对冲基金在借款中建立了1.2万亿美元的国债交易

公司可以拥有大量美国政府债务，而无需押注债券价格会上涨。对冲基金购买国债，并对其进行期货交易，以收集小幅定价差，借入大部分购买资金以使回报变得值得。
政府获得了另一个买家，其兴趣持续到交易获利为止。
问题在于，贷款可能明天到期，而交易需要更长时间才能获利。政府偿还债务的能力并不能解决基金偿还贷款人的需求。
这就是国债现金-期货基差交易，涉及的金额足够大，远远超出债券交易台。摩根士丹利估计，9月24日的报告显示，头寸今年下降了20%，约为1.2万亿美元。
当时，银行没有发现广泛的基差相关市场压力的证据，因此较小的交易并不自动意味着会爆炸。

对冲基金喜欢用别人的钱赚取小利润

您可以直接购买国债，或交易期货合约，该合约现在设定交易条款，以便稍后完成交易。合约规定可以交付哪些证券，将它们的价格联系起来，而不使它们完全相同。
当期货相对于合格债券的价格足够高时，基金购买债券并卖出期货。希望通过合约获得债券市场敞口的投资者提供另一方，使基金持有实际证券。
卖出期货是对冲：如果债券价格下跌，该空头头寸可以赚取抵消债券损失的大部分资金。基金旨在在合约接近交付时收集定价差，同时限制其对市场整体方向的敞口。
为了支付债券，基金使用回购协议（repo）。基金以现金出售证券，并同意稍后以略高的价格回购，从经济角度来看，这看起来像是以债券为担保的贷款。
隔夜回购意味着基金必须续借或替换融资以保持头寸。
考虑一个示例，1亿美元的头寸从该策略中每年赚取0.2%的收益，扣除假定的融资和交易成本。这是20万美元，如果基金仅承诺500万美元的自有资本，则变为4%的回报。
但如果其余9500万美元的借款成本在一年内增加0.2%，额外账单为19万美元。几乎所有预期利润都已转给贷款人，而政府并未违约。
金融研究办公室包括期货保证金的成本以及卖方在交付时可以交付的合格债券的选择。计算回报意味着评估这些交付权并考虑融资和保证金成本。
如果该计算看起来不再有吸引力，基金可以简单地停止替换到期的头寸。专业投资者不需要危机来找到更好的投资方式。

正确并不意味着能支付今天的账单

对冲可能有效，但基金无法承担维持其开放所需的付款。
假设债券增值，而空头期货头寸损失了类似的金额。期货账户可能需要针对该损失进行现金支付，称为变动保证金，而债券的增值仍然被锁定在证券中。
基金必须从该资产中提取美元或在付款到期之前在其他地方找到它们。
在一个交易所获得收益而在另一个交易所面临清算的加密交易者将认识到这个问题：错误账户中的资金无法满足付款，解释对冲也无法延长截止日期。
回购贷款人也可能要求更多资金。如果它以100美元的债券借出98美元，基金提供另外2美元，2%的折扣。如果该折扣变为4%，基金必须在相同的抵押品上提供两倍的自有资金，甚至在考虑期货保证金之前。

如果许多基金必须同时平仓，它们会出售债券以偿还贷款，并购买期货以平掉空头。这些交易可能会导致债券价格相对于期货下跌，从而伤害仍持有相同头寸的基金，并使它们的退出变得更加昂贵。

这种强制抛售不同于在不替换交易的情况下让交易到期，尽管两者都会减少未平仓头寸。仅仅报告的收缩并不能告诉你发生了哪种情况。

美联储研究人员估计到2025年9月的基差头寸为8300亿美元，这项研究于今年6月发布。该估计与摩根士丹利的最新估计采用不同的方法，因此将它们视为连续读数会制造出数据不支持的比较。

对冲基金的国债总持有量还包括其他策略，正如它们的短期货头寸一样。

仍然需要有人持有国债

依赖于明天贷款的交易减少可以使市场不那么脆弱，前提是下一个所有者能够在艰难的一周中保持融资。用承诺资本购买的投资者不需要与回购贷款人进行每日谈判。

这些买家可能希望获得更好的价格，因为他们购买债券是为了其收益。更便宜的债券提供更高的收益率，吸引替代需求，同时可能使新的政府借款变得更加昂贵。

交易商可以在寻找买家时持有债券，但它们的持有能力也需要成本并且有上限。因此，有序的转让可能会导致华盛顿支付更多，而市场并未崩溃。

如果基金必须在买家稀少的市场中出售，较高的回购利率或更大的折扣将变得更加令人担忧。这些融资条款和卖方可以获得的价格比单纯的头寸总量更能反映压力。

同样的约束适用于比特币，因为对冲基金更广泛的资产负债表显示，单一策略无法代表这些公司所做的一切。

将国债问题与加密货币联系起来需要证据，证明相关机构正在出售加密货币或撤回融资，而不是假设每一个现金需求都以比特币销售结束。

借来的资金使这些基金愿意持有债券，以获得否则太小而不值得关注的回报。

当这种计算停止工作时，替换它们可以减少市场对隔夜贷款的依赖，但下一个所有者可能希望获得更高的收益率以接手债务。