[Kolumna] Jakie monety stają się silniejsze, gdy ich cena rośnie

Obraz ilustrujący wzrost Bitcoina. Źródło=Doug Kelley/ Unsplash

Ostatnio natknąłem się na bardzo interesującą logikę wyjaśniającą wzrost ceny ZEC (Zcash). Mówiła ona, że im wyższa cena ZEC, tym lepszy staje się ten token.

W przypadku tradycyjnych aktywów, gdy cena rośnie, stają się one droższe. Ich atrakcyjność maleje. Jeśli zyski firmy pozostają na tym samym poziomie, a cena akcji podwaja się, to obciążenie wyceną wzrasta. Przy tej samej kwocie zakupu akcji, liczba akcji, które można umorzyć, zmniejsza się o połowę.

Jednak niektóre aktywa wirtualne (aktywa cyfrowe) mogą działać odwrotnie. Gdy cena rośnie, bezpieczeństwo i płynność sieci wzrastają, a produkt staje się lepszy, ponieważ może pomieścić więcej funduszy.

Po usłyszeniu tej logiki, dostrzegłem kolejny wskaźnik oceny aktywów cyfrowych.

Jak wzrost ceny i spadek wpływają na wewnętrzną wartość aktywów cyfrowych oraz konkurencyjność produktów.

Wzrost ceny poprawia produkt ZEC

Klucz do teorii wzrostu ZEC nie polega jedynie na tym, że "popyt na prywatność wzrośnie".

W ZEC użytkownicy mogą wybierać między publicznym adresem a adresem chronionym (shielded address). Im większa skala ZEC w transakcjach chronionych, tym trudniej jest odróżnić poszczególne transakcje, co pozwala na przesuwanie większych funduszy z zachowaniem prywatności.

W tym momencie wkracza cena.

Gdy cena ZEC rośnie, ta sama ilość ZEC w chronionym funduszu ma większą wartość w dolarach. Fundusz o wartości kilku milionów dolarów jest mniej zdolny do pomieszczenia większych funduszy niż fundusz o wartości kilku miliardów dolarów. Wzrost ceny zwiększa również budżet bezpieczeństwa górników i płynność rynku.

Można to przedstawić jako cykliczną strukturę:

Wzrost ceny ZEC → Rozszerzenie ekonomicznej skali chronionego funduszu → Zwiększenie użyteczności jako aktywa prywatności → Wzrost płynności i popytu → Dalszy wzrost ceny

Wzrost ceny nie tylko czyni dotychczasowych posiadaczy tokenów bogatszymi, ale również zwiększa ekonomiczną pojemność i wiarygodność sieci. Aktywa o takiej strukturze nie oznaczają, że wzrost ceny jest równoznaczny z przewartościowaniem. Wręcz przeciwnie, w pewnym zakresie wzrost ceny wzmacnia fundamenty.

Należy jednak zauważyć, że wzrost wartości w dolarach chronionego funduszu niekoniecznie oznacza, że anonimowość wzrasta w tym samym stopniu. Prywatność zależy od liczby uczestników, częstotliwości transakcji, rozkładu kwot oraz sposobu korzystania z portfeli. Niemniej jednak warto zauważyć, że istnieje wyraźna dodatnia informacja zwrotna między ceną a użytecznością produktu.

Dlaczego Bitcoin staje się silniejszy, gdy jego cena rośnie

Najlepiej działającym aktywem w tej refleksyjności jest BTC (Bitcoin).

Gdy cena Bitcoina rośnie, wartość nagrody, którą otrzymują górnicy, wzrasta. Wprowadza się więcej sprzętu górniczego i energii, a koszty ataku na sieć również rosną. Wraz ze wzrostem płynności na rynek mogą wejść większe instytucje i fundusze, a jego użyteczność jako aktywa zabezpieczającego również wzrasta.

Wzrost ceny zwiększa rozpoznawalność, a rozpoznawalność zwiększa liczbę posiadaczy i infrastrukturę, co z kolei wzmacnia zaufanie do aktywów.

Wzrost ceny → Wzmocnienie bezpieczeństwa górnictwa → Zwiększenie płynności → Wzrost zaufania społecznego → Zwiększenie popytu na przechowywanie wartości

Złoto również ma wartość, ponieważ jego cena jest wysoka, a wysoka cena utrzymuje się, ponieważ ludzie wierzą w jego wartość. Aktywa o charakterze pieniężnym nie są całkowicie oddzielone od ceny i wartości. Cena sama w sobie jest częścią tego, co tworzy zaufanie, płynność i wymienność.

XMR (Monero) ma podobne cechy. Wzrost ceny nie poprawia bezpośrednio prywatności kryptograficznej, ale zwiększa bezpieczeństwo górnictwa, płynność i siłę nabywczą prywatności. Jeśli ZEC jest aktywem, którego ekonomiczna pojemność znacznie poprawia się dzięki wzrostowi ceny, to XMR jest bliższe aktywu, którego zakres użycia już istniejącego produktu prywatności się rozszerza.

Tokeny sieciowe mają dwie strony

Platformy smart kontraktów, takie jak Ethereum i Solana, są bardziej skomplikowane.

Gdy cena ETH (Ethereum) lub SOL (Solana) rośnie, wartość nagrody za stakowanie w dolarach oraz koszty ekonomiczne ataku na sieć rosną. Wartość zabezpieczenia ekosystemu oraz całkowita wartość depozytów również wzrastają. Przyciągają programistów i kapitał, co może wzmocnić efekt sieci.

Jednak istnieje również efekt odwrotny. Wzrost ceny tokenów może zwiększyć opłaty, które ponoszą użytkownicy oraz koszty wejścia dla weryfikatorów. Oczywiście rzeczywiste opłaty są ustalane przez popyt na sieć, rynek opłat oraz dostosowanie ceny za jednostkę, więc nie poruszają się one jeden do jednego z ceną tokenów. Niemniej jednak prawdą jest, że wzrost ceny tokenów zwiększa zarówno bezpieczeństwo, jak i wartość zabezpieczenia, a jednocześnie zwiększa koszty dostępu i obciążenie wyceną.

W takich aktywach wzrost ceny nie poprawia produktu w sposób jednostronny.

Wzrost ceny → Wzmocnienie bezpieczeństwa ekonomicznego i wartości zabezpieczenia

Wzrost ceny → Zwiększenie kosztów użytkowania i obciążenia inwestycyjnego

Ethereum, Solana, BNB, Sui, Avalanche itp. znajdują się zazwyczaj w tej strefie pośredniej. Ich wartość nie jest określona tylko przez cenę tokenów. Rzeczywisty wzrost liczby użytkowników, aplikacji i popytu na opłaty musi również wzrosnąć, aby pozytywna refleksyjność mogła się utrzymać.

Tokeny oparte na działalności są podobne do akcji

Z drugiej strony, protokoły oparte na działalności, takie jak Hyperliquid, Aave, PumpFun, Raydium, należy postrzegać w zupełnie inny sposób.

Ich kluczowym elementem są rzeczywiste przychody, takie jak opłaty transakcyjne, zyski z pożyczek czy opłaty za emisję tokenów. Jeśli uzyskane przychody są powiązane z wykupem, umorzeniem lub nagrodami dla posiadaczy tokenów, może to stać się doskonałym biznesem.

Jednak wzrost ceny niekoniecznie poprawia produkt bezpośrednio.

Jeśli cena tokena HYPE (Hyperliquid) wzrośnie dwukrotnie, to nie oznacza, że prędkość realizacji transakcji na giełdzie wzrośnie dwukrotnie ani że liczba użytkowników wzrośnie dwukrotnie. Jeśli przychody pozostają na tym samym poziomie, liczba tokenów, które można kupić za tę samą kwotę na wykup, zmniejsza się o połowę. Oczekiwana stopa zwrotu dla posiadaczy tokenów również maleje.

Wzrost ceny tokena → Wzrost kapitalizacji rynkowej w porównaniu do przychodów → Spadek rentowności wykupu → Zwiększenie obciążenia dodatkowego wzrostu

Te aktywa mają formę aktywów cyfrowych, ale ich sposób wyceny staje się coraz bardziej zbliżony do akcji. Należy oddzielić, czy projekt jest dobry, a cena jest dobra. Nawet najlepszy projekt traci na atrakcyjności inwestycyjnej, gdy cena rośnie szybciej niż przychody.

Nie oznacza to jednak, że tokeny oparte na działalności są gorsze. Projekty, które wynajdują nowe infrastruktury transakcyjne, takie jak HYPE, i generują rzeczywisty zewnętrzny popyt oraz przychody, mogą mieć bardzo silną przewagę ekonomiczną. Jednak wzrost ceny tych tokenów nie poprawia automatycznie produktów, jak w przypadku Bitcoina czy ZEC. Ostatecznie zyski i udział w rynku muszą podążać za ceną.

Czasami cena tokena zniekształca produkt

W przypadku niektórych tokenów użyteczności i projektów DePIN (rozproszona sieć infrastruktury fizycznej), wzrost ceny może wręcz osłabić konkurencyjność produktu.

Wyobraźmy sobie sieć, która nagradza usługi takie jak obliczenia, przestrzeń dyskową czy komunikację bezprzewodową tokenami. Gdy cena tokena gwałtownie rośnie, wartość nagrody wypłacanej dostawcom również gwałtownie wzrasta. Więcej przedsiębiorców i sprzętu wchodzi do sieci.

Problem pojawia się, gdy rzeczywisty popyt klientów nie rośnie w tym samym tempie.

Wzrost ceny tokena → Wzrost liczby dostawców → Ekspansja infrastruktury przekraczająca popyt → Sprzedaż tokenów nagród → Spadek ceny

W tym przypadku wzrost ceny nie jest wynikiem wzrostu popytu, lecz działa jako subsydium na rozszerzenie podaży. Sieć, która utrzymuje się tylko dzięki nagrodom tokenowym bez przychodów od zewnętrznych klientów, łatwo staje się strukturą finansową o charakterze cyklicznym.

Ocena projektów DePIN, takich jak Render, Akash Network, Filecoin, nie opiera się na cenie tokenów ani liczbie dostawców. Ważne jest, aby sprawdzić, czy zewnętrzni klienci, którzy nie kupują tokenów, rzeczywiście nabywają usługi i czy te przychody rosną szybciej niż nagrody tokenowe.

Meme coiny to cena sama w sobie jest produktem

Meme coiny znajdują się na zupełnie przeciwnym końcu.

Aktywa takie jak DOGE (Dogecoin), SHIB (Shiba Inu), PEPE (Pepe) nie oddzielają ceny, zainteresowania i społeczności. Samo posiadanie i mówienie o nich jest częścią produktu. Istnieje powiedzenie, że "zainteresowanie jest walutą".

Gdy cena rośnie, wzrasta ekspozycja w mediach i aktywność w mediach społecznościowych, a więcej giełd i usług wspiera tokeny. Wraz ze wzrostem płynności ponownie przybywają uczestnicy. Z tego punktu widzenia meme coiny mają bardzo silną refleksyjność.

Jednak ta struktura działa dokładnie odwrotnie, gdy ceny spadają.

Spadek ceny → Spadek zainteresowania → Zmniejszenie płynności → Utrata społeczności → Dalszy spadek

Bitcoin ma podstawy w postaci bezpieczeństwa, płynności i popytu na przechowywanie wartości. Monety prywatności mają użyteczność w postaci transakcji odpornych na cenzurę. Czyste meme coiny mają znacznie mniej, gdy cena i zainteresowanie znikają.

Meme coiny są bliższe "aktywom, które stają się lepsze, gdy cena rośnie", niż "aktywom, które stają się lepsze tylko podczas wzrostu ceny".

Cztery pytania dotyczące aktywów cyfrowych

Stosując tę ramę, aktywa cyfrowe można podzielić na cztery rodzaje.

Po pierwsze, aktywa, których wzrost ceny wzmacnia bezpieczeństwo, płynność i użyteczność monetarną. Należą do nich Bitcoin, ZEC i XMR.

Po drugie, aktywa, których wzrost ceny wzmacnia sieć, ale jednocześnie zwiększa koszty użytkowania i obciążenie wyceną. Do takich należą główne platformy smart kontraktów, takie jak Ethereum i Solana.

Po trzecie, aktywa oparte na działalności, w których wzrost przychodów jest ważniejszy niż cena. Przykładami są HYPE, AAVE, PUMP, RAY.

Po czwarte, aktywa, których cena tokena może działać jako subsydium dla dostawców, co może zniekształcać ekonomię produktu. Wiele projektów DePIN i tokenów użyteczności należy do tej kategorii.

Dlatego przy ocenie nowych monet warto zadać nie tylko pytania dotyczące technologii czy narracji, ale również:

Czy podwójny wzrost ceny tokena rzeczywiście poprawia produkt?

Jeśli produkt się poprawia, co dokładnie się poprawia: bezpieczeństwo, płynność, wartość zabezpieczenia czy doświadczenie użytkownika?

Czy wzrost ceny nie prowadzi do zwiększenia kosztów użytkowania lub zniekształcenia podaży?

Czy po spadku ceny o połowę nadal pozostaje popyt na produkt i przychody?

Szczególnie ostatnie pytanie jest ważne. W czasie wzrostu prawie wszystkie tokeny wyglądają jak dobre produkty. Wzrost wartości nagród przyciąga dostawców, programistów i społeczności. Jednak tylko wtedy, gdy po spadku ceny pozostają użytkownicy i generowane są przychody zewnętrzne, można mówić o prawdziwym produkcie.

Cena jest zarówno wynikiem, jak i przyczyną

W tradycyjnej wycenie cena jest wynikiem wartości firmy. Gdy firma tworzy dobry produkt i zwiększa zyski, cena akcji rośnie. Sam fakt, że cena akcji wzrosła, nie oznacza, że produkt się poprawił.

W przypadku aktywów cyfrowych ta zależność czasami się odwraca. Wzrost ceny prowadzi do wzmocnienia bezpieczeństwa, zwiększenia płynności i większej liczby użytkowników, którzy mogą uczestniczyć bez obaw. Cena jest wynikiem, a także przyczyną fundamentów.

To właśnie ten punkt odróżnia aktywa cyfrowe od tradycyjnych akcji.

Jednak nie wszystkie tokeny mają tę refleksyjność. Niektóre tokeny stają się lepsze, gdy cena rośnie, inne są po prostu droższe, a niektóre zniekształcają ekonomię produktu w wyniku wzrostu ceny.

Ostatecznie ważne jest nie tylko pytanie "Czy cena tej monety wzrośnie?".

Czy staje się silniejszym aktywem, gdy cena rośnie, czy tylko droższym aktywem?

To pytanie może być użytecznym kryterium do odróżnienia aktywów cyfrowych, które przetrwają następny wzrost, od tokenów, które na chwilę przyciągną uwagę i znikną.