Раптовий крах фонду штучного інтелекту на 20 мільярдів доларів показує, чому Біткоїн — це перше, що продає Уолл-стріт, коли виникають маржинальні виклики

Фонд хеджування штучного інтелекту на 20 мільярдів доларів отримав 439% до червня, втратив приблизно дві третини своєї вартості в липні та продав більшість свого портфеля акцій на 16 мільярдів доларів, оскільки важелі обернулися проти нього. Крах служить попередженням для Біткоїна: коли Уолл-стріт терміново потребує готівки, першим активом, що продається, може бути не той, що спричинив збитки, а той, що все ще торгується.

Леопольд Ашенбреннер створив одну з найпереконливіших інвестиційних пропозицій на Уолл-стріт. Колишній дослідник OpenAI стверджував, що штучний інтелект розвивається настільки швидко, що може змінити енергетику, національну безпеку, обчислення та практично кожну велику галузь, а потім створив фонд хеджування навколо компаній, які постачають це майбутнє.

Situational Awareness інвестував у чіпи, електроенергію, зберігання, дата-центри та іншу інфраструктуру, яка, як очікується, підтримуватиме бум штучного інтелекту. Теза спочатку спрацювала майже занадто добре: фонд отримав 439% з початку 2026 року до червня та зріс до управління приблизно 20 мільярдами доларів.

Але в липні він втратив близько 67% своєї вартості.

Фонд врешті-решт продав більшість свого портфеля публічних акцій, який колись оцінювався в 16 мільярдів доларів, Кену Гріффіну з Citadel. Згідно з повідомленнями, до складу активів входили Broadcom, Intel та CoreWeave, всі тісно пов'язані з величезним розвитком, що стоїть за штучним інтелектом.

Reuters повідомив, що не було зрозуміло, чи отримав Situational формальний маржинальний виклик перед угодою, але його портфель включав позиції, фінансовані за рахунок позикових коштів, і фонд зазнав тиску, щоб залучити капітал або зменшити ризики. Financial Times окремо повідомив, що основні брокери вимагали більше застави від хедж-фондів, зосереджених на падаючих акціях штучного інтелекту.

Віра Situational у штучний інтелект не повинна була бути спростована, щоб його торгівля зламалася: його кредитори лише повинні були стати незручними, перш ніж очікувані прибутки надійдуть.

Це ставить незручне питання для Біткоїна: що продають інвестори, коли збитки від штучного інтелекту створюють потребу в готівці, але активи, які вони хотіли б продати, важко перемістити або недоступні, поки Уолл-стріт не відновить роботу?

Маржинальний виклик перетворює переконання на термін для фондів штучного інтелекту

Хедж-фонди можуть позичати гроші, щоб купувати більше активів, ніж вони могли б дозволити собі лише за готівку. Позика збільшує прибутки під час зростання, але також може дозволити інакше керованому зниженню швидко знищити капітал фонду.

Уявіть фонд, який починає з 100 доларів інвесторських грошей. Він позичає 300 доларів у банку та купує акції штучного інтелекту на 400 доларів. Зниження на 10% створює збиток у 40 доларів. Портфель все ще коштує 360 доларів, але банку все ще винні 300 доларів, залишаючи фонду 60 доларів його початкового капіталу.

Акції втратили лише 10%, але капітал фонду впав на 40%.

Кредитор не повинен спостерігати, як залишилися 60 доларів зникають. Він може вимагати більше готівки, просити про більш безпечну заставу або вимагати, щоб фонд продав позиції та повернув частину позики. Цей запит називається маржинальним викликом.

Великі банки, такі як Goldman Sachs, JPMorgan, Bank of America та Citigroup, надають це фінансування через свої брокерські бізнеси. Вони також утримують активи, обробляють угоди та контролюють, чи має кожен фонд достатньо застави, щоб захистити позику.

Їхні ризикові відділи не оцінюють, чи буде прогноз штучного інтелекту правильним у 2030 році. Вони зосереджені на тому, чи може фонд повернути свої позики наступного тижня, а не на довгострокових перспективах галузі чи активів, в які інвестовані їхні клієнти.

Ось чому важелі фактично ставлять кожну інвестицію на дві різні години. Одна вимірює, скільки часу потрібно, щоб ідея спрацювала; інша вимірює, скільки часу її фінансування може вижити, поки ціни рухаються в неправильному напрямку.

Розпад штучного інтелекту в п'яти цифрах

Перші два відсотки створюють результат, який виглядає менш серйозно, ніж фінансовий тягар під ним. Ілюстративна інвестиція в $100, яка зростає на 439%, досягає $539; наступне зниження на 67% залишає приблизно $178. Космічний Тест польоту SpaceX Starship 14
31 жовтня 92.5%
Ракета Super Heavy вибухає? 88.5%
30 вересня 87%
+4 інші результати
31 жовтня 2026 року, 23:59 UTC Обсяг $3.43K

Інвестиція залишається вище своєї початкової вартості, але позиція забезпечення фонду все ще може бути серйозно пошкоджена. Нові клієнти могли інвестувати після ранніх прибутків, портфель може містити різні рівні важелів, а кредитори оцінюють свою захищеність, використовуючи поточні значення, а не загальний прибуток менеджера.

Ситуаційна обізнаність також не була єдиною в цій торгівлі. Фонди з довгими та короткими позиціями, зосереджені на Азії, втратили в середньому 18.6% до 28 липня, що стало їх найбільшим місячним зниженням за даними Goldman Sachs.

Інвестори США позичили рекордні $1.5 трильйона через маржинальні рахунки до червня. Їх чистий баланс з брокерами впав у приблизно $1 трильйон дефіциту вперше, залишивши більше портфелів вразливими до примусового продажу, коли ціни знижувалися.

Банк міжнародних розрахунків попереджав у червні, що реверс оптимізму щодо AI може призвести до ширших фінансових наслідків. Компанії, пов'язані з AI, ставали все більш помітними на кредитних ринках, постачальники позичали для фінансування розширення, а будівництво інфраструктури все більше залежало від боргу.

Таким чином, нинішній тиск виходить за межі дебатів про те, чи виглядає акція AI дорогою. Позики, деривативи, корпоративні облігації, приватний кредит та угоди про забезпечення зросли навколо буму, надаючи падінню цін акцій кілька шляхів у ширший ринок.

Примусові продавці скидають все, що може виглядати як готівка

Маржинальний виклик змінює питання, з яким стикається менеджер портфеля.

Перед викликом менеджер запитує, який актив пропонує найсильніший майбутній прибуток. Але після маржинального виклику менеджер запитує, який актив може швидше перетворитися на долари до закінчення терміну кредитора.

Приватні активи AI можуть бути надзвичайно цінними, але їх продаж часто вимагає фінансових перевірок, юридичних документів, переговорів та погодженої оцінки. Корпоративні облігації можуть стати важчими для торгівлі під час стресу на ринку, тоді як продаж великого блоку публічних акцій може знизити його ціну та створити додаткові збитки.

Ситуаційне зменшення ризику шляхом передачі значної частини свого публічного портфеля безпосередньо Citadel. Фонд без покупця, готового поглинути мільярди доларів в одній транзакції, може бути змушений залучати готівку з кількох непов'язаних позицій.

Біткоїн є частиною цього, оскільки він може швидше вирішити цю проблему з готівкою, ніж багато інших активів. Він торгується вночі, у вихідні та святкові дні, має видиму глобальну ціну і зазвичай пропонує набагато більше ліквідності, ніж приватні акції або спеціалізовані кредитні позиції.

Ці характеристики не роблять його найслабшою інвестицією в портфелі, але роблять його найпростішим для продажу.

Coinbase Institutional раніше стверджував, що Біткоїн може бути одним з перших активів, які фонди з крос-ринковими позиціями скидають під час ліквідності, оскільки він поєднує 24-годинну торгівлю, високу волатильність і глибокі ринки.

Фонд може залишатися оптимістичним щодо Біткоїна, продаючи його. Але віра в майбутню дефіцитність не забезпечує долари, які хоче сьогодні головний брокер.

Біткоїн відкритий до того, як відкривається Уолл-стріт

Розгляньте фонд з акцентом на ШІ, який закінчує тиждень зі зниженням акцій чіпів і заставою, близькою до мінімальних вимог. Його кредитор переглядає ризики, підвищує необхідний запас і вимагає готівки.

Акції фонду в США знаходяться поза звичайними торговими годинами. Приватні акції ШІ не можуть бути продані до понеділка, тоді як велика угода з облігаціями може вимагати кількох дзвінків до дилерів.

Але спотовий Біткоїн торгується цілодобово.

Фонд продає BTC під час азійської сесії, хоча нічого не змінилося в мережі Біткоїн. Зниження досягає трейдерів з важелем, біржі починають закривати недостатньо забезпечені позиції, і ці автоматизовані продажі тягнуть ціну вниз.

Ось як попит на готівку, створений акціями ШІ, перетворюється на подію ліквідації криптовалюти.

CryptoSlate зафіксував подібну передачу через інші ринки. Під час попереднього страху з японською ієною зміна валютного фінансування загрожувала змусити багатосекторних інвесторів зменшити ризики, піддаючи Біткоїн збиткам, навіть якщо не було нового каталізатора, специфічного для криптовалюти.

Ще одне макро-зниження призвело до ліквідації Біткоїна на суму 2,56 мільярда доларів, показуючи, як крипто важіль може перетворити зовнішній шок на набагато більшу хвилю примусового продажу.

Цей процес схожий на продаж автомобіля після пожежі на кухні. Автомобіль не викликав пошкодження, але це найшвидший і найпростіший спосіб зібрати достатньо готівки, щоб оплатити рахунок.

Немає доказів того, що Situational Awareness володів Біткоїном або продавав його під час угоди з Citadel. Його звітний портфель зосереджувався на публічних акціях і приватних інвестиціях, включаючи частку в Anthropic.

Угода з Citadel також могла зменшити тиск на ширший ринок. Переміщення великого портфеля до одного покупця запобігло скиданню мільярдів доларів акцій ШІ через звичайну торгівлю, де падіння цін могло б спровокувати подальші вимоги до застави.

Відступ ШІ також не доводить, що попит на обчислювальну потужність зник. Goldman Sachs описав рекордний продаж технологічних акцій як перезавантаження переповнених позицій, а не як крах у впевненості в ШІ, тоді як сильні доходи в хмарних технологіях пізніше допомогли кільком технологічним акціям відновитися.

Біткоїн стає вразливим, коли перетинаються чотири умови: акції ШІ продовжують падати, кредитори вимагають більше застави, постраждалі фонди володіють криптовалютою, і ці фонди потребують готівки швидше, ніж їх інші активи можуть її надати.

Першим знаком буде зниження BTC разом з акціями ШІ без нового краху біржі, регуляторних дій або проблеми з мережею. Продаж, що починається під час азійських годин або у вихідні, посилить зв'язок, особливо якщо ліквідації криптовалюти прискоряться після початкового руху.

CryptoSlate вже досліджував, як Біткоїн і акції ШІ конкурують за ті ж маржинальні долари. Потоки ETF можуть пізніше показати, що традиційні інвестори також зменшили експозицію, але фонди, зареєстровані в США, слідують годині фондового ринку і не можуть пояснити кожен нічний рух.

Найдавніші свідчення, ймовірно, з'являться на спотовому ринку Bitcoin, в безстрокових ф'ючерсах та інших ринках, що постійно торгуються.

Використання кредитного плеча може зламати портфель штучного інтелекту, навіть якщо тези штучного інтелекту не зазнають невдачі; збитки повинні з'явитися лише до того, як інвестор зможе надати більше застави.

Наступне велике падіння Bitcoin може початися без зламаного протоколу, заборони з боку уряду або невдалої криптокомпанії. Воно може початися, коли інвестор у штучний інтелект отримає дзвінок з банку і продасть найбільший ліквідний актив, що ще доступний.