تكلفة خفية لدرع التضخم في البيتكوين، والرافعة المالية تجعل الأمر أسوأ

تكاليف الاقتراض، وفقدان دخل الفوائد، ورسوم العقود الآجلة يمكن أن تؤثر على العوائد حتى عندما يحتفظ البيتكوين بقيمته. هذه مشكلة كبيرة، وتزداد سوءًا عندما تبقى التضخمات مرتفعة.

أظهر تقرير التضخم الأمريكي لشهر سبتمبر أن أسعار المستهلكين ارتفعت بنسبة 3.7% على أساس سنوي، مما أثار القلق بشأن القوة الشرائية للدولار. نفس ضغط التضخم هذا يبقي أسعار الفائدة مرتفعة، مما يجعل من الأكثر تكلفة اقتراض المال لشراء البيتكوين والاحتفاظ به أثناء الانتظار لارتفاعه.

تفاعل البيتكوين على الفور مع تقرير التضخم، لكن السؤال الأكبر الآن هو ماذا سيحدث بعد ذلك. يمكن لشخصين أو شركتين شراء البيتكوين بنفس السعر، والاحتفاظ به لنفس الفترة، والمغادرة بعوائد مختلفة تمامًا، كل ذلك بسبب تمويل مشترياتهم بشكل مختلف.

رهان واحد على البيتكوين، وثلاث فواتير مختلفة

شخص يشتري 10,000 دولار من البيتكوين نقدًا ليس لديه مدفوعات فائدة ليقوم بها أثناء الاحتفاظ به. يمكن أن ترتفع أو تنخفض أسعار العملات دون أن يطالب المقرض بالسداد.

أظهر إصدار سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي عائدًا ثابتًا لمدة ثلاثة أشهر بنسبة 4.26% في 13 أكتوبر، اليوم الذي يسبق تقرير CPI. بينما يعتبر ذلك معيارًا سنويًا في السوق، فإنه لا يزال يوضح ما نسميه تكلفة الفرصة. إذا كان بإمكان 10,000 دولار أن تكسب 4.26% لمدة عام كامل، فإن العائد سيكون 426 دولارًا قبل الضرائب.

إذا أنهى البيتكوين العام بنفس السعر الذي تم شراؤه به، فلن يكون لدى حامله أي خسارة تجارية، لكنه كان سيفوت ذلك العائد البديل الافتراضي. لذا، على الرغم من أن المشترين النقديين لا يحصلون على فاتورة فائدة، فإن اختيار أصل غير مُنتج له تكلفة اقتصادية عندما تقدم استثمارات أخرى دخلًا.

الآن، اعتبر مستثمرًا آخر لديه نفس الـ 10,000 دولار الذي يقترض 10,000 دولار إضافية بمعدل سنوي افتراضي قدره 8% ويشتري 20,000 دولار من البيتكوين.

لقد ضاعف المستثمر التعرض وقبل أيضًا التزامًا بفائدة سنوية قدرها 800 دولار. إذا أنهى البيتكوين العام بنفس السعر، فإن بيع المركز وسداد قرض الـ 10,000 دولار بالإضافة إلى 800 دولار فائدة يتركه مع 9,200 دولار.

يحقق المستثمر الأول التعادل قبل الرسوم، بينما يخسر الثاني 8% من رأس ماله الخاص دون أن ينخفض البيتكوين على الإطلاق.

يصبح هذا الاختلاف أسهل في الرؤية عبر عدة نتائج محتملة:

نتائج افتراضية على مدى عام. يبدأ كلا المستثمرين بـ 10,000 دولار من أموالهم الخاصة. يدفع المقترض 8% فائدة على قرض قدره 10,000 دولار. الأرقام تستثني الضرائب والرسوم وأي تصفية مبكرة.

يحتاج المستثمر المرفوع إلى أن يرتفع البيتكوين بنسبة 4% فقط لتغطية فاتورة الفائدة البالغة 800 دولار. سيتطلب تحقيق العائد البديل التوضيحي للمستثمر النقدي البالغ 426 دولارًا زيادة بنسبة 6.13% في البيتكوين.

عند زيادة السعر بنسبة 10%، تساعد الرافعة المقترض على كسب أكثر من المشتري النقدي. ولكن عند انخفاض بنسبة 10%، تجعل الخسارة أسوأ بكثير.

وتفترض الجدول شيئًا لا تسمح به الأسواق الحقيقية دائمًا: أن المقترض يمكنه الاحتفاظ بالمركز لمدة عام كامل.

إذا انخفض البيتكوين بشكل حاد على طول الطريق، يمكن للمقرض أن يطالب بمزيد من الضمانات أو تصفية مركز قبل أن تصل التعافي المحتمل. قد يكون المستثمرون على حق بشأن المكان الذي ينتهي فيه البيتكوين ولا يزالون غير قادرين على البقاء مستثمرين لفترة كافية للاستفادة.

يمكن أن تخفي العقود الآجلة التكلفة في سعر الدخول

يمكن أن تخفي عقود البيتكوين الآجلة بسهولة الرافعة المالية، مما يجعل تكلفة التمويل أقل وضوحًا.

تتيح عقود الآجلة المؤرخة للمتداولين التعرض للبيتكوين بسعر متفق عليه اليوم للتسوية لاحقًا. يمكن أن يكون هذا السعر أعلى من السعر الفوري الحالي، مما يخلق ما يسميه المتداولون أساس العقود الآجلة.

افترض أن البيتكوين يتم تداوله بسعر 80,000 دولار في سوق السلع الفورية بينما يتم تداول عقد يستقر بعد 90 يومًا بسعر 81,200 دولار.

تساوي الزيادة البالغة 1,200 دولار 1.5% من السعر الفوري، أو حوالي 6.08% سنويًا. إذا كان سعر البيتكوين الفوري لا يزال 80,000 دولار عند التسوية، فإن مركز العقود الآجلة الطويلة يخسر 1,200 دولار لكل بيتكوين من التعرض حيث يتقارب العقد نحو السعر الأساسي.

لم يكن على المتداول أن يأخذ قرضًا لتجربة هذا الفرق، لأن الزيادة كانت مضمنة في سعر الدخول.

هنا نبدأ في رؤية الصلة بأسعار الفائدة. قد يحتاج المتداولون الذين يشترون البيتكوين الفوري ويبيعون مستقبلاً أكثر تكلفة إلى الاقتراض لتمويل الشراء الفوري، لذا يمكن أن تؤثر التضخم، الذي يؤثر على تكلفة تمويل الدولار، على تلك الزيادة.

تعكس أسعار المستقبل أيضًا الطلب على التعرض المرفوع، وتظهر رأس المال المتاح للتحكيم. كما تعكس القيود التجارية التي يواجهها المستثمرون عند التعامل مع المشتقات.

يجب مطابقة ملاحظات السوق الفورية والعقود الآجلة في الوقت المناسب قبل أن تعني اختلافاتها أي شيء. يمكن أن تصف زيادة محسوبة من لقطات أسعار غير مرتبطة صفقة لا يمكن لأحد تنفيذها.

على عكس العقود المؤرخة، لا تحتوي العقود الآجلة الدائمة على انتهاء محدد، وتستخدم البورصات مدفوعات التمويل للحفاظ على أسعارها قريبة من السوق المرجعي.

بموجب القواعد المنشورة من Deribit، يعني التمويل الإيجابي أن المراكز الطويلة تدفع المراكز القصيرة، بينما يعني التمويل السلبي أن المراكز القصيرة تدفع الطويلة.

هذا يجعل التمويل مختلفًا عن سعر الاقتراض الثابت. يمكن أن يرتفع أو ينخفض أو يغير الاتجاه اعتمادًا على كيفية تموضع المتداولين. يمكن أن تظل تكاليف الاقتراض الحكومية مرتفعة بينما يتحول التمويل الدائم إلى سالب خلال عملية بيع في السوق.

لا تخبر عائدات الخزانة أو اقتباس التمويل السنوي المستثمر بتكلفة كاملة لمركز المشتقات بمفردها.

يمكن أن تكسب الضمانات فائدة، اعتمادًا على المكان وكيفية تمويل الحساب. يمكن أن تتغير متطلبات الهامش، وتهم رسوم التداول، ويجب قياس مدفوعات التمويل على مدى فترة الاحتفاظ الفعلية.

تجنب الحساب الدقيق أيضًا فرض نفس تكلفة التمويل مرتين. الفرق في السعر المضمن في المستقبل المؤرخ وتكلفة الاقتراض المنفصلة لتمويل الضمان ليست تلقائيًا نسختين كاملتين من نفس فاتورة القرض.

التحوط من التضخم ليس هو نفسه تعديل التضخم

غالبًا ما يتم تقديم حالة الندرة طويلة الأجل للبيتكوين كحماية ضد فقدان العملات للقوة الشرائية. يتم تحديد إمدادها عند 21 مليون عملة، وساعد مستثمرون مثل مايكل سايلور في جعل هذه الحجة مركزية في ملكية الشركات للبيتكوين.

لكن الحد الأقصى للإمداد لا يعني أن سعره يرتفع عندما يزيد مؤشر أسعار المستهلك.

تقيس التضخم التغيرات في الأسعار التي دفعها الناس بالفعل للسلع والخدمات، بينما يعتمد عائد البيتكوين على ما هو مستعد لدفعه المشترون المستقبليون. هذه عمليات مختلفة، حتى لو اعتقد المستثمرون أن الأولى ستعزز في النهاية الطلب على الثانية.

تقوم سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS) بتعديل رأس المال الخاص بها مع التغيرات في مؤشر التضخم ذي الصلة، وتشتمل شروط السند على تعديل التضخم.

كان لعائد سندات الخزانة المرتبطة بالتضخم لمدة عشر سنوات عائد ثابت لمدة 2.88% في 13 أكتوبر. هذه نقطة مرجعية مفيدة، على الرغم من أن المستثمر الذي يبيع TIPS مبكرًا لا يزال يمكن أن يخسر المال إذا ارتفعت عوائد السوق وانخفض سعر السند.

يمكن للمستثمرين مقارنة عدة أصول مع تدفقات دخل مختلفة، وتعرضات التضخم، واحتياجات السيولة، ومخاطر السوق.

لا يعتبر حامل البيتكوين بالضرورة مخطئًا بشأن التأثير النهائي للتضخم، لكن يجب أن تكون الزيادة المستقبلية كبيرة بما يكفي لتبرير تكلفة الاحتفاظ بالمركز على طول الطريق.

لا تعتمد جاذبية العرض المحدود للبيتكوين على تقرير تضخم شهري واحد، ولا يمكن لقراءة قوية واحدة لمؤشر أسعار المستهلك أن تثبت أن البيتكوين سيتفوق على النقد أو السندات أو الأصول الأخرى على مدى السنوات القليلة المقبلة.

تغير تكاليف الاقتراض المرتفعة كيفية انتظار بعض المستثمرين لذلك النتيجة.

يمكن لمشتري النقد أن يتحملوا عاماً مخيباً للآمال، مقبولين الدخل المفقود في أماكن أخرى. يجب على المقترضين العثور على أموال الفائدة والحفاظ على ما يكفي من الضمانات لتجنب الإغلاق، بينما يجب على المتداولين في العقود الآجلة إدارة علاوة العقد ومتطلبات التمويل والهامش والخروج النهائي.

يمكن للجميع رؤية نفس المستقبل للبيتكوين لكن ينتهي بهم الأمر بنتائج مختلفة جداً.

قد يتعافى البيتكوين من انخفاض قبيح وينتهي فوق سعر الشراء الأصلي، ومع ذلك، فإن المستثمر المرفوع الذي تم تصفيته خلال الانخفاض لن يرى أي من ذلك التعافي.

يمكن أن يعزز التضخم من قضية امتلاك البيتكوين، لكن التمويل المكلف يمكن أن يقصر الوقت المتاح لإثبات صحة تلك القضية.