拉加德将在欧洲央行任期结束时，欧洲的代币化金融蓝图仍未确定

克里斯蒂娜·拉加德将于2027年2月7日辞去欧洲中央银行行长职务，而欧元体系仍在考虑如何通过其Appia倡议组织欧洲代币化金融市场的基础设施。

10月29日的离职公告是在欧元体系发布Appia咨询结果的前一天，这些结果揭示了一个基本的紧张关系：将结算资金集中在一个网络上可能会提高市场效率，但集中控制可能会使市场更难进入。

Appia是欧元体系的倡议，旨在为代币化批发金融开发一个综合生态系统，其中资产在分布式账本上发行或表示。其新报告总结了127份回应，并在2028年之前的蓝图中保持架构开放。调查结果描述了利益相关者的观点；欧元体系在报告中没有表达对架构的偏好。

Appia的流动性池满足准入测试

结算基础设施决定了买家如何支付资产以及交易如何完成。Appia的架构问题是，中央银行资金应该在跨不同分布式账本技术（DLT）平台构建的市场中以何种方式可用。

受访者指出，将结算放在单一网络上的优势。集中流动性、共同流程和更简单的协调可以减少碎片化和重复投资。

同样的安排也可能将活动集中在具有系统重要性的基础设施中。受访者警告说，依赖特定技术或供应商以及较弱的创新激励可能会导致问题。因此，如果参与者被锁定在持有资金的平台上，资金的集中将仅解决整合问题的一部分。

多个网络提供了不同的平衡。它们可以容纳不同的商业模式，并减少对单一基础设施的依赖。然而，对于银行而言，如果其资金或抵押品无法在平台之间高效移动，平台之间的竞争仍可能导致流动性碎片化。受访者警告说，如果没有可强制执行的互操作性标准，独立网络可能会将流动性、抵押品、身份和合规性分割成新的孤岛。

第三种配置将使中央银行资金在有限数量的合格网络上可用，操作在透明的准入标准和共同标准下进行。许多受访者提出这种配置作为平衡网络选择与共同要求的一种方式。

该选项仍然需要经过基本测试。报告称，在保持欧元体系对这些资金的控制的同时，在多个网络上提供中央银行资金结算的可行性仍需评估。合格网络模型是正在研究的选项，而不是宣布的运营商连接权利。

咨询将准入规则置于竞争问题的中心。

受访者寻求客观的、非歧视性的准入标准，以及共享网络与其上构建的商业服务之间的明确分离。他们普遍认为，面向客户的发行、交易、保管和钱包不适合共享公用事业，因为这些是提供者应当竞争的活动。

对于DLT运营商而言，这一区别影响其是提供共同基础设施、向用户销售服务，还是试图两者兼顾。担忧在于，运营商与其用户竞争可能会破坏他们所依赖的基础设施的中立性。

该报告对受访者观点的描述更重视中央银行控制、中立性和开放接入，而不仅仅是所有权。由欧元体系运营的网络和市场运营的网络带来了不同的权衡；无论哪种方式，都需要规则来维护公共权威对中央银行货币的控制，并防止歧视性接入。

国际资本市场协会（ICMA）在四月的立场表明了对基础设施层面竞争的偏好。它通常更倾向于在统一标准下的多个互操作网络，而不是单一的欧元体系运营网络，理由是竞争、集中风险和市场主导的创新。

该提交反映了ICMA的DLT债券工作组的一个子集，并早于十月的调查结果。

银行需要可移动的现金和抵押品

对于银行来说，实际问题是结算余额和抵押品是否可以在不同场所之间高效使用。一个共同的网络可以集中这些资源。一个竞争性的网络系统需要在平台之间可靠地移动，以避免可用资金或资产被困在不同的池中。

报告强调了中央银行在流动性路由和抵押品动员中的参与。这些功能使得互操作性成为一种操作要求，而不仅仅是不同技术应共存的协议。

欧元稳定币发行者面临着一个相关问题，即私人结算资产的角色。受访者认为，代币化存款和以欧元计价的稳定币在双层系统中可能与中央银行货币互补。这为不同的支付工具创造了可能的空间，而不使每种工具等同于中央银行货币。

现有的抵押品政策比对链资产的普遍开放要狭窄。在10月29日的讲话中，欧洲中央银行（ECB）执行委员会成员皮耶罗·奇波隆内表示，自3月30日起，欧元体系已接受在中央证券存管机构中使用DLT发行的可交易资产。目前尚在评估是否当前合格结算系统以外的资产可以符合条件，以及符合哪些标准。

一些基础设施已经在运行。Pontes于9月21日启动，提供初步核心服务并逐步加入。它将市场DLT平台与欧元体系的TARGET服务连接，以便批发代币化资产交易可以在中央银行货币中结算。

奇波隆内在10月29日设定了下一个交付目标：到2027年中期显著延长运营时间，并在2028年实现24/7/365的可用性。计划在2027年尽早实现欧元体系DLT平台的即时结算最终性。

Appia的2028年目标则不同：制定一个包含发现、建议和原则的蓝图，以适应更广泛的生态系统。奇波隆内还表示，现有的证券结算平台T2S将继续与新的代币化基础设施并存。

领导权交接，架构仍在开放中

拉加德的继任者将在没有获得设计的唯一权威的情况下进入这一交付时间表。根据第283条，欧洲理事会根据委员会的建议，以合格多数选举欧洲中央银行行长，需与欧洲议会和欧洲中央银行管理委员会进行协商。离职声明中没有提到继任者。

管理委员会仍然是欧洲中央银行的主要决策机构，汇集了执行委员会和欧元区国家中央银行行长。

下一个具体信号将来自设计工作和市场参与条款。咨询报告设想在2027年进行更复杂的交叉测试，并即将召集利益相关者讨论代币化存款和支付、证券以及共享网络治理。参与安排仍待沟通。

对于银行、发行者和分布式账本技术（DLT）运营商来说，最终的接入规则将有助于展示欧洲的共同结算锚是否能够支持竞争性业务，而不破坏它们所需的资金和抵押品的完整性。