بيتكوين: بين التضخم وارتفاع الأسعار، العائد تحت الضغط

يدفع التضخم العديد من المستثمرين للبحث عن أصول قادرة على الحفاظ على قدرتهم الشرائية على المدى الطويل. يحتل البيتكوين مكانة خاصة في هذا النقاش بفضل عرضه المحدود، الذي يحدد بـ 21 مليون وحدة. ومع ذلك، فإن امتلاك هذا الأصل لا يضمن عائدًا إيجابيًا. يمكن أن تقلل فوائد الاقتراض، والإيرادات المفقودة، والرسوم على المنتجات المشتقة من الأرباح. عندما تبقى الأسعار مرتفعة، تصبح هذه النفقات عاملًا حاسمًا لتقييم الربحية الحقيقية للاستثمار.

باختصار

• يمكن أن يكون البيتكوين وسيلة حماية محتملة ضد التضخم، لكن سعره لا يضمن أي عائد إيجابي.
• تقلل فوائد الاقتراض من الأرباح وقد تؤدي إلى خسائر، حتى عندما يبقى السعر مستقرًا.
• يعزز الرفع المالي الأرباح المحتملة، لكنه يزيد أيضًا من الخسائر في حالة الانخفاض.
• تتضمن العقود الآجلة أحيانًا علاوة تؤثر على ربحية المراكز الشرائية.
• تضيف العقود الدائمة رسوم تمويل متغيرة ومتطلبات هامش.
• يمكن أن تؤثر أسعار الفائدة وتكاليف الاحتفاظ على ربحية استراتيجية تهدف إلى الحفاظ على القدرة الشرائية.

بيتكوين: ثلاث استراتيجيات استثمار، ثلاث نتائج مختلفة

تعتمد تكلفة الاستثمار على تمويله بقدر ما تعتمد على تطور السوق. يمكن لشخصين شراء نفس الأصل بنفس السعر والاحتفاظ به لفترة مماثلة. ومع ذلك، يمكن أن تختلف نتائجهما المالية بشكل كبير اعتمادًا على الوسائل المستخدمة لإجراء هذا الشراء. يصبح الفارق واضحًا بشكل خاص عندما يستثمر أحدهما مدخراته ويقترض الآخر لزيادة تعرضه.

لنأخذ أولاً حالة مستثمر يخصص 10,000 دولار من مدخراته لهذا الأصل. يشتري وحداته نقدًا ولا يتعاقد على أي ديون لتمويل عمليته. طالما أنه يحتفظ بمركزه، فإنه لا يدفع أي فوائد لمقرض. إذا ظل السعر مستقرًا لمدة عام، فإن رأس ماله يحتفظ نظريًا بقيمته الأصلية، قبل الرسوم والضرائب المحتملة.

ومع ذلك، لا تعني هذه الحالة أن الاستثمار لا يتحمل أي تكلفة اقتصادية. يتنازل المدخر عن الإيرادات التي كان يمكن أن يحصل عليها من استثمار مدفوع. بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة ثلاثة أشهر 4.26% في 13 أكتوبر، وفقًا لتقرير الاحتياطي الفيدرالي عن أسعار الفائدة. على 10,000 دولار، يمثل هذا المعدل السنوي 426 دولارًا من الإيرادات المحتملة قبل الضرائب. هذا المبلغ يشكل مرجعًا لقياس تكلفة الفرصة البديلة لاستثمار لا يدفع أي فائدة.

مستثمر ثانٍ لديه أيضًا 10,000 دولار، لكنه يقترض نفس المبلغ بمعدل سنوي افتراضي قدره 8%. وبالتالي، يستثمر 20,000 دولار في السوق بينما يحتفظ بدين قدره 10,000 دولار. إذا لم يتغير السعر لمدة عام، فإن بيع أصوله يحقق له 20,000 دولار. بعد سداد رأس المال المقترض و800 دولار من الفوائد، يتبقى له 9,200 دولار، قبل الرسوم الأخرى.

تظهر الفروق بوضوح عندما تتبع الاستراتيجيتان مسارات متعارضة. ارتفاع بنسبة 10% يرفع قيمة المركز النقدي إلى 11,000 دولار، مقابل 22,000 دولار للمركز الممول بالاقتراض. بعد سداد الدين والفوائد، يحتفظ المستثمر الثاني بمبلغ 11,200 دولار. من ناحية أخرى، فإن انخفاضًا بنسبة 10% يقلل من صافي رأس المال إلى 7,200 دولار، مقابل 9,000 دولار للمستثمر النقدي. لذا، فإن تأثير الرفع المالي يعزز المكاسب المحتملة، ولكنه يزيد أيضًا من الخسائر.

فوائد الاقتراض قد تمحو جزءًا من المكاسب

يغير الاقتراض مستوى الأداء المطلوب لجعل الاستثمار مربحًا. في المثال السابق، يجب على المقترض تسجيل ارتفاع بنسبة 4% لتغطية فوائد سنوية قدرها 800 دولار. لا تشمل هذه العتبة أي رسوم معاملات أو ضرائب محتملة. للحصول على نتيجة تفوق الدخل الإرشادي البالغ 426 دولار المرتبط بسندات الخزينة، يجب أن يصل الارتفاع المطلوب إلى حوالي 6.13%. لذا، يجب أن يرتفع السعر بما يكفي لتعويض التمويل والعائد الذي يتخلى عنه المستثمر.

تزداد أهمية هذه القيود عندما ترتفع أسعار الفائدة. يجب على المستثمر الذي يمول شراءه من خلال الدين تخصيص جزء من موارده لدفع الفوائد. حتى لو تحرك السوق في الاتجاه المتوقع، فإن هذه النفقات تقلل من الربح النهائي. على العكس، فإن الشخص الذي يستخدم مدخراته فقط يتجنب هذه العبء المالي المتكرر. ومع ذلك، فإنه لا يزال معرضًا لتقلبات الأسعار وتكلفة الفرصة لرأس ماله.

لا يقتصر الخطر على المبلغ الإجمالي المدفوع للمقرض. يمكن أن تحدد شروط الائتمان أيضًا المدة التي يمكن أن يحتفظ فيها المستثمر بمركزه. قد يدفع الانخفاض السريع في السوق المقرض إلى طلب ضمانات إضافية أو تصفية الأصول المعنية. في هذه الحالة، قد يضطر المستثمر إلى البيع قبل أن يعود السعر إلى مستواه الأصلي. وبالتالي، فإنه قد يتعرض لخسارة نهائية، حتى لو كانت توقعاته بشأن التطور على المدى الطويل صحيحة لاحقًا.

يقدم الرفع المالي فرقًا كبيرًا بين الأداء النظري للأصل والنتيجة الفعلية المحققة. إن حسابًا يعتمد فقط على سعر الشراء وسعر البيع يتجاهل الفوائد، وقيود الهامش، ومخاطر التصفية. ومع ذلك، يمكن أن تؤثر هذه العناصر على النتيجة قبل نهاية الفترة المتوقعة. لذا، يجب أن يدخل التمويل في التحليل منذ البداية، بدلاً من أن يظهر كنفقات ثانوية. تساعد هذه التمييزات في مقارنة الاستراتيجيات التي تعرضت على الرغم من ذلك لنفس التعرض للسوق.

بيتكوين: العقود الآجلة تخفي أحيانًا تكلفة التمويل

تسمح العقود الآجلة بأخذ مركز على سعر متفق عليه اليوم للتسوية لاحقًا. على عكس الشراء النقدي، يمكن أن تتضمن هذه العملية علاوة مباشرة في سعر الدخول. تمثل هذه الفروق، المعروفة باسم قاعدة العقد الآجل، عنصرًا مهمًا لتقييم التكلفة الحقيقية للتعرض. يمكن أن تعقد التحليل عندما يركز المستثمر فقط على تقلبات السعر النقدي.

لنفترض أن السعر النقدي يصل إلى 80,000 دولار، بينما يتم تداول عقد ينتهي بعد 90 يومًا بسعر 81,200 دولار. تمثل الفجوة علاوة قدرها 1,200 دولار لكل وحدة، أي 1.5% من السعر النقدي. عند حسابها على أساس سنوي، تعادل هذه الفروق حوالي 6.08%. إذا ظل السعر النقدي عند 80,000 دولار حتى التسوية، يجب أن يتقارب العقد نحو هذا المستوى. وبالتالي، يتعرض المركز الشرائي لخسارة مرتبطة بزوال العلاوة الأولية.

لا يحتاج المتداول بالضرورة إلى اقتراض المال لتحمل هذه التكلفة. يتم تضمين العلاوة بالفعل في السعر الذي يفتح به مركزه. تفسر هذه الخصوصية لماذا لا تعني غياب الدين الظاهر دائمًا أن التعرض لا ينطوي على أي تكلفة تمويل. تعكس الأسعار الآجلة أيضًا طلب المستثمرين على المراكز ذات الرافعة المالية. يمكن أن تعكس أيضًا القيود التي يواجهها المشاركون عند استخدام المنتجات المشتقة.

تلعب أسعار الفائدة دورًا في هذا التوازن. قد يضطر المشغل الذي يشتري بالسعر الفوري ويبيع في الوقت نفسه عقدًا أكثر تكلفة إلى الاقتراض لتمويل شرائه الأولي. عندما تصبح تكلفة التمويل بالدولار أعلى، قد تؤثر هذه النفقات على الجدوى الاقتصادية للعملية. ومع ذلك، لا تمثل العلاوة الآجلة وفوائد الاقتراض تلقائيًا نفس التكلفة مرتين. يجب أن تميز التحليل الصحيح بين كل مكون لتجنب احتساب نفس النفقات مرتين.

تتطلب المقارنة أيضًا بيانات متسقة. يجب أن تتطابق الأسعار الفورية والأسعار الآجلة مع ملاحظات قريبة بما فيه الكفاية في الوقت. خلاف ذلك، قد لا يعكس الفارق المحسوب عملية يمكن الوصول إليها حقًا للمستثمرين. تعتبر هذه الاحتياطات مهمة بشكل خاص عندما تتغير الأسواق بسرعة. قد تعطي العلاوة الملاحظة من بيانات متأخرة صورة مضللة عن ظروف التداول. لذلك، يجب أن يأخذ الحساب في الاعتبار الأسعار المتاحة في الوقت الذي كان من الممكن فيه تنفيذ الاستراتيجية.

العقود الدائمة تضيف رسومًا متغيرة

تتميز العقود الدائمة عن العقود ذات المواعيد الثابتة لأنها لا تتضمن أي تاريخ انتهاء. تستخدم المنصات مدفوعات التمويل لتقريب أسعارها من سوق مرجعي. يمكن أن تتغير هذه المدفوعات وفقًا لظروف التداول والتوازن بين المراكز الشراء والبيع. لذلك، يجب على المستثمر متابعة تطوراتها طوال مدة مركزه، بدلاً من الاعتماد على معدل ثابت طوال العملية.

وفقًا للقواعد المنشورة من قبل Deribit، يعني معدل التمويل الإيجابي أن المراكز الطويلة تدفع للمراكز القصيرة. عندما يصبح المعدل سلبيًا، تدفع المراكز القصيرة للمراكز الطويلة. وبالتالي، يعتمد اتجاه الدفع على الظروف الملاحظة في السوق. تختلف هذه الآلية عن القرض التقليدي، حيث يتبع معدل الفائدة الشروط المنصوص عليها في العقد. كما تعني أيضًا أن معدل التمويل لا يبقى بالضرورة ثابتًا خلال فترة الاحتفاظ.

يمكن أن تتطور تكاليف الائتمان وتكاليف العقود الدائمة في اتجاهات مختلفة. قد تظل معدلات الاقتراض مرتفعة بينما يصبح تمويل العقود الدائمة سلبيًا خلال انخفاض السوق. لذلك، لا يمكن للمستثمر استنتاج التكلفة الإجمالية لمركزه من مؤشر واحد فقط. يجب عليه فحص شروط التمويل المطبقة على أداته ومنصته. تتيح هذه المقاربة فهمًا أفضل للنفقات التي تؤثر على العائد النهائي.

تُكمل الضمانات ومتطلبات الهامش هذه المعادلة. وفقًا لشروط المنصة وطريقة تمويل الحساب، يمكن أن تنتج الضمانات فوائد. تضاف رسوم المعاملات إلى مدفوعات التمويل وأي تكاليف اقتراض محتملة. بالإضافة إلى ذلك، قد تتغير متطلبات الهامش وتلزم المتداول بتعبئة المزيد من رأس المال. لذلك، لقياس الربحية بشكل صحيح، يجب دمج هذه النفقات على مدى فترة الاحتفاظ الفعلية.

تحدد اختيار المنتج المالي جزءًا من المخاطر التي يتحملها المستثمر. لا تخضع المراكز النقدية الممولة من الأموال الخاصة لنفس القيود مثل العقود الدائمة ذات الرافعة المالية. في الحالة الثانية، يمكن أن تسرع الرسوم المتغيرة ومتطلبات الهامش من الخسائر المحتملة. تعتمد الربحية على سعر السوق، ولكن أيضًا على شروط الحفاظ على المركز. يجب أن تكون هذه الاختلافات واضحة قبل أي مقارنة بين استراتيجيات متعددة.

البيتكوين: العرض المحدود لا يضمن الحماية من التضخم

تستند الحجة لصالح هذا الأصل بشكل خاص على حد عرضه، المحدد بـ 21 مليون وحدة. يعتقد بعض المستثمرين أن هذه الندرة يمكن أن تساهم في الحفاظ على قدرتهم الشرائية على المدى الطويل. يعتبر مايكل سايلور من بين الأشخاص الذين وضعوا هذه الحجة في قلب استراتيجيتهم الاستثمارية. ومع ذلك، فإن العرض المحدود لا يضمن زيادة السعر عندما ترتفع أسعار المستهلك. تعتبر الندرة سمة من سمات الأصل، وليست وعدًا بالعائد.

يقيس التضخم التغير في أسعار السلع والخدمات التي يشتريها المستهلكون. بينما يعتمد عائد الأصل على السعر الذي سيقبله المشترون المستقبليون للدفع. يمكن أن تتفاعل هذين الآليين، لكنهما لا يعملان بنفس الطريقة. لذلك، فإن زيادة مؤشر أسعار المستهلك لا تثبت تلقائيًا أن الأصل سيتقدم. يجب على المستثمرين التمييز بين هدفهم في حماية القدرة الشرائية والأداء الفعلي المحقق.

تقدم سندات الخزانة الأمريكية المحمية من التضخم، المعروفة باسم TIPS، آلية مختلفة. يتم تعديل رأس المال الخاص بها وفقًا لتغيرات مؤشر التضخم المعني، وفقًا لشروط السند. بلغ العائد الحقيقي على سندات الخزانة المرتبطة بالتضخم لمدة عشر سنوات 2.88% في 13 أكتوبر. توفر هذه البيانات نقطة مقارنة للمستثمرين الذين يقيمون عدة حلول. ومع ذلك، لا تضمن تحقيق ربح في حالة إعادة البيع المبكر.

في الواقع، تظل السندات المرتبطة معرضة لتقلبات أسعار السوق. إذا زادت العوائد، فقد ينخفض سعر السند مما يؤدي إلى خسارة لمن يعيد بيعه قبل استحقاقه. لذلك، تقدم كل فئة من الأصول شروط عائدها الخاصة ومخاطرها المحددة. يجب على المستثمرين مقارنة العوائد المحتملة واحتياجات السيولة وتقلبات الأسعار. لا تكفي التحليلات المحدودة على التضخم وحده لتحديد أي استراتيجية تلبي أهدافهم بشكل أفضل.

لا يعفي العرض المحدود أيضًا من فحص الظروف المالية للسوق. حتى إذا توقع المستثمر تقديرًا على المدى الطويل، يجب أن يكون قادرًا على تحمل التكاليف اللازمة للحفاظ على مركزه. يمكن أن تقلل أسعار الاقتراض المرتفعة من قدرته على انتظار تطور إيجابي. على العكس من ذلك، فإن المستثمر الذي يمول شرائه من مدخراته يتجنب الفوائد المرتبطة بالديون. ومع ذلك، فإنه لا يزال يواجه تقلبات الأسعار وفقدان العائد المرتبط بالاستثمارات المدفوعة.

التمويل يصبح عاملاً حاسماً للربحية

تظهر تحليل الاستراتيجيات المختلفة أن العائد لا يعتمد فقط على السعر النهائي. يتحمل المستثمر النقدي مخاطر السوق وتكلفة الفرصة لرأس ماله. يضيف المقترض الفوائد ومخاطر التصفية إلى نفقاته المحتملة. يجب على المتداول الذي يستخدم المنتجات المشتقة أيضًا مراقبة العمولات ومدفوعات التمويل والرسوم ومتطلبات الهامش. يمكن أن تؤدي هذه الاختلافات إلى نتائج متباينة للغاية، حتى عندما تكون التوقعات الأولية متطابقة.

تلعب مدة الاحتفاظ دورًا مركزيًا في هذه المقارنة. يمكن أن يصبح الشراء الممول بالاقتراض أكثر تكلفة مع تراكم الفوائد. من ناحية أخرى، يمكن أن تولد المراكز على العقود الدائمة مدفوعات متغيرة طوال مدتها. تقلل الرسوم المتراكمة من العائد المتاح، بينما يمكن أن تؤدي الانخفاضات الحادة إلى تصفية قبل أي انتعاش. لذلك، فإن السعر الذي ينتهي به الأصل في الفترة لا يروي دائمًا القصة الكاملة للاستثمار.

يجب أن تتجنب الحسابات أيضًا الخلط بين النفقات المختلفة. تعكس العلاوة المدمجة في سعر العقد الآجل الفارق بين سعرين في السوق. تمثل الفوائد على القرض المستخدم لتمويل الضمانات نفقات أخرى. يمكن أن يؤدي جمعها دون التحقق من طبيعتها إلى تقدير مبالغ فيه للتكلفة الإجمالية. على العكس من ذلك، فإن نسيان أحد هذه العناصر يمكن أن يعطي رؤية مبالغ فيها للعائد المتوقع. لذلك، تتطلب التقييمات الدقيقة تفصيل التدفقات المالية المرتبطة بكل عملية.

يجب على المستثمرين أيضًا أن يأخذوا في الاعتبار قدرتهم على تعبئة أموال إضافية. قد تصبح الاستراتيجية التي تبدو مربحة على الورق صعبة التنفيذ عندما تتغير الأسواق بسرعة. يمكن أن تفرض طلبات الهامش وطلبات الضمانات قرارات فورية. المستثمر الذي لا يمتلك السيولة اللازمة قد يخرج من مركزه في الوقت الخطأ. تميز هذه القيود العائد النظري لاستراتيجية عن قابليتها للتنفيذ في ظروف السوق الحقيقية.

في المستقبل، ستظل تطورات أسعار الفائدة وتكاليف التمويل عنصرًا مهمًا لتقييم الاستراتيجيات المتعلقة بالأصول الرقمية. إذا ظل الائتمان مكلفًا، فسيتعين على المراكز الممولة بالاقتراض تحقيق مكاسب كافية لتعويض تكاليفها. سيستمر المستثمرون النقديون في الموازنة بين إمكانيات الارتفاع والعوائد التي يتنازلون عنها. أما مستخدمو المنتجات المشتقة، فسيتعين عليهم مراقبة العلاوات والمدفوعات ومخاطر التصفية. قد تكون القدرة على الاحتفاظ بمركز خلال فترة صعبة بنفس أهمية توقع السعر النهائي. في النهاية، يمكن أن يلبي BTC البحث عن الندرة. ومع ذلك، ستعتمد قدرته على الحفاظ على القوة الشرائية أيضًا على السعر المدفوع، وطريقة التمويل، والمدة التي يمكن للمستثمر خلالها الحفاظ على تعرضه.