%から58%に減少しましたが、それでも国際準備通貨の中で主導的な通貨です。最近の10年間で、米国債の発行量は40兆ドルに達し、2025年の財政赤字は1.8兆ドル、2026年の財政赤字も2兆ドルを超える見込みで、財政赤字のGDPに対する割合はGDPの成長率（約5.8%対約1.9-2.2%）を大きく上回っています。一部の経済圏ではドルと米国債のリスクを減らす動きが見られます。ドルにとって、ブロックチェーンは別の命の水かもしれません。アメリカはブロックチェーン技術を通じてドル、米国債、ドル関連資産を分配し、DeFiの安定コインの発行、取引、貸付、デリバティブがその主要な有効成分となります。（詳細な議論はhttps://x.com/timzz_sleep/status/1942134973584040433）

外国為替準備

物事の発展は往々にして線形ではありません。2017年にはSTO（セキュリティトークンオファリング）がデジタル通貨産業に新しい物語と資金をもたらすかもしれないと期待していました。2026年になって、AI株の急上昇やBinance、Robinhoodの株式トークン化がこの物語を本格的に始めました。過去数週間、SECやCFTCは相応のイノベーション免除法案を発表しており、Clarity Actについて私の考えは「遅れても到達する」というものです。その理由は、ブロックチェーンが新時代の米軍と米宣伝であり、ここで考慮すべき問題は、誰が武器を製造するかということであり、武器を製造するかどうかではありません。

DeFiの5つのコアビジネスモデル

長々と話しましたが、ここで本題に入りましょう------私の心の中のDeFiの聖杯。

DeFiの5つのコアビジネスモデル：安定コイン/資産発行、貸付、資産管理/収益集約、取引、デリバティブ。

DeFillamaのプロトコル収入（Revenue）ランキングの上位15位を基に計算すると、安定コイン発行者は5社で、30日間の収入はトップ15プロトコルの79.8%を占めています。次にDEXが11.8%を占めており、取引は資産発行の潮流の最初の成長の利益を捕らえることが多いです。デリバティブのHyperliquidは独占的で、6.6%を占めています。その後は貸付が1.8%を占めており、ここでの割合が小さい主な理由は、プロトコルの利益が貸付利息差から来ており、借り手の利息の大部分が貸し手に渡るため、プロトコルは一部を利益として取り込むだけだからです。現在は牛市の初期段階であり、資産管理や収益集約器はまだトップ15には入っていませんが、将来的には伝統的な銀行のマネーマーケットファンドのようなプロトコルがトップ15に入ると予想されます。

プロトコル別収入トップ15 - Defillama

DeFiの聖杯は通貨の鋳造権

安定コイン/資産発行は、収入が直接準備資産または過剰担保ローンの利息から来ます。規模が拡大すると、限界コストは非常に低く、先発優位性を持ちます。

現在、発行量に基づいて計算すると、トップ3はそれぞれTether、Circle、Skyです。

CircleとTetherの安定コイン発行モデルは、短期米国債やドルなどを担保として、その後対応する安定コインを発行します。プロトコルの利益の大部分はSOFRから来ており、高金利環境ではプロトコルの利益が大きくなります。しかし、2021年の前後のSOFRと短期国債の利回りが0になるような状況も発生する可能性があり、その場合、プロトコルの利益は大きく損なわれます。

Skyの安定コイン発行メカニズムは主に過剰担保から来ており、DeFiのネイティブモデルを採用しています。近年、SOFR金利の上昇に伴い、Skyは担保構造におけるRWAの割合を増加させましたが、TetherやCircleと比較して、より柔軟性があり、市場環境に応じてRWAとDeFiの間で移行することができます。さらに、subDAOのガバナンスモデルにより、プロトコルはより弾力性を持つことができます。

安定コインには不可能な三角形があります：分散化、資本効率、価格安定性。Tether、Circle、Skyは不可能な三角形の中でそれぞれの利点を持っています。しかし、Skyだけが相対的に分散化されたモデルであり、唯一の実体ではありません。

「中央銀行」が資産を発行し、「商業銀行」が資産を分配する

DeFiの聖杯は鋳造権であり、鋳造された後の資産の分配も各大「中央銀行」の最重要事項です。ここでの分配には、安定コインの流動性、取引、貸付、支払いなどが含まれます。

USDTの分配は先発優位性を持ち、各大CEXでの取引や北米以外の地域での支払いなどがUSDTの壁となっています。

USDCの分配はCoinbase、Hyperliquidのデリバティブ取引などがあり、ここでの問題は、隠れた補助金を取り除いた場合に、引き続き維持できるかどうか、そして将来的に多くの「USDC」が発行された後のCircleの競争の壁です。

USDS/DAIの分配はDeFiの各パイプラインと深く融合しており、SparkなどのsubDAOに依存して拡張しています。subDAOのモデルにより、Skyは中央銀行の機能を保持しつつ、他の独立したチームの積極性を引き出し、USDS/DAIの拡張にサービスを提供します。

Sparkは「中央銀行」に依存する「商業銀行」であり、比較的整った資本分配モデル（Spark流動性層+Sparklend貸付）を持ち、USDSを中間層として、安定コインの外国為替交換層を構築し、RLUSD、pyUSDなどの新興安定コインの流動性交換を提供します。

DeFiはまだ始まったばかり

DeFiはまだ始まったばかりで、今後の4年間はDeFiと米系金融が深く融合する時期です。アメリカはブロックチェーンを通じて米系資産を分配し、米国株の利益者はその一部の利益をBTCや金の資産に変換し、相互に影響し合いながら生き続けます。

DeFiの「中央銀行」とそれに依存する商業銀行は、巨大な発展期を迎えるでしょう。

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