العملات المستقرة: يمكن للبنوك إبطاء نموها من خلال الادخار

قد تؤدي الزيادة الطفيفة في أسعار الفائدة على الودائع المصرفية إلى إبطاء نمو العملات المستقرة. هذه هي النتيجة التي توصلت إليها دراسة من بنك التسويات الدولية (BIS)، التي تسلط الضوء على المنافسة بين الادخار المصرفي وهذه العملات المشفرة المرتبطة بالعملات التقليدية. ومع ذلك، يختلف التأثير حسب الفاعلين: يبدو أن عملة USDC من Circle أكثر حساسية لهذه المنافسة من USDT من Tether.

باختصار

• تؤدي زيادة بمقدار نقطة أساس واحدة في أسعار الودائع إلى تقليل نمو العملات المستقرة على مدى عشرة أسابيع، من 15% إلى 12% في التقدير الرئيسي، وحتى 6% في تقدير بديل.
• تتفاعل USDC أكثر من USDT، خاصة بسبب روابطها الأكثر قربًا مع المستخدمين الأمريكيين.
• لا تثبت الدراسة حدوث هروب للودائع المصرفية أو انخفاض في الائتمان. كما تسلط الضوء على حدود التحليل الذي تم إجراؤه خلال فترة ارتفاع الأسعار.

أسعار ادخار أعلى لإبطاء العملات المستقرة

تستمر مسألة الروابط بين البنوك والعملات المستقرة في تغذية النقاشات. كانت Tether قد اعترضت بالفعل، في نهاية أغسطس، على تفسير BIS للودائع المرمزة. هذه المرة، تنتقل المؤسسة إلى تحليل البيانات من خلال دراسة كتبها رشاد أحمد وإينياكي ألداسورو.

درس الباحثون البيانات الأسبوعية الأمريكية من يناير 2019 إلى يونيو 2025. وقد أخذوا في الاعتبار أسعار الفائدة، وعوائد السندات، والدولار، وتقلبات أسواق الأسهم.

نتيجتهم واضحة: تؤدي زيادة بمقدار نقطة أساس واحدة، أي 0.01 نقطة مئوية، إلى تقليل نمو العملات المستقرة على مدى عشرة أسابيع من حوالي 15% إلى 12%. تقدير آخر، يصحح ردود البنوك في تحديد أسعارها، يعيد هذا النمو إلى حوالي 6%.

لماذا؟ لا تتبع الأسعار التي تقدمها البنوك بشكل ميكانيكي تلك الخاصة بالبنك المركزي. تتطور قليلاً عندما تبقى الأسعار منخفضة، ثم تتكيف بشكل أقوى بعد تجاوز عتبة معينة.

يستخدم الباحثون هذه الفجوة لقياس تأثير الأسعار على العملات المستقرة. تصمد نتائجهم أمام عدة اختبارات، بما في ذلك استبعاد حادثة بنك سيليكون فالي.

USDC و USDT، حساسية مختلفة لأسعار البنوك

تلاحظ الدراسة أيضًا وجود فرق بين العملتين المستقرتين الرئيسيتين. تتفاعل USDC من Circle أكثر مع تقلبات أسعار الودائع مقارنة بـ USDT من Tether. ينسب الباحثون هذا الفارق بشكل خاص إلى قرب Circle من المستخدمين الأمريكيين.

لا تبدو النتائج أيضًا أنها تعكس اتجاهًا عامًا بسيطًا في سوق العملات المشفرة. لا يظهر اختبار إضافي نفس العلاقة بين الأداة المستخدمة من قبل الباحثين ونمو العملات المشفرة الأخرى.

علاوة على ذلك، تشرح مذكرة من الاحتياطي الفيدرالي أن الأموال المستثمرة في العملات المستقرة يمكن أن تعود إلى النظام المصرفي على شكل ودائع تحتفظ بها الجهات المصدرة. لذلك، لا تختفي الودائع بالضرورة، لكن توزيعها يتغير. ومع ذلك، قد تضطر البنوك إلى الاحتفاظ بمزيد من الأصول السائلة إذا كانت تعتمد على تمويلات أكثر تقلبًا.

حدود الدراسة والأسئلة المفتوحة

ومع ذلك، يجب توخي الحذر من استخلاص استنتاجات مفرطة. لا تثبت الدراسة حدوث انخفاض فعلي في الودائع أو انكماش في الائتمان. بالإضافة إلى ذلك، تغطي فترة واحدة فقط من ارتفاع الأسعار. قد تؤدي العملات المستقرة المدفوعة وصناديق النقد المرمزة أيضًا إلى تعديل هذه المنافسة من خلال تقديم عائد مباشر لمستثمريها.

على الصعيد التنظيمي، اقترح الاحتياطي الفيدرالي في نهاية سبتمبر مهلة يومين لسداد حاملي العملات المستقرة. في يناير، أشار رئيس بنك أوف أمريكا أيضًا إلى خطر رؤية عدة تريليونات من الدولارات تغادر الودائع المصرفية.

في النهاية، تمتلك البنوك رافعة بسيطة للبقاء تنافسية: تحسين عائد الادخار. لذلك، لا تعتمد المنافسة مع العملات المستقرة فقط على التكنولوجيا، ولكن أيضًا على العائد المقدم لحاملي السيولة.