アメリカ合衆国は、日本の円を支援する取り組みに参加しました。これは、中央銀行の初期データが東京が2日間でほぼ960億ドルを投入した可能性を示したため、ビットコインのトレーダーは安価な日本の資本で資金調達されたポジションの解消の可能性に警戒しています。
8月3日、日本の財務省は、7月31日にアメリカ財務省と連携して円を購入したことを確認しました。これは数ヶ月間の「過度のボラティリティと無秩序な動き」に対抗するためです。
ロイターによると、日本銀行は先週の木曜日の初回介入で最大589.7億ドルを費やし、先週の金曜日にアメリカとの共同作戦でさらに365.8億ドルを費やした可能性があります。
この作戦は、1998年以来、ワシントンが日本と共同で円を購入する初めての介入を示しました。また、2011年の震災と福島原発事故の後に円を売却した際以来、財務省の初めての外国為替介入でもありました。
今回の介入により、円はドルに対して40年ぶりの低水準である164から155.20に上昇しました。しかし、火曜日にはその上昇の一部を失い、トレーダーがアメリカと日本が再度介入するかどうかを評価する中で約157.8に弱含みました。
アメリカの財務長官スコット・ベッセントと日本の財務大臣片山さつきは、両国政府が再度介入する準備が整っていると述べました。
ベッセントは次のように述べました:
「財務省は注意を払い、MOFおよびBOJの相手方と密接にコミュニケーションをとっています。さらなる共同介入に参加することをためらいません。」
CryptoSlateのデータによると、BTCは過去24時間で62,382ドルまで下落し、その後報告期間中に64,163ドルの高値に達しました。しかし、その後は上昇分を削減し、報道時点で63,510ドル付近で取引されていました。
この価格の動きは、円の上昇がレバレッジをかけたキャリートレードの広範な解消を引き起こしたという明確な証拠を提供していません。
ワシントンが円を支援する決定は、日本の通貨の下落によって生じた広範な金融リスクを反映しています。
日本は5月末時点で1.14兆ドルのアメリカ政府証券を保有しており、これは外国のトレジャリーの最大の保有者です。これは、1ヶ月前の約1.21兆ドルから減少したものです。
東京は、外国の準備資産を売却し、その収益を国内通貨に変換することで円の購入を資金調達できます。
さらなる介入が大規模なトレジャリーの処分を必要とする場合、その結果としての売却は債券価格を下げ、ワシントンが借入を増やし、人工知能インフラ、データセンター、チップ、電力プロジェクトのために資本を調達する企業と競争する中で、アメリカの利回りを押し上げる可能性があります。
ウェリントン・アルタス・プライベート・ウェルスのチーフマーケットストラテジスト、ジェームズ・ソーンは、その可能性が円の下落をアメリカの借入コストにとっての潜在的な問題に変えたと述べました。彼は次のように指摘しました:
「東京が円を守らなければならない場合、財務省はアメリカのトレジャリーを売却する必要があるかもしれません。そして、アメリカの債務の最大の外国保有者が売り手になると、長期金利が再評価されることになります。」
しかし、より大きなリスクは、日本が介入中に売却するかもしれない証券を超えています。
国内の利回りが上昇すると、日本の銀行、保険会社、年金基金が海外債券を購入するのではなく、国内により多くの資本を保持することを促す可能性があります。これにより、東京が準備金からの大規模な直接販売を避けたとしても、トレジャリーに対する外国需要の主要な供給源が弱まることになります。
日本銀行は先週、基準金利を1%に据え置きましたが、9月にもさらなる引き上げがある可能性を示唆しました。日本の2年物国債利回りは月曜日に1.545%に達し、1995年以来の最高水準となりました。これは、投資家がさらなる引き締めを予想しているためです。
日本の2年物利回り(出典:Barchart)
これらの動きは、アメリカとの金利差を縮小することで円を支える可能性があります。また、外国市場からの日本資本の帰還を加速させ、通貨市場を超えた金融条件を引き締める可能性もあります。
ワシントンは、通貨がさらに下落するのを防ぐための貿易インセンティブも持っています。円安は日本の輸出品の外国通貨価格を引き下げ、国内および国際市場での日本の製造業者に対してアメリカの競合他社に対する優位性を与えます。
したがって、この協調的な操作は、東京による一方的な介入よりも重要性を持ちました。ワシントンが円の下落を金融市場の不安定性と貿易圧力の潜在的な源と見なしていることを示しました。
しかし、日本は将来の介入による債券市場への即時の影響を制限することができます。これは、連邦準備制度の外国および国際金融当局(FIMA)レポファシリティを使用することで可能です。このプログラムにより、東京はニューヨーク連邦準備銀行で保有する国債に対してドルを調達でき、証券を直接売却する必要がなくなります。
このオプションは、アメリカの国債価格への直接的な圧力を軽減する可能性がありますが、日本の利回り上昇によって生じる広範な脅威を取り除くことはできません。
強制的な国債売却がなくても、国内の魅力的なリターンは日本の機関投資家が海外投資を減少させることを促し、アメリカの国債や他のグローバル資産への需要を弱める可能性があります。
海外の債券から資本を引き離す可能性のある日本の利回りの上昇は、円建てのキャリートレードを通じてビットコインにも圧力をかける可能性があります。
この戦略は、日本で比較的低い金利で借り入れ、その収益を海外の高利回り債券、株式、通貨、その他のリスク資産に投資することに依存しています。円が上昇すると、投資家は円建ての負債を返済するためにより多くの外国通貨が必要になるため、脆弱になります。
日本の金利の上昇は、資金調達コストを増加させ、海外市場でのリターンの優位性を狭めることで、さらなる圧力の源を追加します。
Nansenのシニアリサーチアナリスト、ジェイク・ケニスはCryptoSlateに対し、無秩序な円高がレバレッジをかけた投資家にポジションを閉じさせ、ビットコインを含むリスク資産を売却させる可能性があると述べました。
彼は、日本の金利がアメリカの金利を下回っている限り、徐々に安定することで清算リスクが少なくなるだろうと述べました。
ケニスは次のように述べました:
「これまでのところ、BTCの初期の下落は回復しており、介入がトレンドの変化を確認するのではなく、短期的なボラティリティイベントを生み出したことを示唆しています。」
彼は、トレーダーは円高のスピード、外国為替のボラティリティの変化、金利期待の変化に注目すべきであり、単一のドル円レベルには注目すべきではないと述べました。
「この段階では、データは強い方向性の結論を支持していません」とケニスは付け加えました。
Kulaのデジタル資産責任者タラン・ディロンもCryptoSlateに対し、投資家が2024年8月と比較していると述べました。BOJの金利引き上げがビットコインの約20%の週間下落と一致した時期です。
ディロンは次のように述べました:
「この市場のすべての資産マネージャーは2024年8月を経験しているので、キャリートレードの解消を価格に織り込む本能は理解できます。」
彼は、現在の関係は異なって見えると説明しました。なぜなら、ビットコインは最近、円高に反応して下落するのではなく、強いドルとともに動いているからです。
「次の数回のセッションでは、BOJのヘッドラインよりも日本の債券利回りをより注意深く見守るつもりです」とダヒロン氏は述べました。
上昇するJGB利回りは、日本の銀行、保険会社、年金基金がより多くの資本を国内に留めることを促し、海外のリスク資産に利用可能な流動性を減少させる可能性があります。また、円建てポジションを魅力的にしたリターンの優位性を狭める可能性もあります。
彼は追加で述べました:
「日本の国債が介入にもかかわらず上昇し続けるなら、それはワシントンと東京からの別の共同声明よりも、今後の展開について多くを語るでしょう。」
しかし、ビットコインが一時的に$64,000を超える回復を見せたことは、最初の通貨ショックが広範なキャリートレードの解消に発展していないことを示唆しています。
これにより、より条件付きのリスクが残ります。
制御された円の安定化は、一方的な投機的ポジションを減少させることができ、投資家が一度に海外市場を放棄することを強いることなく進行する可能性があります。日本の利回りが上昇し、急速な反発が伴うと、資金コストが増加し、レバレッジをかけたトレーダーがエクスポージャーを減少させることを促すことで、より大きな脅威を生むでしょう。
Bitwiseの欧州研究責任者アンドレ・ドラゴシュ氏は、日本の金融条件が厳しくなることで、短期的に世界の流動性に影響を与える可能性があると述べました。
国内の利回りが上昇すると、日本の投資家が海外市場から資本を戻すことを促す可能性があり、繰り返される通貨介入は資金調達条件を厳しくすることができます。
株式や国債市場のさらなる下落は、最終的に連邦準備制度理事会に金利を引き下げたり、追加の流動性を提供したりする圧力を高める可能性があるとドラゴシュ氏は述べました。
そのような反応は、初期の金融条件が厳しい期間の後にビットコインを支える可能性があります。それまでの間、高い実質利回りと弱い世界の流動性は下方リスクの源となるでしょう。
ビットコインの回復は、最も悲観的な結果がまだ実現していないことを示しています。次のシグナルは、日本の国債利回りから来るでしょう。利回りの上昇がグローバルなリスク資産から資本を引き離し始めるかどうかが鍵となります。
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