烏克蘭人手中擁有86億美元的加密貨幣：這如何影響格里夫納匯率和經濟

根據國際貨幣基金組織的計算，烏克蘭居民擁有86億美元的穩定幣，佔國內生產總值的4.1%。這些數據是由議員奧爾哈·瓦西列夫斯卡-斯馬赫柳克最近公佈的，並引用了IMF的統計數據。這麼多的加密貨幣在民眾手中，對格里夫納匯率和整體經濟有何影響？

烏克蘭人真的擁有這麼多加密貨幣嗎？我們應該關注哪些方面？

這個數字可以在經濟學家馬爾科·羅伊特的公開數據集中進行核實，他是《國際穩定幣流動、資本管制與貨幣危機》一文的作者。該數據顯示，截至2025年12月底，烏克蘭居民擁有的加密資產為86.33億美元。

然而，計算方法需要解釋，因為該數據集涵蓋了兩種穩定幣——USDT和USDC。累積資產的指標是從2018年1月以來的淨流入總和。這是一種模型重建，而不是對每個錢包持有者的財產狀況進行檢查，因此作者明確警告存在覆蓋範圍和測量誤差的漏洞，而加密操作的地理位置也不等於其參與者的居民身份的無誤確定。

根據同一數據集的計算，截至2024年底，該指標約為45.8億美元。因此，在2025年期間，該指標增加了約40.5億美元，增幅為88%，而資產隨時間的變化對於分析貨幣壓力來說，比在某一日期的總和更具信息性。同時，即使這一增長也不能等同於在烏克蘭外匯市場上購買美元。

同樣，4.1%的GDP比例描述了資產儲備相對於年度生產的規模。這並不意味著烏克蘭損失了4.1%的GDP，或這部分經濟在加密貨幣中運作，或者相應的金額已從國家銀行的儲備中提取。到2025年底保留的穩定幣並不等於今天購買外匯的即時申請。

購買代幣如何影響外匯市場

穩定幣的持有者究竟購買了什麼？在USDT或USDC的情況下，這種數字資產應該保持約一美元的價值，這是一種具有自身發行者風險、儲備、存儲和贖回的私人金融工具，而與美元的掛鉤並不保證在格里夫納中的價值不變，也無法消除失去掛鉤的風險。如果提供加密服務的收益率，也會帶來額外的風險。

從經濟角度來看，這些資產可以成為方便的美元儲蓄形式，其對格里夫納的影響主要取決於個人如何獲得代幣以及交易另一方的資金狀況。在這裡值得考慮幾種不同的情況：如果居民用格里夫納購買穩定幣，而中介為了補充其儲備在烏克蘭購買美元並與外國對手結算，則會對外匯產生額外需求。

在其他條件不變的情況下，這會加大對格里夫納的壓力，結果可能是市場匯率的變化、國家銀行的外匯銷售增加，或兩者的結合，具體取決於匯率政策。如果一個人從另一位烏克蘭居民那裡購買已存在的穩定幣，則格里夫納轉移給賣方，而代幣則轉移給買方。這種交易不會增加居民的代幣總數，銀行賬戶上的資金可能僅改變所有者，因此後續的外匯效應取決於賣方是否希望再次購買外國資產，或在國內花費格里夫納。

另一種情況是從外國訂單、親戚或捐助者那裡獲得穩定幣。對於接收者來說，這是外部購買力的流入，如果他以格里夫納出售代幣，穩定幣的供應可能滿足其他居民的需求，減少他們對外匯的需求以進行外部補充，而如果保留代幣，潛在的外匯收入銷售則被推遲。然而，將整個金額稱為從烏克蘭撤出的資本並不正確。

最終，穩定幣可以用已經存放在海外的美元購買，或通過出售其他加密資產獲得。這樣，投資組合的組成會發生變化，而對於格里夫納貨幣市場的新需求可能不會直接出現，因此需要分析資金來源、反向流動和中介行為。

價格、存款與數位美元化的風險：對銀行的真實風險有多大

國際研究證實，加密貨幣市場與傳統貨幣市場之間的聯繫是真實存在的。在2026年3月由國際結算銀行發佈的研究中，分析了四種美元穩定幣、27種貨幣和64個交易所。作者發現，對穩定幣的外部需求衝擊可能會通過市場之間的中介操作導致當地貨幣貶值，這是機制的證明，而不是預測格里夫納匯率的現成係數。

價格之間的聯繫主要是間接的，如果額外的貨幣需求導致格里夫納貶值，進口商品、燃料、設備和零部件的價格將上漲，這種影響會逐步傳遞到部分烏克蘭商品和服務中，而傳遞的速度和完整性取決於競爭、庫存、合同、需求和商業預期。

然而，穩定幣並不會自動增加通脹，當個人推遲消費並進行儲蓄時，對商品市場的直接壓力減少，而如果代幣的賣方花費所獲得的格里夫納，這一效應可能會被抵消。如果來自海外的收入資助了額外的消費，需求就會上升；其對價格的影響取決於生產和進口的能力是否能夠響應，而將格里夫納兌換成代幣並不等於發行格里夫納。

對於家庭來說，美元資產可以部分保護儲蓄免受貶值的影響，但對美元本身的通脹並無保護。還出現了分配效應：擁有外幣資產的人能更好地抵禦匯率下跌，而僅僅依賴格里夫納工資或退休金的人則承擔了進口價格上漲的主要負擔。個人的財務謹慎與整體經濟的穩定性並不總是相符。

對銀行來說，客戶穩定儲蓄被外部資產取代的風險是重要的，如果這種取代真的減少了內部存款基礎，則可能提高資金成本並使貸款變得困難，但在內部賣方處購買代幣並不證明存款流出系統，即使存款基礎的實際縮減也不會機械地轉化為相同的貸款縮減：銀行的流動性、資本、借款風險和融資需求都是重要的。

更廣泛的風險是美元在金融行為中的逐步鞏固。當格里夫納仍然是當前支出的貨幣，而儲蓄和越來越多的合同則以美元為導向時，國家貨幣政策的可能性可能會縮小。國際貨幣基金組織將貨幣取代和跨境流動的波動視為穩定幣的重要風險，但86億美元的評估本身並不證明烏克蘭的利率政策已經失效。

在這裡，對國際類比需要保持謹慎。2026年7月發佈的BIS研究指出美元化的韌性和某些通脹風險，但發現對於適度的存款美元化，幾乎沒有證據顯示貨幣傳導顯著惡化，這是測量具體烏克蘭影響的額外論據，而不是根據單一指標宣告貨幣主權的喪失。

國家的回應：在加密貨幣時代如何保持對經濟的影響

原因也在於雙向運作：對數位美元資產的需求可能加劇貨幣壓力，但對貶值的預期、匯款限制以及對便捷國際結算的需求也可能增加這種需求。根據路透社的跨國研究，在資本外流限制加強後，穩定幣的活動在半年內增長了約30%。這是針對所研究國家總體的結果，而不是對烏克蘭國家銀行特定決策的影響評估。

因此，國家的回應必須從質量數據開始。烏克蘭國家銀行及其他負責機構需要定期評估餘額、總流入和淨流入、格里夫納購買、外部收入和資產用於支付的情況。必須公開方法論和不確定性範圍，將區塊鏈分析與銀行統計數據對接，並防止重複計算。

下一個方向是為中介提供清晰的規則、發行者儲備的透明度、客戶保護、適當的金融監管和國際信息交流。稅收應考慮交易的經濟實質：在自有錢包之間的轉帳、總周轉和實現的財務結果是不同的，因此過於複雜的規則可能會促使轉向不那麼透明的渠道。

同時，合法的匯款、服務支付和外部融資可以為經濟帶來好處。這需要根據交易的全部成本進行評估，包括手續費、匯率損失和將代幣轉換為法幣的風險。技術的速度本身並不保證便宜或可靠。

主要的經濟回應是通過可預測的通脹、對機構的信任、競爭性的金融服務以及可獲得的儲蓄和投資工具來增強對格里夫納的需求。利率是這項政策的一部分，但其提高不能取代規則的可靠性、支付質量和生產前景。

評估為86億美元的數字使數位美元化成為專業討論的中心，但這並不意味著可以將貶值、通脹或信貸疲軟歸咎於穩定幣——這需要單獨的證據，而最重要的結論在於：技術使得轉向外幣變得更簡單，因此必須通過更具說服力的經濟政策來維持對格里夫納的信任。
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