ウォッシュはどう考えているのか？9月に利上げはあるのか？8月の米連邦準備制度理事会「ジャクソンホール年次会議」を前に、市場は迷っている

著者：李佳、ウォール・ストリート・ジャーナル

米連邦準備制度理事会の議長ウォッシュは、初めての記者会見で「目標は明確だが、道筋は不明確」という政策信号を発信しました。8月のジャクソンホール年次会議が近づく中、市場はウォッシュが米連邦準備制度の反応関数をどのように定義するか、また9月の会議で予想外の利上げリスクがあるかどうかに注目しています。

モルガン・スタンレーの最新レポートによれば、ウォッシュは米連邦準備制度と市場とのコミュニケーションの方法を意図的に変えようとしているとのことです。彼は明確に3つの信号を伝えました：現在のインフレは依然として高い、政策の目標はインフレを目標水準に戻すこと、そしてその目標の達成に自信を持っている。しかし、彼は市場が最も関心を持つ問題、すなわち米連邦準備制度がどのような具体的な道筋でこの目標を達成するのかについては常に回避しています。

これは、今後数週間の市場の駆け引きの核心が一つの問題に集中することを意味します：金融条件が引き締まってもインフレを抑制するには不十分な場合、ウォッシュは政策の引き締めを強化することを選択するのか？ジャクソンホール年次会議は、この政策の転換を観察する重要なウィンドウとなるでしょう。

ウォッシュのコミュニケーションロジック：目標は明確だが、道筋は提供しない

モルガン・スタンレーは、ウォッシュが以前のFOMC会議での発言を研究した結果、彼は意図的に米連邦準備制度と市場の期待との間に距離を置いていることを発見しました。

ウォッシュが繰り返し強調しているのは、過去のインフレ判断、すなわち現在のインフレは依然として高い水準にあること、未来の政策目標、すなわちインフレを目標に戻すこと、そして目標を達成する自信、すなわちそれに対して高い確信を持っていることの3つの次元だけです。

しかし問題は、このコミュニケーションフレームワークが市場に対して、米連邦準備制度がどのように行動するかを伝えていないことです。

過去、米連邦準備制度は通常、前向きな指針を通じて市場に政策の期待を形成させていましたが、ウォッシュは市場に経済の動向を自ら判断させ、米連邦準備制度が取る可能性のある政策の道筋を自ら評価させることを好んでいます。 彼は市場と連邦準備制度の見解が食い違うことを心配しておらず、市場の期待に合わせて政策の立場を調整することはありません。

金融条件の引き締まりは、米連邦準備制度が必ずしも静観することを意味しない

7月のFOMC会議では利上げを見送る決定が下されましたが、その重要な背景の一つは金融条件がすでに引き締まっていることです。市場金利の上昇や資産価格の調整などの要因が、部分的に金融政策の引き締まりの役割を果たしており、ウォッシュはこれに対して賛同しているようです。

しかしモルガン・スタンレーは、市場が単純に推測することはできないと警告しています：金融条件が引き締まっている限り、米連邦準備制度は行動を減らすだろうと。

ウォッシュは、市場自身の引き締まりが中央銀行の政策を完全に代替できるとは考えていません。彼が注目しているのは、金融条件の引き締まりが本当にインフレを抑制する効果を持っているかどうかであり、市場指標の変化を単に観察することではありません。

**もし今後のデータが、金融条件の引き締まりがインフレ圧力を効果的に低下させていないことを示すなら、ウォッシュは再び積極的に手を打つことを選択するかもしれません。**これが彼が明確な政策の道筋を提供しない重要な理由でもあります。彼は十分な政策の柔軟性を保持したいと考えています。

9月の利上げ期待にはリスクが潜んでいる、市場はジャクソンホールからの信号を待っている

現在、市場は9月の会議で25ベーシスポイントの利上げをほぼ織り込んでいますが、モルガン・スタンレーは、今後2ヶ月のインフレデータがこの期待を再び打ち破る可能性があると警告しています。

もし7月と8月のインフレデータが予想を上回り続けるなら、市場は米連邦準備制度がより攻撃的な引き締めの道筋を取ることに再び賭けるかもしれません。 投資家は、以前の金融条件の引き締まりが需要を抑制するには不十分であり、米連邦準備制度は実際の利上げを通じて経済にさらなる圧力をかける必要があると考えるかもしれません。

この状況下で、ウォッシュの9月の会議での政策選択は7月よりも明らかな転換を示す可能性があります。彼は市場環境が依然として十分な引き締まり水準に達していないと判断し、現在の市場の価格設定よりも強硬な政策行動を取るかもしれません。

モルガン・スタンレーは、**これが現在の金利市場における最大のテールリスクの一つを構成すると考えています。**8月のジャクソンホール年次会議が近づく中、投資家はウォッシュの発言から政策反応関数の手がかりを探し続け、9月の利上げの可能性を再評価するでしょう。

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