لماذا تحتفظ Circle بـ 7 سنتات فقط عن كل دولار تكسبه؟

هذه المقالة من: كاش رازاغي، المدير التنفيذي للأعمال في Circle

تم تجميعها بواسطة｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina); مترجم｜أزوم (@azuma_eth)

ملاحظة المحرر: باعتبارها "السهم الأول من العملات المستقرة"، كانت Circle (CRCL) دائمًا هدفًا شائعًا في السوق التي تتبع مفاهيم العملات المشفرة. ومع ذلك، بالنسبة للعديد من مستثمري CRCL، كانت Circle دائمًا مصحوبة بجدل كبير - حيث يجب تسليم معظم الإيرادات التي تكسبها Circle إلى شركاء التوزيع مثل Coinbase وHyperliquid وBinance لتحقيق التوزيع المثالي. يعتقد البعض أن هذه هي عامل أساسي يعيق سعر سهم CRCL، بينما يجادل آخرون بأنها إجراء ضروري لضمان الأساسيات لـ USDC...

مؤخراً، نشر كاش رازاغي، المدير التنفيذي للأعمال، مقالاً يشرح تفاصيل هذه النفقات وأهميتها الاستراتيجية. باعتباره المسؤول التنفيذي المباشر عن شراكات الأعمال في Circle، قد يكون كاش هو الشخص الذي يفهم بشكل أفضل ما إذا كان ينبغي على Circle إنفاق هذه الأموال.

فيما يلي المحتوى الأصلي من كاش، الذي تم تجميعه بواسطة Odaily Planet Daily.

في النصف الأول من عام 2026، تجاوز حجم المعاملات على السلسلة المستقرة في USDC 36 تريليون دولار. قامت Circle بصك واسترداد USDC بمجموع يزيد عن 315 مليار دولار، بمعدل يومي يبلغ حوالي 1.7 مليار دولار (بما في ذلك عطلات نهاية الأسبوع والعطلات). خلال هذه الفترة، أنفقت Circle ما مجموعه 819 مليون دولار على شركاء توزيع USDC وتكاليف المعاملات ذات الصلة. اعتبارًا من يونيو، شكلت USDC حوالي 77% من إجمالي حجم معاملات العملات المستقرة العالمية، بزيادة ملحوظة عن 60% في نفس الفترة من العام الماضي.

تظهر هذه الأرقام صورة لـ "الدولار الرقمي" الذي يشارك بالكامل في العمليات الإنتاجية الفعلية - تريليونات الدولارات في حجم التسوية، وعشرات المليارات من الدولارات في التحويل الثنائي مع العملات الورقية يوميًا، ومعظم الفوائد الاقتصادية تعود إلى الشركاء الذين يبنون الأعمال عليها.

ومع ذلك، مؤخرًا، ادعى بعض الوافدين الجدد أنهم يمكنهم إنشاء عملة مستقرة "صديقة للمستخدم" أكثر. تتشابه بلاغتهم، حيث يدعون أن المُصدرين الحاليين يحتفظون بفوائد اقتصادية كبيرة جدًا وأن تكاليف الاسترداد مرتفعة، بينما يمكن للنماذج الجديدة حل كلا المشكلتين في وقت واحد.

هذه البلاغة مغرية للغاية، لكنها تشوه الآلية التشغيلية الحقيقية لـ USDC اليوم وتقلل بشدة من التكاليف المطلوبة لإنشاء عملة مستقرة صديقة للمستخدم حقًا.

أنا مسؤول عن العمليات التجارية في Circle، وفريقي مكلف بتعزيز شراكات الأعمال المختلفة لدفع اعتماد USDC عبر أفضل المحافظ والبورصات والبنوك وشركات التكنولوجيا المالية والشركات الكبرى وشبكات الدفع في العالم. على مر السنين، اكتسبت Circle خبرة عميقة في إقامة شراكات العملات المستقرة، مما يساعد العملاء في جميع أنحاء العالم على الحصول على USDC واستخدامه والاستفادة منه من خلال شبكة عالمية من الشركاء. من هذا المنظور، آمل أن أضع الحقائق والبيانات الحقيقية حتى يتمكن الجميع الذين يواجهون خيارات تقنية وإيكولوجية من اتخاذ أحكامهم الخاصة بناءً على محتوى ملموس بدلاً من الاعتماد على بلاغة أحادية الجانب أو عناوين مضللة.

أولاً، يجب توضيح ثلاث حقائق أساسية:

• لقد كانت Circle تشارك الغالبية العظمى من الفوائد الاقتصادية لـ USDC مع الشركاء الذين يدفعون اعتماده لسنوات عديدة.
• كان جميع عملاء Circle دائمًا قادرين على استرداد USDC مجانًا من خلال القنوات المصرفية القياسية، حيث تكتمل التسويات عادةً في غضون يومي عمل كحد أقصى. بالإضافة إلى ذلك، يمكن للعملاء الذين يعالجون الأموال من خلال شبكة مدفوعات Circle (CPN) أو يبنون أعمالًا على منصة Circle الآن الاستمتاع بقدرات استرداد USDC المجانية في الوقت الحقيقي على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.
• من حيث المقاييس الأساسية التي تهم حقًا العمليات التجارية، فإن USDC بلا شك هي العملة المستقرة الأكثر عملية في السوق حاليًا. مع استثمار Circle لأكثر من 8 سنوات في بناء واستثمار بنيتها التحتية الأساسية، يستمر هذا الفارق في التوسع.

بعد ذلك، سنتناول التحليل بشكل أعمق.

كيف يتم توزيع إيرادات USDC؟

في النصف الأول من عام 2026، حققت Circle إيرادات تقارب 1.4 مليار دولار، منها حوالي 819 مليون دولار تم دفعها لشركاء توزيع USDC وتكاليف المعاملات. هذا يعني أنه مقابل كل دولار واحد من الإيرادات، تدفق حوالي 59 سنتًا مباشرة إلى الشركاء العالميين - الذين قاموا بترويج USDC في المحافظ والبورصات والبنوك وشركات التكنولوجيا المالية والشركات الكبرى وشبكات الدفع في جميع أنحاء العالم.

يتم إعادة استثمار غالبية الإيرادات المتبقية في بناء الشبكة. أنفقت Circle حوالي 473 مليون دولار (حوالي 34 سنتًا من كل دولار من الإيرادات) على الحصول على تراخيص الامتثال، وتوسيع الشراكات المصرفية، وضمان سيولة التسوية، وبناء أنظمة الامتثال، وتطوير منتجات جديدة، وتعزيز تكامل blockchain. إن هذه الاستثمارات المستمرة هي التي جعلت USDC العملة المستقرة الأكثر عملية وامتثالًا وترخيصًا على مستوى العالم. من كل دولار من الإيرادات المكتسبة، تحتفظ Circle في النهاية بأرباح صافية تبلغ 7 سنتات فقط.

هذه إعادة الاستثمار ليست بأي حال من الأحوال مصاريف إدارة ثقيلة؛ بل هي حجر الزاوية الذي يحافظ على توفر USDC بشكل كبير، مجسدةً أكثر من 8 سنوات من الزراعة العميقة. يجب أن يكون الدولار الرقمي قابلاً للاسترداد في أي وقت ومن أي مكان، محفوظًا بأمان من قبل الوكالات التنظيمية، وقابلًا للتحويل بشكل أصلي عبر مختلف السلاسل العامة والمنصات التي تعمل بها الأعمال.

هذا يعني أن Circle يجب أن تحتفظ بالتراخيص في الولايات القضائية الرئيسية في جميع أنحاء العالم لضمان أن البنوك في أوروبا، وشركات التكنولوجيا المالية في أمريكا اللاتينية، وشبكات الدفع في الولايات المتحدة يمكنها استخدام USDC بموجب قواعدها التنظيمية المعمول بها. كما يعني أن Circle تحتاج إلى إكمال عمليات النشر الأصلية عبر العشرات من blockchains وتوفير التوافق بين السلاسل. في الوقت نفسه، يتطلب من Circle أن تمتلك سيولة كافية وشبكة شراكات مصرفية قوية لدعم متطلبات الصك والاسترداد اليومية لعشرات المليارات من الدولارات عبر المراكز المالية الكبرى في جميع أنحاء العالم.

بدون هذه الطبقة الأساسية، لا يمكن اعتبار العملة المستقرة دولارًا رقميًا حقًا؛ في أفضل الأحوال، هي مجرد رمز. هذه هي المشكلة التي يتجنبها المُصدرون الجدد الذين يدعون التخلي عن "الغالبية العظمى" من الأرباح عمدًا - إنشاء عملة مستقرة تستنفد الأرباح ولكنها غير قادرة على تمويل أي بنية تحتية. لن تختفي تكاليف الاسترداد، وتكاليف الامتثال، وتكاليف بناء مرونة النظام ببساطة لأن المُصدر يرفض تحملها. لكل دولار إضافي تستثمره Circle، يتسع حاجز المنافسة.

لذلك، لم يكن الانقسام الحقيقي أبدًا حول ما إذا كان "يجب مشاركة دخل الاحتياطي مع الشركات التي تبني النظام البيئي" - فقد قدمت البيانات المالية لـ USDC بالفعل إجابة حاسمة. السؤال الحقيقي هو كيفية تخصيص وتعظيم الأرباح المشتركة بشكل معقول مع الاستمرار في ضخ الأموال في البنية التحتية الأساسية وضمان الفائدة الأساسية للعملة المستقرة. ستستمر الأقسام التالية في تحليل: كيف يشارك الشركاء في توزيع الأرباح، كيف يعمل آلية الاسترداد، وما هي التكاليف الفعلية لهذه البنية التحتية.

كيف يشارك الشركاء فوائد USDC الاقتصادية؟

تتصل أرباح التوزيع مباشرة بفعالية الترويج - الشركاء الذين يجلبون أكبر قدر من USDC إلى السوق يكسبون أكبر قدر من الأرباح. تعتبر Coinbase، بصفتها أكبر وأطول شريك لنا، المثال الأكثر تمثيلًا. في تقريرها المالي للربع الثاني، كشفت Coinbase أن متوسط حجم USDC المحتفظ به عبر منتجاتها المختلفة بلغ مستوى تاريخيًا بلغ 20 مليار دولار، بزيادة قدرها 44% على أساس سنوي.

لكن Coinbase هي مجرد عضو واحد في هذه الشبكة الواسعة. في سبتمبر من هذا العام، وقعت أكبر بورصة في العالم، Binance، اتفاقية تجارية مدتها خمس سنوات مع Circle واستثمرت 100 مليون دولار في Circle. بالإضافة إلى ذلك، يشارك أكثر من 150 شريكًا يمتدون عبر النظام المالي بأكمله ومختلف الصناعات في أرباح نمو USDC، بما في ذلك البورصات، والمحافظ، والبنوك الرقمية، ومنصات التكنولوجيا المالية، ومنصات الدفع، والبنوك التقليدية، والشركات الكبرى. لقد أدى هذا المشاركة الواسعة إلى دفع USDC لتشكل حوالي 77% من حجم معاملات العملات المستقرة العالمية في يونيو (ارتفاعًا من 60% قبل عام).

نموذج عمل Circle واضح جدًا، ويشارك الشركاء بشكل أساسي في فوائد USDC الاقتصادية من خلال مسارين:

• تقديم وتوسيع حجم رأس المال لكسب مشاركة دخل الاحتياطي. يمكن لشركاء التوزيع الذين يستضيفون ويجمعون تجمعات رأس المال USDC على منصاتهم كسب حصص متناسبة من الفائدة الاحتياطية بناءً على الحجم الذي يجمعونه. كلما زاد حجم USDC الذي يقوده الشركاء، زادت النسبة التي يحصلون عليها.
• بناء الأعمال على أساس المنصة والاستمتاع بالاسترداد الفوري المجاني. يمكن للعملاء الذين يعالجون تسويات المدفوعات من خلال شبكة مدفوعات Circle (CPN) أو يستخدمون Arc وCircle Mint وCircle Wallets لبناء الأعمال الاستمتاع باسترداد مجاني في الوقت الحقيقي. ستفصل القسم التالي كيف تعمل هذه الآلية.

الحقيقة الواقعية لآلية الاسترداد

تسبب قضايا الاسترداد أكبر قدر من الارتباك، لذا أريد توضيح التفاصيل. تستخدم الشبكات الرائدة العالمية في المدفوعات، بما في ذلك Visa وMastercard، USDC للتسويات على مدار الأسبوع، حتى خلال عطلات نهاية الأسبوع والعطلات عندما تكون أنظمة البنوك التقليدية مغلقة. تثق المؤسسات المالية في جميع أنحاء العالم في قدرات Circle الأساسية لتحويل USDC إلى دولارات لأن هذا النظام قد صمد أمام اختبار الطلبات التشغيلية الكبيرة على مدار السنة.

في الربع الأول من عام 2026، استردت Circle 71.8 مليار دولار من USDC، وهو ما يعادل حوالي 90% من القيمة السوقية المتداولة في ذلك الوقت. في الربع الثاني، بلغ إجمالي مبلغ الصك والاسترداد 170 مليار دولار، بزيادة قدرها 105% على أساس سنوي. لا يمكن لأي مُصدر عملة مستقرة آخر أن يضاهي هذا المستوى في معالجة استرداد العملات الورقية.

تستند شروط استرداد Circle إلى ثلاثة مبادئ أساسية:

• يمكن لجميع عملاء Circle استرداد USDC مجانًا. يتم تسوية الاستردادات من خلال القنوات المصرفية القياسية عادةً في غضون يومي عمل كحد أقصى.
• يمكن للأعمال التجارية التي تستخدم شبكة مدفوعات Circle (CPN) الآن الاستمتاع بالتسويات الفورية المجانية في الوقت الحقيقي. يمكن للمؤسسات التي تستخدم USDC كالتسوية الأساسية للمدفوعات على CPN - بما في ذلك شبكات البطاقات، والمكتسبين، ومقدمي خدمات التحويل عبر الحدود، والشركات متعددة الجنسيات الكبرى، وشركات التكنولوجيا المالية التي تتعامل مع أحجام حقيقية كبيرة - تحقيق استرداد للأموال بدون تكلفة وفي الوقت الحقيقي. نرحب بشركات الدفع في جميع أنحاء العالم للاتصال بـ CPN، التي تحمل هذه الوظيفة بشكل أصلي.
• يمكن لعملاء منصة Circle التأهل لاسترداد مجاني في الوقت الحقيقي من خلال وسائل مختلفة. تشمل الطرق الاحتفاظ بأرصدة USDC على منصة Circle ودمج مجموعة منتجات Circle بشكل عميق (بما في ذلك CPN وArc وCircle Mint وCircle Wallets وغيرها من المنتجات المعمول بها). يمكن للعملاء المؤهلين الاستمتاع باسترداد مجاني في الوقت الحقيقي.

الدعم الأساسي لتحقيق سرعة التسوية الفورية في الوقت الحقيقي هو السيولة الوفيرة. لتمكين الاستردادات الفورية على مدار الساعة، غير المحدودة، وفي الوقت الحقيقي (بدلاً من الانتظار لعدة أيام)، قامت Circle بتخصيص حدود نقدية كبيرة مسبقًا ضمن شبكة البنوك الشريكة العالمية؛ بمجرد تأكيد طلب الاسترداد على السلسلة، يمكن توزيع الأموال على الفور. يجب أن تحافظ هذه الأموال دائمًا على سيولة عالية، وبالتالي فإن عائدها أقل بطبيعة الحال من عائدات سندات الخزانة الأمريكية؛ في الوقت نفسه، يجب أن تظل متاحة على مدار الساعة (حتى خلال عطلات نهاية الأسبوع عندما تكون أنظمة البنوك مغلقة)، مما يعني الحفاظ على شبكة قنوات مصرفية يمكنها تحريك الأموال في أي وقت.

نحن نتحمل هذه التكلفة بالكامل، مما يلغي الانتظار الطويل للعملاء. السيولة هي الوزن والتكلفة الأكثر أهمية في نموذج الاسترداد، وطالما يشارك العملاء بنشاط في النظام البيئي للشبكة، فإننا لا نفرض رسومًا على هذه القدرة.

بناء دولار رقمي موثوق عالميًا

يجب على أي شخص يقيم ويقارن نماذج العملات المستقرة المختلفة أن يتعمق في شعارات الأرباح السطحية ويسأل بعض الأسئلة الأعمق - هل يمكن للمُصدر الاسترداد عند الطلب في أي وقت؟ هل يمكنه العمل بسلاسة تحت ضغط السوق الشديد؟ هل يمكنه الحفاظ على الامتثال عبر الولايات القضائية المختلفة؟ وهل يمكنه الاستمرار في تغذية البنية التحتية البيئية يومًا بعد يوم؟ هذه هي أيضًا الأسئلة الأساسية التي يجب أن يطرحها المنظمون خلال مراجعاتهم. العملات المستقرة ليست مجرد رمز برمجي؛ إنها تنتمي إلى بنية العملة المالية، ويجب أن تكون الأساسيات صلبة.

لقد عاشت Circle هذه المعادلة الصعبة بعمق. تم إطلاق USDC في البداية في عام 2018 في نموذج ائتلاف؛ في عام 2023، تولت Circle بالكامل إدارتها وأعادت تشكيل نظام تشغيلها حول منطق أساسي - يجب أن يكون لدى المُصدرين القدرة على الاستثمار المستمر في بنية الشبكة التحتية. لقد تقدم هذا القرار بشكل كبير جميع العمليات اللاحقة. اليوم، كل USDC في التداول يجسد أكثر من 8 سنوات من الاستثمار الهندسي الطويل الأجل.

تشمل هذه التراكمات:

• أكثر من 55 ترخيصًا ماليًا وتسجيلات عالمية (تشمل الامتثال مع ترخيص البنك الوطني للثقة الصادر عن OCC الأمريكي وترخيص MiCA في الاتحاد الأوروبي);
• علاقات التسوية والتصفية التي تم إنشاؤها مع أكثر من 25 بنكًا عالميًا (بما في ذلك البنوك ذات الأهمية النظامية)؛
• أصول احتياطية مخصصة لصناديق سوق المال الحكومية التي تديرها BlackRock وتحتفظ بها BNY Mellon، مع تقارير تحقق مستقلة شهرية؛
• أنظمة إدارة الامتثال لمكافحة غسل الأموال والعقوبات تغطي 185 دولة ومنطقة حول العالم؛
• دعم النشر الأصلي عبر أكثر من 35 سلسلة عامة رئيسية؛
• ومجموعات سيولة فورية كافية قادرة على التعامل بسلاسة مع حوالي 1.7 مليار دولار في الصك والاسترداد الثنائي اليومي.

هذه هي "العملية" على نطاق صناعي. يتم استخدام USDC كالتسوية الأساسية من قبل عمالقة الدفع الرئيسيين، وتزداد إدراجها في تخصيصات الأصول الاحتياطية من قبل البنوك، وتعتبر الدولار القياسي الافتراضي للتطبيقات على السلسلة من قبل مجموعة واسعة من المطورين. الصناعة بأكملها متجذرة بعمق في هذا؛ مؤخرًا، قام أكثر من 70% من الشركات المشاركة في تحالفات العملات المستقرة الجديدة التي تم إنشاؤها حديثًا ببناء أعمالها بالفعل على USDC. إنهم جميعًا شركاء نقدرهم بشدة، ونتطلع إلى الاستمرار في البناء معهم.

العجلة ذاتية القيادة

نموذج تشغيل USDC هو في الأساس "عجلة" ذاتية الدفع تهدف إلى تحقيق الفوز المشترك عبر النظام البيئي بأكمله. يتم تمرير الغالبية العظمى من الفوائد الاقتصادية مباشرة إلى الشركاء الذين يروجون لاعتماد السوق، ويمكن لجميع العملاء الاستمتاع بقنوات استرداد مجانية، بينما يتم إعادة استثمار الأرباح المحتفظ بها من قبل Circle بالكامل في البنية التحتية الأساسية، مما يحافظ على مكانتها كأكثر العملات المستقرة عملية على مستوى العالم.

كل حلقة من العجلة تسرع الحلقة التالية: ينمو الشركاء بنشاط حجم USDC تحت حوافز آلية المشاركة؛ يوفر هذا النمو في الحجم أموالًا كافية للحصول على المزيد من تراخيص الامتثال، وتكثيف وسائد السيولة، وتوسيع المزيد من تكاملات السلاسل العامة؛ ويجذب الدولار الرقمي الأكثر نضجًا وشمولية بدوره المزيد من المطورين والشركات والمستخدمين النهائيين، مما يثير الموجة التالية من الاعتماد.

منذ ولادة USDC قبل أكثر من 8 سنوات، تحملت هذه العجلة اختبارات قاسية من عدة دورات سوق صاعدة وهبوطية واستمرت في العمل بثبات. مع النظر إلى الدورة التالية، سنواصل زيادة استثماراتنا لجعلها أكثر قوة.

في اكتساب العملاء للتوزيع، والمدفوعات التسوية، وقنوات البنوك، والتداول المؤسسي، وسلسلة البنية التحتية للبلوكشين بأكملها، قامت Circle ببناء الحاجز البيئي الأكثر اتساعًا وتكاملًا في الصناعة. إذا كنت تفكر في مكان بناء عملك من الجيل التالي، فنحن دائمًا مستعدون للمشي بجانبك.