[经济分析] 贝森特与债券市场的博弈…最终美联储会出手吗

美国财政部为了平息飙升的长期国债利率，向市场发出了挑战。

财政部在19日宣布，将再次回购10至30年期的长期国债，回购规模将从每次最多20亿美元扩大至至少40亿美元，是之前的两倍以上。扩大后的回购将于9月9日至11月4日进行。官方理由是为了促进长期国债的交易流动性。

然而，宣布的时机并不寻常。此前，美国30年期国债利率已超过5.3%，达到了2007年以来的最高水平。回购宣布后，30年期利率迅速跌至5.2%左右，但效果并未持续太久。24日，利率再次回升至5.25%左右。

财政部长斯科特·贝森特次日表示，回购规模可能会进一步增加到超过40亿美元。

财政部虽然发出了“不会再任由利率上升”的信号，但债券市场并未轻易退让。贝森特与债券市场之间的力量较量已经开始。

■ 债券市场为何要求美国政府提供更高的利率

在美国金融市场上，当政府的财政运作受到怀疑时，投资者通常会抛售国债以推高利率，这些投资者被称为“债券警惕者(bond vigilantes)”。

这个概念并不复杂。

如果投资者认为美国政府的债务过多，他们会这样反应：

“如果不提供更高的利息，我就不买国债。”

最近美国长期利率的上升中，潜藏着这样的不安。

美国国家债务已超过40万亿美元，财政赤字持续存在。再加上高能源价格和通货膨胀的担忧，美国企业为了建设AI数据中心，纷纷发行大规模公司债，政府与企业同时在吸引投资者的资金。

最终，市场的问题很简单。

美国政府未来继续发行的国债，现价是否值得购买。

财政部的40亿美元回购并不能消除这个根本性的问题。

■ 回购并不是“放水”

这里有一个最重要的区分。

将此次措施直接称为“美国版量化宽松(QE)”并不准确。

美联储的QE是中央银行通过购买国债向金融市场注入新资金的货币政策。

而财政部的回购则有所不同。

财政部是在市场上重新购买交易不活跃的现有长期国债，以促进国债市场的交易流动性，这更接近于债务管理政策。

简单来说，并不是消除债务本身，而是调整债务的结构。

可以通过减少长期国债的发行，增加短期国债的方式来实现。因此，仅凭此次措施就解读为“美国再次开始放水”是过于片面的。

问题在于接下来。

■ 尽管试图控制利率，但“财政问题”依然存在

财政部通过回购能够解决的只是国债市场的交易不安，而并非美国的财政赤字本身。

超过40万亿美元的国家债务依然存在，未来需要发行的国债也不会减少。

根据美国国会预算办公室(CBO)的数据，目前美国的法定债务上限为41万1000亿美元，按照现有趋势，到2027年可能再次达到债务上限。

因此，如果长期国债投资者开始担心美国政府的财政状况，仅仅增加回购规模是难以持续降低利率的。

相反，政府在市场上的频繁干预可能会引发其他疑虑。

“美国政府是否连这个利率也承受不住？”

如果这样，长期债券投资者可能会要求更高的利率。

试图降低利率的干预，反而可能加剧市场的不安，导致利率上升，这是一种悖论。

■ 因此，市场最终关注美联储

财政部的力量是有限的。

虽然可以改变国债的发行期限和扩大回购规模，但无法向整个金融市场提供新的流动性。

能够承担这一角色的正是联邦储备系统(Fed)。

目前，美联储由凯文·沃什(Kevin Warsh)领导。在美联储的官方资料中，沃什被确认为2026年联邦公开市场委员会(FOMC)的主席。

如果长期国债利率持续上升，债券市场的不安蔓延至股票、金融公司和房地产市场，那么对美联储的干预压力也可能加大。

如果美联储停止缩减资产负债表或再次扩大国债购买，那么事情将完全不同。

财政部的回购是**“改变债务结构”，而美联储的国债购买扩张则是“向市场注入资金”**。

因此，目前市场的核心问题也在于此。

贝森特能否在财政部层面稳定长期利率？还是最终需要沃什出手？

沃什将在28日的杰克逊霍尔经济政策研讨会上发表基调演讲。由于近期国债市场的不安加剧，市场的关注度预计将更加集中。

■ 比特币关注的不是“40亿美元”

此次情况引起加密货币市场关注的原因也在于此。

财政部购买40亿美元国债本身并不能被视为比特币上涨的因素。

相反，如果长期国债利率持续维持在5%左右的高位，可能会对比特币造成压力。

如果安全资产美国国债能提供高利息，投资者就不必去购买价格波动较大的比特币或股票。

情况的转变发生在美联储采取行动时。

财政不安 → 国债利率飙升 → 金融市场冲击 → 美联储干预 → 流动性扩大

如果按照这个流程进行，比特币等风险资产的投资环境也可能发生变化。

2008年金融危机和新冠疫情后，市场反复确认了比特币强烈的“流动性敏感性”。

因此，加密货币投资者关注的并不是贝森特的40亿美元。

而是后面美联储的资金是否会跟随。

■ 稳定币与美国国债的联系更为紧密

稳定币也与此次国债市场的变化相关。

在美国的GENIUS法案体系下，获得许可的美元稳定币发行公司可以将准备金以现金或剩余到期93天以下的美国国债等安全性高的资产形式持有。

这具有重要意义。

随着美元稳定币市场的扩大，对短期美国国债的结构性需求也可能随之增加。

如果财政部朝着减少长期债券负担、提高短期债券发行比例的方向发展，那么美国的国债市场与稳定币产业将更加紧密地联系在一起。

一方面，长期国债投资者要求更高的利率，另一方面，美元稳定币成为短期国债的新买家。

美国之所以将稳定币视为不仅仅是加密货币产品，而是美元和美国国债的全球流通网络，也正是基于此。

■ 韩国投资者需要关注的三点

这对韩国来说也并非无关紧要。

第一是汇率。美国长期利率上升将增加美元资产的吸引力，从而对韩元兑美元汇率施加上行压力。

第二是股票和加密货币。美国国债利率上升将提高全球金融资产的基准收益率，对国内股票和比特币等风险资产形成压力。

相反，如果美联储重新转向提供流动性，美元和风险资产的流动也可能发生变化。

第三是稳定币战略。

美国在扩大美元稳定币的同时，也在创造新的美国国债需求。如果韩国仅将韩元稳定币视为简单的支付便利或金融监管问题，可能会错失美国所描绘的更大战略。

■ 最终斗争的核心是“对美国财政的信任”

此次事件的本质并不在于回购规模从20亿美元增加到40亿美元。

市场究竟会在什么价位上继续接受美国政府的债务，才是关键。

财政部可以调整国债的到期时间。

美联储可以改变金融市场的资金量。

但无论哪一方都无法消除持续的财政赤字。

因此，现在全球金融市场关注的最终只有一个问题。

贝森特与债券市场之间，谁会先退让。

如果最后行动的是美联储，那么从那一刻起，这个故事就不再仅仅是美国国债利率的问题。

而是再次成为全球流动性的问题，以及比特币市场的问题。

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